事件概述：2026年4月29日，寒武纪发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入28.85亿元，同比增长159.6%；实现归母净利润10.13亿元，同比增长185.0%；实现扣非归母净利润9.34亿元，同比增长238.6%。
　　高增长趋势明确，未来高景气度有望延续。1）一季度业绩实现同比环比双高增：2026Q1营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别环比2025Q4增长52.6%、122.6%、166.1%，核心指标均呈现加速增长态势。业绩大幅提升核心受益于AI行业算力需求的持续攀升，公司凭借产品竞争力持续拓展市场，带动收入利润同步高增。
　　2）现金流明显回暖：2026Q1经营性净现金流达8.34亿元，去年同期为-13.99亿元，主要源于销售回款大幅增加。
　　3）预付款项大幅提升，或预示未来业务景气度：公司采用Fabless模式经营，供应商覆盖IP授权厂商、服务器厂商、晶圆制造厂和封装测试厂等全产业链环节。一季度末预付款项达18.97亿元，较2025年底的7.45亿元大幅增长并创历史单季度新高，公司大幅提升上游预付水平，或预示后续产能端将持续扩张，业务高景气度有望持续。
　　软硬件协同能力突出，生态优势持续巩固。公司2026年4月24日实现对深度求索最新开源的285BDeepSeek-V4-flash和1.6TDeepSeek-V4-pro模型的Day0适配，充分展现技术能力：1）生态适配效率行业领先：依托自研NeuWare软件栈，原生支持PyTorch、vLLM、Diffusers等主流AI框架，结合Triton快速算子开发能力、CNAgent代码生成智能体的全流程加速，以及芯片原生支持主流低精度格式的硬件特性。2）性能优化能力突出：针对DeepSeek-V4新结构，通过自研Torch-MLU-Ops高性能融合算子库对核心模块专项加速，利用BangC编程语言优化热点算子Kernel；在vLLM框架中全面支持5D混合并行、通信计算并行等优化技术，深度挖掘MLU访存加速、高互联带宽等硬件特性，充分释放大模型推理潜能。
　　投资建议：公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。考虑到公司与国产头部大模型适配加深，进一步打开公司成长空间，我们上调公司收入及利润预测，预计2026-2028年营业收入分别为155.83/264.66/396.75亿元，归母净利润为52.30/98.23/156.10亿元，EPS分别为12.40/23.29/37.02元，当前股价对应PE分别为137X、73X、46X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧

　　业绩摘要：2025年，公司实现营业收入64.97亿元，归母净利润20.59亿元。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入18.90亿元（QoQ+9%），归母净利润4.55亿元（QoQ-20%）。公司2026年一季度实现营业收入28.85亿元（QoQ+53%），归母净利润10.13亿元（QoQ+123%）。
　　公司研发投入积极增长，预付款出现较大幅度增加：2025年，公司研发费用为13.51亿元（YoY+11%），销售费用为0.68亿元（YoY-3%），管理费用为1.98亿元（YoY+10%）。截至2025年末，公司研发人员为887人，较2025年二季度末增加95人。截至2026年一季度末，公司存货为44.97亿元（QoQ-9%），预付款为18.97亿元（QoQ+155%），积极订货以应对潜在的下游需求。
　　公司凭借产品力持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。公司研发中的新一代智能处理器微架构及指令集对大模型推理、训练等场景进行了重点优化，将在编程灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面提升产品竞争力。公司持续推进推理软件平台在技术创新、开源生态等方面的研发与产品化工作，有望提升系统级的协同优化水平。
　　我们认为：生成式AI加速实现商业化，下游重点客户在算力基础设施领域持续投入。若公司新一代产品能较快落地并实现商业化，或将持续扩大市场份额，获得弹性较大、确定性较高的增长。
　　投资建议：在AI算力需求的高速增长的背景下，考虑到公司在算力芯片领域的长期积累，我们预计公司2026年-2028年营业收入为165.38亿元、284.32亿元、434.91亿元，分别同比增长154.5%、71.9%、53.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：人工智能技术落地和商业化不及预期；公司预定物料到货不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

　　事件:
　　2026年4月29日，寒武纪发布2026年一季报：
　　2026年一季度营收28.85亿元，同比+159.56%；归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%；归母扣非净利润9.34亿元，同比增长238.56%。
　　投资要点:
　　单季度营收/归母净利创新高，存货/预付账款保持高位
　　2026年第一季度，公司实现营收28.85亿元，同比增长159.56%，单季营收规模已接近上年全年五成。业绩亮眼主要受益于推理算力需求的持续攀升及公司产品保持的市场领先优势。2026Q1综合毛利率54.33%，同比微降1.66pct，整体保持稳定；期间费用管控良好，销售/管理/研发费用分别为0.13、0.36、3.24亿元，同比-12.12%、-16.56%、+18.88%，其中研发费率由上年同期24.53%降至11.23%，收入规模化优势显现。
