事件
　　寒武纪发布2026年第三季度报告，公司前三季度累计实现营业收入95.26亿元，同比增长106.76%；实现归母净利润37.15亿元，同比增长131.49%。
　　投资要点
　　存货环比增41.43%至116.65亿元，备货深度指向交付前置
　　2026年第三季度，公司实现营业收入35.31亿元，同比增长104.47%，环比增长13.50%；实现归母净利润14.04亿元，同比增长147.74%，环比增长8.16%；实现扣非归母净利润13.58亿元，同比增长168.13%，环比增长10.26%。单季综合毛利率58.69%，环比提升2.59个百分点。
　　截至9月末，公司存货账面价值116.65亿元，较上年同期的37.29亿元增加79.36亿元、同比增长212.81%，较2025年末增长135.96%，较6月末增加34.17亿元。二季度以来存货连续两个季度环比大幅扩张，二季度环比增长83.41%，增速快于同期营业收入，公司为四季度及后续交付提前锁定上游产能，交付节奏将成为后续存货去化与减值计提的核心变量。
　　九大CSP资本开支同比翻倍，供给约束下备货即交付能力
　　根据TrendForce2026年10月数据，全球九大云服务商2026年合计资本开支预计同比增长106%至9,570亿美元，2027年将超过1.5万亿美元、再增60%；AI服务器2026年收入约4,790亿美元，2027年增长逾90%至近9,200亿美元。关键零部件尤其是存储器的短缺与涨价正在推升下一代AI服务器机架的ASP，部分零部件供应商要求预付货款以锁定供应，促使云服务商提前支付现金。
　　需求侧的高景气与供给侧的结构性短缺在同一时间窗口叠加。根据公司表述，国内半导体行业原材料需求持续增长，采购价格整体呈上涨态势，公司将通过战略备货、产品迭代等方式积极应对上游原材料价格上涨压力。在先进制程代工与HBM等关键物料供不应求的环境下，能否提前锁定产能，构成AI芯片厂商交付能力的分水岭；公司三季度预付款项与应付票据同步攀升。
　　在无法大规模采购海外高端算力卡的供给约束下，国内云服务商的算力缺口由国产芯片承接的方向并未改变。公司云端产品线已在金融、互联网等核心行业实现持续性的规模化商用部署，产品对大模型、多模态、搜索推荐等主流应用的适配深度，决定了其在国产算力采购中的份额位置。
　　云边端产品谱系完整，软硬协同构筑迁移壁垒
　　公司已推出的产品体系覆盖云端、边缘端的智能芯片及板卡、智能整机、处理器IP及软件，可满足云、边、端不同规模的人工智能计算需求。云端SoC芯片已完成思元100、思元270、思元370和思元290的迭代，边缘端为思元220，7nm等先进工艺的物理设计已应用于上述多款芯片；云端、边缘端、终端三条产品线的全部智能芯片、处理器核与基础系统软件，均构建于自研MLU指令集之上，公司是国际上最早开展智能处理器指令集研发的少数几家企业之一。
　　软硬协同是公司区别于单一芯片供应商的关键。第三季度公司研发投入5.23亿元、同比增长73.66%，研发费用率升至14.80%、环比提高3.08个百分点。公司掌握智能处理器微架构、智能处理器指令集、SoC芯片设计、处理器芯片功能验证、先进工艺物理设计、芯片封装设计与量产测试、硬件系统设计等七大类芯片核心技术，以及编程框架适配与优化、智能芯片编程语言、编译器、数学库、虚拟化软件、核心驱动、云边端一体化开发环境等七大类基础软件技术。截至6月末，智能处理器微架构相关专利732项、上半年新增39项，指令集相关专利234项。
　　软件生态的适配广度决定了客户的迁移成本。公司已完成GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax等国产主流开源模型的适配支持，并实现DeepSeek等模型的Day0适配；同时推进PyTorch编译生态及Torch.compile、Inductor的适配优化，跟进Triton社区版本更新。在研方向聚焦面向大模型的芯片平台与软件平台两个募投项目，截至6月末累计自筹投入1.84亿元，新一代智能处理器微架构与指令集将针对自然语言处理、视频图像生成及垂直类大模型的训练推理场景重点优化。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为163.90、347.00、578.33亿元，EPS分别为9.09、19.80、34.08元，当前股价对应PE分别为105.4、48.4、28.1倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　晶圆代工及关键原材料供应不及预期；互联网大厂资本开支不及预期；存货跌价及去化不及预期。

　　2026年前三季度营收翻倍增长，盈利能力持续亮眼2026年前三季度，公司实现营收95.26亿元，同比增长106.76%，主要受益于AI应用落地背景下公司的持续市场拓展；综合毛利率56.53%，同比提升1.24pct；费用端摊薄效应显著，销售、管理、研发费用分别为0.45亿元、1.49亿元、12.25亿元，同比+6.53%、+8.48%、+45.35%，增速均显著低于营收增速，收入规模化效应逐步显现。分季度看，2026Q3营收35.31亿元，同比+104.47%；单季毛利率58.69%，环比+2.59pct，同比提升4.45pct。
