事项：
　　思特威发布2026年一季报，公司26Q1实现营收21.12亿元（YoY+20.68%，QoQ-22.2%），实现归母净利润2.37亿元（YoY+23.66%，QoQ-21.6%）。
　　评论：
　　坚持“3+AI”发展战略，三大业务稳健增长。2026年一季度，公司坚持“3+AI”发展战略，智慧安防及AIoT应用、智能手机、汽车电子三大核心主业收入同比保持增长，公司26Q1实现营收21.12亿元（YoY+20.68%，QoQ-22.2%），实现归母净利润2.37亿元（YoY+23.66%，QoQ-21.6%）。盈利能力方面，公司26Q1实现毛利率25.74%（YoY+2.95pct，QoQ+1.65pct），毛利水平稳步提升。
　　推出全新Lofic3.0技术，构建全价位段产品矩阵。公司构建了面向不同价位段XS/HS/CS手机CIS产品的系列化矩阵：高端旗舰主摄5000万像素相关产品中，公司拥有SC585XS、SC595XS、SC5A5XS等产品，像素尺寸最高达1.6μm，26年3月推出基于首发搭载Lofic3.0技术的50MP1英寸超高动态范围手机应用CMOS图像传感器，实现了像素性能的全面优化，将为旗舰级智能手机主摄带来卓越的超高动态范围视频质感；在主流智能手机主摄及辅摄像头应用中，公司HS系列产品亦布局完善，5000万像素相关产品单像素大小涵盖0.64/0.8/1μm等尺寸，中高端智能手机产品出货量大幅提升。2亿像素产品方面，公司4月推出首颗搭载LOFIC技术的2亿像素手机CIS。
　　智驾驱动行业量价齐升，覆盖车型项目数量持续增加。自动驾驶渗透率快速提升，摄像头凭借多方面优势成为关键视觉中枢，自动驾驶升级促进功能与像素提升，预计未来汽车CIS出货量及市场规模将稳步提升。作为国内少数能够提供车规级CIS解决方案的厂商，公司车载CIS覆盖1MP~8MP分辨率，可为多种ADAS应用提供精准可靠的实时影像。公司与多家主流车厂继续深化合作，解决方案能力、影响力显著提升，覆盖车型项目数量持续增加。
　　构建“视觉AI-AI互连-端侧AIASIC”技术生态，积极推进MicroLEDCPO光互连布局。公司“AI智视生态”业务板块涉及机器视觉、手持设备、运动相机、AI眼镜、医疗等应用场景，覆盖大疆、华睿科技、海康机器人、科沃斯、追览、石头、云鲸等头部客户；并与奥比中光等公司配合，已间接向多家机器人品牌客户提供CIS产品，应用于各类服务机器人和具身机器人。公司正积极推进MicroLEDCPO光互连、AIASIC等板块下的产品开发和业务推进，按照公司战略规划持续构建“视觉AI-AI互连-端侧AIASIC”的技术生态。
　　投资建议：公司构建“3+AI战略”发展智能视觉领域，并逐步布局边缘计算、SerDes、MicroLED光互连、物理互连等关联业务。我们维持对公司26-28年15.28/20.51/26.94亿元的归母净利润预测，参考可比公司给予公司26年32xPE，目标价121.53元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、CIS芯片国产化进程不及预期

　　事件:
　　思特威于2026年4月29日发布2026年一季报。
　　投资要点:
　　营收业绩持续增长，经营现金流净额转正。2026Q1公司实现营业收入21.12亿元，同比+20.68%，归母净利润2.37亿元，同比+23.66%，扣非归母净利润2.45亿元，同比+29.53%；伴随公司收入规模扩大，经营现金流净额较上期净流出转为净流入达4.42亿元。
　　坚持“3+AI”发展战略。公司的智慧安防及AIoT应用、智能手机、汽车电子三大核心主业收入同比保持增长。公司将依托在AI智视领域的技术优势和核心积累，持续投入研发、加大各种形态机器人、AI眼镜、新兴影像、医疗影像等多元新兴应用领域投入，针对特殊场景需求研发定制化产品，打造视觉AI新增长极。
