投资要点
　　事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年营收36.8亿元，同比+22.3%，归母净利润4.2亿元，同比+15.3%，25Q4/26Q1实现营收15.9/4.5亿元，同比+75.4%/-12.7%，归母净利润分别为1.3/0.5亿元，同比+57.1%/-13.4%；25年毛利率29.8%，同比-1.0pct，归母净利率11.4%，同比-0.7pct，25Q4/26Q1毛利率24.3%/38.6%，同比-5.8/+6.1pct，归母净利率8.5%/11.1%，同比-1.0/-0.1pct。业绩符合市场预期。
　　25年储能业务进入加速兑现期、算电协同激发系统能力。公司25年储能业务实现营收9.4亿元，同比+59%，毛利率9.90%，同比-4.21pct，毛利率承压主要系国内储能行业竞争激烈、个别大型储能项目毛利率较低所致。我们认为公司储能在手订单充沛，构网型储能、台区储能等产品进入放量期，并积极出海拓展新市场，我们预计公司有望在东南亚、非洲、拉美、欧洲等市场实现突破，提高业务毛利率水平。在算电协同领域，公司在绿电+储能能源优化管理能力领先，同时通过布局SST业务和负荷智能调度技术助力智算中心降低用能成本，打造南网科技算电协同领域的核心竞争力。
　　试验检测业务稳中有增、智能设备不断拓展新市场。25年公司试验检测/智能配用电/智能监测/机器人与无人机分别实现营收9.4/9.2/5.3/3.2亿元，同比+20%/21%/33%/27%，毛利率44.9%/36.61%/30.63%/23.85%，同比+3.07/+0.85/-2.30/-3.30pct。25年公司试验检测首次服务国网江西、蒙西电网，突破经营区壁垒；国际化方面成立国际化发展部，新签海外合同13项，智能设备业务全面突破，结合储能业务在海外的拓展，海外业务有望成为公司第二个高速增长极。
　　期间费用有所上升、合同负债大幅增长。公司25年/26Q1期间费用6.3/1.4亿元，同比+19.7%/+18.5%，期间费用率17.2%/30.3%，同比-0.4/+8.0pct，26Q1销售/管理/研发/财务费用率6.0%/12.4%/11.7%/0.2%，同比变动+1.8/+2.2/+3.0/+0.9pct。26Q1经营活动现金净额-2.2亿元，同比+40.6%。合同负债7.8亿元，同比+36.1%。应收账款5.3亿元，同比+23.8%。存货9.3亿元，同比+6.9%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司短期业务存在波动，我们小幅调整公司26-27年归母净利润分别为6.1/8.1亿元（此前6.1/8.0亿元），新增28年预测10.0亿元，同比+44%/33%/25%，现价对应PE分别为51x、38x、31x，考虑公司在算电协同上的高卡位优势，维持“买入”评级。
　　风险提示：储能业务确收不及预期，竞争加剧等。

Earnings forecasts and valuation
Considering that the pace of project execution was below our expectations, we revise down our 2026-2028 attributable NP forecasts by 18.81/20.75/20.98% to RMB466/572/703mn, with EPS of RMB0.83/1.01/1.24. The average 2026E PE of comparable companies on Wind consensus is 27x (previous: 31x). Considering that the company, backed by CSG, enjoys clear resource advantages, and its leading and strategic computing-power synergy positioning could unlock upward potential, we assign a 56x 2026E PE, corresponding to a target price of RMB46.20 (previous: RMB66.11, on 65x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.

　　南网科技发布公告：26Q2实现营收8.31亿元（yoy-7.22%），归母净利1.07亿元（yoy-9.13%）；扣非净利1.03亿元（yoy-7.56%）。Q2营收利润同比小幅回落，主要受储能项目收入确认节奏、电网项目实施节奏扰动。长期看，“算电协同”已升级为国家战略，行业具备较高资源壁垒与技术难度，公司背靠南网平台资源优势显著，同时AI应用覆盖电力领域的“发输变配用”环节，储能技术领先行业，有望打开向上空间。维持“增持”评级。
　　26年H1营收利润同比回落，毛利率有所提升
　　26年H1公司实现营收12.76亿元（yoy-9.20%），归母净利1.56亿元（yoy-10.52%），扣非净利1.47亿元（yoy-13.71%）。受到大规模储能EPC集成项目验收节点集中在下半年影响，以及电网项目实施节奏调整，营收下滑。公司26H1分别实现毛、净利率34.08%、12.62%，同比+1.99、-0.01pct，毛利率有所提升，但受到期间费用率抬升影响，净利率基本持平。公司2026年H1期间费用率21.17%，同比+3.92pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为4.19%、8.66%、0.07%、8.26%，同比+0.90、+1.24、+0.44、+1.33pct。
