事项：
　　思特威发布2025年报，公司25年实现营收90.31亿元（YoY+51.32%），实现归母净利润10.01亿元（YoY+154.94%）。单季度来看，公司25Q4实现营收27.14亿元（YoY+54.16%，QoQ+7.24%），实现归母净利润3.02亿元（YoY+152.54%，QoQ-0.27%）。
　　评论：
　　收入&毛利率逐季环增彰显经营韧性，25年业绩高速增长。2025年，公司在智能手机、汽车电子、智慧安防、AI智视生态等领域持续深耕，实现营收90.31亿元（YoY+51.32%），毛利率23.66%（YoY+2.57pct），归母净利润10.01亿元（YoY+154.94%）。此外，公司25年收入、毛利率均逐季环增，彰显自身经营韧性及竞争地位。
　　构建全价位段产品矩阵，中高端智能手机产品出货量大幅提升。25年公司智能手机业务实现收入46.75亿元（YoY+43.03%），营收占比51.77%。公司构建了面向不同价位段XS/HS/CS手机CIS产品的系列化矩阵：高端旗舰主摄5000万像素相关产品中，公司拥有SC585XS、SC595XS、SC5A5XS等产品，像素尺寸最高达1.6μm；还推出2亿像素0.61μm产品。在主流智能手机主摄及辅摄像头应用中，公司HS系列产品亦布局完善，5000万像素相关产品单像素大小涵盖0.64/0.8/1μm等尺寸，中高端智能手机产品出货量大幅提升。
　　智驾驱动行业量价齐升，汽车电子业务实现跨越式增长。近年自动驾驶渗透率快速提升，摄像头凭借多方面优势成为关键视觉中枢，自动驾驶升级促进功能与像素提升，预计未来汽车CIS出货量及市场规模将稳步提升。作为国内少数能提供车规级CIS解决方案的厂商，公司车载系列产品覆盖1MP~8MP分辨率，可为多种ADAS应用提供精准可靠的实时影像。25年公司汽车电子领域实现收入11.22亿元（YoY+113.02%），营收占比12.43%。
　　构建“3+AI”发展战略，引领智能视觉应用发展。公司25年报单列“AI智视生态”业务板块，25年营收7.45亿元（YoY+38.12%，营收占比8.25%），涉及机器视觉、手持设备、运动相机、AI眼镜、医疗等应用场景，覆盖大疆、华睿科技、海康机器人、科沃斯、追览、石头、云鲸等头部客户；并与奥比中光等公司配合，已间接向多家机器人品牌客户提供CIS产品，应用于各类服务机器人和具身机器人。公司全资子公司飞凌微前瞻布局视觉AIASIC芯片，形成AIASIC+Sensor视觉组合方案。未来，公司将有序布局边缘计算芯片、SerDes芯片、MicroLED光互连、物理互连等关联业务，与CIS业务形成协同效应。
　　投资建议：公司构建“3+AI战略”发展智能视觉领域，并逐步布局边缘计算、SerDes、MicroLED光互连、物理互连等关联业务。我们上调公司26-28年归母净利润预测为15.28/20.51/26.94亿元（26/27E原值为14.31/19.02亿元），参考可比公司给予公司26年32xPE，目标价121.53元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、CIS芯片国产化进程不及预期

　　事件:
　　思特威于2026年3月27日发布2025年年报：公司2025年实现营业收入90.31亿元，同比+51.32%，归母净利润10.01亿元，同比+154.94%；2025Q4实现营业收入27.14亿元，同比+54.16%，归母净利润3.02亿元，同比+152.54%。
　　投资要点:
　　四大领域收入高增。2025年实现营业收入90.31亿元，同比+51.32%，归母净利润10.01亿元，同比+154.94%。（1）智慧安防及AIoT应用市场行业收入为24.88亿元，同比+52.38%，安防领域持续稳居全球领先地位，稳固营收基本盘；（2）智能手机收入为46.75亿元，同比+43.03%，LOFIC技术引领高端影像能力进阶，中高端智能手机产品出货量大幅提升；（3）汽车电子收入11.22亿元，同比+113.02%，车载CIS覆盖1MP~8MP分辨率，为多种ADAS应用提供精准可靠的实时影像；（4）AI智视生态收入为7.45亿元，同比+38.12%，公司以人工智能作为核心驱动力，构建视觉AI-AI互连-端侧AIASIC全链路技术生态的“3+AI”发展战略。
