投资要点
　　事件：公司26Q1-3实现营收383.4亿元，同-20.1%，归母净利润-33.7亿元，同比减亏14.1%，扣非净利润-40.5亿元，同比减亏11.0%，毛利率4.3%，同+4.4pct；其中26Q3营收136.1亿元，同环比-15.7%/+9.1%，归母净利润-2.9亿元，同/环比分别减亏71.3%/83.2%，毛利率6.0%，同环比+2.3/+5.3pct。
　　高效组件产出提升、亏损收窄。我们预计26Q3公司组件出货15GW，其中N型3.0产品出货5.6GW，高功率N型2.0出货5.1GW，随改造升级产能释放，高效产品出货规模较Q2实现翻倍。26Q3因高效组件具备0.5-1.5美分溢价，公司单瓦亏损收窄至4-5分；我们预计26年出货60GW+。我们预计27年3.0产品出货占比将提升至50-60%，2.0产品占比提升至30-35%，有望扭亏为盈，体现高效组件盈利优势。
　　储能出货环比大幅提升、首次实现经营性盈利。我们预计26Q3公司储能系统确收1.75GWh，环增75%，我们测算26Q3首次实现单季度经营性盈利，毛利率15%-20%；前三季度确收为3-3.5GWh；我们预计26年出货9-10GWh，确收6-7GWh。27年储能出货有望实现20-30%增长，因确收延迟，确收端有望翻倍增长。
　　费用率环比下降、注重经营现金流管理。公司26Q1-3期间费用53.44亿元，同+22.7%，费用率13.9%，同+4.9pct，其中Q3期间费用16.76亿元，费用率12.3%，同环比+2.5/-2.0pct；26Q1-3经营性净现金流6.11亿元，其中Q3经营性净现金流-0.71亿元，公司股权激励考核净利润及经营性现金流，注重现金流管理；26Q1-3资本开支45.16亿元，同+124.2%；26Q3末存货176.14亿元，较25年末+21.6%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到组件盈利水平持续承压，我们下调26年归母净利润预测至-40.9亿元（原预测-34.3亿元），基于公司产品结构优化及储能确收增长有望持续推动盈利修复，上调27-28年归母净利润至13.6/32.0亿元（原预测为13.1/31.5亿元），同比+41%/+133%/+135%，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期等。

　　事件
　　根据公司公告，2026年前三季度公司实现营业收入383.40亿元，同比-20.10%，归母净利润-33.67亿元，扣非净利润-40.46亿元，同比减亏。分季度看，2026年Q3单季营收136.13亿元，同比-15.74%、环比+9.08%，归母净利润-2.90亿元，环比减亏明显。
　　高效产品占比提升，发布TAC“坦克”技术产品
　　根据公司公告，公司TOPCon3.0产线改造及产能爬坡工作有序推进，生产成本持续优化，高功率产品出货占比进一步提升，Q3单季度飞虎3组件出货占比超过1/3，前三季度公司组件总出货量为44.64GW，Q3单季度出货量为15GW。此外，公司于今年10月发布全新TAC“坦克”技术，首批上市的全黑48片组件最高功率可达510瓦，组件效率25.52%，高温工艺让组件的温度系数低至-0.24%，高温环境下的发电表现更优异。
　　储能业务取得突破，出货量进一步提升
　　在光伏业务稳步推进的同时，公司积极开展储能业务作为公司第二成长曲线，Q3出货和收入规模有所提升，前三季度公司，实现储能系统产品交付4.5GWh，单季度储能业务确收规模进一步增加。根据伍德麦肯兹发布《2026全球储能系统集成商市场份额报告》，2025年全球电池储能装机量突破320GWh，中国企业占据全球76%的市场份额，其中晶科储能在拉美地区市场份额位列前三。晶科储能于智利中北部的340.2MW/1609MWh交流耦合储能项目，作为GWh级标杆案例，正按计划推进交付。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年实现营收532.36/701.60/807.78亿元，归母净利润为-35.57/21.87/40.59亿元，根据2026年10月30日收盘价，27-28年PE为18X/10X。公司为TOPCon领先企业，海外渠道与产能布局有望助力公司穿越周期，储能业务有望为公司注入新的活力，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。