　　积极推进MicroLEDCPO光互连、AIASIC等板块下的产品开发和业务推进，持续构建“视觉AI-AI互连-端侧AIASIC”的技术生态。公司拟定增募集32亿元，其中14.45亿元用于高性能影像应用的CIS解决方案研发及产业化、7.53亿元用于智能驾驶的CIS解决方案研发及产业化、7.4亿元用于视觉AI的CIS和端侧AIASIC解决方案研发及产业化。
　　盈利预测和投资评级：思特威是全球领先CMOS图像传感器制造商，坚持“3+AI”发展战略；未来有望受益于CMOS图像传感器技术水平的提升、新兴应用场景的不断涌现以及AI应用的增长。基于审慎性原则，暂不考虑拟定增事项影响，我们预计公司2026-2028年营收分别为122.27、150.71、181.68亿元，同比分别+35%、+23%、+21%，归母净利润分别为14.98、20.03、24.24亿元，同比分别+50%、+34%、+21%，对应PE分别为24、18、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期风险、供应商集中度较高与其产能利用率周期性波动的风险、客户集中度较高的风险、产品应用领域拓展速度不及预期的风险、存货跌价风险、汇率波动的风险、行业周期风险、市场竞争风险、电子半导体行业易受国际地缘政治的风险、定增进展不及预期风险。

　　推动产品高端化，有望持续提升中高端智能手机产品出货量。部分投资者过于担忧公司手机业务受到存储芯片涨价等不利因素影响。我们认为，公司持续推动产品高端化，有望持续提升中高端智能手机产品出货量。公司于2025年10月推出2亿像素0.61μm像素尺寸产品SCC80XS，可实现全焦段高清拍摄。近期公司全新推出5000万像素1.0μm像素尺寸超高动态范围手机应用CMOS图像传感器——SC575XS。SC575XS基于思特威SmartClarity-XLPro技术平台打造，采用22nmStack先进工艺制程，搭载思特威全新升级LoficHDR3.0等多项先进技术，能显著提升中高端智能手机主摄视频拍摄质感，预计将于2026年Q2实现量产。
　　持续丰富车载产品矩阵。公司作为国内少数能够提供车规级CIS解决方案的厂商，车载系列多款产品具备高感度、高动态范围、低噪声、低功耗等性能优势。2025年4月公司新发布的3MP高性能车规级图像传感器SC360AT集高感度、高动态范围、低噪声、低功耗等性能优势并支持LED闪烁抑制，为侧视、后视、环视等多种ADAS应用提供精准可靠的实时影像；2025年7月推出车载AT系列产品中首颗实现全流程国产化的CMOS图像传感器SC326AT，成为车载CIS产品供应体系的高性价比选择。未来公司有望持续丰富车载产品矩阵，拓宽车载客户的广度与深度。
　　构建“3+AI”发展战略，打开新成长空间。公司着力构建“视觉AI-AI互连-端侧AI
　　ASIC”全链路技术生态。公司已构建一系列适配机器视觉、工业应用的CIS产品。公司高端旗舰手机系列CIS产品可适配手持设备、运动相机的产品需求，公司也在为核心客户定制开发新消费场景应用CIS芯片产品；2025年公司成功推出AI眼镜应用CMOS图像传感器产品。视觉AI领域，公司构建完整产品矩阵，已间接向多家机器人品牌客户提供CMOS图像传感器。公司将有序布局边缘计算芯片、SerDes芯片、MicroLED光互连、物理互连等关联业务，与CIS业务形成协同效应。
　　我们预测公司26-28年每股收益分别为3.18/4.16/5.40元（原26-27年预测为3.18/4.34元），主要调整了营业收入与费用率。根据可比公司26年45倍PE估值，给予143.10元目标价。公司产品高端化推进、AI打开新空间，上调为买入评级。
　　风险提示
　　行业复苏不及预期、新产品进展不及预期、毛利率波动风险。

　　思特威自2017年成立之初便聚焦CMOS图像传感器核心技术研发，主要有“安防+汽车+手机+AI”四大业务板块协同发展，是国内领先的CMOS图像传感器设计厂商。
