公司专注于合金材料研发、生产和销售，业务由合金管材（铜基合金）向镍基耐蚀合金、高温合金逐步拓展，自2015年开始加大对高温合金业务的战略投资，先后建成铸造高温合金生产线和变形高温合金生产线。公司核心技术处于国内领先水平。作为公司主要资源投入的战略重点业务，高温合金业务预期将持续增长。
　　生产组织不断优化，盈利能力有望实现触底反弹
　　公司2020-2022年总营收CAGR32.78%，归母净利润CAGR63.88%，2023年Q1-Q3营业总收入9.00亿元，同比增加25.6%，归母净利润0.80亿元，同比增加11.15%。公司2023Q1-Q3净利率8.87%，同比下降1.05pcts，毛利率16.22%，同比下降2.08pcts。2023年初变形高温合金产线投产，产能提升明显但公司产品仍处于型号认证期，产能利用率短暂下滑，同时伴随原材料及能源压力，公司盈利能力阶段性下行。我们认为，随着公司产品型号认证的推进，高温合金产能有望逐步释放，或持续提升销售毛利率。
　　镍价高涨导致成本压力大增，公司盈利能力历经考验
　　2022年现货镍全年均价同比约涨43.83%，对处于中游的高温合金生产厂商造成较大原材料成本压力。公司2022年营收同比增长31.11%，归母净利润同比增长34.52%，业绩维持较稳定增长。我们认为，2023年原材料价格有望回归合理区间，公司材料成本压力或将逐步减弱，公司营运能力和盈利能力或逐渐修复。
　　持续投入高温合金产线，扩充产能保障产品供应
　　公司预计2028年达到产能高温合金18000吨，其中变形高温合金13000吨，铸造高温合金5000吨。我们认为，募投扩产项目将进一步打造公司产能端的优势，待多型号验证流程落地后，公司在高温合金领域的业务发展可期。公司营业收入规模提高的同时，基于产业特性形成规模效应降低生产成本，优化公司财务指标，提高整体盈利能力和市场占有率。
　　铸造高温合金和变形高温合金在航空发动机、燃气轮机多个批产和科研型号上进行了导入和验证，多个牌号已完成或正在进行发动机的长试考核。公司高温合金业务包括军品业务继续保持快速增长，经营业绩显著提升。我们认为，先进工艺优势有助于企业形成独特竞争力，或将为进一步打入高温合金供应链提供技术支撑，为公司业务增长筑下坚实增长点。
　　多种牌照高温合金批量供应，积累各领域客户铺垫高速发展期
　　军品高温合金型号认证逐步推进，增长空间较大；民品方面航发新型号研制转批产加速叠加国际民航市场回暖，高景气度通过产业链传导至上游材料供应商。公司目前已有多种高温合金型号通过军方验证，部分牌号批量供货覆盖国内国际民航市场及燃机、油气化工等多类领域，且已进入各知名公司供应商名录。我们认为，公司作为军品市场新入角色存有较大发展空间，目前正处在高速发展期。待更多牌号通过下游客户导入验证后，高温合金产能释放或将成为公司未来业绩的核心推动力。
　　盈利预测与评级：我们认为军品方面随着公司产品在多型号认证落地，未来3年产能有望快速释放；同时随着油气化工、燃气轮机等领域的快速成长，下游高温合金多领域齐开花，公司高温合金业务有望持续增长。在此假设下，预测2023-2025年公司归母净利润分别为1.23亿元、1.89亿元、2.49亿元，对应EPS分别为0.50元/股、0.77元/股、1.01元/股。对应目前PE为44.31、28.76、21.83倍，给予23年PE60-65x，对应目标价格区间30.0-32.5元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：公司军品业务波动风险、长期协议被终止或无法持续取得的风险、关键原材料供给短缺和价格上涨的风险、产品导入验证进展和结果不确定的风险、行业风险。

　　核心观点
　　铸造高温合金“小巨人”，变形高温合金快速扩张。隆达股份成立于2004年，从合金管材业务扩展至高温耐蚀合金业务，截至23年中具有铸造高温合金产能3000吨，变形高温合金5000吨，高温合金业务已成为公司发展重心，22年高温合金营收和毛利占比分别为50%、64%，产量达2472吨。22年公司凭借铸造高温合金产品荣获国家级专精特新“小巨人”企业。