　　受益于此，公司盈利表现创下单季新高，实现归母净利润10.13亿元、归母扣非净利润9.34亿元，同比分别增长185.04%和238.56%；净利率达35.12%，较2025年全年提升3.44pct。同时公司对未来增长信心充足，并积极进行业务备货：截至一季度末，存货达44.97亿元，同比增长63.21%；预付款项18.97亿元，同比增长94.85%，均为后续业务开展奠定了坚实基础。
　　思元690量产有望成为新核心引擎，现有产品可实现万亿参数模型即时适配
　　2026年初，公司新一代旗舰云端AI芯片思元690实现量产。该芯片采用双die封装设计，FP16算力超过700TFLOPS，配备196GBHBM3高带宽内存，实测互连带宽超890Gbps。相比上一代思元590FP16算力约345TFLOPS和96GBHBM2e显存，性能实现显著提升。2025年，公司智能芯片及板卡产量达12.77万卡，销量达11.74万卡，同比分别增长409.84%和201.57%，随着思元690量产交付，我们认为其有望成为公司2026年重要增长引擎。
　　推理适配与优化方面，公司产品矩阵已实现对DeepSeekV4等万亿参数、百万token上下文大模型的即时适配。在推理框架层面，其支持TP/PP/SP/DP/EP5D混合并行、通信计算并行、低精度量化及PD分离部署等技术，能够在满足延迟约束下实现最优token吞吐，提升端到端推理效率。同时，凭借高互联带宽与低通信延迟，系统可将Prefill和Decode两种不同负载场景下的通信开销降至最低，从而最大化分布式推理的资源利用率。
　　互联网大厂加大国产算力采购力度、公司凭龙头地位率先受益
　　2026年以来，字节跳动、阿里、腾讯、百度等国内互联网大厂纷纷加大国产AI芯片采购力度，批量部署于大模型训练、AIGC内容生成、智能审核、智能推荐等核心业务场景。据科创板日报，2026年国内AI加速芯片市场规模有望突破2100亿元，国产份额预计提升至50%以上，其中推理场景已基本实现对进口产品的替代。
　　公司与字节跳动、阿里、腾讯等长期合作：字节跳动已累计部署超过十万张思元590/690芯片，用于支持抖音电商、AIGC多模态交互及视频内容审核等业务。阿里巴巴云正在测试思元690与其自研处理器的协同计算，重点布局AI推理平台；腾讯则将思元590芯片批量部署于微信视频号、腾讯云等场景，用于内容审核与智能推荐。作为国内推理芯片领先厂商，我们认为公司有望持续受益于国产化算力需求的提升。
　　盈利预测和投资评级：公司为AI芯片领域全球知名的新兴公司，有望受益于大模型发展带来的算力需求及产品优化迭代。预计公司2026~2028年营收分别为193.43/355.83/512.37亿元，归母净利润为70.32/127.88/186.43亿元，对应PS为37.06/20.15/13.99X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型产业发展不及预期；市场竞争加剧；中美博弈加剧；新品研发不及预期；估值回调风险；客户集中度较高风险等

　　寒武纪发布2026年一季度报告。2026Q1收入端实现28.85亿元，同比增长159.56%；实现归母净利润10.13亿元，同比+185.04%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润为9.34亿元，同比+238.56%。
　　合同负债增长验证需求景气度，存货储备&预付账款增长保障供给。①供给侧：预付账款2025年末为7.45亿元，26Q1末为18.97亿元，26Q1环比增长11.52亿元，保障上游供应链供货能力；存货2025年末为49.44亿元，26Q1末为44.97亿元，26Q1环比下降4.47亿元，备货较为充足。②需求侧：合同负债2025年末为0.01亿元，2026Q1为3.96亿元，环比增长3.95亿元，验证下游需求高景气度。
　　收入高增加速规模效应释放，经营性现金流增长显著。26Q1实现毛利总额为15.67亿元，同比+151.86%，26Q1销售毛利率为54.33%，整体维持稳定。26Q1研发费用为3.24亿元，同比+18.68%，研发投入持续；26Q1研发费用率为11.23%，同比-13.30pct，系26Q1收入加速增长，带动规模效应加速释放。26Q1公司实现经营活动产生的现金流量净额8.34亿元，较同期增长22.33亿元，系公司销售回款较上年同期大幅增加所致。
　　模型实现Day0级适配，NeuWare基础软件平台助力AI模型快速迁移与全栈优化。2026年以来，寒武纪针对商汤SenseNovaU1、DeepSeek-V4、GLM-5模型均实现Day0级适配。寒武纪基础软件平台CambriconNeuWare日趋成熟，全面兼容社区最新PyTorch版本和Triton算子开发语言，支持用户模型和自定义算子快速迁移，在多项指标上表现领先。
　　维持“买入”评级。AI算力需求景气，公司算力芯片技术领先，导入客户加速，业务大规模商业化落地，软硬件协同发展进一步提升业绩弹性及业务粘性。预计公司2026-2028年营收为146.03/236.55/366.56亿元，归母净利润为51.35/84.03/137.41亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能供给不及预期、下游客户需求不及预期、行业竞争加剧等。

Cambricon’s 2025 revenue/attributable net profit(NP)were RMB6,497/2,059mn(+453%/turning positive YoY),broadly in line with our prior forecasts(RMB6.50/2.05bn).For 4Q25,revenue/attributable NP were RMB1,890/455mn(+91/+67%YoY,+9/-20%QoQ).During 4Q25,the company’s products maintained stable shipments to internet clients,driving both YoY and QoQ revenue growth,while the gross margin was broadly flat at 54.81%(+0.57pp QoQ).However,owing to increased bonus accruals