航宇科技：国内航空难变形金属材料环形锻件的主研制单位之一，公司产品以航空发动机锻件为主，亦涵盖燃机、航天等高端装备领域。其中，航空锻件是核心收入利润贡献来源（占收入70-80%，毛利超7成），燃机业务贡献增长，2024年营收占比提升至10%以上。25年快报公司收入20亿，归母利润1.9亿，剔除子公司亏损及商誉减值影响后为2.1亿，同比增11%。
　　航发&燃机：高端锻造出海-中国制造的历史性机遇。航宇科技境外收入占比已经近半，且持续提升。根据公司业绩快报披露，25年主营业务收入19.2亿，其中境外收入9.1亿，占比达到47%，21年占比仅约20%。境外业务毛利率从21年的22.1%提升至24年的25.9%，我们认为随着收入规模扩张、前期投入摊销的降低，具备持续提升潜力。
　　1、商用航空发动机产业链：长久期、高壁垒的皇冠明珠。1）此前深度我们从商业模式分析商发产业链：供应商具备卖铲人属性，往往是隐形冠军摇篮。一旦进入商用航空发动机产业链，即获得了长久期、高壁垒的生意。（国际商用航空发动机市场，从初期接触到实现长协项目产品的批量交付，往往需要6-10年）。2）飞机制造主机厂生产能力继续爬坡，发动机主机厂业绩快速增长，LEAP发动机放量预期是看点。a）飞机主机厂：2025年波音、空客合计交付不到1400架，但在手订单超1.5万架，空客25年交付793架，计划26年交付870架。b）发动机领域代表：25年GE航空航天与赛峰收入订单高增。以目前窄体机主力发动机LEAP系列为例，25年交付1802台（24年为1407台），按计划预期2030年达到约2800台。3）航宇科技是航空锻造出海代表，长协锁定长期成长空间。航发环形锻件产品壁垒高，是发动机的关键锻件，航宇科技是GE航空、赛峰、罗罗、普惠等全球核心商用航空发动机制造商在亚太区的核心供应商，2022年已是亚太地区唯一一家同时获得前述厂商供应商资质的公司，这亦可视为认证壁垒的最佳体现。我们以预期快速放量的LEAP作测算，按照1670万美元/台（实际价格会存在折扣），2030年意味着468亿美元（或超3000亿人民币）规模/年，按照环形锻件占比6%的价值量，接近200亿人民币/年。
　　2、燃气轮机锻件：AI数据中心驱动带来高景气周期。1）头部企业订单饱满，如GEVernova，2029年的产能目前已基本售罄；西门子能源产能目标是从2024年的约17GW、110台，提升至2028-2030年的超过30GW、210-230台，2028财年的燃气轮机产能已售罄。2）航宇科技：燃机业务乘势而启，打开第二成长空间。海外燃机客户，已覆盖全球头部燃机厂商，包括贝克休斯、GEVernova、西门子等。25年贝克休斯与公司签署了总额超亿元订单的某燃机框架采购协议，并已向其提供“毛坯锻造→精密加工→最终交付”一站式服务的首件重要结构件。标志公司已从核心部件生产向整机集成跨越。
　　3、“两机”海外供应链存瓶颈，中国制造出海迎来历史性窗口期。一方面，因PCC与HWM作为高温合金龙头扩产均有所受限，全球主机厂为缓解交付压力，正加速向中国供应链开放采购体系；另一方面，国内高温合金产业链日趋成熟，具备承接全球订单转移的能力。
　　国内市场：看好国产大飞机产业链重要机遇。1、民航领域：此前深度报告我们预计未来20年我国商用航空发动机新交付市场规模或将超2.6万亿元，叠加售后市场，有望达到2436亿元人民币/年的规模，意味着未来将达到约150亿/年的航发环形锻件市场规模。（注：即包括目前C919采用的LEAP发动机，亦包括未来国产发动机）。航宇科技已深入国产商发产业链，是国产发动机CJ1000/2000系列发动机环形锻件的主要研制单位，公司在该系列发动机的高低压涡轮，燃烧室等关键部位占据主要份额。此外，作为C919适配发动机Leap-1C环锻件的核心供应商，航宇科技承担了钛合金大风扇机匣等关键部件的生产任务。2、燃机领域：公司积极拓展国内业务合作。
　　公司产能与订单保障未来高成长性。我们预计公司2030年产值或可达到约40-50亿区间。截至25年上半年，在手订单约60亿，订单饱满与产能共振，保障未来收入高增长。
　　海外高温合金龙头Howmet：如何获得高估值？20-25年HWM利润增长率高达42%，主要得益于航空业务量价齐升（产品定价涨幅持续超越成本通胀）带来的利润率扩张，以及债务削减带来的财务费用节约。当前市值突破930亿美元，PE为62倍。我们认为豪梅特能获得高估值溢价的原因包括：高温合金技术壁垒与稀缺性优势；产品具备跨客户、跨平台适配能力（覆盖航空发动机与燃气轮机），需求同时受益于新机配套与维修替换，可分散风险；盈利稳定性强，可避开整机制造的复杂整合难题。