　　26年H1试验检测板块拉动盈利改善，储能业务短期承压
　　公司26年H1收入的主要来源为储能系统技术服务、试验检测及调试服务、智能监测设备、智能配用电设备和机器人及无人机业务，合计占比达95.39%。其中，试验检测及调试服务收入5.12亿元（+13.96%yoy），收入增长受益于涉网试验、电厂机组调试等高附加值项目持续落地；毛利率47.63%（+1.91pctyoy），高毛利的产品质量试验检测营收占比上升带动整体毛利率上升。储能系统技术服务收入2.14亿元（-34.89%yoy），主要受项目履约周期影响，26H1达到收入确认标准的储能项目相对较少；毛利率6.86%（-1.87pctyoy），系个别大型EPC项目拉低整体毛利水平。
　　26年H1智能设备营收下滑，海外市场取得积极进展
　　智能设备方面，智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机分别实现营业收入2.81、1.33、0.77亿元，同比-7.07%、-14.97%、-24.31%，受电网项目实施节奏调整、部分行业客户相关投资需求放缓等综合影响，板块内各类电力智能产品业务收入同比下降。毛利率分别为41.80%、17.14%、19.40%，同比+3.85、-18.91、-8.90pct，上游部分元器件采购成本上升对于智能监测设备、机器人及无人机毛利率造成一定压力。同时，26H1海外“一带一路”业务新增签约合同9项，覆盖南美、东南亚、中亚，业务涵盖储能、智能配用电、电源调试；非洲与埃塞俄比亚企业签署储能、配网升级合作备忘录；南美完成巴西电网产品准入认证，落地无人机巡检、智能微电网试点；东南亚与澜湄国际公司签订专项产品长期合作协议，同步储备大中型海外项目商机。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司项目推进节奏不及预期，我们下修26-28年归母净利润（-18.81%、-20.75%、-20.98%）至4.66、5.72、7.03亿元，对应EPS为0.83、1.01、1.24元。可比公司26年Wind一致预期PE均值27倍（前值31倍），考虑到公司背靠南网平台资源优势显著，算电协同具备卡位与技术优势，有望打开向上空间，给予公司26年56倍PE，目标价为46.2元（前值66.11元，对应26年65倍PE）,维持“增持”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，原材料价格上涨，国际贸易风险，测算结果不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布2025年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入36.8亿元，同比增长22.3%；归母净利润4.2亿元，同比增长15.3%；扣非后归母净利润4.0亿元，同比增长16.9%。2026Q1公司实现营业收入4.5亿元，同比下滑12.7%；归母净利润4931.7万元，同比下滑13.4%；扣非归母净利润4448.9万元，同比下滑25.2%。
　　评论：
　　公司市场开拓成效显著，奠定增长基石。2025年公司非南方电网市场营收占比增至近六成，同比增长超70%。新签海外合同13项，创历史新高。具体：
　　1）储能系统技术服务板块实现营收9.4亿元，同比增加58.8%，公司台区解决方案成功打入国网江苏市场，“丝路”系列产品也首次进入国网甘肃、蒙西电网；数字输电、数字变电等产品连续中标国网江苏、内蒙古等市场。其毛利率为9.9%，同比下降4.2pct，主要受个别低毛利率大型EPC储能项目拖累所致。
　　2）试验检测及调试服务板块实现营收9.4亿元，同比增长20.1%。其中电源侧营收5.6亿元，同步增长17.0%；电网及用户侧营收3.8亿元，同比增长24.9%。首次服务国网江西、蒙西电网市场。其毛利率为44.9%，同比增加3.1pct，主要由于技术监督、产品质量、电气设备与材料试验检测等高毛利业务占比增加。
　　3）智能配用电业务实现营收9.2亿元，同比增长21.4%，主要由于“丝路”系列产品收入增长；毛利率36.6%，同比提升0.9pct。同时，智慧电厂引领行业变革，新签合同额超5000万元。
　　4）智能监测设备实现营收5.3亿元，同比增长32.9%，受益于安全感知设备及监控系统、视频监测等业务收入增长；毛利率为30.6%，同比下降2.3pct，主要由于产品优化升级与检测费用增加影响下，部分核心产品毛利率小幅下滑。
　　5）机器人及无人机板块实现营收3.2亿元，同比增加26.9%，受益于无人机巡检产品销量增长；毛利率为23.9%，同比下降3.3pct，主要受产品降价影响。
　　加大研发投入力度，巩固核心竞争力。2025年公司研发投入2.8亿元，同比增长25.2%；2026Q1继续保持较高投入，为0.5亿元，同比增长17.7%。2025年公司在国家级荣誉、国际标准、硬核产品等方面实现多项“零的突破”。并首次斩获中国专利金奖，首次承担国家自然科学基金项目，新增1项国家科技重大专项，彰显公司原始创新能力。新增发布IEC国际标准2项，实现三大国际标准“零的突破”。在创新平台与生态建设上，联合武汉大学共建了科研平台——“电力具身空间智能研究中心”。
　　投资建议：公司在手订单饱满，业绩有望持续增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.6/6.8/8.2亿元，对应增速为32.2%/22.3%/20.6%，对应PE为61/50/41倍，参考可比公司估值，考虑到公司在南网系数智化的领军地位，给予公司2026年65倍PE，对应目标价64元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期；技术创新风险；行业竞争加剧等。