事件
　　8月27日，公司发布26年半年报，根据公司公告，2026年上半年公司实现营业收入247.27亿元，同比-22.3%，归母净利润-30.76亿元。分季度看，2026年Q2单季营收124.80亿元，同比-30.6%、环比+1.9%，归母净利润-17.26亿元。公司业绩承压主要系光伏行业持续深度调整，国内需求收缩、出口通道受阻叠加产业链价格震荡下行，订单及产品盈利能力承压所致。
　　出货量稳居行业第一，市场结构持续优化
　　截至2026年上半年，公司组件全球累计出货量突破420GW，根据infolink统计，26H1公司组件出货量保持了行业第一的位置，出货量达到29.64GW，根据公司公告，预计26Q3出货量为15-17GW，下半年公司将更加注重出货、盈利、现金流和订单质量平衡，26年全年出货量预计为60-70GW。此外，在行业调整期公司主动优化销售结构，摒弃低价竞争，聚焦高盈利海外市场，2026年上半年，高毛利海外出货占比达七成，盈利质量显著提升。
　　引领行业技术创新，储能打造第二成长曲线
　　公司持续推进技术创新，叠层电池效率获中科院认证突破34.82%；“飞虎5”组件量产效率达25.91%（700W+），发电量领先行业3%。产能布局上，年底TOPCon3.0产能将超40GW，全面对标国家一级能效；银包铜技术量产进度领跑行业，已完成近30GW改造，有效驱动成本优化。储能方面，26H1公司实现出货3.1GWh，大储、工商储以及AIDC光储系统解决方案均有新产品发布，看好公司储能业务为公司增长注入新的活力。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年实现营收551.66/706.32/813.20亿元，归母净利润为-33.19/21.44/36.42亿元，根据2026年9月1日收盘价，27-28年PE为20X/12X。公司为TOPCon领先企业，海外渠道与产能布局有望助力公司穿越周期，储能业务有望为公司注入新的活力，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。

　　投资要点
　　事件：公司26H1实现营收247.27亿元，同比-22.3%，归母净利润-30.76亿元，同比亏损扩大5.8%，扣非净利润-33.61亿元，同比亏损扩大5.8%，毛利率3.4%，同比+5.4pct，归母净利率-12.4%，同比-3.3pct；其中26Q2营收124.80亿元，同环比-30.6%/+1.9%，归母净利润-17.26亿元，同/环比分别亏损扩大13.6%/27.9%，毛利率0.7%，同环比+1.7/-5.5pct，归母净利率-13.8%，同环比-5.4/-2.8pct。
　　出货规模全球领先、高功率+银包铜铸就优势。26H1公司光伏产品收入228.86亿元，毛利率2.78%；组件出货29.64GW，保持行业领先，其中Q2出货15.96GW。我们预计Q3组件出货15-17GW，公司将更加注重出货规模与盈利，我们预计26年出货为60-70GW，同比下降20-30%。公司预计2026年底具备超40GW的TOPCon3.0产能，我们预计TOPCon3.0产能Q3有望接近满产，高功率产品放量叠加银包铜降本有望进一步拉开与同行的价格和成本优势，推动下半年盈利修复。
　　储能确收环比翻倍、下半年毛利率继续提升。26H1公司储能系统交付3.1GWh，储能出货同比高增且毛利率同比改善；我们预计26H1储能系统确认收入规模约1.5GWh，其中Q2超过1GWh，26H1储能毛利率约15%。我们预计26年公司储能交付可达10GWh以上，我们预计其中海外占比约75%，其中欧洲占比超过30%；随着原材料价格回落、出货规模提升及成本改善，下半年储能毛利率有望维持或小幅提升。
　　经营性现金流转正、资产负债率略降。公司26H1期间费用36.68亿元，同比+32.5%，费用率14.8%，同比+6.1pct，其中Q2期间费用17.86亿元，费用率14.3%，同环比+7.1/-1.1pct；费用增长主因财务费用大增，主要系汇兑损失大幅增加所致。26H1经营性净现金流6.82亿元，同比转正，其中Q2经营性净现金流15.13亿元，同比、环比均转正；26H1资本开支27.15亿元，同比+110.7%，其中Q2资本开支15.88亿元，同环比+119.8%/+41.0%；26H1末存货164.74亿元，较25年末+13.7%，货币资金224.67亿元，较25年末-17.3%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业供需格局仍处调整阶段、组件价格及盈利水平持续承压，我们下调26-28年归母净利润预测至-11.5/13.3/31.7亿元，同比+83%/+216%/+138%。基于公司全球领先的组件出货规模，高功率TOPCon产品与银包铜技术有望推动组件盈利修复，叠加储能业务加速放量贡献新增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期，竞争加剧等。