　　投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为1.9、2.9、4.5亿，26-27年增速分别为58%、54%，对应26-27年EPS分别为1.54、2.38元，对应PE分别为39、26倍。2）目标价与评级。我们认为航宇科技核心看点：其一、中国高端制造正面临出海的历史性机遇，公司作为全球航发环形锻件的重要参与者，已经具备领先优势，预计未来在国际业务中从市场份额、价值量占比、潜在议价能力等多维度具备重要提升潜力；同时燃气轮机正加速成为第二增长曲线。公司产能的确定性和订单的饱满度保障收入高增长。其二、国产大飞机产业链面临重要战略机遇，公司亦是国产发动机环形锻件主要研制单位，或受益于未来巨大市场空间。其三、相比较海外龙头公司及国内高温合金部件的代表企业，目前估值具备明确性价比。我们参考国内可比公司及Howmet平均PE水平，以公司2026年预期净利润60倍PE给予定价，目标市值177亿，目标价92.66元，预期较现价52%空间，首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示：研发能力未能匹配客户需求、市场拓展与竞争加剧、经营资质或第三方认证无法持续取得。

　　事件：公司发布2025年度业绩快报，2025年1-12月实现营业收入20.33亿元，较上年同期增长12.64%；归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，较上年同期下降1.44%；基本每股收益0.98元，较上年同期下降2.00%。
　　深耕两机等高端装备领域，境内境外营收双增长。公司是主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为航空发动机环形锻件。此外，公司产品亦应用于航天、燃气轮机及其他高端装备领域。其中，公司航空发动机锻件应用于我国预研、在研、现役的多款航空发动机，包括长江系列国产商用航空发动机；也用于GE航空、普惠、赛峰、罗罗等国际航空发动机制造商研制生产的多款商用航空发动机。公司燃气轮机锻件产品主要应用于船用燃气轮机及工业燃气轮机，包括国产先进船用燃机、国产重型燃气轮机、国际先进的工业燃气轮机等。报告期内，公司境外主营业务实现收入9.11亿元，同比增长19.35%；境内主营业务实现收入10.09亿元，同比增长9.22%。公司持续深耕航空航天、燃气轮机等核心业务领域，积极拓展境内外新市场、优化客户结构，订单规模持续扩大，实现公司境内、境外收入双增长。
　　民航客机需求量持续增长，未来市场空间广阔。根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报（2025-2044）》显示，未来二十年全球将有45,172架新客机交付。其中，中国的新机交付量约为9,736架，约占全球的22.20%。如果简单按照一架客机需要两台发动机来测算，则未来二十年中国商用飞机市场至少需要19,472台航空发动机做配套，即2025-2044年每年平均需求量973台发动机，未来市场空间十分广阔。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为1.86亿元、3.19亿元、4.22亿元，EPS为0.98元、1.67元、2.21元，对应PE为59倍、34倍、26倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；原材料价格波动风险。

　　投资要点
　　航发环形锻件供应商，技术端投入强化竞争力。公司是主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为航空发动机环形锻件。此外，公司产品亦应用于航天、燃气轮机及其他高端装备领域。自成立以来，公司依托自身强大的工艺技术优势，积极开拓国内外航空发动机客户并取得明显成效；目前业已全面参与国内航空发动机预研、在研和型号改进工作，是国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一；是国内少有的同时具备GE航空、赛峰、罗罗、普惠、霍尼韦尔五大国际商用航空发动机主机厂供应商资质的企业。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额实现1.06亿元，同比由负转正、大幅改善。费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.66%/5.11%/1.31%/4.23%，同比-0.07/-0.36/-0.11/+0.09pct，技术端资源倾斜强化竞争力。
