前沿生物中期业绩公告：公司上半年实现总营业收入3.13亿元，同比增长434.27%；利润总额达到1.49亿元，同比扭亏为盈。扣非归母净利润1.28亿元，经营活动现金流净额1.81亿元由负转正，盈利质量较高。
　　业绩高增长主要系2026年2月公司与GSK达成两款小核酸管线全球独家授权合作，本期确认授权许可收入2.77亿元，该笔收入直接拉动营收规模扩张并推动业绩扭亏，同时大幅优化了公司经营性现金流，为后续研发投入提供充足资金支撑。
　　与GSK达成两款小核酸管线全球独家授权，双靶小核酸布局全面。公司构建小核酸递送与双靶点分子设计两大核心技术能力，自主开发ACORDE肝外递送技术，已在肌肉、脂肪、心脏等组织完成概念验证。
　　公司与GSK达成两款小核酸全球独家授权，首付款加里程碑合计超10亿美元，完成创新成果的国际化输出。其中一款小核酸FB7013进入I期临床。
　　公司小核酸管线重点布局心血管-肾脏-代谢综合征（CKM）等临床需求广阔的疾病领域。研发端选择具备病理协同调控效应的靶点组合，推动管线从传统单靶点小核酸药物向双靶点小核酸药物迭代升级。在双靶点小核酸药物布局方面，公司已形成覆盖代谢、心血管、肾脏等领域的差异化产品矩阵，核心在研产品包括：针对ASCVD的FB7023（PCSK9/Lp（a））、针对MASH的FB7033（HSD17B13/CIDEB）、针对肾病的FB7013和FB7011，以及其他疾病领域的早研产品。
　　公司三线布局，持续构筑自身核心竞争优势。2026年上半年，公司围绕“长效抗HIV药物+新技术小核酸药物+高端仿制药”核心战略。艾可宁稳定贡献营收底盘，FB3002已获批上市，FB4001处于技术审评阶段。公司以小核酸为核心主线、以抗病毒为基础支撑、以高端仿制药为稳健补充，持续构筑自身核心竞争优势。
　　投资建议：前沿生物商业化稳步推进，并在前沿赛道双靶小核酸领域广泛布局。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为4.18/2.81/3.35亿元，同比增速为239%/-32.8%/19.1%；归母净利润分别为0.25/-0.99/-0.88亿元；EPS分别为0.07/-0.26/-0.24元；PS分别是15/23/19倍。考虑到小核酸药物赛道目前正处于快速发展的阶段，我们看好公司小核酸药物的前瞻布局。维持“推荐”评级。
　　风险提示：候选药物研发不及预期的风险；相关技术迭代的风险；商业化不及预期的风险；核心人才流失的风险。

　　2026H1授权收入推动营业收入大幅增长，维持“买入”评级
　　公司2026H1实现营业收入3.13亿元（同比+434.27%，下文皆为同比口径），归母净利润1.49亿元，扣非归母净利润1.28亿元。盈利能力方面，2026H1公司毛利率为84.05%（+53.06pct）。费用方面，销售费用率11.30%（-52.95pct），管理费用率9.08%（-46.20pct），研发费用率20.65%（-61.10pct），财务费用率-0.20%（+1.32pct）。2026H1公司此前与GSK达成的小核酸授权合作确认授权许可收入约2.77亿元，有效增厚报告期营收规模，改善经营性现金流水平，为公司日常运营、在研管线持续研发投入提供稳定资金支撑。我们看好公司小核酸研发布局带来的长期竞争力，维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年营业收入3.98/2.14/1.26亿元，当前股价对应PS为16.4/30.5/51.9倍，维持“买入”评级。
　　小核酸管线坚持差异化精准化布局，覆盖多治疗领域
　　公司小核酸管线重点覆盖心血管肾脏代谢综合征（CKM）等临床需求未被充分满足的疾病领域；研发策略上立足疾病致病机制开展靶点筛选，重点挖掘具备病理协同调控价值的关联靶点，推动研发方向由单靶点向双靶点迭代升级。
　　截至2026H1，治疗补体疾病的FB7013已进入I期临床并开展受试者入组及随访；FB7011已完成健康食蟹猴及IgA肾病模型药理药效研究，IND-enabling工作按计划推进；治疗动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）的小核酸药物FB7023（靶向PCSK9/Lp（a））处于IND-enabling阶段，临床前数据显示，在自发性高脂血症伴Lp（a）升高的恒河猴模型中，单次皮下给药可同时抑制PCSK9和Lp（a）两个靶标蛋白表达，最大抑制效率分别约为68%和96%；治疗MASH的小核酸药物FB7033（靶向HSD17B13/CIDEB）处于IND-enabling阶段，临床前数据显示FB7033单次皮下给药可同时强效、持久地抑制HSD17B13和CIDEB两个靶标蛋白的表达，两个靶标的最大抑制效率均达到95%以上，同时在食蟹猴MASH疾病模型中，FB7033显著改善MRI-PDFF和NAS评分，药效优于已上市小分子药物及单靶点小核酸药物。
　　风险提示：政策变化风险、产品销售不及预期、管线开发不及预期等。

