事件：公司发布2025年年度报告，2025年1-12月实现营业收入20.34亿元，较上年同期增长12.64%；归属于上市公司股东的净利润1.86亿元，较上年同期下降1.40%；基本每股收益0.98元，较上年同期下降2.00%。
　　在手订单稳步增长，收入结构持续优化。报告期内，公司在手订单保持稳步增长。截至本报告期末，根据客户已下的订单统计，公司尚有在手订单总额35.29亿元，同比增长26.83%。此外，根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约28.98亿元，同比增长40.27%。综上，截至报告期末，公司合计在手订单约为64.27亿元，同比增长32.57%。公司坚持国内国际双循环发展策略，构建了稳健的双引擎增长格局。报告期内，公司实现境内主营业务收入10.09亿元，同比增长9.20%；境外主营业务收入9.11亿元，同比增长19.35%。其中，境外主营业务收入占比已提升至接近50%，进一步优化了公司的收入结构。依托卓越的产品品质与综合服务优势，公司斩获GE质量卓越奖、创新奖项等国际认可，年内先后与多家海外核心客户新签、续签长期供货协议，全球高端锻件市场占有率稳步攀升。整体来看，公司核心技术实力持续获得国际高端市场高度认可，海外战略合作深度不断加强，为全球化高质量发展筑牢坚实根基。
　　新兴赛道加速突破，多元化布局初见成效。报告期内，公司依托精密环锻核心技术，积极向高端装备新兴领域拓展，形成新的业绩增长点。燃气轮机领域，受益于全球需求增长及供应链转移机遇，公司燃机业务实现从“部件供应商”向“系统方案解决商”的跨越；面向海外客户，公司首次实现从锻件到精加工（含特种工艺）产品的“一站式”交付。商业航天领域，公司深度融入国内主流火箭厂商供应链，配套产品覆盖主力型号，包括火箭发动机涡轮部分的热端部件以及壳体部件，材料涵盖高温合金、钛合金、铝合金等。核电装备领域，公司成功向法国电力交付核电领域首件产品，突破欧洲核电市场壁垒，获得客户高度认可，并完成核电站结构件、冷却系统部件等零部件的研制交付。海洋工程领域，公司成功研制大尺寸异形钛合金环锻件及1.5m高筒件，刷新公司产品制造纪录，在海装动力装备领域实现重要突破，为后续获取海底深潜器、深海空间站等高端海洋装备环锻件订单提供保障。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为2.99亿元、4.22亿元、5.43亿元，EPS为1.57元、2.21元、2.85元，对应PE为44倍、31倍、24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；原材料价格波动风险。

　　事件:
　　2026年4月29日，航宇科技发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入20.34亿元，同比+12.64%；实现归母净利润1.86亿元，同比-1.40%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比-0.48%。2026年Q1单季度，实现营业收入5.31亿元，同比+25.88%；实现归母净利润0.56亿元，同比+31.65%；实现扣非归母净利润0.53亿元，同比+63.44%。
　　投资要点:
　　2025年燃机/航天锻件营收快速增长，境外收入占比提升至近50%
　　2025年，公司实现营业收入20.34亿元，同比+12.64%，主要系公司境外收入增长；实现归母净利润1.86亿元，同比-1.40%，主要系子公司亏损及计提商誉减值；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比-0.48%。公司加权平均净资产收益率为9.76%，同比-1.06pct；销售毛利率27.55%，同比-0.48pct；销售净利率9.01%，同比-1.31pct。经营活动现金流净额为2.80亿元，同比+94.22%，主要系境外业务回款增加，公司强化资金收支管理；财务费用同比+47.13%，主要系可转换公司债券利息摊销增加、汇率波动导致2025年汇兑损益与上年差异所致。