　　业绩简评
　　8月26日公司披露2026年中报，上半年实现营收247.27亿元、同降22%，实现归母净利润-30.76亿元、亏损同比加深6%。其中Q2实现营收124.80亿元，同降31%、环增2%；实现归母净利润-17.26亿元，亏损同比加深14%、环比加深28%。
　　经营分析
　　组件出货稳居行业第一，毛利率同比修复。上半年公司实现组件出货29.64GW，组件出货量继续位列行业第一；行业需求走弱背景下，公司主动优化销售结构，适度收缩低价亏损市场出货，上半年高毛利海外市场出货占比约七成，带动公司组件业务毛利率同比改善3.76PCT至2.78%；但受汇率波动、资产减值影响，公司26H1仍处于亏损状态。公司考虑到市场需求变化，调整2026年全年组件出货指引至60-70GW，Q3出货预期15-17GW。
　　高功率+贱金属改推进，差异化产品有望带动盈利修复。上半年公司持续推进高功率产品升级，主流产品功率已全面跃升至650W以上，飞虎3产品电池效率突破27.9%、量产最高功率可达670W，预计年底具备超40GW的TOPCon3.0产能，可满足光伏能耗强标一级能效标准，有望带动公司盈利改善。此外，公司银包铜技术量产导入进度行业领先，Q2末完成近30GW产能的贱金属工艺改造，随着高功率、贱金属产品放量，公司组件业务有望逐步减亏。
　　储能系统出货高增，有望打造第二增长曲线。公司深化储能业务布局，聚焦工商业及大储等场景，上半年实现储能系统产品交付3.1GWh，业务规模与市场份额显著提升；公司核心零部件自研量产能力增强，发布蓝鲸SunTeraG5大容量储能系统、海豚SunGigaG2Plus工商业储能系统及“晴天365”AIDC光储系统解决方案等新品，连续多个季度荣登BNEFTier1一级储能厂商名录，随着公司储能产品放量确收，有望推动储能业务量利齐升。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据我们最新的产业链价格预测，调整公司2026-2028年净利润预测至-40.6、21.5、38.8亿元，对应2027-2028年PE分别为21/12倍。公司TOPCon技术全面领先，高功率产品有望带动盈利改善，储能系统放量有望贡献业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营业总收入654.9亿元，实现归母净利润-68.82亿元，实现扣非归母净利润-76.81亿元。其中，2025年Q4单季度实现营业总收入175.1亿元，实现归母净利润-29.61亿元，实现扣非归母净利润-31.38亿元；2026年Q1单季度实现营业总收入122.5亿元，实现归母净利润-13.5亿元，实现扣非归母净利润-14.14亿元。
　　组件出货稳居全球首位，一季度毛利率环比显著改善。2025年公司组件全年出货达86.8GW，持续领跑全球；2026年Q1组件出货13.7GW，依旧保持全球第一。产能布局同样处于行业领先水平，预计2026年底将建成约100GW一体化先进产能，其中国内一体化产能约86GW、海外约14GW。2026年Q1公司整体毛利率环比提升8.2pct，主要受益于组件交付价格环比修复，叠加储能业务出货同比高增，盈利水平明显修复。
　　公司持续筑牢光伏专利技术壁垒，稳步落地贱金属产业化应用，同时持续提升高功率组件产品占比。公司整体技术实力位居行业前列，手握业内数量领先的N型TOPCon专利储备；在电池片、组件领域的TOPCon、BC、钙钛矿，以及储能等前沿赛道完成全球化专利布局，构筑起难以复制的核心技术护城河。工艺端公司持续迭代升级，通过多分片、贱金属化等电池与组件技术叠加应用，实现提效降本。预计2026年640W以上高功率组件出货占比将突破60%，产品结构持续向高端化、高附加值方向优化升级。