　　事件：前沿生物于2026年04月24日公布2025年及2026年第一季度财报。公司2025年实现总营业收入1.23亿元，同比减少4.7%；归母净利润-2.68亿元。
　　2026年第一季度营业收入大幅增长948.89%至2.97亿元，归属于母公司净利润达2.27亿元，由亏转盈，非经常性损益贡献812.5万元。公司经营活动现金流净额提升至2.18亿元，一季度现金流提升主要得益于GSK授权协议首付款4000万美元于一季度确认到账，现金回笼能力显著增强。
　　艾可宁稳定基本盘，公司研发费用大幅提升：艾可宁2025年贡献营收1.05亿元，收入同比下滑7.62%，但毛利率提升5.77个百分点至34.76%。我们认为主因系生产成本下降15.12%及渠道优化，抗病毒基本盘持续加固，为创新管线提供稳定现金流支撑。
　　同时公司稳健布局仿制药：推进骨质疏松、镇痛领域高端仿制药及医疗器械注册审评，反哺创新研发。2025年公司研发费用达1.42亿元，支撑创新转型。
　　小核酸授权给GSK，国际化加速：公司聚焦小核酸类管线，2026年2月，前沿生物与葛兰素史克达成两款小核酸药物全球独家授权，BD总金额高达10.03亿美元，其中首付款4000万美元。公司小核酸授权给GSK是公司的重要发展里程碑，既是对公司技术平台与研发实力的国际权威验证，也推动公司全面接轨全球标准、提升质量体系与国际化运营能力。
　　公司核心主线聚焦小核酸，储备多款差异化管线夯实创新根基：构建以IgA肾病、心血管疾病等未满足临床需求为导向的差异化管线，自主研发ACORDE肝外递送技术完成肌肉、脂肪、心脏等组织概念验证，支撑多靶点产品开发。2026年3月，公司收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，同意FB7013注射液开展原发性IgA肾病治疗的临床试验。
　　投资建议：前沿生物商业化稳步推进，并在小核酸治疗领域广泛布局。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为4.18/2.81/3.35亿元，同比增速为239%/-32.8%/19.1%；归母净利润分别为0.25/-0.99/-0.88亿元；EPS分别为0.07/-0.26/-0.24元；PS分别是19/28/24倍。考虑到小核酸药物赛道目前正处于快速发展的阶段，我们看好公司小核酸药物的前瞻布局。维持“推荐”评级。
　　风险提示：候选药物研发不及预期的风险；相关技术迭代的风险；商业化不及预期的风险；核心人才流失的风险。

　　2025年经营小幅承压，2026Q1小核酸BD达成赋能增长，维持“买入”评级
　　2025年公司实现营业收入1.23亿元（-4.70%，下文皆为同比口径）；归母净利润-2.68亿元（-33.11%）；扣非归母净利润-3.02亿元（+7.64%）。2026Q1单季度公司实现营收2.97亿元（+948.89%）；归母净利润2.27亿元（+615.38%）；扣非归母净利润2.19亿元（+512.58%）。从盈利能力来看，2025年毛利率为33.22%（-0.71pct）。从费用端来看，2025年销售费用率为70.31%（+3.62pct）；管理费用率为52.69%（-12.82pct）；研发费用率为114.71%（+8.74pct）；财务费用率为-0.07%（+5.62pct）。2026年2月23日，公司公告与全球生物制药企业葛兰素史克（GSK）达成一项独家授权许可协议。
　　同时交易首付款4000万美元已于2026Q1支付给公司。考虑到公司2026Q1已收到首付款，同时持续加大核心产品营销，我们上调2026-2027年收入预测，并新增2028年收入预测，预计2026-2028年营业收入为3.98/2.14/1.26亿元（原预计1.69/2.01亿元），当前股价对应PS为21.4/39.7/67.6倍，同时我们持续看好公司小核酸管线研发布局带来的长期竞争力，维持“买入”评级。
　　siRNA管线布局多适应症，FB7013已获批IND
　　siRNA管线方面，公司已有用于治疗IgA肾病的FB7013（补体系统单靶点，2026/3国内获批IND）、FB7011（补体系统双靶点，INDenabling阶段）；FB7023（治疗ASCVD）、FB7033（治疗MASH）均已启动INDenabling研究；此外还有治疗高尿酸血症与痛风、肿瘤等管线在临床前阶段。
　　关注双靶点管线布局，潜力可期
　　FB7023是靶向PSCK9和CVD独立风险因素的双靶点小核酸药物，可同时降低ASCVD两大风险因素，大幅降低残余风险，药效有望优于单一靶点干预；FB7033是双靶点小核酸药物，目标靶点分别作用于炎症肝损伤和纤维化，以及调控脂质储存与输出，参与MASH进程的机制不同，存在协同增效潜力。
　　风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期，研发进展不及预期等。