and higher engineering expenses,R&D spending increased significantly(+69%QoQ),leading to asequential decline in profit.With the continued deepening of AI model applications,we think that token usage has reached aclear acceleration inflection point.We are optimistic about the rapid growth in domestic AI chip procurement demand and the rising share of domestic sourcing.As the company remains firmly positioned in the first tier of domestic AI chip providers,we expect it to be akey beneficiary.Maintain BUY.
2025 review:rapid profit release;inventory continues rising
By segment,in 2025 Cambricon’s cloud product line/edge product line generated revenues of RMB6,477/3mn(+455.3/-48.1%YoY).We attribute the significant YoY growth in the cloud product line mainly to the strong performance of the company’s products in major AI scenarios such as large-model training and inference,intelligent vision,speech processing,and recommendation systems,which enabled large-scale deployments across key industries including internet companies and telecom operators.In terms of profitability,the company’s gross margin for 2025 was 55.15%(-0.14pp YoY),remaining broadly stable.With operating leverage taking effect,profits expanded rapidly.On the supply chain side,as of end-2025,advances to suppliers had reached RMB745mn(+RMB55mn vs end-3Q25),while inventory was RMB4,944mn(+RMB1,215mn vs end-3Q25).Since 2025,the company’s inventory level has increased quarter by quarter,with supply capability steadily improving.
2026 outlook:agent deployment to boost compute demand
At the beginning of 2026,domestic large-model applications further deepened,with accelerated commercialization of AI agents.According to OpenRouter data,token usage of Chinese models reached 4.12tn for 9-15 February,surpassing that of US models during the same period for the first time,and further increased to 5.16tn during 16-22 February.The rapid growth in token usage of domestic models may drive strong demand growth for inference-side computing power.Coupled with overseas export restrictions on high-end computing chips,domestic AI chip substitution is likely in our view to accelerate further in 2026.Cambricon maintains ahigh level of R&D investment,continuing to advance iterations in intelligent processor microarchitecture,instruction sets,and foundational software platforms to facilitate the rollout of next-generation products.We remain optimistic that,leveraging its leading advantages in supply assurance capability,product iteration speed,and precise product definition,the company could fully benefit from the rapidly rising demand for domestic AI chips among customers such as internet companies.