　　“核心技术+先进架构+多供应链”铸就公司核心竞争力。1）核心技术：公司自主研发的SFCPixel、PIXGain、HDR等核心技术，使产品在复杂光线环境下具备优异的成像性能；2）芯片架构：采用先进的像素工艺和电路设计架构，支持不同的分辨率覆盖，满足不同场景需求；3）供应链：公司的产品设计与晶圆厂的生产工艺深度融合优化，满足多应用领域的场景适应性需求，公司通过技术合作的方式，与台积电、三星电子、合肥晶合等晶圆厂建立了紧密的战略合作关系。
　　智慧安防：安防监控高清化与智能化需求驱动摄像头性能与数量升级。公司作为安防CIS领域的领军企业，将AI算法融入芯片设计，推出多款AI智能型安防CIS产品，持续推动产品迭代升级。
　　智能手机：针对中高阶旗舰手机应用CIS，公司推出数颗全流程国产5000万像素手机应用CMOS图像传感器，持续扩充全国产系列化产品布局。其中，公司5000万像素产品SC532HS，基于国产StackedBSI平台，兼顾了性能与成本优势，可广泛适用于主流智能手机主摄及长焦摄像头，进一步丰富公司中阶手机应用CIS产品矩阵。
　　智能汽车：公司车载系列图像传感器产品，覆盖1MP~8MP分辨率，适配车载影像类、感知类与舱内三大应用场景需求。公司面向前视/后视、舱内监测、电子后视镜等各类车载视觉应用场景提供AISoC+Sensor系统级集成的高性能车载端侧视觉组合方案。目前，公司已经在比亚迪、吉利、上汽、广汽、零跑等主机厂实现量产。
　　AI智视生态：公司以领先的智能成像技术为核心，着力构建“视觉AI-AI互连-端侧AIASIC”全链路技术生态，构建了适配机器视觉、工业应用的CIS产品矩阵，工业领域已推出面阵、智能交通系统（ITS）、线阵三大类产品，为客户提供多样化、精准且稳定可靠的解决方案。
　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司实现收入113.45/141.78/176.67亿元，实现归母净利润14.08/17.58/22.03亿元，EPS分别为3.5/4.37/5.48元/股。参考公司历史估值水平，给予PE35x，对应目标价122.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；车载电子业务拓展不及预期；技术研发进展不及预期。

　　事件：3月27日晚公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入90.31亿元，同比增长51.32%，归母净利润10.01亿元，同比增长154.94%，扣非归母净利润9.85亿元，同比增长151.64%。2025年第四季度，公司实现营业收入27.14亿元，同比增长54.16%，环比增长7.24%，归母净利润3.02亿元，同比增长152.54%，环比基本持平。
　　人工智能核心驱动，构建“3+AI”发展战略。2025年，公司依托三大业务收入基本盘的深厚积累，以AI为方向，持续拓展视觉AI技术产品应用，提出“3+AI”发展战略，将着力构建“视觉AI-AI互联-端侧AIASIC”全链路技术生态。2025年，公司AI智视生态收入为7.45亿元，同比增长38.12%，占主营收入8.25%。在无人机、XR等领域公司保持全球领先地位，根据TSR数据，2024年公司在无人机CIS市场市占率46.2%，蝉联全球第一；在全球XRHeadsetCIS市场排名全球第三。视觉AI领域，公司已构建完整产品矩阵，满足手持设备、运动相机、AI眼镜、机器人等众多场景需求。端侧AIASIC领域，公司全资子公司飞凌微已构建以“AIASIC+Sensor”为核心的端侧视觉组合方案，可为车载与机器人的端侧视觉应用提供更多解决方案。未来，公司还将有序布局边缘计算芯片、SerDes芯片、MicroLED光互连、物理互连等关联业务，与CIS业务形成协同效应，构建“视觉AI-AI互连-端侧AIASIC”的技术生态。
