事件：发布可转债预案，资金拟投向轻质材料项目
　　2025年11月21日，公司公布发行可转换公司债券预案，本次拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币5.76亿元。拟使用本次募集资金金额中4.65亿元用于新型智能终端零组件（轻质材料）智能制造中心项目，通过本项目的实施，公司将构建和强化以轻质材料应用为基础的先进制造工艺的研发及规模化制造能力，推进和完善公司多样化精密零部件平台建设。
　　AI驱动产品形态多元演进，轻量化为智能终端创新方向之一
　　AI对智能终端功能体系与应用场景的重构，驱动产品形态向多元化方向演进，不仅催生行业增量市场，更促使硬件厂商将轻量化作为核心创新方向之一。以AI手机、AIPC、AI眼镜为代表的新型智能终端加速渗透消费市场，其核心应用场景正从传统固定式操作向穿戴、手持及移动化交互迁移。鉴于端侧AI功能使用频率与其在多场景下实现人机直接交互的能力高度关联，智能终端设备的轻便性与便携性已成为消费者购机决策的关键要素。以钛合金、镁（铝）合金以及碳纤维为代表的轻质材料，与以3D打印、半固态压铸为代表先进制造工艺，协同创新组成的差异化技术解决方案，成为行业内头部企业实现“功能升级、重量不升级”或“减重不减配”的首选。
　　有序推进新增生产基地投产，盈利能力有望逐步改善
　　为了增强对下游市场的供应保障能力，公司在2025年上半年同步大力推进越南工厂、湖南工厂等新生产基地的投产进度，加快半固态压铸、3D打印及碳纤维相关的自动化与智能化的产线建设，为客户提供配套的定制化、柔性化的生产交付能力，从而推进和完善公司多样化精密零组件平台建设，为公司未来的业务增长提供坚实的产能支撑。目前，公司正处于一个投入期和准备期，整体业绩短期内承受一定的压力。后续，随着新业务的需求转化为实际的订单，新增产能规模效益逐步释放，公司的盈利能力有望逐步改善。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025-2027年收入分别为11.02亿元、14.80亿元、20.25亿元，归母净利润分别为0.88亿元、1.88亿元、3.05亿元。采用PS估值法，考虑到公司作为MIM龙头公司，随着下游应用逐步扩展以及公司新增产能带来的规模效益逐步释放，给予公司2025年10倍PS，对应目标价68.09元/股，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；市场竞争加剧；产能释放不及预期；项目进度不及预期。

　　事件：公司发布2025年第三季度报告。2025年Q3公司营收2.4亿元，同比+5.75%；归母净利润88.4万元，同比-91.67%；归母净利润（剔除股份支付费用后）238.2万元，同比-88.82%。扣非净利润74.9万元，同比-93.79%。毛利率37.15%，同比-2.72p.p.，环比+4.15p.p.；净利率3.97%，同比-3.67p.p.，环比+1.12p.p.。
　　受扩产影响，公司25Q3净利润承压。公司25Q3归母净利润同比-91.67%。净利润大幅下跌，主要因新增产能尚未实现达产导致毛利率水平同比下降，叠加2025年前三季度管理/研发/财务费用较上年同期增加超3200万元，规模经济效益未完全释放。当前公司处于新产能投入准备期，业绩短期承受压力较大；伴随业务需求向实际订单转化，公司产能有待逐步提升。
　　产品端，布局前瞻，精密零部件应用市场广阔。1）折叠屏：当前主要安卓厂商均已加入折叠屏赛道，苹果折叠机也已进入开发阶段，市场动能充足。Canalys预测，2026年折叠手机出货量将实现同比激增51%，并将持续带动2027年的市场动能。铰链是折叠屏的核心技术，MIM工艺优势匹配铰链制造需求。伴随未来AI智能体与折叠屏持续深度融合，公司或将受益于终端折叠屏产品销量的新一轮增长。2）智能穿戴：智能穿戴市场规模增长强劲，IDC预测2029年全球智能穿戴硬件出货将达4310万台。在当前终端设备追求结构件轻量化和高性能迭代的趋势下，一方面，MIM工艺可以制造出结构复杂、精度高的智能手表表壳、智能戒指内外壳、头戴耳机配件等精密零部件；另一方面，公司目前拥有塑胶产品、冲压、CNC、激光加工等多种结构件工艺，并在钛合金等新型轻质材料及3D打印、液态金属等新应用方面积极打造第二成长曲线，未来单机ASP有望得到提升。