　　其中，公司2025Q4实现营业收入5.16亿元，同比+31.51%，环比-14.45%；实现归母净利润0.40亿元，同比-2.57%，环比-27.87%；加权平均净资产收益率为2.03%，同比-0.19pct，环比-0.86pct；销售毛利率29.61%，同比+5.39pct，环比+2.43pct；销售净利率6.80%，同比-3.31pct，环比-2.16pct。
　　2025年，分产品看，航空锻件实现营收14.81亿元，同比+8.59%，毛利率28.51%，同比-1.37pct；航天锻件实现营收1.13亿元，同比+66.92%，毛利率22.06%，同比-1.75pct；燃气轮机锻件实现营收2.78亿元，同比+38.64%，毛利率26.23%，同比-0.26pct；其他高端装备锻件实现营收0.34亿元，同比-2.62%，毛利率56.34%，同比+13.95pct；其他锻件实现营收0.14亿元，同比-30.99%，毛利率42.28%，同比+25.29pct。分地区看，2025年境内实现营收10.09亿元，同比+9.20%，毛利率为31.23%，同比-0.94pct；境外收入9.11亿元，同比+19.35%，境外主营业务收入占比进一步提升至近50%，毛利率为25.24%，同比-0.65pct。
　　2026Q1毛利率水平同比提升，归母净利润同比大增
　　2026年Q1单季度，公司实现营业收入5.31亿元，同比+25.88%，环比+2.89%；实现归母净利润0.56亿元，同比+31.65%，环比+40.68%；扣非归母净利润0.53亿元，同比+63.44%。加权平均净资产收益率为2.78%，同比+0.48pct，环比+0.75pct；经营活动现金流净额为0.42亿元，同比+15.61%。销售毛利率为30.03%，同比+3.80pct，环比+0.42pct；销售净利率10.33%，同比-0.66pct，环比+3.53pct。
　　期间费用方面，2026年Q1公司销售费用率1.75%，同比-0.11pct，环比-0.46pct；管理费用率4.76%，同比-1.60pct，环比-1.67pct；研发费用率4.17%，同比+0.39pct，环比-2.51pct；财务费用率2.52%，同比+1.31pct，环比+0.69pct。
　　公司在手订单稳步增长，燃机“一站式”交付实现价值量提升
　　截至2025年年末，公司在手订单持续增长：以客户已下的订单统计公司尚有在手订单总额35.29亿元，同比+26.83%；按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约28.98亿元，同比+40.27%；截至2025年年末，公司合计在手订单约为64.27亿元，同比+32.57%。燃气轮机领域，公司首次实现从锻件到精加工（含特种工艺）产品的“一站式”交付，该模式逐步推广至现有锻件型号，实现产业链延伸及产品价值量的提升；与贝克休斯签署总额超亿元的框架采购协议；新开拓压气机盘、涡轮盘、涡轮转子组件等高难度、高附加值标志性产品。
　　产业扩展方面，商业航天产业快速突破，公司成功开发包括天兵科技、蓝箭航天、九州云箭、星河动力等商业航天客户，深度配套国内头部商业航天企业，覆盖谷神星、朱雀、力箭等主力型号，2025年航天业务板块同比+66.92%；核电与海工产业稳步拓展，公司成功向法国电力交付首件核电产品，实现欧洲核电市场零的突破。工艺技术方面，公司自主研发的近等温旋压成形技术（NISP）取得实质性突破，已完成部分客户的试验件交付，目前已在国内外多家发动机制造商开展试制与工艺评审；成功突破高强GH4169盘锻件精密锻造技术，掌握复杂结构模锻件批量制造能力；完成核电站结构件、冷却系统部件等零部件的研制交付；成功制造堆容器UNSN10003合金筒体等关键锻件；成功研制大尺寸异形钛合金环锻件及1.5m高筒件，刷新公司产品制造纪录。
　　盈利预测和投资评级