　　业绩简评
　　10月31日晶科能源发布2026年三季报，前三季度实现营收383.40亿元，同比-20.1%；归母净利润-33.67亿元，同比减亏14.12%。其中Q3实现营收136.13亿元，同比-15.74%；归母净利润-2.90亿元，同比减亏71.29%，环比减亏83.18%。
　　经营分析
　　高效组件出货占比进一步提升，盈利能力显著改善。公司坚持量利均衡的经营策略，前三季度实现光伏组件出货44.64GW，其中Q3出货15GW。三季度公司TOPCon3.0产线改造及产能爬坡工作有序推进，生产成本持续优化，高功率产品出货占比进一步提升，Q3飞虎3组件出货占比超过1/3，带动公司销售毛利率改善至6.02%，同比改善2.26PCT、环比改善5.31PCT。
　　光伏供给侧政策闭环有望加速落后产能出清，差异化高效产品有望带动公司盈利持续修复。6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于2027年1月1日起实施；10月16日新版《光伏制造行业规范条件》（征求意见稿）大幅提高新建/改造效率门槛，有望与强制国标等供给端政策形成闭环，结合银行信贷收紧、需求端央企招标高效化配合，加速光伏行业落后产能出清进程。公司持续推进高功率产品升级，预计年底具备超40GW的TOPCon3.0产能，可满足光伏能耗强标一级能效标准，有望凭借差异化高效产品持续改善盈利。
　　储能出货及确收规模持续增长，第二曲线逐步贡献利润。公司积极推进储能业务发展，聚焦工商业及大储等场景，前三季度实现储能系统产品交付4.5GWh，Q3储能确收规模进一步增加。公司储能核心零部件自研量产能力增强，发布蓝鲸SunTeraG5大容量储能系统、海豚SunGigaG2Plus工商业储能系统及“晴天365”AIDC光储系统解决方案等新品，连续多个季度荣登BNEFTier1一级储能厂商名录，随着公司储能产品出货及确收规模增加，储能业务有望量利齐升，逐步贡献利润增量。
　　盈利预测、估值与评级
　　微调公司2026-2028年净利润预测至-40.6、21.8、40.8亿元，对应2027-2028年PE分别为18/10倍。公司TOPCon技术全面领先，高功率产品有望带动盈利改善，储能系统放量逐步贡献业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

　　投资要点
　　事件：公司发布26年前三季度业绩预告，预计26年Q1-3归母净利润-35.76亿至-29.76亿，同比减亏8.8%至24.1%，预计扣非净利-44.11亿至-38.11亿，同比减亏2.9%至16.1%；测算26Q3单季归母净利-5.0亿至+1.0亿，同增约51%至110%；环比大幅减亏，测算单季扣非净利润-10.5亿元至-4.5亿元。
　　组件高功率提升盈利改善、储能业务实现盈利。26Q3公司组件出货约15～17gw，受益于高功率产品占比超50%，盈利环比改善。公司将更加注重出货规模与盈利，公司预计全年出货60-70GW。公司储能业务26Q3实现微利，开始贡献正向盈利；我们预计26年储能交付约10GWh，同比翻倍增长，预计确收约6-7GWh。
　　战略平衡规模盈利、布局TAC技术+光储协同。公司多年保持全球组件出货第一，穿越周期阶段不再追求规模最大，战略转向平衡规模与利润。组件产品端：1）高端产品布局TAC技术，结合TPC优良载流子传输和HJT低温+正极钝化，通过背栅结构、组件效率突破25.5%；2）下沉市场有望打造第二品牌，有望针对非洲、菲律宾等缺电地区，筹备下沉市场第二品牌，采用错位竞争。战略端强化光储协同布局，我们预计公司27年储能出货约12-13gwh；结构上向工商业储能转型，规划工商业占比提升至20%-30%。
　　股权激励彰显信心、考核扭亏与现金流双指标。公司9月末披露26年限制性股票激励计划（草案），拟授予2.6亿股限制性股票、占总股本2.54%，首次授予价格2元/股；公司层面将净利润（剔除股份支付费用影响）与经营性现金流并行考核：1）26年净利润较25年减亏不低于50%（触发值减亏20%）、经营性现金流较25年增长不低于30%（触发值26%），2）27年净利润目标值30亿元（触发值15亿元）、现金流增长60%（触发值40%）；预留授予：28年净利润目标值50亿元（触发值30亿元）、现金流增长150%（触发值100%）。25年公司归母净利-68.82亿、经营性净现金流20.00亿元，按26年目标值测算，预计全年归母净利润不低于-34.41亿元、经营性净现金流不低于26亿元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到组件价格及盈利水平持续承压，我们下调26-28年预测，预计26-28年公司归母净利润为-34.4/13.1/31.5亿元（原预测为-11.5/13.3/31.7亿元），同比分别+50%/+138%/+139%。基于公司战略转向规模与盈利平衡，产品结构优化有望持续推动组件盈利修复，叠加光储协同深化及工商业储能布局带来增长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、需求不及预期、政策不及预期等。

