事件
　　华特气体发布2026年半年度报告：2026H1公司实现营业收入8.72亿元，同比增长28.95%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长19.16%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长19.29%。其中，2026Q2单季实现营业收入4.88亿元，同比增长44.16%、环比增长27.08%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长75.93%、环比增长74.03%。
　　投资要点
　　氦气高增带动特气业绩放量
　　2026H1公司业绩增长的核心特种气体业务实现收入5.86亿元，同比+38.56%，明显快于整体收入增速；其中氦气及相关产品收入约占总营收20%，同比+133%。结合地缘扰动带来的氦气价格上涨和公司售气规模扩张等因素，贡献公司约51%的收入增量，是本期最主要的增长来源。与此同时，光刻及其他混合气体、氟碳类气体销量提升，推动半导体领域收入增至3.43亿元，同比+28.22%。
　　费用得到有效控制，现金流与资产负债同步改善
　　2026H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.30%/5.11%/2.75%/2.78%，同比分别-1.33/-1.60/-0.50/+0.92pct，期间费用率合计下降2.52pct。其中，2026Q2单季度期间费用率进一步降至14.61%，同比下降5.62pct；在毛利率同比下降3.23pct的情况下，费用摊薄抵消部分利润压力，成为Q2利润弹性的重要来源。值得注意的是，2026上半年公司经营活动现金流净额1.33亿元，同比+46.93%。
　　江西项目产能释放，南通基地构筑中长期增量
　　新项目方面，江西基地年产1,764吨半导体材料建设项目中的电子级三氯化硼、电子级溴化氢和超纯氦气已达到预定可使用状态，新增产能于2026H1逐步释放。上半年该项目实现效益104.19万元，销售规模逐步扩大，公司整体盈利有望继续爬坡。南通电子化学品生产基地一期项目目前仍处于建设前期。南通整体项目规划总投资10亿元，建成后将形成年产9,479吨电子特种气体及医疗、消毒杀菌、工业和标准气体等产能，是公司中长期扩充产品品类与生产规模的重要基地。公司正逐步形成“江西基地投产爬坡、南通基地持续建设”的产能投放梯队。
　　盈利预测
　　公司是国内氦气核心供应商之一，受益于半导体行业高景气度带动氦气用量攀升，氦气有望带动公司业绩快速增长。预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.42、2.88、3.43亿元，当前股价对应PE分别为78.2、65.6、55.1倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

　　量价齐升，预计公司Q2归母净利润同环比增长76%/74%：公司发布2026年半年度业绩预增公告，预计2026年半年度实现营业收入8.72亿元，同比增长29%；实现归母净利润9299万元，同比增长19%。其中Q2单季度实现营收4.88亿元，同比/环比分别增长44%/27%；实现归母净利润0.59亿元，同比/环比分别增长76%/74%。公司业绩增长主要受益于稳定可靠的供应保障能力，使得部分核心特气产品（光刻及其他混合气体、氟碳类气体）销量实现提升、销售毛利额增加。
　　打破海外垄断，布局丰富电子特气产品矩阵。高附加值半导体特气赛道长期被液化空气集团、林德集团、日本酸素控股、默克集团（收购AP拆分电子特种气体及半导体材料企业Versum）等国际巨头垄断，公司坚持自主研发、持续技术研发攻坚，目前已有57款电子特种气体产品实现进口替代，覆盖电子特气核心品类，包括高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、高纯二氧化碳、高纯一氧化碳、高纯八氟环丁烷、高纯三氟甲烷、稀混光刻气、高纯全氟丁二烯等关键产品。
　　聚焦半导体下游，产品规模化应用于先进制程。依托完善的产品矩阵，公司实现国内8寸、12寸集成电路制造厂商超90%客户覆盖，有效打破头部半导体企业多项关键气体材料的进口依赖，并成功切入全球顶尖半导体企业供应链。截至2025年报期，公司已有超20款产品应用于14nm、7nm先进制程产线；部分氟碳类、氢化物产品已导入5nm前沿工艺。光刻气是公司拳头产品，自主研发Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne、Kr/F/Ne和Ar/Ne/Xe等多款稀混光刻气。公司是国内唯一一家多款稀混光刻气（其中2款含有微量氟）同时通过荷兰ASML公司和日本GIGAPHOTON株式会社认证的气体企业，相关产品已在各大半导体产线规模化应用。
　　产能布局加速，供应链渠道加强。截至2025年报期，公司在江西、江苏等生产基地的电子特气产能扩建项目按计划推进，可转债“年产1764吨半导体材料建设项目”部分子项目于2025年12月建设完毕。通过收购德瑞科技，公司在高端氟化气体领域研发与生产的一体化整合能力持续加强。通过收购新加坡AIG，公司海外渠道加强，在新加坡拥有了仓储、物流和技术服务能力，海外终端客户突破且逐渐转为由公司直接销售，海外直销比例不断提升。
　　投资建议：受益于半导体下游需求增长以及公司品类扩张+份额提升，预计公司2026-2028年营业总收入分别为17.83/19.93/22.56亿元；归母净利润分别为2.23/2.74/3.44亿元；对应PE分别为89.1/72.4/57.7倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格不及预期，国际政治风险。