　　业务与订单双拓，海外布局提速。25H1公司签订多份长期供货协议，在手订单持续增长。截至25年6月底，以客户的订单统计公司尚有在手订单总额29.38亿元，同比增长8.13%；此外，根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约30.30亿元，同比增加44.84%；合计在手订单约为59.68亿元，同比增加24.10%。公司已成功承接首批半导体前道设备关键零部件的精密加工研发订单并启动交付，此举标志公司在新兴领域高端装备市场的拓展已初见成效。同时，公司在航空、燃气轮机、核电等领域同步拓展海外市场——航空端与国际客户签署新长协；燃气轮机端，向下游精加工、一体化组件延伸，向贝克休斯实现锻件“一站式”交付并签超亿元框架协议、完成GEVernova数十项新品导入；核电端向法国电力交付首件产品。
　　多领域实现技术突破与合作拓展。25年11月1日，我国第四代核能技术取得重大突破，2兆瓦钍基熔盐实验堆实现“钍-铀”燃料循环，公司作为该堆关键部件供应商，为其建成提供了部件制造支撑。25年11月5日，航宇科技凭借NISP技术，在GE航空新加坡全球供应商大会中，从全球顶尖供应商里突围，斩获INNOVATION奖项，获国际头部航空企业认可；该项技术将大幅提升原材料利用率，减少机加工余量，新研制的工艺设备与过往同等尺寸环锻件成形装备的装机容量从1350KW降至950KW，大幅降低了生产过程中的能源消耗。25年11月6日，公司与东方电气旗下东方汽轮机、东方数科达成共识，将在高端锻件供应链与数字化工厂建设领域深化协同，推进双向赋能合作。公司与四川航天中天动力装备签约战略合作，聚焦航空精密锻件领域深化合作，协同拓展航空航天动力装备制造业务。
　　投资建议：公司强化全价值链布局，实现从基础材料研发到系统集成服务的纵向延伸，有望持续受益于燃机出海与航发锻件的高景气，已战略布局商业航天、四代核电技术等领域，致力于成为全球航空航天及高端装备复杂零部件精密制造系统解决方案供应商。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.07、2.97和3.87亿元，EPS为1.09、1.56和2.03元/股，对应PE为63、44、34倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1、技术和产品迭代风险。2、原材料价格波动风险。3、行业竞争加剧。

　　事件:
　　2025年10月30日，航宇科技发布2025年三季度报告：2025年前三季度实现营业收入15.17亿元，同比+7.40%；实现归母净利润1.46亿元，同比-1.07%；实现扣非归母净利润1.28亿元，同比-4.65%。
　　投资要点:
　　前三季度营收稳健增长，“一站式”交付带动产业链价值延伸
　　2025年前三季度，公司实现营业收入15.17亿元，同比+7.40%；实现归母净利润1.46亿元，同比-1.07%。公司加权平均净资产收益率为7.58%，同比-0.82pct；销售毛利率26.84%，同比-2.25pct；销售净利率9.76%，同比-0.61pct；经营活动现金流净额为1.06亿元。
　　截至2025年6月底，公司在手订单59.68亿元，大部分为海外客户订单。其中，以客户订单统计，总额为29.38亿元，同比+8.13%；预估长协期间在手订单金额约30.30亿元，同比+44.84%。针对海外燃机客户如贝克休斯，公司首次实现从锻件，精加工（以及特种工艺成品）产品“一站式”交付，并将该模式拓展到已有锻件型号中，实现了产业链的延伸，今年与其签署了某燃机项目总额超亿元的框架采购协议；面向GEVernova，公司完成数十项新品导入，覆盖其主力机型的压气机、燃烧室及涡轮端部件，并完成数十项锻件一站式成品交付。
　　两机订单持续增加，Q3营收利润同环比双增