　　事件
　　8月27日，公司发布26年半年报，根据公司公告，2026年上半年公司实现营业收入247.27亿元，同比-22.3%，归母净利润-30.76亿元。分季度看，2026年Q2单季营收124.80亿元，同比-30.6%、环比+1.9%，归母净利润-17.26亿元。公司业绩承压主要系光伏行业持续深度调整，国内需求收缩、出口通道受阻叠加产业链价格震荡下行，订单及产品盈利能力承压所致。
　　出货量稳居行业第一，市场结构持续优化
　　截至2026年上半年，公司组件全球累计出货量突破420GW，根据infolink统计，26H1公司组件出货量保持了行业第一的位置，出货量达到29.64GW，根据公司公告，预计26Q3出货量为15-17GW，下半年公司将更加注重出货、盈利、现金流和订单质量平衡，26年全年出货量预计为60-70GW。此外，在行业调整期公司主动优化销售结构，摒弃低价竞争，聚焦高盈利海外市场，2026年上半年，高毛利海外出货占比达七成，盈利质量显著提升。
　　引领行业技术创新，储能打造第二成长曲线
　　公司持续推进技术创新，叠层电池效率获中科院认证突破34.82%；“飞虎5”组件量产效率达25.91%（700W+），发电量领先行业3%。产能布局上，年底TOPCon3.0产能将超40GW，全面对标国家一级能效；银包铜技术量产进度领跑行业，已完成近30GW改造，有效驱动成本优化。储能方面，26H1公司实现出货3.1GWh，大储、工商储以及AIDC光储系统解决方案均有新产品发布，看好公司储能业务为公司增长注入新的活力。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年实现营收551.66/706.32/813.20亿元，归母净利润为-33.19/21.44/36.42亿元，根据2026年9月1日收盘价，27-28年PE为20X/12X。公司为TOPCon领先企业，海外渠道与产能布局有望助力公司穿越周期，储能业务有望为公司注入新的活力，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。

　　投资要点
　　事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入247.3亿元，同比-22.3%；归母净利润-30.8亿元，亏损同比扩大1.7亿元；扣非归母净利润-33.6亿元，亏损同比扩大1.9亿元；毛利率3.4%，同比+5.4pcts；归母净利率-12.4%，同比-3.3pcts。2026年二季度公司实现营业收入124.8亿元，同比-30.6%，环比+1.9%；归母净利润-17.3亿元，亏损同比扩大2.1亿元；扣非归母净利润-19.5亿元，亏损同比扩大6.4亿元；毛利率0.7%，同比+1.7pcts；归母净利率-13.8%，同比-5.4pcts。
　　组件出货行业领先，同步推进产品高能效化与贱金属降本。2026年上半年，公司光伏产品收入228.9亿元，同比-28.1%，毛利率2.8%，同比+4.8pcts；上半年光伏组件出货29.6GW，保持行业领先，在毛利率相对更高的海外市场出货占比约七成。公司2026年三季度组件出货预期为15-17GW，考虑到部分市场需求的变化，公司将更加注重出货规模与盈利、现金流和订单质量之间的平衡，因此相应将2026年全年组件出货指引调整为60-70GW。公司通过技术升级扩大差异化优势，预计年底具备超40GW的TOPCon3.0产能，可满足光伏能耗能效强制性国家标准的一级能效标准。公司银包铜技术量产导入进度和规模行业领先，2026年二季度末完成近30GW产能的贱金属工艺改造，进一步降本增效。
　　储能业务出货高增长，第二增长曲线加速成型。公司围绕源网侧大型储能、工商业储能及新兴高耗能场景，持续迭代产品方案、完善全生命周期服务。2026年上半年公司储能系统产品交付3.1GWh，公司发布蓝鲸SunTeraG5大容量储能系统、海豚SunGigaG2Pus工商业储能系统及“晴天365”AIDC光储系统解决方案，核心零部件自研量产能力增强；未来规划在出货量高增基础上，加大海外市场与高价值场景开拓，深度布局零碳园区、微电网及面向人工智能算力爆发的智算中心等场景。
　　汇兑损失削弱净利，经营性现金流转正。2026年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.8%/1.9%/6.3%，分别同比-0.4/+0.3/+0.7/+5.5pcts；汇兑损失8.2亿元，同比扩大12.3亿元，抬升财务费用，削弱净利。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额6.8亿，去年同期为-38.1亿元，同比转正。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司26-28年营收分别为564.1/700.2/816.8亿元，归母净利润分别为-24.4/18.7/35.8亿元，27-28年对应PE分别为22x/12x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险

