事件：德科立于2月27日发布业绩快报公告，公司2025年度营业收入9.34亿元，同比增长10.99%；归母净利润7316.87万元，同比下降27.16%；扣除非经常性损益后的净利润为4049.01万元，同比下降45.15%。
　　全年业绩同比下降，主要系电信市场需求疲软。公司业绩快报公告中提到，2025全年业绩较上年同期下降，是受电信传输市场结构性需求放缓及部分产品竞争加剧影响，公司对成熟产品线进行价格策略调整，导致产品毛利率同比下降，经营业绩阶段性承压。
　　产品竞争加剧影响下公司Q4仍录得可观增速。按公司全年业绩计算，公司Q4单季实现营业收入2.82亿元，同比增长18.24%，环比增长28.62%（公司2025Q1-Q3分别实现营收1.99亿元、2.35亿元，2.19亿元）。归母净利3306.16万元，同比增长37.62%，环比增长175.21%（公司2025Q1-Q3分别实现归母净利1453.86万元、1355.51万元，1201.33万元）。公司在业绩快报中提到，无锡基地一期于2025年中顺利投产，泰国基地已完成工程安装，计划于2026年一季度末投产。我们认为在26年，随着新增产能逐步释放，公司有望季度收入稳步扩大，规模效应显现，盈利能力企稳向好。
　　公司研发成果显著。公司长期致力于长距离光传输的技术研究和产品开发，坚持技术迭代，在长距离光电子器件产品上不断推陈出新，在宽谱放大器、小型化可插拔放大器、高速率长距离相干和非相干光收发模块、大容量智能数据链路采集子系统、超长距传输子系统等领域保持较强的技术优势。
　　投资建议：考虑受AI产业催化，全球DCI光传输产业进入关键部署阶段，公司DCI产品进入产能提升关键阶段，OCS和光模块研发进展顺利，我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收入9.34/18.67/28.64亿元，实现归母净利润0.73/2.51/4.00亿元，2026年3月11日股价对应PE为402/117/74倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：AI领域发展进度及需求不及预期，行业竞争加剧，国际地缘政治风险。

　　数通市场高速增长，短期净利润承压明显
　　公司前三季度实现营业收入6.52亿元，同比增长8.59%，实现归母净利润0.40亿，同比下降47.43%。主要由于传统电信传输市场需求呈现结构性放缓，产品价格的调整导致短期内挤压利润空间，但得益于AI及算力基础设施建设的强劲需求，数通市场实现高速增长，尤其是DCI、算力中心及数据中心领域。由于DCI产品及400G/800G光模块产能尚处于建设与爬坡阶段，公司本部和泰国生产基地建设持续刚性投入，规模效应尚未完全释放，成本优势尚未充分体现，对利润贡献有限。随着市场需求的逐步回暖、新产能的全面释放与成本结构的持续优化，公司有望逐步改善盈利水平，增强整体竞争力。
　　DCI具备领先技术优势，收入占比大幅提升
　　随着分布式算力集群成为主流趋势，连接不同算力中心的数据中心互联（DCI）网络成为突破当前算力增长限制的关键瓶颈，市场对具备超大带宽、高集成度、低成本、低时延特性的DCI设备需求强劲。目前公司DCI产品可实现低成本非相干替代，技术和成本均领先于行业，已进入小批量试产阶段，并同步迭代开发满足城域组网场景的下一代产品。此外，面向数据中心内部互连的需求，公司还开发光引擎和光收发模块，400G/800G系列光收发模块开发完成逐步进入小批量，1.6T/3.2T产品开发中。DCI、光模块等业务实现显著增长，收入占比大幅提升，对公司收入形成正向支撑。利润贡献尚未充分释放，未来仍然具备进一步提升空间。
　　硅基OCS已获海外样机订单，下一代OCS加速研发
　　算力与带宽的爆炸性增长，传统的电交换机已难以满足AI时代更高的要求，高速光交换（OCS）技术能有效替代电交换机，显著提升GPU芯片利用效率，降低对高端GPU的依赖度。市场对具备纳秒级切换速度、更高维度的光交换机需求迫切。公司在OCS领域重点关注硅基微秒级、纳秒级光交换产品，目前，硅基OCS已获海外样品订单，第二代高维度OCS研发加速推进，有望于2026年上半年推出样机。同时，公司正在与多个国内外用户联合探索OCS的各类应用。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为10.28、16.94、26.83亿元，EPS分别为0.50、1.36、2.51元，当前股价对应PE分别为245、90、49倍，公司在长距离光电子器件产品上具备较强的技术优势，前瞻布局DCI、OCS等领域，有望在中长期逐步释放利润，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

　　事件：公司发布2025年第三季报。2025年Q3单季度公司实现收入2.2亿元，同比增长14.3%，环比减少6.7%；归母净利润0.1亿元，同比减少45.6%。前三季度共实现收入6.5亿元，同比增长8.6%；归母净利润0.4亿元，同比减少47.4%。
　　传统电信市场承压，盈利能力短期波动。财务指标方面，2025年Q3单季度公司实现毛利率27.4%，同比减少5.5pct，环比提升2.1pct；实现净利率5.5%，同比减少6pct，环比减少0.3pct。前三季度公司毛利率为26.7%，净利率为6.2%，分别同比下降5.3pct、6.6pct。盈利能力阶段性下滑，主要系电信市场定价策略变化、DCI新品产能未完全释放、及产能建设投入增长所致。25年前三季度，公司四项综合费用率为21%，同比减少0.8pct。
　　全球算力需求攀升，DCI等数通产品加速增长。随着大模型参数量持续上升，算力需求不再局限于单机柜和单数据中心，跨数据中心互联的分布式算力集群将逐步成为主流架构。公司DCI网络产品是跨数据中心互联的关键产品，需求持续高涨，公司上半年接入和数据类产品营收占比上升至24%，公司泰国厂区将在26年春节后投入使用，后续产能爬坡将迎利润加速释放。
　　前瞻布局OCS光交换机，随技术突破将迎业绩释放。光交换机具有低时延、高带宽、低功耗等优势，是算力组网的新一代交换技术。公司前瞻布局硅基波导光交换机，已推出交换速率达微秒级和纳秒级样机，2024年已获得人民币千万元的样机订单，2025年仍将有人民币千万级以上的样机订单释放。
　　投资建议：公司是DCI场景的核心供应商，OCS光波导交换机也存在潜在放量空间。我们预计公司25-27年归母净利润0.7/2.5/4.1亿元，对应PE200/57/35倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运营商开支不及预期、算力产品迭代不及预期、海外市场拓展不及预期、OCS等新产品推广不及预期等。