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入6.03亿元，同比+46.60%，环比+22.62%；实现归母净利润0.56亿元，同比+26.45%，环比+17.09%，业绩增长的核心动力主要来源于两机业务订单持续增加，带动销售规模稳步扩大；经营活动现金流净额为1.08亿元。加权ROE为2.89%，同比+0.46pct，环比+0.37pct；销售毛利率为27.18%，同比-5.68pct，环比+0.24pct；销售净利率8.96%，同比-1.55pct，环比-0.70pct。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售费用率1.47%，同比-0.48pct，环比-0.26pct；管理费用率4.42%，同比-2.59pct，环比-0.47pct；研发费用率4.12%，同比+0.38pct，环比-0.64pct；财务费用率1.57%，同比-1.35pct，环比+0.47pct。
　　盈利预测和投资评级
　　公司今年与国际客户陆续签署了新的长期供货协议，同时全球燃气轮机市场正在经历订单的大幅增长，公司贝克休斯客户首次实现从“一站式”交付，实现产业链的延伸。预计公司2025-2027年营业收入分别为20.37、25.81、32.19亿元，归母净利润分别2.14、3.04、3.95亿元，对应的PE分别为46、32和25倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；新产品开发的风险；技术人才流失及核心技术泄漏风险；原材料价格波动的风险；产品销售价格下降的风险；安全生产管理风险。

　　事件：10月30日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收15.17亿元，YOY+7.40%；归母净利润1.46亿元，YOY-1.07%；扣非净利润1.28亿元，YOY-4.65%。业绩表现符合市场预期。公司境内、境外下游市场客户销售订单增加，销售规模增加。我们综合点评如下：
　　3Q25业绩同环比实现增长；利润率有所下降。1）单季度：3Q25，公司实现营收6.03亿元，同比增长46.60%，环比增长22.62%；归母净利润0.56亿元，同比增长26.45%，环比增长17.09%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑2.25ppt至26.84%；净利率同比下滑0.61ppt至9.76%。其中，3Q25毛利率同比下滑5.68ppt至27.18%；净利率同比下滑1.55ppt至8.96%。
　　保持研发投入强度；三季度回款改善明显。1~3Q25，公司期间费用率同比减少0.44ppt至12.32%：1）销售费用率同比减少0.07ppt至1.66%；2）管理费用率同比减少0.36ppt至5.11%；3）财务费用率为1.31%，去年同期为1.42%；4）研发费用率同比增加0.09ppt至4.23%；研发费用0.64亿元，YOY+9.73%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据14.09亿元，较年初增加18.06%；2）预付款项0.38亿元，较年初减少51.10%；3）存货10.20亿元，较年初增加14.76%；4）合同负债0.07亿元，较年初增加95.86%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为1.06亿元，去年同期为-0.14亿元，主要系公司三季度销售回款同比增加所致。
　　积极布局海外市场；订单等方面进展顺利。1）航空领域：今年，公司与国际客户陆续签署新长协，新长协不仅给公司带来了确定性订单，而且显著提升公司在全球航空锻件市场的品牌影响力和技术认可度。2）燃气轮机领域：针对海外燃机客户，公司首次实现产品“一站式”交付，并将该模式拓展到已有锻件型号中，实现产业链延伸。今年，公司与贝克休斯签署了某燃机项目总额超亿元的框架采购协议；面向GEVernova，公司完成数十项新品导入，覆盖其主力机型的压气机、燃烧室及涡轮端部件，并完成数十项锻件一站式成品交付。3）核电装备领域：公司向法国电力交付核电领域首件产品，不仅验证了技术实力，也为后续开拓欧洲核电市场建立口碑，为承接核级锻件订单奠定资质基础。
　　投资建议：公司是我国航空航天领域环锻细分龙头之一，长期受益于国内外“两机”需求高景气，具有长期发展潜力。未来，公司将持续深耕航空航天领域，加速燃机、半导体设备等新兴领域布局，目标成为全球一流的高端装备精密制造解决方案供应商。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为2.41亿元、3.52亿元、4.49亿元，对应PE分别为39x/27x/21x。我们考虑到公司产能逐步释放和国内外多行业中长期高景气，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。