事件：2026年3月31日德科立发布2025年年度报告，公司2025年营收9.34亿元，同比增长10.99%；归母净利润7156万元，同比下降28.77%。
　　电信市场需求疲软导致公司全年业绩同比下降，Q4出现积极拐点。公司2025年业绩变化主要源于两方面：一是传统电信市场需求放缓、行业竞争加剧，公司采取策略性定价以稳固市场份额，导致该业务利润空间收窄；二是公司持续加大战略投入，包括高强度研发、DCI及高速光模块新产能建设、泰国基地全球化布局等，刚性支出短期内对盈利形成压力。从季度趋势看，经营呈现逐季改善态势，第四季度收入及净利润同比、环比均实现较好增长。这表明，尽管新兴数通业务尚未完全覆盖传统业务收缩及战略投入带来的阶段性影响，但转型动能正加速释放。
　　DCI：开放解耦与可插拔相干模块成为主流。技术方面，可插拔相干光模块（如400G/800GZR/ZR+）成为DCI互联的主流方案，实现了光层与IP层（路由器/交换机）的直接融合（IPoDWDM），大幅简化网络架构。技术快速向800GZR和1.6T演进。同时DCI业态也发生了很大的变化，云服务商需求主导市场，推动网络架构白盒化、开放解耦。采购模式从向运营商租赁电路，向自建网络或采用托管光纤网络等混合模式转变，以追求更低的总拥有成本和更高灵活性。这重构了产业链，使光模块厂商能更直接服务最终用户。我们认为DCI的开放解耦趋势有助于德科立深度参与海外供应链。
　　公司三大产品线协同升级，持续强化公司在算力基建领域的核心竞争力。在高端光模块领域，400G相干模块完成小批量试产；800G相干模块器件取得关键技术突破，并实现订单交付。400G/800G数通模块完成迭代并获客户小批量订单；1.6T数通模块完成EML、硅光、TFLN三种技术方案的产品开发；DCI领域400G/600GDCI板卡批量交付，并配合客户完成C6T+L6T系统部署；800G板卡完成样品开发及验证；1.6T板卡开始预研。OCS方面，32x32硅基光波导OCS获海外样品订单，新一代64x64OCS持续开发中。
　　投资建议：考虑受AI产业催化，全球DCI光传输产业进入关键部署阶段，公司DCI产品进入产能提升关键阶段，OCS和光模块研发进展顺利，我们预计公司在2026/2027/2028年分别实现营业收入19.76/28.68/36.86亿元，实现归母净利润2.61/4.50/6.09亿元，2026年4月3日股价对应PE为150/87/64倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，国际地缘政治风险。

　　事件：德科立于2月27日发布业绩快报公告，公司2025年度营业收入9.34亿元，同比增长10.99%；归母净利润7316.87万元，同比下降27.16%；扣除非经常性损益后的净利润为4049.01万元，同比下降45.15%。
　　全年业绩同比下降，主要系电信市场需求疲软。公司业绩快报公告中提到，2025全年业绩较上年同期下降，是受电信传输市场结构性需求放缓及部分产品竞争加剧影响，公司对成熟产品线进行价格策略调整，导致产品毛利率同比下降，经营业绩阶段性承压。
　　产品竞争加剧影响下公司Q4仍录得可观增速。按公司全年业绩计算，公司Q4单季实现营业收入2.82亿元，同比增长18.24%，环比增长28.62%（公司2025Q1-Q3分别实现营收1.99亿元、2.35亿元，2.19亿元）。归母净利3306.16万元，同比增长37.62%，环比增长175.21%（公司2025Q1-Q3分别实现归母净利1453.86万元、1355.51万元，1201.33万元）。公司在业绩快报中提到，无锡基地一期于2025年中顺利投产，泰国基地已完成工程安装，计划于2026年一季度末投产。我们认为在26年，随着新增产能逐步释放，公司有望季度收入稳步扩大，规模效应显现，盈利能力企稳向好。
　　公司研发成果显著。公司长期致力于长距离光传输的技术研究和产品开发，坚持技术迭代，在长距离光电子器件产品上不断推陈出新，在宽谱放大器、小型化可插拔放大器、高速率长距离相干和非相干光收发模块、大容量智能数据链路采集子系统、超长距传输子系统等领域保持较强的技术优势。
　　投资建议：考虑受AI产业催化，全球DCI光传输产业进入关键部署阶段，公司DCI产品进入产能提升关键阶段，OCS和光模块研发进展顺利，我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入9.34/18.67/28.64亿元，实现归母净利润0.73/2.51/4.00亿元，2026年3月11日股价对应PE为402/117/74倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，国际地缘政治风险。