　　公司与国际客户陆续签署了新的长期供货协议，同时全球燃气轮机市场正在经历订单的大幅增长，公司贝克休斯客户首次实现从“一站式”交付，实现产业链的延伸。预计公司2026-2028年营业收入分别为25.89、32.78、40.57亿元，归母净利润分别为2.88、3.92、5.28亿元，对应的PE分别为45、33和25倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；新产品开发的风险；技术人才流失及核心技术泄漏风险；原材料价格波动的风险；产品销售价格下降的风险；安全生产管理风险。

　　公司公告2025年报及26年一季报：26Q1高增长体现高景气赛道核心地位。1）2025年，公司实现营收20.34亿元，同比增长12.64%；受子公司处于战略投入期出现亏损及计提商誉减值准备等因素影响，归母净利润同比下降1.4%至1.86亿元，若剔除上述因素，归母净利润同比增长11.74%。其中25Q4收入5.16亿元，同比增31.5%；扣非归母净利润4292万元，同比增长14.5%。2）2026Q1，公司实现营收5.31亿元，同比增长25.88%；归母净利润5640万元，同比增长31.65%；扣非归母净利5258万元，同比增长63.44%。26Q1盈利水平明显改善，毛利率30.03%，同比提升3.8pct；归母净利率10.62%，同比提升0.47pct。
　　中国高端锻造出海历史性机遇，公司境外收入及占比新高。1）2025年，公司航空锻件业务实现营收14.81亿元，同比增长8.6%，占主营业务收入比例为77.15%；燃气轮机锻件实现营收2.78亿元，同比增长38.6%，占主营业务收入的比例上升到14.5%。航空发动机领域：公司多年来聚焦于航空发动机等高端装备用高品质环形锻件领域，已成为世界主流航空发动机制造商在亚太地区的主要环形锻件供应商之一，我们看好LEAP发动机放量预期。燃气轮机领域：与贝克休斯深化战略合作，实现从锻件毛坯到精加工成品的全链条交付，首件产品成功发货，标志着公司在高端装备全生命周期服务能力上实现突破。2）境外业务收入及占比创历史新高。得益于国际业务需求增长及深化对长期客户合作，公司2025年境外实现主营业务收入9.11亿元，同比增长19.35%，占主营业务收入比提升2.2个百分点至47.45%。2026年，公司将以斯洛伐克工业装备零部件锻造生产基地建设为契机，推动国际化战略从“市场国际化”向“产能国际化”全面升级，实现对欧洲核心客户的就近配套与一站式交付。
　　在手订单饱满，产能扩张保障未来成长。截至2025年末，公司合计在手订单约64.27亿元，同比增长32.57%，其中已下达订单35.29亿元，长协预估订单28.98亿元。为匹配旺盛需求，公司贵阳、德阳等生产基地产能正稳步释放，为长期发展奠定坚实基础。我们在深度报告中分析，预计公司2030年产值或可达到约40-50亿区间。
　　商业航天产业快速突破，新兴产业布局打开多元增长空间。公司积极拓展民营火箭及卫星客户群，不断拓展商业航天领域业务，成功开发了包括天兵科技、蓝箭航天、九州云箭、星河动力等商业航天客户，为运载火箭发动机提供锻件，覆盖谷神星、朱雀、力箭等主力型号。2025年公司航天业务迅速增长，航天锻件收入过亿，同比增长66.92%。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2026-27年2.9、4.5亿的盈利预测，引入2028年盈利预测为6亿，26-27年增速均超50%，对应26-28年EPS分别为1.54、2.38、3.17元，对应PE分别为39、25、19倍。2）目标价与评级:我们认为航宇科技核心看点：其一、中国高端制造正面临出海的历史性机遇，公司作为全球航发环形锻件的重要参与者，已经具备领先优势，预计未来在国际业务中从市场份额、价值量占比、潜在议价能力等多维度具备重要提升潜力；同时燃气轮机正加速成为第二增长曲线。公司产能的确定性和订单的饱满度保障收入高增长。其二、国产大飞机产业链面临重要战略机遇，公司亦是国产发动机环形锻件主要研制单位，或受益于未来巨大市场空间。其三、相比较海外龙头公司及国内高温合金部件的代表企业，目前估值具备明确性价比。我们维持估值方式，即参考国内可比公司及Howmet平均PE水平，以公司2026年预期净利润60倍PE给予定价，目标市值177亿，目标价92.66元，预期较现价54%空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：研发能力未能匹配客户需求、市场拓展与竞争加剧、经营资质或第三方认证无法持续取得。

