事项：
　　公司发布2025年半年度报告：2025年上半年，实现营业收入0.85亿元，同比下滑14.86%；归母净利润亏损0.42亿元，上年同期亏损0.18亿元；归母扣非净利润亏损0.46亿元，上年同期亏损0.24亿元。
　　评论：
　　营收短期承压，研发投入保持增长。2025年上半年公司实现营业收入0.86亿元，同比减少14.86%，短期承压，按产品看，数字风洞及运营收入0.43亿元，同比增长13.49%，网络靶场及运营收入0.36亿元，同比下滑31.81%，安全服务与管控收入678.58万元，同比下滑32.33%。研发投入方面，公司持续加大投入，2025上半年，公司研发费用支出4744.74万元，同比增长2.05%，为公司保持技术的先进性、增强核心竞争力提供基础。
　　持续推进数字风洞，拓展下游应用场景。上半年，公司持续推动“数字风洞”产品体系在更多、更广泛的领域实现应用落地，不仅包含数字政府测试评估、数据安全测试评估、工业互联网安全测试评估、卫星安全测试评估、供应链安全测试评估、勒索病毒专项测试评估，同时也积极探索新兴场景应用，赋能新质生产力发展。
　　守护AI安全，建设AI“原生安全”能力体系。1）基于“数字风洞ISAC24”测试标准，持续推进AI大模型数字健康测评工程化设施建设；2）依托春秋AI大模型安全测评“数字风洞”平台，为众多行业提供科研及服务类AI健康及安全测评服务，验证AI大模型在智能度、安全度、匹配度和一致度的能力水平，多维度保障大模型基因健康、系统健康、数据健康和业务健康；3）发布“元方”原生安全大模型一体机和原生安全行业大模型产品及方案，以差异化的应用场景适配能力为用户提供从私有化部署到垂直场景应用的AI智能体建设方案，持续为各行业用户提供专业的数据清洗、标识、训练和模型微调服务。
　　投资建议：考虑公司营收短期承压影响，我们调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为4.26/5.18/6.27亿元（2025-2026前值为6.94/9.77亿元），归母净利润分别0.36/0.65/1.00亿元（2025-2026前值为1.05/1.58亿元）。估值方面，结合行业可比公司估值水平，我们给予公司2025年11xPS，对应目标价31.04元，维持“强推”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；AI发展不及预期；数字风洞市场拓展不及预期。

　　事件：公司发布2024年报，2024年实现营收3.56亿元，同比-9.99%；归母净利润0.08亿元，同比-72.73%，扣非净利润-0.02亿元，同比由盈转亏；符合市场预期。2025年Q1实现营收0.30亿元，同比+2.17%，归母净利润-0.24亿元，亏损同比+20.08%，扣非净利润-0.25亿元，亏损同比+13.98%，符合市场预期。
　　投资要点
　　需求端影响导致收入下降：2024年公司营收下降主要系受宏观经济等因素影响，公司部分客户预算投入减少，部分项目签订、交付、验收出现延期，导致公司整体营业收入不及预期。2024年利润不及预期主要系公司营业收入不及预期及持续加大研发投入所致。2024年经营活动产生的现金流量净额同比减少149.53%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。
　　加大“数字风洞”产品市场开拓，布局新兴场景安全防护需求：2025年，公司将继续践行“产品乘服务”创新理念，依托“军团制”的管理模式，持续加大“数字风洞”产品体系市场开拓力度，以“家庭医生”、“网络安全秘书”身份，为重点领域及重点区域客户提供“数字健康”解决方案，推动“数字风洞”产品体系在更多、更广泛的领域实现应用落地。同时，公司围绕机器人、低空经济、智能驾驶等新兴产业特征和安全防护需求，推动“数字风洞”产品体系与机器人、低空经济、智能驾驶等应用场景融合，构建覆盖全场景、全要素的数字安全测试评估解决方案，推动“数字风洞”产品体系在更多新兴场景实现产业化落地。
　　加快AI领域产品研发与市场推广，持续助力政企客户数智化转型：随着Deepseek的私有化部署，安全需求不断出现。在此背景下，公司积极把握市场需求，发布“元方”原生安全大模型一体机和原生安全行业大模型（量身定制）产品及方案，从设计之初就将安全基因注入每一层架构，以更前瞻的视角预防潜在的安全风险。2025年，公司将把握大模型私有化部署市场机会，加速“元方”原生安全大模型一体机和行业大模型（量身定制）产品及方案市场推广。
　　盈利预测与投资评级：考虑后续随着需求回暖主业订单有望逐渐恢复，同时AI大模型有望带来新的行业需求，公司作为网络靶场和数字风洞行业的领跑者，依旧看好公司的优势地位，我们维持公司2025-2026年EPS预测0.64/0.97元，预测2027年EPS为1.18元。维持“买入”评级。
　　风险提示：新兴安全业务推进不及预期；公司产品研发不及预期；竞争加剧影响。