　　“智慧安防及AIoT应用+智能手机+汽车电子”三大业务保持高增。2025年公司智能手机收入46.75亿元，同比增长43.03%，营收占比51.77%；智慧安防及AIOT收入24.88亿元，同比增长52.38%，营收占比27.55%；汽车电子收入11.22亿元，同比增长113.02%，营收占比12.43%；AI智视生态收入7.45亿元，同比增长38.12%，营收占比8.25%。分业务来看：1）智能手机领域，公司创新推出的基于LoficHDR2.0技术的多款主摄高阶5000万像素产品出货量大幅上升，中端HS系列多款产品量产出货，带动公司营收大幅增长；2）智慧安防及AIOT领域，公司高端安防及智能家居安防应用份额持续提升；3）汽车电子领域，公司持续推进与多家主流车厂合作，应用于智能辅助驾驶和舱内的新一代产品出货量大幅提升。
　　投资建议：公司三大基本盘业务稳健成长，“3+AI”发展战略确立长期发展方向，我们看好公司长期发展，预计公司26-28年收入分别为112.85/142.11/173.31亿元，归母净利润分别为13.04/17.73/23.81亿元，对应当前价格的PE分别为28/20/15倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：上游代工等价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；新产品研发和新市场开拓不及预期的风险。

　　事件：思特威2025年实现营业收入90.31亿元，同比增长51.32%，归母净利润为10.01亿元，同比增长154.94%，扣非净利润为9.85亿元，同比增长151.64%；其中，2025年Q4实现营业收入27.14亿元，较去年同季度增长54.16%，归母净利润为3.02亿元，较去年同季度增长152.54%，扣非净利润为2.95亿元，较去年同季度增长241.39%。
　　毛利率及净利率水平同步提高，盈利能力持续改善。2025年思特威实现全年销售毛利率23.66%，同比增长2.57pct，实现全年销售净利率11.09%，同比增长4.51pct；其中，2025年Q4的销售毛利率及销售净利率分别为24.09%和11.12%，较去年同季度增长5.08pct和4.33pct。
　　公司提供多场景应用、全性能覆盖的CMOS图像传感器产品，各应用领域收入均大幅提高。智能手机收入46.75亿元，较上年同期增长43.03%，占主营收入的比例为51.77%；智慧安防及AIoT应用领域收入24.88亿元，较上年同期增长52.38%，占主营收入的比例为27.55%；汽车电子收入11.22亿元，较上年同期增长113.02%，占主营收入的比例为12.43%；AI智视生态收入7.45亿元，较上年同期增长38.12%，占主营收入的比例为8.25%。
　　思特威通过FSI-RS系列、BSI-RS系列和GS系列的全面布局，以技术为驱动满足行业刚性需求。公司具备与索尼等领先的CMOS图像传感器厂商竞争的核心优势，深入覆盖高、中、低端各种层次。据TSR数据报告显示，2024年，公司在全球安防CIS、无人机CIS市场中出货排名第1，在全球车载CIS市场中出货排名第4、国内第2，在全球手机CIS市场中出货排名第5，出货量同比增长103%。
　　在智能化技术浪潮的强力推动与产业升级的迫切需求之下，公司将着力构建“视觉AI-AI互连-端侧AIASIC”全链路技术生态。公司推出了可用于AI眼镜的CMOS图像传感器产品，高端旗舰手机系列CIS产品可适配手持设备、运动相机需求，在工业应用领域、医疗电子领域、视觉AI领域均有产品布局。
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为113.09/136.12/180.11亿元，归母净利润分别为13.97/17.56/24.02亿元，对应2026年4月13日收盘价92.51元，PE为26.6/21.2/15.5，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品出货不及预期、技术进展不及预期、产品应用领域拓展速度不及预期