　　公司盈利能力持续亮眼，2026前三季度归母净利润37.15亿元，同比增长131.49%；扣非归母净利润35.23亿元，同比增长148.30%；归母净利率39.00%。2026Q3归母净利润14.04亿元，同比增长147.74%；
　　扣非归母净利润13.58亿元，同比增长168.13%；归母净利率39.75%，同比+6.94pct，环比-1.96pct。截至2026Q3末，预付款项与存货分别为30.44亿元和116.65亿元，环比分别增长1.30亿元、34.17亿元，预计可为后续业务放量奠定坚实基础。
　　与字节跳动、阿里、腾讯等长期合作，思元690量产有望成为新核心引擎公司与字节跳动、阿里、腾讯等长期合作：字节跳动已累计部署超过十万张思元590/690芯片，用于支持抖音电商、AIGC多模态交互及视频内容审核等业务。阿里巴巴云正在测试思元690与其自研处理器的协同计算，重点布局AI推理平台；腾讯则将思元590芯片批量部署于微信视频号、腾讯云等场景，用于内容审核与智能推荐。
　　2026年初，公司新一代旗舰云端AI芯片思元690实现量产。该芯片采用双die封装设计，FP16算力超过700TFLOPS，配备196GBHBM3高带宽内存，实测互连带宽超890Gbps。相比上一代思元590FP16算力约345TFLOPS和96GBHBM2e显存，性能实现显著提升。2025年，公司智能芯片及板卡产量达12.77万卡，销量达11.74万卡，同比分别增长409.84%和201.57%，随着思元690量产交付，我们认为其有望成为其后续重要增长引擎。
　　NeuWare软件栈深度支持Pytorch/vLLM框架，国产模型适配加深寒武纪NeuWare软件栈深度支持PyTorch、vLLM等主流AI框架。2026年8月21日，公司发布技术文章，提出在MLU平台上系统性优化PyTorchCompile性能的方案；同年9月8日，寒武纪正式加入PyTorch基金会，成为最高级别成员。在推理框架优化层面，寒武纪在vLLM中全面支持TP/PP/SP/DP/EP五维混合并行、通信计算并行、低精度量化以及PD分离部署等优化技术，实现了最优的词元吞吐能力。
　　大模型适配方面，推理侧已完成GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax五款国产主流大模型的适配，分别对应智谱、深度求索、阿里、月之暗面、MiniMax。训练侧，公司持续推进DeepSeek、Qwen、混元等系列模型的适配与优化，并在千卡、万卡集群规模化训练技术上取得突破，涵盖通信优化、容错机制与长周期稳定性等关键环节。
　　盈利预测和投资评级：公司为AI芯片领域全球知名的新兴公司，有望受益于大模型发展带来的算力需求及产品优化迭代。我们预计公司2026~2028年营收分别为155.81/448.52/663.77亿元，归母净利润为60.97/162.67/218.96亿元，对应PE为98.81/37.03/27.51X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型产业发展不及预期；市场竞争加剧；中美博弈加剧；新品研发不及预期；估值回调风险；客户集中度较高风险等

　　事件描述
　　公司发布了2026年三季报，2026Q3实现营业总收入95.26亿元，yoy+106.76%，实现归母净利润37.15亿元，yoy+131.49%。2026单Q3实现营业总收入35.31亿元，yoy+104.47%，环比+13.5%，实现归母净利润14.04亿元，yoy+147.74%，环比+8.16%。
　　事件点评
　　营收高增，利润超预期。公司2026年前三季度实现营业总收入95.26亿元，yoy+106.76%，维持高增，利润端，实现归母净利润37.15亿元，yoy+131.49%，利润端增速快于收入端增长。公司于2026年7月29日披露《2026年限制性股票激励计划（草案）》，设定了2026年至2028年连续三年的业绩考核目标，营业收入目标值分别为：2026年营业收入值不低于135亿元，2026-2027年累计营业收入值不低于405亿元，2026-2028年累计营业收入值不低于1000亿元。随着市场的持续拓展与收入规模的不断扩大，公司业绩有望保持增长。
　　毛利率提升，研发费用提升。公司2026Q3毛利率为56.53%，同比+1.24pct，环比提升1.28pct，在存储和上游原材料涨价的背景下，公司的毛利率依旧能够维持较高的水平，说明公司向下游传导能力较强。研发费用：
　　公司前三季度研发费用为12.25亿元，同比去年提升3.82亿元，研发投入能够帮助公司不断迭代新品，进一步巩固产品壁垒。