Earnings forecasts and valuation
We are positive on the accelerated development of the domestic AI industry and the company’s strategic positioning.We forecast 2026/2027/2028 revenue at RMB16.9/40.8/53.0bn(+160/+142/+30%YoY),with attributable NP of RMB5,963/17,537/22,555mn(+190/+194/+29%YoY).Considering the company’s domestic leadership in AI chip product definition,supply capability,and product iteration speed,we maintain our target valuation at 40x 2027E PE(compared with its peers’median of 33x on Wind consensus),for our target price of RMB1,663.60(previous:RMB1,679.4).BUY.
Risks:the Entity List posing supply-chain risks;slower product iterations than we expect;stiffer industry competition.

　　投资要点
　　事件概述：寒武纪发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入64.97亿元（yoy+453.20%），实现归母净利润20.59亿元（yoy+555.24%），实现扣非归母净利润17.70亿元（yoy+304.63%），综合毛利率55.15%（yoy-1.56pcts）。2025Q4，公司实现营业收入18.90亿元（yoy+91.05%，qoq+9.44%），实现归母净利润4.55亿元（yoy+67.03%，qoq-19.76%），实现扣非归母净利润3.51亿元（yoy+14151.25%，qoq-30.67%），综合毛利率54.81%（yoy-2.18pcts，qoq+0.57pcts）。同时，公司拟A股每股派发现金红利1.5元（含税），每股转增0.49股，以此计算合计拟派发现金红利6.32亿元（含税），占2025年归母净利润的30.71%，转股后总股本为6.28亿股。
　　公司云端产品线性能国内领先，有望得益于国内AI基础建设加速落地和算力芯片国产化率提升的行业浪潮。2025年公司营收大幅增长，净利润扭亏为盈，毛利率保持稳健，主要系新一代思元系列芯片商业化落地，订单量大幅增长。当前算力需求暴增，多模态、AIAgent逐渐渗透落地，AI已从模型训练进入产业端应用新阶段，而AIAgent背后需要大量推理算力支撑，因此Token消耗呈大幅攀升，根据字节火山引擎数据，截至2025年12月，豆包大模型日均Token使用量突破50万亿，相比2025年9月的30万亿以上增长近翻倍，同比2024年12月的4万亿已增长十倍以上。Token消耗量的快速增长需求大量AI基础建设支持，目前国内头部CSP资本开支仍持续上行，腾讯、百度2025年前三季度CapEx分别同比增长48.24%、74.13%，阿里2026财年前二财季CapEx同比增长136.94%，算力芯片是AI基建的核心之一，且当前算力芯片国产化率不断提升，公司思元系列云端AI芯片性能国内领先，头部CSP厂商认可度较高，随着新一代高价值量思元芯片商业化落地，将充分受益于国内AI基建和AI芯片国产化的大趋势，公司业绩有望进一步上行。
　　公司高度重视大模型软件生态建设，对于主流模型做到了Day0适配。公司基础软件平台CambriconNeuWare让用户与开发者能够跨越不同的公司硬件和应用场景，降低上手难度，提升开发效率，快速迁移与部署AI应用。训练软件平台通过持续迭代升级软件平台并在客户侧实现应用；推理软件平台持续提升系统级协同优化水平，保持与主流技术生态的兼容与衔接，稳固平台入口与用户基础。2025年9月29日，公司Day0适配DeepSeek-V3.2-Exp；2025年12月15日，公司Day0适配商汤日日新Seko系列模型；2026年2月12日，公司Day0适配智谱最新开源旗舰模型GLM-5。公司通过“模型适配速度”与“框架兼容广度”形成协同优势，模型侧紧跟社区演进与主流开源模型体系更新，建立快速响应机制，框架侧兼顾新兴与主流技术路线，持续完善对主流推理与生成式模型框架的兼容与版本跟进。
