2025年公司实现营业收入4.04亿元，同比下降31.73%；归母净利润-2.50亿元，同比减亏2.20%；扣非净利润-2.58亿元，同比减亏1.43%，符合此前业绩预告。营收下滑主要受医院预算收紧、财政拨付延迟、医保改革下客户采购谨慎等因素影响，项目验收延后与订单收缩共同导致收入下滑。盈利能力方面，综合毛利率16.11%，同比下降19.26pct，主要由于定制化开发投入增加、项目周期拉长导致成本上升，叠加行业竞争加剧单价下行。费用管控成果显著，销售、管理、研发费用同比分别下降4.56%、6.86%、10.36%，助力亏损收窄。整体来看，公司处于行业调整与内部转型叠加期，短期业绩筑底。随着医疗IT需求逐步释放及AI产品规模化发展，公司收入有望重回增长区间，维持买入评级。
　　医疗信息化需求侧疲软，产品结构调整加速推进
　　医疗信息化行业处于政策转型与需求放缓双重压力下，公立医院预算压缩、验收节奏放缓，对公司临床信息化核心业务形成明显冲击。2025年收入分产品看，自制软件销售收入1.27亿元，同比大幅下降55.10%；软件开发及技术服务收入1.82亿元，同比下降22.66%；外采软硬件销售收入0.88亿元，同比增长22.39%。面对行业变化，公司启动产品线整合，推出C-Fusion数融平台与临床数智融合解决方案，推进电子病历、集成平台、数据中台一体化升级，同时加强专科化场景拓展。区域布局上，公司加快全国渠道优化与标杆项目打造，为行业需求复苏储备竞争力。
　　研发高投入夯实技术壁垒，AI与数据智能打开长期空间
　　公司坚持技术创新驱动，2025年研发投入2.00亿元，研发投入占收入比高达49.51%，同比提升11.92pct，持续加码医疗AI与数据智能领域。技术层面，新增创伤创面检测、精准复诊推荐、临床路径自适应调整核心技术，医疗大模型在病历生成、质控、科研分析等场景落地应用，技术壁垒持续巩固。战略上确立临床智能+医学数据双轮驱动，聚焦数据中台、专病库、科研平台等高价值场景，推进多模态数据治理与垂域模型训练。在疾控监测、区域医共体、科研数据服务等新方向实现突破，为长期增长打开新空间。公司在医疗AI领域领先布局，自主研发的医疗AI全场景解决方案及参股公司安德医智的卒中AI产品正加速商业化落地，有望为公司开辟第二增长曲线。
　　2026Q1营收承压，费用管控能力持续加强
　　2026年一季度公司实现营业收入8478万元，同比下降16.22%；归母净利润-1432万元，同比减亏17.88%，营收仍受医院预算延后、招投标节奏放缓影响，但亏损实现收窄，经营边际改善明确。2026Q1公司毛利率为32.96%，同比下降9.76pct，销售/管理/研发费率分别为19.11%/17.44%/24.56%，同比下降1.03/4.12/9.46pct。随着医院预算逐步修复、强基工程与智慧医院政策落地，下半年订单与收入有望回暖，全年业绩有望修复。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2026-28年收入分别为4.92/6.00/7.35亿元（较前值分别调整-24.50%/-25.38%/--，主要由于部分客户招投标延后），归母净利润分别为-0.81/0.08/0.65亿元（前值分别为0.21/0.75/--亿元，主要是由于下调收入增速、毛利率、上调费用率、资产减值损失）。参考可比公司Wind一致预测均值6.4倍26PS，考虑公司AI医疗竞争优势不断加强，给予公司8.0倍26PS，目标价28.61元（前值33.17元,对应7.0x26PS，可比均值5.7x）
　　风险提示：医疗信息化政策不及预期；医院收入水平下降；行业竞争加剧。

　　嘉和美康发布三季报：前三季度实现营业收入3.3亿元，同比下降30.67%，实现归母净利润-1.74亿元，亏损同比扩大320.68%。其中，25Q3营业收入1.11亿元，同比下降36.57%，归母净利润-0.57亿元，亏损同比扩大315.46%。公司三季度业绩受医院招投标及项目交付延迟、行业竞争加剧影响，收入与毛利同比承压。公司在医疗AI领域领先布局，自主研发的医疗AI全场景解决方案及参股公司安德医智的卒中AI产品正加速商业化落地，有望为公司开辟全新增长曲线。随着医疗IT需求逐步释放及AI产品规模化发展，公司有望重回增长区间，维持“买入”评级。
　　毛利率显著承压，费用整体可控
　　2025前三季度公司毛利率为20.20%，同比下降27.09pct，毛利下滑主要受制于项目验收延迟与实施成本上升，医院客户的管理调整及评级项目长周期拉长了验收节奏，同时项目成本增加导致毛利率承压。销售/管理/研发费率分别为19.10%/17.74%/25.70%，同比变动+4.13/+3.65/+1.19pct，费用支出绝对额有所下降，但由于收入下滑导致费用率提升。2025Q3公司毛利率为19.58%，同比下滑26.43pct，销售/管理/研发费率分别为18.62%/18.17%/18.02%，同比变动+6.07/+7.72/-5.05pct。2025前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.39亿元，同比下降7.47%，好于收入端情况。
　　AI医疗产品加速商业化落地，有望为公司带来增量业务空间
　　公司紧密追踪AI技术前沿，积极构建覆盖医疗全场景的AI应用生态。基于自主研发的医疗垂类大模型及DeepSeek平台，公司实现了从静态知识调用到辅助临床决策的能力跃迁，全面赋能临床、专科、科研、服务、管理、教学及疾控等核心环节。在产品层面，公司已形成体系化的AI解决方案，临床方向涵盖病历生成与辅助诊断系统；专科方向包括急诊、影像与诊断类AI产品；服务方向则推出智能就医助手等应用。目前，相关解决方案已在包括北京大学第三医院、北京天坛医院在内的多家标杆医疗机构实现落地部署，并逐步形成可持续的增量收入来源，为公司业绩增长注入新动力。
　　参股安德医智，AI医疗商业版图不断完善
　　公司参股的安德医智在AI医疗影像领域实现关键突破。安德医智与北京天坛医院联合研发的“iStroke急性卒中智能影像决策平台”，凭借拓展急性脑卒中溶栓治疗时间窗口的核心技术，已获得国内首张AI“影像辅助诊断”三类证，并成功实现商业化。目前，iStroke平台展现出卓越的适配性与市场渗透力，已兼容48种主流影像机型，并成功在全国200余家医院完成部署。展望未来，随着该解决方案向全国更多医疗机构推广，其规模效应有望加速显现，不仅将巩固公司在AI医疗领域的先发优势，更将通过投资收益及潜在协同效应，带动公司AI医疗加速发展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到部分医院客户需求释放递延，我们下调公司25-27年营业收入（-32.22%/-36.38%/-40.24%）至5.29/6.52/8.04亿元。参考可比公司Wind一致预期平均5.7倍26PS，考虑到公司AI医疗商业版图不断完善，产品正走向多模态，竞争力持续提升，给予公司7.0倍26PS，目标价33.17元（前值44.48元,对应60x26PE，可比均值47.9x）。
　　风险提示：医疗信息化政策不及预期；医院收入水平下降；行业竞争加剧。