　　存货过百亿，预付款激增。公司2026Q3存货为116.65亿元，同比去年增加79.36亿元，预付款为30.44亿元，同比去年增加23.54亿元，2026Q3存货和预付款合计147.09亿元，在上游晶圆智造、封装测试、配套厂商产能紧张的背景下，公司通过预付款锁定排期，在存储紧缺和涨价的背景下，大额存货能够帮助公司及时顺利完成产品交付。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为155亿、406亿、589亿元，yoy+138.6%、161.9%、45.1%，预计公司2026-2028年归母净利润分别为53.84亿元、146.97亿元、210.13亿元，2026年10月26日公司股价为968元，对应的2026-2028年PE为113.1倍、41.4倍、29倍，公司作为国产算力的优秀企业，摆脱了早期亏损阶段，从研发投入期转入商业化收获期；公司产品矩阵完备，能够更好匹配客户需求，未来下游需求旺盛，在地缘管制的背景下，算力订单迎来大爆发，公司订单能见度高，看好公司未来的业绩增长，首次覆盖，给与“买入-A”评级。
　　风险提示
　　地缘管制与供应链风险：公司采用Fabless模式，晶圆制造、封测、部分IP依赖外部供应链，主体及下属子公司处于实体清单约束之下；若海外管制进一步升级、上游代工排期受限、关键物料供给收紧，将影响芯片流片、交付节奏，供应链切换存在成本与验证周期压力。
　　存货减值与营运资金压力：公司为锁定上游晶圆、封测产能实施前置备货，存货、预付款规模显著抬升，资金占用高；若下游智算招标节奏放缓、客户订单推迟、芯片架构迭代，原材料与委外物资存在库龄拉长、大额存货跌价计提风险，侵蚀当期利润；备货持续消耗经营性现金流，若订单落地慢于备货节奏，资金周转压力上行。
　　客户集中度较高、订单兑现不及预期风险：客户结构集中，收入高度依赖少数算力集群客户；智算项目受地方财政预算、招投标流程、国产化采购节奏影响，订单存在分批交付、延期、调整的可能；核心客户预算收缩或供应链多元化调整，将对营收产生较大冲击。
　　行业竞争与毛利率下行风险：国产AI算力芯片赛道参与者持续增多，同业新品迭代、招标价格竞争加剧；产品结构、代工成本、报价策略变化均会带来毛利率波动；生态适配、工具链完善进度若不及竞品，份额拓展存在压力。
　　技术路线与研发失败风险：AI芯片架构、大模型算力需求迭代较快，若行业技术路线发生重大变化，现有芯片平台价值受损；新一代芯片研发投入高、验证周期长，存在流片、适配、定点不及预期的风险，持续高强度研发投入将压制盈利水平。
　　估值与筹码波动风险：公司估值对国产算力招标、订单催化高度敏感；
　　流通股东中存在大额自然人持仓，科创板流动性偏弱，若重要流通股东集中调仓减持，股价波动放大。
　　政策落地不及预期风险：国产算力扶持、信创采购政策落地节奏、采购规模存在不确定性，国产化替代推进慢于预期将压制中长期需求。

Cambricon achieved 9M26 revenue of RMB9,526mn (+106.8% YoY), attributable net profit of RMB3,715mn (+131.5% YoY), and recurring net profit of RMB3,523mn (+148.3% YoY). In 3Q26 alone, it delivered revenue of RMB3,531mn (+104.5% YoY, +13.5% QoQ), attributable net profit of RMB1,404mn (+147.7% YoY, +8.1% QoQ), and recurring net profit of RMB1,358mn (+168.1% YoY, +10.3% QoQ). Against the backdrop of accelerating AI industry development and tight domestic compute supply, Cambricon leveraged its strong product capabilities and pragmatic open cooperation model to sustain scaled shipments of its cloud product line, with 3Q26 revenue growing further both YoY and QoQ, and gross margin improving QoQ to 58.69% (+2.59pp QoQ). Although R&D expenses rose at a relatively high QoQ pace (+38% QoQ), the attributable NPM remained stable at 39.75% (-1.96pp QoQ), thanks to the release of operating leverage. With domestic AI chip procurement demand climbing rapidly and the domestic procurement ratio continuing to rise, Cambircon, as a core domestic AI chip supplier with steadily improving supply capabilities, is set to be a key beneficiary. Maintain BUY.