　　亏损收窄，毛利改善。2026年Q1实现营收122.5亿元，同比下降11.5%；归母净亏损13.5亿元，但亏损同比收窄。亮点在于，公司毛利率回升至6.16%，同比大幅提升9.45个百分点，显示主营业务盈利能力正在修复。
　　组件价格环比改善，储能业务持续增长。公司凭借行业领先的海外市场布局和卓越的高功率产品，积极克服以白银为代表的全球大宗商品价格剧烈波动。根据公司26Q1财报，2026年第一季度实现光伏组件出货13.7GW，组件交付价格环比有所改善。储能业务继续保持较高增长，一季度储能系统产品交付1.42GWh。2026年第一季度整体毛利率同比提升9.45pct。下一阶段，公司将继续坚持创新引领，积极推广飞虎3等高功率产品和光储一体化解决方案，聚焦贱金属化升级改造，努力保持行业领先地位。公司第二季度组件出货量预计为14GW至16GW。
　　光伏领军企业，组件效率持续攀升。公司作为全球光伏组件行业的领军企业，已七年位列全球出货量第一，2025年组件出货达86.8GW，累计出货超390GW，N型TOPCon组件累计出货超220GW，位居行业首位。在国内光伏市场价格竞争白热化的背景下，公司锚定海外市场作为增长核心，持续加大销售力度，优化全球布局，提升治理水平。2025年内公司实现N型TOPCon电池转化效率刷新至27.79%、N型TOPCon-钙钛矿叠层电池效率达34.76%两项重大成果，累计32次打破电池和组件效率功率世界纪录，持续引领行业技术升级方向。
　　投资建议：预计公司26-28年分别实现归母净利润4.79/23.94/36.20亿元，同比+107.0%/399.9%/51.2%，EPS分别为0.05/0.23/0.35元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业出清进度不及预期，行业需求不及预期

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入654.92亿元，同比减少29.18%，全年实现归母净利润-68.82亿元，同比由盈转亏，毛利率-0.60%，同比-7.94pct；2026Q1公司实现营业收入122.48亿元，同比减少11.52%，实现归母净利润-13.50亿元，同比亏损收窄；毛利率6.16%，同比+9.45pct。
　　评论：
　　组件出货维持高位，产品迭代推动利润提升。2025年公司实现组件出货86.8GW，第七次荣登全球组件出货冠军，但由于光伏产业链价格仍处于低位，海外贸易政策趋严，全年业绩亏损。2025年公司以飞虎3为代表的高功率产品实现量产，在实现组件功率650-655W的同时，可较普通产品溢价1美分/W，此外新产品导入贱金属技术，成本具备竞争力。2026年公司目标实现高功率产品出货占比逐季度提升，全年高功率产品出货占比预计超6成，在力争在下半年实现季度盈利的同时支撑公司全年利润。
　　锐意进取，着力发展储能、钙钛矿新业务。2025年储能出货倍增，目标2026储能出货继续翻倍增长。2025年公司实现储能系统产品交付5.2GWh，同比增长384%，且海外占比超过8成。光储协同效应凸显，公司加速向光储一体化综合能源解决方案提供商转型，2026年储能系统出货目标同比翻倍以上增长。钙钛矿方面，公司TOPCon/钙钛矿叠层电池效率已达34.76%，此外公司与晶泰控股合资共建基于AI和机器人的高通量智慧钙钛矿实验室，将显著提升钙钛矿研发效率，重构光伏研发范式。公司预计将花费三年左右的时间，实现钙钛矿叠层电池一定规模商业化量产。
　　投资建议：公司技术优势及全球化布局行业领先，龙头竞争优势突出。考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028归母净利润分别为6.00/19.80/29.40亿元，当前市值对应PE分别为113/34/23倍。参考可比公司估值水平，给予2027年40xPE，对应目标价7.71元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，公司新品推广不及预期，公司产品认证和市场拓展进度不及预期，市场竞争加剧等。