　　积极推进光储业务全球协同，储能业务2026年放量可期。公司统筹推动光伏与储能终端业务全球化协同发展，构筑“光伏+储能”联动发展的全新增长极，持续加码储能技术研发与产能建设，优化储能系统性能与可靠性，为客户提供一站式光储整体解决方案。2026年，公司将进一步优化储能产能规划与全球供应链布局，聚焦高盈利细分市场，全年储能系统出货量力争实现同比翻倍增长。
　　投资建议：公司作为TOPCon龙头厂商，2026年将持续依托光伏先进工艺迭代推进提效降本、优化产品结构，同时加快光储业务全球化协同布局，储能业务有望迎来规模化放量。我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.42亿元/23.48亿元/44.33亿元，对应2026年5月11日收盘价PE分别为221.4倍/32.3倍/17.1倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变动。

　　事件：4月29日，公司发布2025年年报与2026年一季报，公司25年全年实现营业收入654.92亿元，同比-29.18%，归母净利润-68.82亿元，同比由盈转亏。分季度看，25Q4公司实现营业收入175.06亿元，同比-15.44%，环比+8.36%，归母净利润-29.61亿元；26Q1公司实现营业收入122.48亿元，同比-11.52%，环比-30.04%，归母净利润-13.50亿元。公司业绩承压主要受行业供需失衡、竞争加剧，以及海外贸易保护政策扰动影响，导致全产业链价格下行影响。
　　出货量位居行业第一，毛利率改善显著。公司出货量继续保持行业领先，出货量第七次位居行业第一，25年全年产量/销量分别达到83.81/86.81GW，同比分别-8.29%/-6.53%，库存量为6.09GW，同比-32.95%。26Q1公司实现组件出货13.7GW，销售价格有所改善，储能交付1.42GWh。Q1总体毛利率达到6.16%，同环比分别+9.45pct/+8.20pct，改善显著。展望Q2，公司有望持续保持行业领先地位，预计组件出货量为14-16GW，26年全年组件出货目标为75-85GW。
　　产能布局完善，坚持技术进步推动产业升级。根据公告，预计26年底公司将形成100GW行业领先的一体化产能，其中国内86GW、海外14GW。针对N型TOPCon电池技术，公司通过多分片、贱金属化等多种电池及组件工艺技术叠加，进一步提效降本，为TOPCon技术路线的持续进步提供有力支撑。组件效率方面，公司26年主推的飞虎3系列高端组件量产效率已经突破24.8%，功率最高可达670W，受到海内外客户高度认可。
　　深化储能业务布局，实现从0-1突破。公司针对源网侧大型储能应用场景和工商业市场，进一步迭代升级储能产品解决方案，完善全生命周期服务体系，推动光储协同的能源应用向更高效率、更高安全性方向演进，25年储能销量实现显著增长，业务规模与市场份额显著提升。后续公司将依托光伏的龙头优势，进一步打造光储一体的整体绿色能源解决方案，26年储能系统出货力争实现翻倍。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收685.68/798.62/944.18亿元，归母净利润为4.41/27.33/42.71亿元，根据2026年4月30日收盘价，26-28年PE为155X/25X/16X。公司为TOPCon领先企业，海外渠道与产能布局有望助力公司穿越周期，储能业务有望为公司注入新的活力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。

　　投资要点
　　事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入247.3亿元，同比-22.3%；归母净利润-30.8亿元，亏损同比扩大1.7亿元；扣非归母净利润-33.6亿元，亏损同比扩大1.9亿元；毛利率3.4%，同比+5.4pcts；归母净利率-12.4%，同比-3.3pcts。2026年二季度公司实现营业收入124.8亿元，同比-30.6%，环比+1.9%；归母净利润-17.3亿元，亏损同比扩大2.1亿元；扣非归母净利润-19.5亿元，亏损同比扩大6.4亿元；毛利率0.7%，同比+1.7pcts；归母净利率-13.8%，同比-5.4pcts。