　　国际商用发动机景气提升，高温合金进入海外供应链迎机遇。2023年以来全球航空市场加速复苏，空客和波音逐步增产，23H1净订单增幅超100%，高温合金主要用在航空发动机热端部件，受民航新订单和售后市场的需求拉动，美国领先的高温合金企业Haynes未完结订单在2023年同样已超过疫情前水平。由于海外航空发动机对原材料供应商穿透管理，我国高温合金在国际民航供应链一直难以施展身手，然而疫情期间我国极具竞争力的保供能力，打开了进口替代契机。
　　高温合金产能有望增至1.8万吨，区域和客户优势助力进入航发“核心圈”。公司IPO募投项目为1万吨高温合金，建成后产能有望达1.8万吨。航空业链呈集群化发展趋势，江苏省政府与中国商飞战略合作，着力打造具有国际竞争力的航空航天产业集群，不仅在当地已形成“两机”产业链配套集群，同时也吸引了国际国内航空龙头驻扎，当地企业有望加速进入国际巨头供应链。隆达股份自身在民航客户领域也持续取得突破，已成为赛峰、罗罗、柯林斯材料供应商，GE和霍尼韦尔正在供应商准入程序开展过程中。
　　盈利预测与投资建议
　　预计23-25年公司EPS分别0.46、0.82、1.13元/股，可比公司24年30XPE，考虑到公司业绩增速较高，给予15%溢价，对应35XPE，目标价28.70元，首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济不及预期的风险、航空复苏不及预期的风险、客户认证不及预期的风险、募投项目释放不及预期的风险、原材料价格波动的风险、应收账款回收不及预期的风险。

　　事件：
　　公司公布2023年及2024年Q1业绩报告。根据公司公告，2023年实现营业收入12.08亿元，同比增长26.91%；实现归母净利润为0.55亿元，同比减少41.36%；实现扣非净利润0.29亿元，同比减少40.82%。2024年Q1实现营业收入3.17亿元，同比增长30.54%；实现归母净利润0.28亿元，同比增加7.15%；实现扣非净利润0.15亿元，同比增长26.39%。2023年及2024年Q1业绩均不及市场预期。
　　点评：
　　军民两端放量叠加海外市场拓展，公司营收实现稳增。根据公司公告，公司2023年及2024年Q1营收均实现稳增，我们分析：1）从产品看，2023年高温合金营收7.24亿元（yoy+52.64%），镍基耐蚀合金营收0.84亿元（yoy+47.03%），合金管材营收2.99亿元（yoy-16.58%），高温合金主业营收实现高增；2）分地区看，2023年境内营收10.08亿元（yoy+20.26%），境外营收0.98亿元（yoy+93.06%），境外营收增势喜人。伴随军民品两端需求增加叠加海外市场加速拓展，公司2024年全年营收有望加速增长。
　　成本及费用端双承压，公司业绩不及市场预期。根据公司公告，公司归母净利润2023年出现下滑，2024Q1同比回升，我们分析认为：1）毛利率端，公司2023年/2024Q1毛利率为15.37%/14.69%，较去年同期降低2.93pcts/0.31pcts，主要系原材料价格波动、同时因加大产能建设，固定成本有所增加，分产品看，高温合金、镍基耐蚀合金和合金管材产品2023年毛利率较上年同期分别减少6.2%、14.96%和0.84%；2）净利率端，2023年/2024Q1净利率为4.58%/8.75%，较去年同期降低5.34/1.89pcts；3）费用端，公司2023年/2024Q1管理费用率分别为4.63%/6.30%，较去年同期增加1.11/2.74pcts，管理费用优化空间较大，2023年/2024Q1研发费用分别为0.73/0.16亿元，稳定研发投入保障新品迭代更新；4）2023年公司计提0.3亿元资产减值损失，主要来自存货跌价损失及合同履约成本。伴随公司产能提升，规模效应优化边际成本，降本增效改善费用端，公司2024业绩有望企稳回升。
　　存货及应付账款均维持高位，加速排产促进营收增长。根据公司公告，截至2024Q1，公司存货为6.30亿元，应付票据及账款为2.11亿元，环比均维持高位，我们分析认为：1）存货维持高位主要系公司积极备产，有效减少上游原材料镍、钴价格波动带来的影响；2）应付账款环比维持高位，说明生产任务增加，采购原材料及配套产品增加。