　　航宇科技发布年报，2025年实现营收20.34亿元（yoy+12.64%），归母净利1.86亿元（yoy-1.40%）。其中Q4实现营收5.16亿元（yoy+31.51%，qoq-14.45%），归母净利4009.04万元（yoy-2.57%，qoq-27.87%）。公司业绩低于预期（前次报告2025年归母净利润预测值为2.19亿元），主要由于子公司处于战略投入期出现亏损（控股子公司成航发通用动力亏损926.42万、贵州钜航公司亏损1063.62万元），以及公司计提商誉减值准备1242.67万元。我们认为25年子公司亏损等原因属于短期影响，26年各子公司条线有望逐步扭亏，同时我们仍看好下游国际航空需求复苏，叠加燃气轮机高景气周期下，公司有望实现长期成长，维持“买入”评级。
　　各领域收入均实现增长，境外收入占比接近50%
　　分产品来看，公司2025年：1）航空锻件收入14.81亿元，同比+8.59%，毛利率28.51%，同比-1.37pcts；2）航天锻件收入1.13亿元，同比+66.92%，毛利率22.06%，同比-1.75pcts；3）燃气轮机锻件收入2.78亿元，同比+38.64%，毛利率26.23%，同比-0.26pcts。分地域来看，公司25年实现境内主业收入10.09亿元，同比+9.20%，保持了稳定增长态势。同时公司主动对接全球市场需求，与GE、PW、SAFRAN、Honeywell等国际巨头深化合作，拓展成效显著，实现境外主业收入9.11亿元，同比增长19.35%，境外主营业务收入占比进一步提升至接近50%。
　　25年末公司合计在手订单约为64.27亿元
　　根据公司年报，截至2025年末公司在手订单持续增长，以客户已下的订单统计，公司尚有在手订单总额35.29亿元，同比增长26.83%。此外根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约28.98亿元，同比增加40.27%。综上，截至25年末，公司合计在手订单约为64.27亿元，同比增加32.57%。
　　26Q1业绩稳健增长
　　公司同步发布2026年一季报，2026Q1公司实现收入5.31亿元，同比+25.88%，实现归母净利润0.56亿元，同比+31.65%。26Q1公司销售毛利率为30.03%，同比+3.80pcts。公司作为航空发动机锻件核心供应商，受益于航空、军工下游需求恢复和海外业务拓展。自2022年至今，公司已将主逻辑逐步由军工订单转向海外市场开拓，公司在海外航空、燃机客户订单持续增长，国内高端装备与航天领域景气度高，新市场成长动能显现。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为2.84/3.87/5.30亿元（26-27年较前值分别调整-13.89%/-10.08%），对应EPS为1.49/2.03/2.78元。下调盈利预测主要考虑到公司国内军品订单或有所延后，同时部分军品阶梯降价导致公司航空锻件盈利能力或小幅下滑。可比公司26年Wind一致预期PE均值为26倍，考虑公司国际民航及燃机业务持续向好，后续增长点较多，有望加速成长，给予26年48倍PE，上调目标价为71.52元（前值60.55元，对应35倍26年PE）。
　　风险提示：客户集中度较高风险；民机业务拓展缓慢风险。

　　航宇科技：国内航空难变形金属材料环形锻件的主研制单位之一，公司产品以航空发动机锻件为主，亦涵盖燃机、航天等高端装备领域。其中，航空锻件是核心收入利润贡献来源（占收入70-80%，毛利超7成），燃机业务贡献增长，2024年营收占比提升至10%以上。25年快报公司收入20亿，归母利润1.9亿，剔除子公司亏损及商誉减值影响后为2.1亿，同比增11%。