　　应收账款伴随公司规模扩大而上升。2025年年末应收账款余额达20.45亿元，同比+235.58%，同比增量中有超9亿元是用于小米和OPPO的旗舰及中高端手机的主摄、副摄芯片产品，有超3亿元是向比亚迪、海康威视的供货。截至3月27日，2025年末的应收账款已收回91%。
　　高端产品矩阵完善，构建“3+AI”发展战略。公司以人工智能为核心，构建视觉AI-AI互连-端侧AIASIC全链路技术生态的发展战略。视觉AI领域，公司构建了完整的产品矩阵，覆盖大疆创新、华睿科技、海康机器人、科沃斯、追览、石头、云鲸等头部客户；与奥比中光等公司配合向多家机器人品牌客户提供CMOS图像传感器，应用于各类服务机器人和具身机器人。AIASIC芯片领域，全资子公司飞凌微前瞻性布局视觉AIASIC芯片，形成AIASIC+Sensor的端侧视觉组合方案，支持多路传感器输入和高性能AI-ISP，并提升了NPU算力，为车载与机器人的端侧视觉应用提供更多解决方案。未来公司将有序布局边缘计算芯片、SerDes芯片、MicroLED光互连、物理互连等关联业务，与CIS业务形成协同效应。
　　盈利预测和投资评级：思特威是全球领先CMOS图像传感器制造商，坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展战略；未来有望受益于CMOS图像传感器技术水平的提升、新兴应用场景的不断涌现以及AI应用的增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为122.27、150.71、181.68亿元，同比分别+35%、+23%、+21%，归母净利润分别为14.98、20.05、24.26亿元，同比分别+50%、+34%、+21%，对应PE分别为21、16、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期风险、供应商集中度较高与其产能利用率周期性波动的风险、客户集中度较高的风险、产品应用领域拓展速度不及预期的风险、存货跌价风险、汇率波动的风险、行业周期风险、市场竞争风险、电子半导体行业易受国际地缘政治的风险。

　　事件：1）公司发布2025年预告，预计实现收入88-92亿元，YoY+47%~+54%，归母净利润9.8-10.3亿元，YoY+149%~+162%，扣非归母9.7~10.2亿元，YoY+147%~+161%，如剔除股份支付费用影响YoY+105%~+116%。2）单2025Q4实现收入24.8~28.8亿元，YoY+41%~+64%，QoQ-2%~+14%，归母净利润2.8~3.3亿元，yoy+132%~+177%，QoQ-9%~+9%，扣非2.8~3.3亿元，yoy+219%~+282%，QoQ-6%~+12%，财报符合预期。
　　投资要点：
　　三大下游领域持续高增。根据公告，在智能手机领域，公司与多家客户的合作持续全面加深，产品能够满足更多旗舰机主摄、辅摄及多光谱摄像头等应用需求，公司创新研发推出的基于LoficHDR2.0技术的多款主摄高阶50M产品出货量大幅上升，以及新开发的中高端HS系列多款5000万像素产品量产出货，带动收入大幅增长；在汽车电子领域，公司应用于智能辅助驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等新一代产品的出货量同比大幅上升，推动公司汽车电子领域收入跨越式增长；在智慧安防领域，公司高端安防和智能家居安防应用份额持续提升，同时，作为机器视觉领域的先行者与引领者，公司紧抓市场发展机遇，新兴机器视觉领域收入持续增长。
　　高端手机产品加速研发迭代。根据公告，2025年针对中高阶旗舰手机应用CIS，公司推出数颗全流程国产50M手机应用CMOS图像传感器，持续扩充全国产系列化产品布局；应用于旗舰手机主摄5000万像素1/1.28英寸手机应用CMOS图像传感器产品SC595XS，拥有110dB超高动态范围，具备多项性能优势，能够赋予旗舰智能手机主摄光影生动、画质卓越的专业级影像能力；50M产品SC532HS基于国产StackedBSI平台，兼顾了性能与成本优势，可广泛适用于主流智能手机主摄及长焦摄像头，进一步丰富中阶手机应用CIS产品矩阵。2025年10月公司推出2亿像素手机产品SCC80XS，可灵活适用于主摄像头、长焦摄像头、广角摄像头等多类型手机摄像头，为旗舰级智能手机带来全新超清视野。
