事件1：2026年4月21日，中触媒发布2025年年度报告。2025年公司实现营业收入8.46亿元，同比增长26.88%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长40.76%；扣非净利润1.86亿元，同比增长50.23%。对应公司4Q25营业收入为1.75亿元，环比下降16.35%；归母净利润为0.32亿元，环比下降31.28%。
　　事件2：2026年4月21日，中触媒发布2026年一季报。1Q26公司实现营业收入2.33亿元，同比增长16.96%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降22.31%。
　　点评：特种分子筛订单量增加推动板块收入增长，2025年公司利润水平同比提升。
　　2025年公司特种分子筛及催化剂/非分子筛催化剂板块收入分别为7.90/0.39亿元，同比增长41.45/-58.45%，毛利率分别为45.10/6.14%。同比变化分别为1.99/-8.53pcts。2025年公司主要客户订单量增加，移动源脱硝分子筛产品是公司销售收入的主要增长点，钛硅系列催化剂（应用于己内酰胺、环氧丙烷等）成功开拓新市场与新客户，销量及收入实现显著增长，吡啶合成催化剂等精细化工产品亦呈现稳定增长态势。
　　产销量方面，公司特种分子筛催化剂产量为5559.29吨，同比上升21.11%，销量为4597.39吨，同比上升29.23%；非分子筛催化剂产量为536.46吨，同比上升8.71%，销量为468吨，同比下降25.88%。
　　费用方面，公司2025年销售费用同比增长65.11%，销售费用率为2.47%，同比增加0.57pcts；管理费用同比增长11.77%，管理费用率为6.88%，同比下降0.93pcts；财务费用同比增加75.16%，财务费用率为-0.36%，同比上升1.47pcts，研发费用同比增加8.62%，研发费用率为5.94%，同比减少1.00pcts。
　　现金流方面，2025年公司经营性活动产生现金流净额为3.45亿元，同比增长83.96%；投资活动产生现金流净额为-0.30亿元，同比增长88.59%；筹资活动产生现金流净额为-1.13亿元，同比下降167.20%。期末现金及现金等价物余额为3.50亿元，同比上升129.65%。应收账款同比上升2.28%，应收账款周转率由2024年同期的3.12次上升至4.17次；存货同比下降18.09%，存货周转率由2024年同期的1.18次上升至1.51次。
　　1Q26公司产品销量提升，推动季度业绩同比增长，但受汇兑损失、部分产品、主要原材料、能源价格波动影响，公司利润同比下滑。
　　公司积极拓展海内外市场，市场份额逐步提升。根据公司2026年“提质增效”方案披露，2025年公司紧抓行业机遇，一方面深化与巴斯夫的战略合作，确保移动源脱硝分子筛、钛硅分子筛等核心产品订单稳定增长；另一方面积极开拓金属催化剂市场，新产品铁钼法甲醇制甲醛催化剂开始建立稳定的客户关系，市场份额逐步提升，将为公司后续业绩增长提供支撑。除继续深化与巴斯夫在移动源脱硝分子筛领域的已有合作外，公司也积极扩大其他化工过程催化剂产品的合作范围，针对其他已有产品，在国际方面公司重点开发东南亚、印度等国际新兴市场，在国内方面加大力度开发西北、华南、东南等地区市场，实现新增客户5家。公司将同步推进海外市场布局，计划于2026年上半年设立印度办事处，进一步提升区域市场覆盖与业务影响力；下半年择机在印度尼西亚或马来西亚设立海外办事机构，全力推动甲醛催化剂产品实现海外市场零的突破，稳步拓展国际化业务版图。2026年度，公司预计新增优质客户3-5家，客户结构进一步优化，市场覆盖面稳步提升。我们看好公司海内外市场的逐步开拓，预计有望收获更多订单。
　　公司产能建设有条不紊，产品矩阵日益丰富。公司深度布局半导体、光伏等战略新兴领域的高纯硅铝材料研发，构建以市场需求为导向的技术壁垒与产品矩阵，培育第二增长曲线。根据公司2025年年报披露，公司依托多年分子筛及催化剂领域的研发积淀，积极推进“环保新材料及中间体项目”建设，该项目产品涵盖高纯氧化硅、高纯氧化铝、加氢催化剂、球形氧化铝、TRH分子筛、四甲氧基硅烷TMOS、硅溶胶、高纯硅溶胶（抛光液用）、烷烃脱氢催化剂PDH、多孔催化剂CS01、双氧水催化剂、HDC催化剂，均为公司自主研发产品，公司已掌握全套生产工艺技术，在建产能合计22900吨，预计2028年7月建成完工。我们看好公司在建产能的逐步释放，产品矩阵有望进一步丰富。
　　投资建议：我们预计中触媒2026-2028年收入分别为10.31/12.04/13.52亿元，同比增长21.9%/16.8%/12.3%，归母净利润分别为2.51/3.02/3.52亿元，同比增长22.5%/20.3%/16.5%，对应EPS分别为1.42/1.71/2.00元。结合公司6月12日收盘价，对应PE分别为21/17/15倍。我们看好公司在建产能的逐步释放，产品矩阵有望进一步丰富，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代风险；客户集中风险；下游需求波动风险；应收账款风险

　　中触媒发布2025年年报，公司2025年实现营业收入8.46亿元，同比增长26.88%；实现归母净利润2.05亿元，同比增长40.76%。其中25Q4实现营业收入1.75亿元，同比增长22.1%，环比下降16.4%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降0.3%，环比下降31.3%。公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入2.33亿元，同比增长17.0%，环比增长32.9%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降22.3%，环比下降0.5%。