3Q26: revenue sustained high growth
On the revenue side, thanks to strong product competitiveness and customer base in cloud intelligent chips, the company continued scaled shipments in key sectors such as internet and financial services, with 3Q26 revenue sustaining high YoY and QoQ growth. On profitability, 3Q26 overall gross margin reached 58.69% (+4.45pp YoY, +2.59pp QoQ). The company continued to step up R&D investment and advance next-gen intelligent processor microarchitecture and instruction set development, with 3Q26 R&D spending of RMB523mn (+74% YoY, +38% QoQ) and an R&D expense ratio of 14.8% (+2.64pp QoQ). Thanks to operating leverage, the attributable NPM remained elevated at 39.75%. As of end-3Q26, inventory stood at RMB11,665mn (up RMB3,417mn from end-2Q26) and prepayments at RMB3,044mn (up RMB130mn from end-2Q26), with the significant rise in inventory laying the groundwork for scaled deliveries ahead.
Earnings forecasts and valuation
We are bullish on the accelerating development of China's AI industry and sustained strong domestic compute demand. We project 2026/2027/2028 revenue of RMB14.0/52.7/80.5bn (+0/+29/+32% vs previous estimates), with economies of scale and operating leverage driving attributable net profit of RMB5,151/19,361/30,519mn (+35/+43/+47% vs previous projection). With robust domestic training and inference compute demand, the company remains a key domestic AI chip supplier and retains leadership in supply assurance and product definition. We maintain our target price of RMB1,399.50, corresponding to 45.5x 27E PE (vs the Wind consensus average of 41.7x for comparable companies; the premium adjustment reflects a valuation basis shift driven by the company's faster earnings realization pace). Maintain BUY.
Risks: entity list-related supply chain risk, slower product iteration than we expect, and intensifying industry competition.