　　高温合金核心企业，“两机”供需双振公司业绩有望回升。1）公司作为国内高品质高温合金生产商，充分受益于发动机及燃气轮机“两机”放量，供给端行业高壁垒叠加政策支持，保障市场份额稳增，需求端充分受益于航空航天业景气度回升，高温合金国产替代加快；2）股权激励绑定核心团队，订立主业营收目标彰显高温合金产品加速量产信心；3）公司紧密围绕国际战略，致力于融入全球高温合金上下游产业链，不断扩大国际市场占有率。
　　下调2024-25E年盈利预测并维持“增持”评级。考虑到公司产品成本及费用端短期承压，我们下调公司2024-25E年归母净利润预测为0.81/1.04亿元（原值为1.82/2.36亿元），新增2026E盈利预测为1.34亿元，当前股价对应PE为50/40/31倍。选取航发动力（发动机主机厂）、中航西飞（航空主机厂）、光启技术（航空结构件制造商）作为行业内可比公司，未来三年行业平均PE为53/40/32倍，公司2024年PE低于行业平均水平。考虑到公司作为国内高温合金的重要供应商，紧抓“两机”机遇，在航空航天等领域多板块布局，军民两端需求加速增长，叠加股权激励推进管理增效，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；高温合金领域竞争加剧；产品导入验证进展和结果不确定

　　事件
　　2月28日，隆达股份发布2023年业绩快报。2023年，公司实现营收12.15亿元，同比增长27.68%，实现归母净利润0.57亿元，同比减少39.96%。
　　点评
　　1、高温合金收入同比增长52.64%，市场开拓成效明显。公司紧抓全球先进航空发动机和燃气轮机市场持续增长、国内市场稳定增长的机遇，多点发力开拓市场，新牌号的持续导入大力提升高温合金产品的产量和销量，尤其是变形高温合金自项目投产以来三年时间取得了良好业绩。2023年，高温合金实现营业收入7.24亿元，同比增长52.64%，高温合金收入占公司当年营收的60%。
　　2、股权激励费用摊销、计提存货跌价损失、加大研发投入等因素影响，2023年归母净利润同比下滑39.96%。2023年，公司实施股权激励，并聘请管理咨询机构优化组织架构与运营管理流程，销售与管理费用同比增加3000万元左右；由于大宗商品价格下滑，公司计提存货跌价损失2800万元左右；公司持续加大高温合金产品研发和国内外市场导入投入，相关费用同比增加1500万元左右。2023年，公司实现归母净利润0.57亿元，同比下降39.96%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降39.07%。
　　3、公司海外客户基础良好，拟投建国外生产基地加速海外市场开拓。在国际民航领域，公司为罗罗的全球锻件供应商批量供货，同时与赛峰、霍尼韦尔、柯林斯宇航等展开合作，扩大国际市场份额；在国际燃气轮机领域，公司为西门子、贝克休斯等批量供货，用于涡轮盘等部件的生产；在国际油气领域，公司已进入卡麦龙的全球供应商名录，并开始向全球机加工供应商供货。1月18日，公司公告拟投资2000万美元在新加坡设立全资子公司，布局国际运营平台，建立国际业务总部、研发中心和投资平台，并拟于东南亚地区投建孙公司开展铸造高温合金母合金、特种合金和金属材料生产基地一期项目。
　　4、股权激励以高温合金营收增长率为考核指标，高增长率目标体现公司发展信心。2023年9月11日，公司股权激励首次授予限制性股票480.20万股，授予价格12.08元/股。公司股权激励以高温合金营收增长率为考核指标，考核目标值为2023年、2024年和2025年高温合金营收相比于2022年的增长率分别为50%、100%和150%。
　　5、拟回购股份资金总额1亿元-2亿元，用于公司股权激励或员工持股计划。3月20日，公司公告集中竞价回购公司股份的方案，公司拟自董事会审议通过方案之日起6个月内，集中竞价回购公司股份资金总额不低于1亿元，且不超过2亿元，回购价格不超过23.83元/股，回购股份将在未来适宜时机全部用于公司股权激励或员工持股计划。
　　6、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024年和2025年的归母净利润分别为1.15亿元和1.55亿元，对应当前股价PE分别为36、27倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国外市场开拓不及预期；国内市场开发和导入不及预期；原材料价格波动；产品价格下降超出市场预期等。