　　航发&燃机：高端锻造出海-中国制造的历史性机遇。航宇科技境外收入占比已经近半，且持续提升。根据公司业绩快报披露，25年主营业务收入19.2亿，其中境外收入9.1亿，占比达到47%，21年占比仅约20%。境外业务毛利率从21年的22.1%提升至24年的25.9%，我们认为随着收入规模扩张、前期投入摊销的降低，具备持续提升潜力。
　　1、商用航空发动机产业链：长久期、高壁垒的皇冠明珠。1）此前深度我们从商业模式分析商发产业链：供应商具备卖铲人属性，往往是隐形冠军摇篮。一旦进入商用航空发动机产业链，即获得了长久期、高壁垒的生意。（国际商用航空发动机市场，从初期接触到实现长协项目产品的批量交付，往往需要6-10年）。2）飞机制造主机厂生产能力继续爬坡，发动机主机厂业绩快速增长，LEAP发动机放量预期是看点。a）飞机主机厂：2025年波音、空客合计交付不到1400架，但在手订单超1.5万架，空客25年交付793架，计划26年交付870架。b）发动机领域代表：25年GE航空航天与赛峰收入订单高增。以目前窄体机主力发动机LEAP系列为例，25年交付1802台（24年为1407台），按计划预期2030年达到约2800台。3）航宇科技是航空锻造出海代表，长协锁定长期成长空间。航发环形锻件产品壁垒高，是发动机的关键锻件，航宇科技是GE航空、赛峰、罗罗、普惠等全球核心商用航空发动机制造商在亚太区的核心供应商，2022年已是亚太地区唯一一家同时获得前述厂商供应商资质的公司，这亦可视为认证壁垒的最佳体现。我们以预期快速放量的LEAP作测算，按照1670万美元/台（实际价格会存在折扣），2030年意味着468亿美元（或超3000亿人民币）规模/年，按照环形锻件占比6%的价值量，接近200亿人民币/年。
　　2、燃气轮机锻件：AI数据中心驱动带来高景气周期。1）头部企业订单饱满，如GEVernova，2029年的产能目前已基本售罄；西门子能源产能目标是从2024年的约17GW、110台，提升至2028-2030年的超过30GW、210-230台，2028财年的燃气轮机产能已售罄。2）航宇科技：燃机业务乘势而启，打开第二成长空间。海外燃机客户，已覆盖全球头部燃机厂商，包括贝克休斯、GEVernova、西门子等。25年贝克休斯与公司签署了总额超亿元订单的某燃机框架采购协议，并已向其提供“毛坯锻造→精密加工→最终交付”一站式服务的首件重要结构件。标志公司已从核心部件生产向整机集成跨越。
　　3、“两机”海外供应链存瓶颈，中国制造出海迎来历史性窗口期。一方面，因PCC与HWM作为高温合金龙头扩产均有所受限，全球主机厂为缓解交付压力，正加速向中国供应链开放采购体系；另一方面，国内高温合金产业链日趋成熟，具备承接全球订单转移的能力。
　　国内市场：看好国产大飞机产业链重要机遇。1、民航领域：此前深度报告我们预计未来20年我国商用航空发动机新交付市场规模或将超2.6万亿元，叠加售后市场，有望达到2436亿元人民币/年的规模，意味着未来将达到约150亿/年的航发环形锻件市场规模。（注：即包括目前C919采用的LEAP发动机，亦包括未来国产发动机）。航宇科技已深入国产商发产业链，是国产发动机CJ1000/2000系列发动机环形锻件的主要研制单位，公司在该系列发动机的高低压涡轮，燃烧室等关键部位占据主要份额。此外，作为C919适配发动机Leap-1C环锻件的核心供应商，航宇科技承担了钛合金大风扇机匣等关键部件的生产任务。2、燃机领域：公司积极拓展国内业务合作。
　　公司产能与订单保障未来高成长性。我们预计公司2030年产值或可达到约40-50亿区间。截至25年上半年，在手订单约60亿，订单饱满与产能共振，保障未来收入高增长。
　　海外高温合金龙头Howmet：如何获得高估值？20-25年HWM利润增长率高达42%，主要得益于航空业务量价齐升（产品定价涨幅持续超越成本通胀）带来的利润率扩张，以及债务削减带来的财务费用节约。当前市值突破930亿美元，PE为62倍。我们认为豪梅特能获得高估值溢价的原因包括：高温合金技术壁垒与稀缺性优势；产品具备跨客户、跨平台适配能力（覆盖航空发动机与燃气轮机），需求同时受益于新机配套与维修替换，可分散风险；盈利稳定性强，可避开整机制造的复杂整合难题。