　　汽车电子成为长期成长动力源，同时积极拓展多领域新品。公司AT系列传感器已深度适配智能驾驶与座舱智能化核心需求，覆盖ADAS前视、360°全景环视、舱内监控等场景，与比亚迪、奇瑞、吉利、上汽等主流车企达成批量合作并实现规模化量产。根据集微网资料，公司2025年发布的SC360AT为头部品牌旗下车型的L2+级智驾功能提供支持；SC326AT以全流程国产化优势成为智驾车型的环视核心器件；SC530AT通过生态合作伙伴成功落地于头部品牌车型的舱内监控系统。此外，公司核心产品已进入欧美头部车企供应链，2026年将实现更大规模出货。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为9.91/13.65/16.32亿元，对应2025-2027年PE为42/30/25X，维持“买入”评级。
　　风险提示：大客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。

　　营收业绩高增，盈利能力与经营效率提升明显。2025年公司预计实现营业收入中值90亿元（yoy+51%），实现归母净利润中值10.03亿元（yoy+155%），实现扣非归母净利润中值9.93亿元（yoy+154%）；如剔除股份支付费用的影响，实现扣非归母净利润中值10.50亿元（yoy+111%）。净利润率方面，预计公司2025年净利润率为11.15%，同比+4.57pcts，盈利能力与经营效率提升明显。2024年公司产生股份支付费用1.07亿元，预计公司2025年度股份支付费用为0.57亿元，股份支付费用大幅下降。随着公司收入规模和利润增长，公司经营能力持续提升，各项运营指标持续改善，同时公司2025年经营性现金流为正。
　　“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立。（1）智能手机领域，公司与多家客户的合作持续全面加深，产品能够满足更多旗舰机主摄、辅摄及多光谱摄像头等应用需求，公司创新研发推出的基于LoficHDR2.0技术的多款主摄高阶5000万像素产品出货量大幅上升，以及新开发的中高端HS系列多款5000万像素产品量产出货，带动公司智能手机领域营业收入大幅增长；（2）汽车电子领域，公司应用于智能辅助驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等新一代产品的出货量同比大幅上升，推动公司汽车电子领域收入增长；（3）智慧安防领域，公司在高端安防和智能家居安防应用份额持续提升，同时紧抓市场发展机遇，新兴机器视觉领域收入持续增长。
　　消费电子国补延续，车企加速出海&智能驾驶持续渗透，看好公司高端产品出货量持续提升。（1）消费电子方面，商务部等部门2025年12月31日发布关于做好2026年家电以旧换新、数码和智能产品购新补贴工作的通知。对个人消费者购买单件销售价格不超过6000元的手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜4类数码和智能产品给予补贴。（2）近期，加拿大将给予中国电动汽车每年4.9万辆的配额，配额内享受6.1%的最惠国关税待遇，配额数量将按一定比例逐年增长；1月19日，德国宣布将把规模30亿欧元的电动车补贴计划向所有汽车制造商开放，包括中国品牌。伴随着加拿大、德国对于中国汽车相关限制的放宽，2026年预计出海将成为车企间价格战、智驾战的下一个竞争领域。（3）据中国汽车工业协会公众号，2025Q1~Q3中国具备组合驾驶辅助功能（L2级）的乘用车新车销量同比增长21.2%，渗透率达64%；城市NOA已从高端车型的差异化配置逐步成为主流车型的标配，已进入了面向主流消费群体的快速渗透期。据思特威SmartSens公众号，针对手机市场公司推出2亿像素0.61μm像素尺寸超高清CMOS图像传感器——SCC80XS，于2025年11月接受送样，并于2026年Q1实现量产；针对汽车市场公司推出8.3MP高性能车规级CMOS图像传感器——SC860AT，已接受送样，将于2026年Q2实现量产。看好公司高端产品出货量持续提升。