　　产能端，稳步推进海内外新增产能，强化技术布局。目前越南、湖南工厂已逐步开始投产，半固态压铸、碳纤维等相关自动化与智能化的产线建设加速推进，全球配套能力持续加强。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司营收分别为11.4/15.5/21.1亿元，归母净利润分别为1.0/1.9/2.9亿元。我们看好公司未来业务扩张带来的收入及利润持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、大客户端侧AI发展不及预期、下游智驾需求不及预期、行业竞争加剧。

　　事件：
　　2025年8月27日，统联精密发布2025年半年报：公司2025上半年实现营业收入4.02亿元，同比上涨10.01%，扣非归母净利润209万元，较去年同期下降94.93%。
　　点评：
　　公司2025年上半年实现营业收入4.02亿元，同比增长10.01%，非MIM精密部件业务需求增长。公司2025年上半年实现营业收入4.02亿元，同比增长10.01%，扣非归母净利润209万元，较去年同期下降94.93%，毛利率为32.15%，同比下降8.76pct。受益于客户非MIM精密部件业务需求的增长，公司营业收入保持稳定的增长，由于公司用于推进技术创新和扩充管理人员的新增投入增加，新增投入尚未产生规模化收入，使得公司整体产能利用率受到影响，新增费用未能有效摊薄，盈利能力尚未释放，导致利润水平发生波动。随着相关业务的需求释放，预计在后续盈利能力将逐步恢复。公司持续加大研发投入，2025上半年研发投入达到5015.02万元，较上年同期增长5.77%。2025上半年公司合同负债为685.62万元，同比增长29.63%。
　　加大对轻质材料的研发，湖南/越南工厂逐步投产中。公司加大了在钛合金、镁合金、铝合金、碳纤维等轻质材料产业化应用方向的研发投入，着力打造适配新型智能终端轻量化需求的零组件整体解决方案。公司有序推进新增生产基地的投产，同步大力推进越南工厂、湖南工厂等新生产基地的投产进度，目前，公司湖南长沙工厂和越南工厂均已通过部分目标客户的审核，正在根据客户的需求，分批购置设备，逐步投产的进程之中。加快半固态压铸、3D打印及碳纤维相关的自动化与智能化的产线建设。公司用于满足精密零部件轻量化以及性能提升的铝合金粉末注射成形技术研发已进入验证优化阶段。
　　轻量化成为新型智能终端的重要创新方向之一。公司的产品以定制化为主，以收入来源来看，公司产品主要应用于新型消费电子领域，涉及折叠屏手机、平板电脑、笔记本电脑、台式电脑、智能触控电容笔、智能穿戴设备、航拍无人机、运动相机等。随着生成式AI技术的突破性进展，端侧AI功能的持续成熟，消费电子厂商加速将AI能力部署至终端设备。鉴于端侧AI功能使用频率与其在多场景下实现人机直接交互的能力高度关联，智能终端设备的轻便性与便携性已成为消费者购机决策的关键要素。在此背景下，轻质材料的应用已逐渐成为消费电子结构件轻量化迭代的核心方向之一。其中，以钛合金、镁（铝）合金以及碳纤维为代表的轻质材料，与以3D打印、半固态压铸为代表先进制造工艺，协同创新组成的差异化技术解决方案。AI技术的发展和应用，拓展了端侧产品的应用场景和价值边界，为行业开辟了全新的增长维度，创造出超越传统硬件升级的增量需求，推动整个消费电子产业进入新的创新周期。
　　公司盈利预测及投资评级：公司是MIM行业后起之秀，顺应行业发展趋势及客户需求的变化，在新型功能性材料、新型轻质材料以及3D打印等新材料、新技术的应用方面积极投入，业绩有望逐步释放。我们预计2025-2027年EPS分别为0.63，1.07和1.54元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）市场竞争加剧；（2）扩产进度不达预期（3）技术迭代风险。

　　投资要点
　　生成式AI技术快速演进，新一轮AI硬件创新浪潮掀起。随着AI技术的快速发展，消费电子与智能硬件正迎来全面革新。在这一硬件创新浪潮中，折叠屏手机、AIPC、智能眼镜及可穿戴设备等新型智能终端依托AI算法对交互体验进行多维度优化，并结合高算力芯片与轻质材料的集成应用，不仅在产品形态上实现了迭代升级，更推动产品从“功能设备”向“智能伙伴”转型，个性化、自主化与跨设备协同成为核心趋势，有效提升了用户使用体验的满意度，同时在移动办公、健康管理、娱乐社交等多元场景中培育出广阔的增量市场空间，显著激发了用户的换机意愿与消费活力。