　　组件出货行业领先，同步推进产品高能效化与贱金属降本。2026年上半年，公司光伏产品收入228.9亿元，同比-28.1%，毛利率2.8%，同比+4.8pcts；上半年光伏组件出货29.6GW，保持行业领先，在毛利率相对更高的海外市场出货占比约七成。公司2026年三季度组件出货预期为15-17GW，考虑到部分市场需求的变化，公司将更加注重出货规模与盈利、现金流和订单质量之间的平衡，因此相应将2026年全年组件出货指引调整为60-70GW。公司通过技术升级扩大差异化优势，预计年底具备超40GW的TOPCon3.0产能，可满足光伏能耗能效强制性国家标准的一级能效标准。公司银包铜技术量产导入进度和规模行业领先，2026年二季度末完成近30GW产能的贱金属工艺改造，进一步降本增效。
　　储能业务出货高增长，第二增长曲线加速成型。公司围绕源网侧大型储能、工商业储能及新兴高耗能场景，持续迭代产品方案、完善全生命周期服务。2026年上半年公司储能系统产品交付3.1GWh，公司发布蓝鲸SunTeraG5大容量储能系统、海豚SunGigaG2Pus工商业储能系统及“晴天365”AIDC光储系统解决方案，核心零部件自研量产能力增强；未来规划在出货量高增基础上，加大海外市场与高价值场景开拓，深度布局零碳园区、微电网及面向人工智能算力爆发的智算中心等场景。
　　汇兑损失削弱净利，经营性现金流转正。2026年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/3.8%/1.9%/6.3%，分别同比-0.4/+0.3/+0.7/+5.5pcts；汇兑损失8.2亿元，同比扩大12.3亿元，抬升财务费用，削弱净利。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额6.8亿，去年同期为-38.1亿元，同比转正。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司26-28年营收分别为564.1/700.2/816.8亿元，归母净利润分别为-24.4/18.7/35.8亿元，27-28年对应PE分别为22x/12x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险

　　亏损收窄，毛利改善。2026年Q1实现营收122.5亿元，同比下降11.5%；归母净亏损13.5亿元，但亏损同比收窄。亮点在于，公司毛利率回升至6.16%，同比大幅提升9.45个百分点，显示主营业务盈利能力正在修复。
　　组件价格环比改善，储能业务持续增长。公司凭借行业领先的海外市场布局和卓越的高功率产品，积极克服以白银为代表的全球大宗商品价格剧烈波动。根据公司26Q1财报，2026年第一季度实现光伏组件出货13.7GW，组件交付价格环比有所改善。储能业务继续保持较高增长，一季度储能系统产品交付1.42GWh。2026年第一季度整体毛利率同比提升9.45pct。下一阶段，公司将继续坚持创新引领，积极推广飞虎3等高功率产品和光储一体化解决方案，聚焦贱金属化升级改造，努力保持行业领先地位。公司第二季度组件出货量预计为14GW至16GW。
　　光伏领军企业，组件效率持续攀升。公司作为全球光伏组件行业的领军企业，已七年位列全球出货量第一，2025年组件出货达86.8GW，累计出货超390GW，N型TOPCon组件累计出货超220GW，位居行业首位。在国内光伏市场价格竞争白热化的背景下，公司锚定海外市场作为增长核心，持续加大销售力度，优化全球布局，提升治理水平。2025年内公司实现N型TOPCon电池转化效率刷新至27.79%、N型TOPCon-钙钛矿叠层电池效率达34.76%两项重大成果，累计32次打破电池和组件效率功率世界纪录，持续引领行业技术升级方向。
　　投资建议：预计公司26-28年分别实现归母净利润4.79/23.94/36.20亿元，同比+107.0%/399.9%/51.2%，EPS分别为0.05/0.23/0.35元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业出清进度不及预期，行业需求不及预期

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入654.92亿元，同比减少29.18%，全年实现归母净利润-68.82亿元，同比由盈转亏，毛利率-0.60%，同比-7.94pct；2026Q1公司实现营业收入122.48亿元，同比减少11.52%，实现归母净利润-13.50亿元，同比亏损收窄；毛利率6.16%，同比+9.45pct。
　　评论：