　　事件概述：2026年10月23日，寒武纪发布2026年第三季度报告，前三季度实现营业收入95.26亿元，同比增长106.76%；归母净利润37.15亿元，同比增长131.49%；扣非净利润35.23亿元，同比增长148.30%。
　　Q3单季收入与利润均创历史新高，扣非净利润增速高于归母净利润。1）单季三项指标同步创高：Q3实现营业收入35.31亿元（+104.47%）、归母净利润14.04亿元（+147.74%）、扣非净利润13.58亿元（+168.13%）。2）扣非增速领先：前三季度非经常性损益合计1.91亿元，扣非净利润增速较归母净利润高16.81个百分点。3）现金流由负转正：前三季度经营活动现金流量净额2.28亿元，上年同期为-0.29亿元。
　　存货、预付款项与应付端同步走高，或预示供货能力提升。存货环比增41%：截至26Q3末存货116.65亿元，环比增41%；预付款项30.44亿元，环比继续提升。公司同期公告披露，前期对原材料进行了战略备货。我们认为，存货、预付款项同步增加，或为后续交付提供支撑。
　　研发投入维持高强度，Triton-MLU打通“国模+国芯”的算子开发环节。1）研发投入：前三季度研发投入12.25亿元，同比增长45.35%，占营业收入12.86%；其中Q3投入5.23亿元，同比增长73.66%。2）Triton-MLU性能：据公司10月15日技术文章，Softmax（M=4096、N=1024、FP32）由初始版本Torch基线的4.7%提升至87.2%，相对初始版本提升18.4倍；MatMul在31组方阵GEMM中平均为Torch的1.03倍，约64.5%的shape不低于Torch。3）模型适配：截至2026年半年报，推理软件平台已完成GLM、DeepSeek、Qwen、Kimi、MiniMax等国产主流开源模型适配，并实现DeepSeek等国内主流开源模型的Day0适配。算子迁移成本影响国产模型在国产芯片上的落地节奏，Triton-MLU使开发者可复用Triton社区的语言特性与调优经验，自定义算子不必从零手写；配套的TritonMLUSkill借助大模型改写GPUKernel，迁移人工投入进一步压缩。
　　投资建议：公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。考虑到三季度收入利润延续高增，且公司与国产头部大模型适配加深，“国模+国芯”与模算协同推进有望进一步打开公司成长空间，我们预计2026-2028年营业收入分别为155.83/264.66/396.75亿元，归母净利润分别为52.55/98.47/156.75亿元，按2026年10月23日收盘价计算，对应PE分别为112X/59X/37X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入95.26亿元，同比增长106.76%；归母净利润37.15亿元，同比增长131.49%；扣非归母净利润35.23亿元，同比增长148.30%。单Q3来看，实现营业收入35.31亿元，同比增长104.47%；归母净利润14.04亿元，同比增长147.74%；扣非归母净利润13.58亿元，同比增长168.13%。
　　评论：
　　云端主线清晰，营收利润延续高增。26Q3单季公司营收35.31亿元，同比+104.47%，环比+13.50%，创单季历史新高。利润端同步释放，26Q3单季归母净利润14.04亿元，同比+147.74%，利润增速持续跑赢收入，规模效应逐步兑现。盈利能力方面，前三季度综合毛利率56.53%，同比+1.23pct；Q3综合毛利率58.69%，同比+4.46pct。业绩增长主要系公司持续拓展市场、积极助力人工智能应用落地；依托金融、互联网等领域规模化商用经验，我们认为公司将持续完善计算、通信及框架能力，推动产品性能与业务需求更好匹配，支撑收入增长。
　　备货规模扩张，交付基础夯实。截至2026年三季度末，公司存货达116.65亿元，相较半年末增长41.43%；预付款项30.44亿元，较半年末增长4.48%，维持较高水平。公司采购计划兼顾客户订单与需求预判，通过战略备货应对上游原材料价格上涨压力。现金流方面，前三季度经营活动现金流量净额2.28亿元，较上年同期-0.29亿元实现转正，但Q3单季净流出0.84亿元，主要系前期对原材料进行战略备货，存货与预付款同步扩张所致。我们认为，持续备货及采购投入有助于增强供货保障能力，为后续产品交付提供支撑。