　　产品前瞻布局，满足结构件轻量化及高性能迭代需求。公司围绕着新材料的应用，在能力边界范围内不断拓展多样化精密零部件的精密制造能力，覆盖MIM、激光加工、线切割、CNC加工、冲压、精密注塑等，满足客户不同层次的定制需求。在当前新型智能终端产品不断追求更轻、更薄、更高性能的趋势下，终端厂商对结构件和外观件的材料性能提出了更高标准，传统材料难以满足当前终端厂商对以折叠屏手机、AI眼镜等为代表的新型智能终端产品的轻量化与高强度需求。公司顺应行业发展趋势及客户需求的变化，在新型功能性材料、新型轻质材料以及3D打印等新材料、新技术的应用方面积极投入，为客户提供定制化、柔性化的生产交付能力，缩短研发周期并降低供应链成本，持续深化公司与客户的协同创新关系，增强与客户的合作粘性，在客户选择的关键环节上取得先发优势。
　　拟发行可转债，强化技术布局。公司拟发行可转债，募集资金不超过5.95亿元，其中新型智能终端零组件（轻质材料）智能制造中心项目拟使用募集资金金额4.65亿元（项目投资总额为4.91亿元），剩余资金用于补充流动资金及偿还银行贷款。新型智能终端零组件（轻质材料）智能制造中心项目将通过构建适配以钛合金、镁铝合金、碳纤维为代表新型轻质材料的智能化生产制造工艺体系，推动各类新型材料在高端消费电子领域的规模化应用。不仅能够满足客户对“一体化”“轻量化”“高性能”零组件的需求，还将推动公司从传统零部件供应商向覆盖材料研发、工艺优化及设计创新的全链条技术服务商的角色转变，进一步巩固行业领先地位。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为11.2/15.2/21.0亿元，归母净利润分别为1.0/1.9/3.3亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　项目推进未达到预期的风险；市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；客户集中度较高的风险；汇率波动风险。

　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为10.67/15.08/21.24亿元，同比+31.0%/+41.4%/+40.8%；归母净利润分别为1.25/2.15/2.94亿元，同比+67.7%/+72.2%/+36.5%。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　行业β：MIM工艺空间广阔有望持续受益消费电子创新。MIM工艺下游运用广阔：1）折叠屏：中国折叠手机销量持续增长，呈现快速上升趋势，出货量从2020年的120万台增加到2023年的610万台，CAGR=71.94%，预计2025年将达到1760万台。铰链是折叠屏手机的核心技术，MIM工艺优势匹配铰链制造需求。2）智能穿戴：2018-2023年，中国智能穿戴设备市场规模从304.1亿元增加到934.7亿元，CAGR=25.18%，2024年市场规模预计达到1051亿元。MIM工艺可以制造出结构复杂、精度高的智能手表表壳、表冠、框架等，也可用于头戴耳机转轴、戒指内壳等智能穿戴精密零部件上。3）3D打印：钛材料应用率提升催化3D打印应用加速落地。国内3D打印受消费级3D打印推动市场规模迅速增长，CCID初步估计2023年中国3D打印市场规模约为400亿元。钛合金3D打印优劣并存，有望结合MIM烧结环节实现工艺创新。
　　公司α：兼具技术壁垒和客户粘性，利润优势显著。公司的主要业务盈利能力强，2018-2024年，MIM产品毛利率均高于40%，非MIM维持在35-40%较高水平。相较于公司的可比公司毛利率优势明显。公司持续巩固自身优势，一方面，深度绑定大客户，协同布局非MIM业务不断优化营收结构。2024年，公司MIM产品收入占比达到39.15%，非MIM产品收入（金属工艺制品及塑胶制品）占比达56.47%。另一方面，公司持续加大研发投入并积极扩产，夯实壁垒。2024年公司研发投入占营收比例为11.98%，研发费用持续稳定增长。目前，公司湖南长沙工厂以及越南工厂已准备就绪，均进入分批投产阶段，公司产能有望迅速提升。
　　风险提示：消费电子需求不及预期，大客户新产品推出节奏不及预期，宏观经济增长不及预期。