　　组件出货维持高位，产品迭代推动利润提升。2025年公司实现组件出货86.8GW，第七次荣登全球组件出货冠军，但由于光伏产业链价格仍处于低位，海外贸易政策趋严，全年业绩亏损。2025年公司以飞虎3为代表的高功率产品实现量产，在实现组件功率650-655W的同时，可较普通产品溢价1美分/W，此外新产品导入贱金属技术，成本具备竞争力。2026年公司目标实现高功率产品出货占比逐季度提升，全年高功率产品出货占比预计超6成，在力争在下半年实现季度盈利的同时支撑公司全年利润。
　　锐意进取，着力发展储能、钙钛矿新业务。2025年储能出货倍增，目标2026储能出货继续翻倍增长。2025年公司实现储能系统产品交付5.2GWh，同比增长384%，且海外占比超过8成。光储协同效应凸显，公司加速向光储一体化综合能源解决方案提供商转型，2026年储能系统出货目标同比翻倍以上增长。钙钛矿方面，公司TOPCon/钙钛矿叠层电池效率已达34.76%，此外公司与晶泰控股合资共建基于AI和机器人的高通量智慧钙钛矿实验室，将显著提升钙钛矿研发效率，重构光伏研发范式。公司预计将花费三年左右的时间，实现钙钛矿叠层电池一定规模商业化量产。
　　投资建议：公司技术优势及全球化布局行业领先，龙头竞争优势突出。考虑行业竞争因素，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028归母净利润分别为6.00/19.80/29.40亿元，当前市值对应PE分别为113/34/23倍。参考可比公司估值水平，给予2027年40xPE，对应目标价7.71元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，公司新品推广不及预期，公司产品认证和市场拓展进度不及预期，市场竞争加剧等。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。2025年实现营业收入654.92亿元，同比下降29.18%；归母净利润-68.82亿元，扣非归母净利润-76.81亿元，经营性现金流净额20.00亿元。2026Q1实现营业收入122.48亿元，同比下降11.52%；归母净利润-13.50亿元，扣非归母净利润-14.14亿元，经营性现金流净额-8.32亿元，较去年同期明显改善。
　　公司龙头出货能力保持稳固。受光伏行业供需错配、组件价格持续低位及海外贸易环境扰动影响，公司收入和利润阶段性承压，2025年毛利率处于低位，资产减值亦对利润形成拖累。但从经营质量看，公司全年组件出货86.8GW，连续七年位列全球组件出货第一，N型TOPCon组件累计出货超过220GW，全球渠道、品牌和交付能力仍保持领先。
　　2026Q1经营端已有修复信号，组件价格、毛利率和现金流同步改善。一季度公司组件出货13.7GW，组件交付价格环比有所改善，整体毛利率同比提升9.45%；同时储能系统交付1.42GWh，继续保持较快增长。扣非亏损同比收窄，经营性现金流净流出较去年同期大幅减少，反映原材料采购支出下降、产品价格改善发挥作用。截至2026Q1末，公司合同负债67.54亿元，较2025年末50.41亿元增加约34%，反映客户预收款和在手订单锁定程度提升，对后续出货兑现形成支撑。
　　技术升级和产品结构优化是后续修复的核心抓手。公司持续推进N型TOPCon提效降本，2025年N型TOPCon电池最高转换效率达27.79%，钙钛矿/TOPCon叠层电池实验室效率达34.76%；飞虎3系列高功率组件量产效率突破24.8%、最高功率可达670W，有望在高功率、低衰减、高双面率及复杂场景适配上形成溢价。随着行业从“拼价格”转向“拼技术、拼质量、拼全球交付”，公司高端产品占比提升有望带动盈利弹性释放。
　　储能与全球化布局提供第二增长曲线。公司2026年全年组件出货目标75-85GW，储能系统出货力争同比翻倍；一季报指引二季度组件出货14-16GW。组件主业短期受价格和贸易政策扰动，但行业供给出清、出口退税取消后价格理性回归、海外高价值市场拓展及储能放量，将共同推动公司盈利逐步修复。
　　盈利预测：2025年行业价格下行、公司盈利由盈转亏，且2026Q1仍处亏损状态，盈利修复节奏仍需等待组件价格回升、供给出清进一步验证。但公司作为全球组件龙头，出货规模、技术路线、海外渠道和储能布局优势明确。预测公司2026-2028年归母净利润为5.15/26.88/45.50亿元，对应EPS为0.05/0.26/0.44元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏产品价格修复不及预期；原材料价格波动；海外贸易政策变化。