　　盈利预测和投资评级：思特威是全球领先CMOS图像传感器制造商，坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展战略；未来有望受益于CMOS图像传感器技术水平的提升、新兴应用场景的不断涌现以及AI应用的增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为90.50、122.45、152.43亿元，同比分别+52%、+35%、+24%，归母净利润分别为10.03、15.17、19.83亿元，同比分别+155%、+51%、+31%，对应PE分别为41、27、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期风险、供应商集中度较高与其产能利用率周期性波动的风险、客户集中度较高的风险、产品应用领域拓展速度不及预期的风险、存货跌价风险、汇率波动的风险、行业周期风险、市场竞争风险、电子半导体行业易受国际地缘政治的风险。

　　CIS领先供应商，“智慧安防+智能手机+汽车电子”协同成长。思特威成立于2017年，早期凭借出色的低光照成像技术深度扎根于安防监控市场，从2017年成立便迅速获得头部客户认可，到2018年其安防CIS芯片出货量市占率已位居行业前列。此后，公司加速多赛道布局，在汽车电子及智能手机领域均取得显著突破，成功跻身行业前列，展现出强劲的增长潜力和多元化的发展格局。
　　行业复苏与结构升级驱动量价齐升，国产替代与技术突破打开成长空间。从需求端来看，作为摄像头核心零部件，目前智能手机为CMOS下游主要应用端，在CMOS市场规模占比超60%，而从增速来看，汽车、安防等领域的CMOS需求增速较快，各下游应用领域有望拉动CMOS出货量及价值量提升。近年自动驾驶渗透率快速提升，摄像头凭借多方面优势成为关键视觉中枢，自动驾驶升级促进功能与像素提升，预计未来汽车CIS出货量及市场规模将稳步提升。机器视觉方面存在高速场景拍摄需求，全局快门技术必要性提升，亦有望带动CIS增量需求。2024年5月，索尼宣布下调CIS部门资本开支预期，未来索尼将核心关注投资效率提升，而三星或将战略重心更多倾向于存储业务。在此背景下，CIS国产化趋势势不可挡。
　　早期深耕安防领域，逐步完成“安防+手机+汽车”多元业务布局。（1）安防：思特威早期深耕智慧安防赛道，已成长为全球安防CIS领域的龙头企业.据TSR统计，20-24年公司稳居全球安防CIS市场出货量首位。虽随着手机和汽车业务的扩展，智慧安防收入占比有所下降，但仍为公司重要收入来源，25H1智慧安防收入同比增长58.77%。此外公司目前已全方位覆盖各类工业检测场景及主流工业智能化场景，工业机器视觉业务成长为高潜增量板块。（2）手机：公司早期从低端产品切入手机市场，23年用于旗舰机的XS系列高端产品已实现大规模出货，24-25年智能手机CIS进入高增通道，25H1智能手机收入同比增长40.49%，已成为公司最大收入来源。针对中高阶旗舰手机应用，公司推出数颗全流程国产5000万像素手机应用CIS，扩充全国产系列化产品布局，兼顾成本与性能优势。（3）汽车：由于车载产品对夜视成像性能、动态范围、温度范围等有较高要求，与安防应用产品具有相似性，凭借行业领先的研发效率和在智慧安防领域积累的先进经验，公司于22年成功构建覆盖汽车电子全应用场景的CIS产品体系，同年末发布800万像素产品SC850AT，成功跻身车用CMOS供应商高端阵营。据财联社援引科创板日报消息，24年应用于ADAS的CIS产品首获商业量产订单，品牌影响力进一步提升，25H1公司汽车电子业务收入同比增长107.97%。
　　投资建议：思特威是国内CMOS图像传感器领先供应商，早期深耕安防赛道，已成为全球安防CIS龙头企业。公司上市后加大针对智能手机和汽车电子业务的布局，目前“手机+汽车+安防”协同共驱成长。我们预计公司25-27年实现归母净利润10.01/14.31/19.02亿元，选择豪威集团和格科微为可比公司，给予思特威26年35xPE，目标股价124.5元，首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、CIS芯片国产化进程不及预期、技术创新及下游终端产品迭代进展不及预期、CMOS图像传感器跌价风险