事项：
　　2026年2月11日，新锐股份与慧联电子及其主要股东签署《框架性协议》，拟以不超过7亿元收购慧联电子70%股权，同时以不超过2800万元收购WINWINHITECH（THAILAND）CO.,LTD.70%股权。
　　评论：
　　慧联电子：拥有“棒材-涂层-PCB钻针/铣刀-设备”解决方案能力。慧联电子是PCB刀具细分领域国家级专精特新“小巨人”，其铣刀技术行业领先&产销量全球第一，产品覆盖PCB钻针、PCB铣刀等全系列，掌握PVD、TAC、金刚石涂层等技术，主要客户包括富士康、胜宏科技、深南电路、沪电股份、鹏鼎控股等。慧联电子2025年收入3.3亿元，净利润0.4亿元。
　　PCB钻针：核心耗材，AI助推钻针“量价齐升”。根据新锐股份公告，在AI算力、数据中心、高端通信、汽车电子与半导体封装需求驱动下，PCB向高多层、HDI、IC载板、高频高速方向升级，带动超微径、高长径比、高耐磨PCB钻针与精密刀具需求快速增长，行业呈现“量价齐升”特征。全球PCB行业正迎来以M7/M8向M9材料迭代为核心的技术升级浪潮，M9+Q布材料使钻针寿命从500-1000孔骤降至100-200孔，损耗速度提升4-5倍；同时，PCB层数增加与长径比提升使钻针损耗加大。
　　展望：新锐股份收购慧联电子是强化产业链协同，布局AI高增长赛道的重要战略举措。本次拟收购有助新锐股份快速补齐PCB专用刀具产品线，与现有数控刀片、整硬刀具等形成全品类矩阵，提升切削工具板块的全场景覆盖能力。同时，新锐股份将借此切入AI服务器PCB钻针等高增长领域，通过整合慧联电子在PCB刀具领域的成熟业务与自身在硬质合金材料、精密制造及资金方面的优势，抢抓5G与人工智能产业机遇，加速国产替代进程，从而培育新的利润增长点。
　　投资建议：考虑钨等原材料涨价、金属价格上涨有望致矿企资本开支增加等因素，我们调整公司业绩预期。预计公司2025-2027年实现营收分别为26.12亿元（前值23.64亿元）、37.98亿元（前值28.27亿元）、52.16亿元（前值33.89亿元），实现归母净利润分别为2.35亿元（前值2.29亿元）、3.86亿元（前值2.82亿元）、5.15亿元（前值3.38亿元），对应EPS分别为0.93元、1.53元、2.04元。参考可比公司估值水平，基于公司为国内矿用凿岩工具领先企业，具有产业链协同优势，给予2026年48倍PE，目标价调整为73.44元，维持“强推”评级。
　　风险提示：未完成慧联电子收购或整合不及预期、制造业景气度不及预期、行业竞争加剧、出口不及预期、原材料波动、收购标的业绩不及预期、汇率波动。

　　公司发布2025年三季报
　　2025年前三季度，公司实现营收17.9亿元，同比+32.1%，实现归母净利润1.7亿元，同比+22.7%。单3季度来看，公司实现营收6.5亿元，同比+38.0%，环比+5.9%；实现归母净利润0.6亿元，同比+75.4%，环比+18.2%。
　　大力开拓市场，叠加新并表影响，营收高速增长
　　公司收入端高速增长主要得益于持续加大市场开发力度以及智利Drillco并表，各业务板块协同发展，矿用工具与切削刀具均保持良好增长态势。Q3公司利润端快速增长的驱动力之一是公司产品价格因为原材料价格上涨而全面调整，推动盈利水平进一步提升。
　　Q3盈利能力同环比均提升
　　2025年前三季度，公司综合毛利率为32.4%，同比+0.7pp；期间费用率为20.2%，同比+1.6pp；净利率为10.6%，同比-0.9pp。单Q3，公司综合毛利率为32.9%，同比+2.1pp，环比+0.8pp；期间费用率为19.8%，同比持平；净利率为11.0%，同比+1.9pp，环比+0.9pp。
　　公司产品+渠道双轮布局，市场协同效果值得期待
　　综合解决方案是矿山耗材企业的发展必由之路，新锐股份通过渠道+产品两端布局，已具备综合解决方案提供能力。1）渠道端：2016年收购澳洲AMS，借此实现了由单一耗材供应商到综合解决方案服务商的初步转变，随后在美国、韩国、加拿大成立子公司，2025年收购南美智利Drillco，深度拓展服务当地市场。2）产品端：牙轮钻头是公司开拓海外市场的核心依仗，2022年收购国内新锐惠沣，横向拓展顶锤式钻具；2025年收购南美智利Drillco，横向拓展其核心产品—潜孔钻具，至此公司已集齐矿山开采耗材的三大核心产品。公司综合解决方案提供能力持续加强，未来市场协同效果值得期待。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整25-27年盈利预测，25-27年营业收入由23.6/28.8/34.6亿元调整为为23.6/30.0/36.2亿元，归母净利润由2.1/2.7/3.5亿元上调为2.3/3.0/3.7亿元；EPS由0.85/1.09/1.38元调整为0.92/1.18/1.48元，2025年10月29日收盘价为23.90元，对应25-27年PE分别为26、20和16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险,宏观经济波动风险。

　　投资要点
　　事件：新锐股份拟收购慧联电子七成股权
　　2月11日晚，新锐股份公告，公司于2月11日与新乡市慧联电子科技股份有限公司（简称“慧联电子”）及慧联电子主要股东深圳九日旭投资管理有限公司、徐梅花、李凌祥（主要股东）签署框架协议，公司拟使用不超过7亿元向慧联电子主要股东收购其持有的慧联电子70%股权，取得其控制权。
　　慧联电子作为国内第四大PCB刀具企业。本次收购将进一步完善新锐股份在硬质合金领域的布局，有比较强的协同效应
　　慧联电子：PCB刀具细分领域龙头
　　慧联电子作为国家级专精特新“小巨人”企业，深耕PCB刀具领域，具备极强的细分市场竞争力。公司综合实力位居国内第四，主营PCB铣刀与钻针，年产能高达2亿支。其中，铣刀业务技术壁垒深厚，产销量位列全球第一，确立了全球细分领域的龙头地位。财务数据方面，2025年公司实现营收3.3亿元，净利润3900万元。本次收购估值对价为25倍，体现了对其技术优势与成长性的认可。
　　钨价上涨驱动产品提价，低价库存锁定超额收益
　　受钨价持续上行驱动，公司产品价格迎来显著提升。作为硬质合金的核心原料，钨价已由25Q1的300-400元/kg飙升至目前的1400-1500元/kg。自去年三季度以来，刀具企业频发涨价函，高端产品因技术壁垒更高，涨价幅度尤为显著。
　　与此同时，公司通过提前囤积低价原材料并与矿企签订长协，有效锁定了低价成本原材料。这导致企业在成本不变的情况下，售价大幅提升，从而使公司的利润空间得到充分释放。
　　盈利预测与投资评级：当前钨价持续高位运行，公司凭借低价库存红利与产品提价能力，盈利弹性显著释放；同时，收购慧联电子切入PCB刀具赛道，有望凭借其全球铣刀龙头地位实现业务协同与业绩增厚。我们上调公司2025-2027年归母净利润为2.13（原值1.98）/4.08（原值2.48）/5.01（原值3.05）亿元，当前股价对应动态PE分别为65/34/28倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料成本波动风险，AI算力建设不及预期，宏观经济风险。