　　研发与产品迭代并进，成长路径清晰。2026年前三季度公司研发投入12.25亿元，同比+45.35%；26Q3研发投入5.23亿元，同比+73.66%，投入节奏加快。公司产品体系已覆盖云端、边缘端智能芯片及板卡、智能整机、处理器IP与软件，可满足云、边、端不同规模算力需求。后续研发将进一步围绕云端智能芯片升级算力性能、围绕基础系统软件提升应用开发效率、围绕硬件平台拓展多场景适配，并通过软硬件协同优化降低客户应用迁移与开发成本，巩固并扩大公司在人工智能算力领域的竞争优势。
　　投资建议：公司产品商业化应用持续推进，备货规模扩张有助于支撑后续交付，持续研发投入与软硬件协同迭代巩固产品竞争优势。我们预计2026-2028年营业收入分别为155.53/303.23/500.32亿元，归母净利润分别为55.35/115.46/194.88亿元;对应EPS分别为8.80/18.36/30.99元，对应当前市值PE分别为110/53/31倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；研发投入与存货；客户集中度较高

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告：26H1实现营业收入59.96亿元，同比增长108.13%；归母净利润23.11亿元，同比增长122.61%；扣非归母净利润21.66亿元，同比增长137.30%；基本每股收益3.68元。其中26Q2单季度实现营收31.11亿元，同比+75.83%，环比+7.84%；归母净利润12.98亿元，同比+90.11%，环比+28.08%；扣非归母净利润12.31亿元，同比+93.41%，环比+31.78%。
　　评论：
　　收入利润高增，盈利弹性释放。26H1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为59.96/23.11/21.66亿元，同比分别增加108.1%/122.6%/137.3%，延续高增主要系本期公司持续拓展市场，积极助力人工智能应用落地。盈利能力层面，26H1综合毛利率55.25%，同比小幅回落0.68pct；26Q2综合毛利率56.10%，同比上升0.22pct；26H1扣非净利率36.12%，同比提升4.44pct；26Q2扣非净利率39.58%,同比提升3.60个百分点。公司依托金融、互联网等头部客户规模化部署，在智能电网等多个领域构建起商业场景反馈与产品优化升级的有效闭环，叠加互联网相关产品的升级迭代，带动收入与利润同步扩张。
　　存货大幅扩张，战略备货先行。截至报告期末，公司存货账面价值82.48亿元，较年初增加66.83%，占总资产45.32%，主要系原材料与委托加工物资增加所致。存货账面余额90.15亿元，从结构看，原材料、委托加工物资、发出商品账面价值分别为52.78/24.18/4.65亿元，较年初分别增长78.0%/61.9%/258.1%；库存商品账面价值降至0.85亿元，较年初下降75.8%，成品端消化较快。我们认为，高存货是公司规模化交付能力提升的必要投入，同时亦是后续收入兑现、客户需求验证和存货周转的关键项。
　　采购链条前置，研发壁垒加固。伴随备货节奏加快，2026年6月末公司预付款项29.14亿元，较年初增加291.4%；应付票据30.85亿元、应付账款10.76亿元，较年初分别增加779.3%和40.6%，采购与结算链条明显扩张。经营现金流方面，上半年经营性净现金流3.11亿元，同比下降65.8%，主要受对外采购及支付税金增加影响。技术端，上半年研发投入7.02亿元，同比增长29.6%，研发人员超过1000人，占员工总数80.62%，其中82.03%拥有硕士及以上学历；新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中，基础系统软件平台持续优化迭代，软硬件生态壁垒仍是公司中长期成长的核心支撑。
　　投资建议：考虑到国产AI算力需求持续释放、规模化效益显现、存货储备扩张以及软硬件协同优势，我们预计公司2026-2028年营收分别为155.53/303.23/500.32亿元（前值为142.58/235.23/376.36亿元）；归母净利润分别为53.24/111.22/186.64亿元（前值为47.86/81.28/132.66亿元）；对应EPS分别为8.47/17.70/29.71元，对应当前市值PE分别为129/62/37倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；研发投入与存货；客户集中度较高