　　财务方面：①费用端：2025年四项费用占比为14.94%，相较于2024年抬升0.12PCT。其中25Q4四费占比为24.19%，同比抬升5.9PCT，环比抬升9.6PCT；26Q1四费占比为14.16%，同比下降0.03PCT，环比下降10.0PCT。其中2025年财务费用为-303.57万元，相较于2024年的-1221.92万元，收益规模明显收缩，2026Q1财务费用激增至373.63万元。相比2025Q1的-101.86万元，同比大幅增加475.49万元；相比2025Q4的72.93万元，环比增加300.70万元，受国际汇率影响，产生汇兑损失，影响财务费用。②减值端：2025年资产减值损失为2230.34万元，信用减值损失为383.53万元。其中25Q4资产减值损失为800.38万元；26Q1信用减值损失为1047.66万元。③盈利能力方面：2025年毛利率为44.1%，同比提升5.0PCT；净利率为24.2%，同比提升2.4PCT。其中25Q4毛利率为37.5%，同比下降2.1PCT，环比下降5.7PCT；净利率为18.1%，同比下降4.1PCT，环比下降3.9PCT。26Q1毛利率为35.1%，同比下降10.9PCT，环比下降2.4PCT；净利率为13.6%，同比下降6.9PCT，环比下降4.6PCT，一季度部分产品主要原料、能源价格波动导致了毛利率下降。
　　业务方面：①2025年，特种分子筛及催化剂系列收入7.9亿元，同比增加41.45%，主要原因系主要客户订单量增加，移动源脱硝分子筛产品是公司销售收入的主要增长点；钛硅系列催化剂（应用于己内酰胺、环氧丙烷等）成功开拓新市场与新客户，销量及收入实现显著增长，吡啶合成催化剂等精细化工产品亦呈现稳定增长态势。非分子筛催化剂系列收入3,932.22万元，同比减少58.45%，主要原因系金属催化剂及其他催化剂系列产品订单减少。技术收入855.68万元，同比增加47.90%。
　　研发方面：公司进一步深化产学研合作网络，与巴斯夫就下一代移动源脱硝催化剂开展联合研发，同时与高校建立长效协同创新机制。同时，围绕主营产品的升级创新和新产品研发等方面开展工作，聚焦高纯氧化铝、高纯氧化硅产业链、四氢吡咯、TRH、PYLC等重点项目，加快研发进度和工业化进程，提升公司在新材料、新能源、能源化工、精细化工等领域的研发实力，不断增强公司核心竞争力与国内外市场优势。
　　盈利预测：由于能源和原料价格波动，我们调整26-28年归母净利润预期至2.46/3.14/3.66亿元（26-27前值为2.67/3.26亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动产生损失；原料价格波动风险；柴油车等下游景气波动风险。

　　投资要点:
　　特种分子筛及催化剂系列实现营收大幅增加，2025年公司归母净利润同比增长
　　2025年公司实现营业收入8.46亿元，同比+26.88%；实现归属于母公司股东的净利润2.05亿元，同比+40.76%；实现扣非后归属母公司股东的净利润1.86亿元，同比+50.23%。
　　分板块看，2025年公司特种分子筛及催化剂系列实现营收7.90亿元，同比+41.45%，毛利率45.10%，同比+1.99个百分点；催化材料板块实现营收0.39亿元，同比-58.45%，毛利率6.14%，同比-8.53个百分点。
　　期间费用方面，2025年公司销售费用率为2.47%，同比+0.57个pct；管理费用率为6.88%，同比-0.93个pct；研发费用率为5.94%，同比-1.00个pct；财务费用率为-0.36%，同比+1.47个pct；2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为3.45亿元，同比+83.51%。
　　2026Q1公司营收同环比增长，归母净利润短期承压
　　公司2026Q1实现营收2.33亿元，同比+16.96%，环比+32.87%；实现归母净利润0.32亿元，同比-22.31%，环比-0.46%。
　　期间费用方面，2026Q1公司销售费用率为1.57%，同比-0.17个pct，环比-3.77个pct；管理费用率为5.86%，同比-0.88个pct，环比-3.56个pct；研发费用率为5.12%，同比-1.09个pct，环比-3.89个pct；财务费用率为1.61%，同比+2.12个pct，环比+1.19个pct；2026Q1，公司经营活动产生的现金流量净额为0.11亿元，同比-53.94%，环比-78.84%。
　　纵向深化+横向延伸，公司有望快速成长
　　公司主要产品包括特种分子筛、非分子筛催化剂及催化应用工艺及化工技术服务。公司CHA结构移动源脱硝分子筛长期供货巴斯夫、喜星等国际知名化工企业；环氧丙烷催化剂、吡啶合成催化剂已在下游多家重点客户实现规模化应用，分子筛类产品已进入国际知名化工企业供应链体系。甲醛催化剂打破了国外大型化工企业长期垄断的局面，有望实现国产替代。
　　2025年，公司重点推进固定源脱硝分子筛、TRH特种分子筛、高纯氧化硅、高纯氧化铝等环保新材料及精细化学品的技术转化与产能建设。“特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目”已结项，新增特种分子筛及催化剂产能3,000吨；高纯石英砂中试项目、硝酸铵溶液进行树脂处理项目、HPPO碱处理等项目进度已达到90%及以上。此外，公司对“环保新材料及中间体项目”进行内部投资结构优化，新增多个产品线，预计于2028年7月建成投产。
　　盈利预测和投资评级预计公司2026-2028年营业收入分别为9.79、11.29、12.90亿元，归母净利润分别为2.57、2.93、3.27亿元，对应PE分别21、18、16倍。公司作为国内催化剂领先企业，主营业务稳固，随着募投项目产能逐步释放，公司有望快速成长，实现国产替代，维持“买入”评级。
　　风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；客户集中度较高风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险。