　　研发费用同比继续增长，持续筑造技术护城河；存货大幅增长，保障稳定的供应链与交付能力。2025Q4公司研发费用5.08亿元，环比增长68.80%，单季度研发费率26.88%，环比上升9.45个百分点，公司保持高研发投入，一方面可以保持产品性能竞争力，完善软件生态，另一方面有望深化国产替代壁垒，积极响应自主可控的战略需求。截至2025年底，公司存货账面价值为49.44亿元，占期末资产总额的比例为36.79%，环比2025Q3末增长了12.15亿元，主要系原材料增长所致，体现了公司当下为了应对各类不确定性提前备货，保障供应链稳定，同时也间接反映了公司在手订单增长，以满足订单交付。
　　投资建议：公司云端思元系列产品规模化商业落地带动业绩与盈利能力上行，得益于产品性能国内领先及CSP国产化诉求上升，后续业绩有望持续增长。我们预计公司2026、2027、2028年营业收入分别为145.40、236.24和340.13亿元（2026、2027年原预测值分别为138.65、226.55亿元）；归母净利润分别为49.21、87.68和138.75亿元（2026、2027年原预测值分别为48.39、77.91亿元）。当前市值对应2026、2027、2028年的PE分别为91、51、32倍，PS分别为31、19、13倍。盈利预测给予“增持”评级。
　　风险提示：1）客户导入不及预期；2）地缘政治风险；3）上游原材料涨价风险。

　　事项：
　　公司发布2025年报：2025年实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21%；归母净利润20.59亿元，上年同期为-4.52亿元，实现年度扭亏为盈；扣非归母净利润17.70亿元，上年同期为-8.65亿元，盈利质量显著提升；基本每股收益4.93元。2025年第四季度营收18.90亿元，环比增长9.44%；归母净利润4.55亿元，环比下降19.76%；整体业绩完成从持续亏损到盈利的跨越式转变，业务发展势头强劲。
　　评论：
　　AI算力需求爆发驱动业绩扭亏为盈，云端产品线成核心增长引擎。2025年公司实现营业收入64.97亿元，同比+453.21%，归母净利润20.59亿元，扣非归母净利润17.70亿元，首次实现全年扭亏为盈。业绩增长核心源于人工智能行业算力需求持续攀升，分产品来看，云端产品线表现尤为突出，实现营业收入64.77亿元，同比+455.34%，占总营收比重超99%，成为驱动业绩增长的核心动力；云端产核心型号包括思元100/270/290/370等，其中思元370是国内第一款公开发布支持LPDDR5内存的云端AI芯片，访存能效达GDDR6的1.5倍。整体毛利率维持55.15%的较高水平，盈利能力稳步夯实。
　　研发投入持续加码，技术与产品迭代成效显著。公司坚持以技术创新构筑核心壁垒，2025年研发投入11.69亿元（占营收17.99%），研发团队规模扩充至887人（占员工总数80.13%）。技术层面，硬件端迭代至第五代MLUarch微架构，7nm思元590芯片集群FP16算力2.048PFLOPS，支持Chiplet异构集成与MLU-Link8卡互联，性能对标国际主流；新一代微架构及指令集持续研发，重点优化大模型训练推理场景。软件端NeuWare平台实现“一次开发、多端部署”，兼容主流AI框架并开源工具链降低迁移成本，推理软件平台快速适配DeepSeek-V3.2等开源模型，进一步降低迁移与迭代过程中的不确定性。
　　客户生态与品牌优势持续巩固，行业应用场景不断拓展。公司凭借领先的产品性能，构建了优质的客户资源与品牌口碑。客户覆盖服务器厂商等公司，辐射云计算等多个行业。在运营商领域，公司提供深度优化的算力解决方案，保障产品在不同区域高效运行；在金融领域，支撑大模型技术在运营管理等场景常态化服务；在互联网领域，与客户开展算子开发等深度技术合作，拓展强化学习等前沿领域；在智慧矿山等垂直行业，为安全生产等业务提供核心算力支撑。
　　投资建议：考虑到AI产业加速渗透、大模型高端算力需求指数级增长，叠加公司云端产品线在核心领域规模化落地、软硬件协同优势强化，我们上调盈利预测（增速）。预计公司2026-2028年营收分别为142.58亿元、235.23亿元、376.36亿元；归母净利润分别为47.86亿元、81.28亿元、132.66亿元（2026-2027年前值分别为48.97、77.99亿元）；对应EPS分别为11.35元、19.28元、31.46元，对应当前市值PE分别为96倍、57倍、35倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；研发投入与存货风险；客户集中度较高风险