　　数通市场高速增长，短期净利润承压明显
　　公司前三季度实现营业收入6.52亿元，同比增长8.59%，实现归母净利润0.40亿，同比下降47.43%。主要由于传统电信传输市场需求呈现结构性放缓，产品价格的调整导致短期内挤压利润空间，但得益于AI及算力基础设施建设的强劲需求，数通市场实现高速增长，尤其是DCI、算力中心及数据中心领域。由于DCI产品及400G/800G光模块产能尚处于建设与爬坡阶段，公司本部和泰国生产基地建设持续刚性投入，规模效应尚未完全释放，成本优势尚未充分体现，对利润贡献有限。随着市场需求的逐步回暖、新产能的全面释放与成本结构的持续优化，公司有望逐步改善盈利水平，增强整体竞争力。
　　DCI具备领先技术优势，收入占比大幅提升
　　随着分布式算力集群成为主流趋势，连接不同算力中心的数据中心互联（DCI）网络成为突破当前算力增长限制的关键瓶颈，市场对具备超大带宽、高集成度、低成本、低时延特性的DCI设备需求强劲。目前公司DCI产品可实现低成本非相干替代，技术和成本均领先于行业，已进入小批量试产阶段，并同步迭代开发满足城域组网场景的下一代产品。此外，面向数据中心内部互连的需求，公司还开发光引擎和光收发模块，400G/800G系列光收发模块开发完成逐步进入小批量，1.6T/3.2T产品开发中。DCI、光模块等业务实现显著增长，收入占比大幅提升，对公司收入形成正向支撑。利润贡献尚未充分释放，未来仍然具备进一步提升空间。
　　硅基OCS已获海外样机订单，下一代OCS加速研发
　　算力与带宽的爆炸性增长，传统的电交换机已难以满足AI时代更高的要求，高速光交换（OCS）技术能有效替代电交换机，显著提升GPU芯片利用效率，降低对高端GPU的依赖度。市场对具备纳秒级切换速度、更高维度的光交换机需求迫切。公司在OCS领域重点关注硅基微秒级、纳秒级光交换产品，目前，硅基OCS已获海外样品订单，第二代高维度OCS研发加速推进，有望于2026年上半年推出样机。同时，公司正在与多个国内外用户联合探索OCS的各类应用。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为10.28、16.94、26.83亿元，EPS分别为0.50、1.36、2.51元，当前股价对应PE分别为245、90、49倍，公司在长距离光电子器件产品上具备较强的技术优势，前瞻布局DCI、OCS等领域，有望在中长期逐步释放利润，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

　　事件：公司发布2025年第三季报。2025年Q3单季度公司实现收入2.2亿元，同比增长14.3%，环比减少6.7%；归母净利润0.1亿元，同比减少45.6%。前三季度共实现收入6.5亿元，同比增长8.6%；归母净利润0.4亿元，同比减少47.4%。
　　传统电信市场承压，盈利能力短期波动。财务指标方面，2025年Q3单季度公司实现毛利率27.4%，同比减少5.5pct，环比提升2.1pct；实现净利率5.5%，同比减少6pct，环比减少0.3pct。前三季度公司毛利率为26.7%，净利率为6.2%，分别同比下降5.3pct、6.6pct。盈利能力阶段性下滑，主要系电信市场定价策略变化、DCI新品产能未完全释放、及产能建设投入增长所致。25年前三季度，公司四项综合费用率为21%，同比减少0.8pct。
　　全球算力需求攀升，DCI等数通产品加速增长。随着大模型参数量持续上升，算力需求不再局限于单机柜和单数据中心，跨数据中心互联的分布式算力集群将逐步成为主流架构。公司DCI网络产品是跨数据中心互联的关键产品，需求持续高涨，公司上半年接入和数据类产品营收占比上升至24%，公司泰国厂区将在26年春节后投入使用，后续产能爬坡将迎利润加速释放。
　　前瞻布局OCS光交换机，随技术突破将迎业绩释放。光交换机具有低时延、高带宽、低功耗等优势，是算力组网的新一代交换技术。公司前瞻布局硅基波导光交换机，已推出交换速率达微秒级和纳秒级样机，2024年已获得人民币千万元的样机订单，2025年仍将有人民币千万级以上的样机订单释放。
　　投资建议：公司是DCI场景的核心供应商，OCS光波导交换机也存在潜在放量空间。我们预计公司25-27年归母净利润0.7/2.5/4.1亿元，对应PE200/57/35倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运营商开支不及预期、算力产品迭代不及预期、海外市场拓展不及预期、OCS等新产品推广不及预期等。