　　投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为1.9、2.9、4.5亿，26-27年增速分别为58%、54%，对应26-27年EPS分别为1.54、2.38元，对应PE分别为39、26倍。2）目标价与评级。我们认为航宇科技核心看点：其一、中国高端制造正面临出海的历史性机遇，公司作为全球航发环形锻件的重要参与者，已经具备领先优势，预计未来在国际业务中从市场份额、价值量占比、潜在议价能力等多维度具备重要提升潜力；同时燃气轮机正加速成为第二增长曲线。公司产能的确定性和订单的饱满度保障收入高增长。其二、国产大飞机产业链面临重要战略机遇，公司亦是国产发动机环形锻件主要研制单位，或受益于未来巨大市场空间。其三、相比较海外龙头公司及国内高温合金部件的代表企业，目前估值具备明确性价比。我们参考国内可比公司及Howmet平均PE水平，以公司2026年预期净利润60倍PE给予定价，目标市值177亿，目标价92.66元，预期较现价52%空间，首次覆盖给予“强推”评级。
　　风险提示：研发能力未能匹配客户需求、市场拓展与竞争加剧、经营资质或第三方认证无法持续取得。

　　2025年营收同比增长，2026Q1归母净利润同环比均实现增长。2025年，公司实现营业收入20.34亿元，同比增长12.64%；归母净利润1.86亿元，同比减少1.40%；扣非归母净利润1.71亿元，同比减少0.48%；基本每股收益0.98元，同比减少24.62%。2026Q1，公司实现营业收入5.31亿元，同比增长25.88%，环比增长2.89%；归母净利润0.56亿元，同比增长31.65%，环比增长40.68%。
　　航天、燃气轮机锻件收入实现较快增长，航空锻件增长稳健。分产品看，2025年：航空锻件实现营业收入14.81亿元，同比增加8.59%，毛利率为28.51%，同比减少1.37pct。航天锻件实现营业收入1.13亿元，同比增长66.92%，毛利率为22.06%，同比减少1.75pct。燃气轮机锻件实现营业收入2.78亿元，同比增长38.64%，毛利率为26.23%，同比减少0.26pct。
　　2025年境内外收入均实现增长，境外收入增速领先。分地区看，2025年，境内主营业务收入10.09亿元，同比增长9.20%，毛利率31.23%，同比减少0.94pct。境外主营业务收入9.11亿元，同比增长19.35%，毛利率25.24%，同比减少0.65pct。
　　公司在手订单持续增长，长协订单增长40%。截至2025年末，公司合计在手订单约为64.27亿元，同比增加32.57%。以客户已下的订单统计公司尚有在手订单总额35.29亿元，同比增长26.83%。此外，根据公司与客户已签订的长期协议，结合与客户确认的排产计划，按照相应价格预估的长协期间在手订单金额约28.98亿元，同比增加40.27%。
　　2025年毛利率小幅减少，2026Q1毛利率环比同比提升。2025年，公司毛利率27.55%，同比减少0.48pct；归母净利率9.14%，同比减少1.30pct；加权平均净资产收益率9.76%，同比减少1.06pct。2026Q1，公司毛利率30.03%，同比增加3.80pct，环比增加3.21pct。
　　2025年，公司期间费用合计2.75亿元，同比增长26.23%，期间费用率为13.54%，同比增加1.46pct。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额2.80亿元，同比增长94.22%。截至2025年末，公司存货10.42亿元，较2025年初增长17.23%。
　　我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.14/4.00/5.55亿元，EPS分别为1.65/2.10/2.91元，对应5月6日收盘价PE为42.1/33.0/23.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外市场需求不及预期，新产品开发存在技术风险，产能建设不及预期。