　　公司发布2026年中报：报告期内，公司实现营收8.72亿元（YoY+29%），归母净利润0.93亿元（YoY+19%），扣非归母净利润0.90亿元（YoY+19%），销售毛利率30.09%，同比-3.38pct，销售净利率10.43%，同比-0.94pct。其中，26Q2实现营收4.88亿元（YoY+44%，QoQ+27%），归母净利润0.59亿元（YoY+76%，QoQ+74%），扣非归母净利润0.57亿元（YoY+68%，QoQ+74%），业绩符合预期，环比改善显著。26Q2公司销售毛利率为30.00%，同比-3.23pct，环比-0.20pct；销售净利率为11.92%，同比+2.18pct，环比+3.39pct。费用方面，26Q2销售、管理、研发及财务费用率合计为14.62%，同比-5.60pct，环比-5.30pct。
　　26H1光阻气及氟碳类气体销量提升，氦气业务受益供需格局变化及产品价格上涨机遇。根据公司半年报披露，26H1公司特种气体业务实现营收5.86亿元（YoY+39%），毛利率35.26%（YoY-4.37pct）；普通工业气体业务实现营收1.71亿元（YoY+15%），毛利率13.14%（YoY-5.17pct）；设备与工程业务实现营收0.93亿元（YoY+15%），毛利率18.64%（YoY+1.87pct）。根据下游应用领域划分，半导体、医疗及食品、其他行业分别实现营收3.43、0.48、4.60亿元，同比分别变化+28%、+7%、+35%，毛利率分别为37.84%、36.24%、21.61%，同比分别变动-7.11pct、+2.64pct、+0.14pct。细分品种看，部分核心特气产品（光阻及其他混合气体、氟碳类气体）销量实现提升、销售毛利额增加，同时受益于氦气供需格局变化及产品价格上涨，公司氦气及相关产品营收占营业总收入约20%，同比+133%。
　　聚焦高端破局，降本增效提利，对冲价格竞争；深耕国内筑牢基本盘，突破海外抢占新份额。公司将关键气体材料国产化、本土化供应作为研发核心战略，聚焦先进制程应用气体材料、高纯碳氢类、硅基前驱体等高端产品领域，持续推进技术攻关，突破14nm及以下先进制程半导体制造用气体关键技术，进一步扩大高端电子特气产品矩阵。项目建设方面，公司江西、江苏等核心生产基地的电子特气产能扩建工作稳步有序推进。其中，公司可转债募投项目“年产1,764吨半导体材料建设项目”部分子项目已于2025年12月顺利竣工，新增产能逐步释放；“研发中心建设项目”、“年产1,936.2吨电子特气项目”已于2026年8月正式结项。同时公司发布定增方案，拟募资不超过7亿元，主要用于江苏基地项目建设。随着项目相继落地投产，公司电子特气整体产能规模、量产供给能力得以提升，产品品类矩阵持续丰富完善。此外，公司海外业务实现稳步拓展，各类电子特气产品持续稳固打入韩国、东南亚多地半导体制造企业供应链。
　　投资分析意见：维持2026-2028年归母净利润预测分别为1.97、2.62、3.42亿元，当前市值对应PE分别为89、67、51X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）项目进展、产品导入不及预期；3）原材料价格大幅上涨；4）7月1日公司发布《关于股票交易风险提示的公告》。

Huate Gas reported 1H26 revenue of RMB870mn(+29.0%YoY),attributable NP of RMB92.8mn(+19.0%YoY),and recurring NP of RMB89.9mn(+19.0%YoY).For 2Q26,revenue reached RMB490mn(+44.0%YoY,+27.0%QoQ),and attributable NP arrived at RMB59.0mn(+76.0%YoY,+74.0%QoQ),beating our preview estimate of RMB50mn primarily on volume growth across select product lines.Given competitive moats in germane raw material supply and tier-1 customer relationships,we believe the company remains well positioned to capture upside from the germane upcycle.Maintain OVERWEIGHT.
Specialty gas revenue expands on robust demand
Specialty gases:In 1H26,segment revenue grew+39.0%YoY to RMB590mn as solid downstream semiconductor demand drove smooth product ramp-up,while gross margin contracted 4.4pp YoY to 35.0%on higher unit costs for select products and ongoing industry competition.Helium and related products accounted for~20%of total revenue,with segment sales surging+133.0%YoY.Bulk industrial gases:1H26 segment revenue rose+15.0%YoY to RMB170mn,driven by sales volume growth in core products,while gross margin declined 5.2ppYoY to 13.0%due to cost inflation in certain product lines.In aggregate,1H26 blended gross margin contracted 3.4pp YoY to 30.1%.
Pipeline projects on track;overseas direct sales mix rises
According to the 1H26 report,the"R&D Center Construction Project"and the"Annual 1,936.2-Tonne Electronic Specialty Gas Project"were completed and accepted in August 2026.During the period,new products,including hydrogen bromide(HBr),boron trichloride(BCl3),and sulfur tetrafluoride(SF4)were introduced to the market,achieving commercialization with qualifications and initial shipments delivered to select semiconductor manufacturers.Furthermore,the company continued to make breakthroughs with overseas end-clients,driving growing mix of direct overseas sales and lifting overseas revenue share by 2.0ppYoY to 21.0%in 1H26.
Earnings forecast and valuation
We maintain our 2026-2028 attributable NP forecasts at RMB300mn,RMB400mn,and RMB480mn(+122.0%,+33.0%,and+20.0%YoY),corresponding to EPS of RMB2.36,RMB3.14,and RMB3.77,respectively.Benchmarking against comparable peers'2027E Wind consensus average of 49.0x PE,we apply 49.0x 2027E PE to earnings,deriving atarget price of RMB153.86(previously RMB261.96 based on 111.0x 2026E PE).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:weaker-than-expected downstream demand,slower-than-expected progress in new projects,substantial raw material price volatility.

　　华特气体公布上半年业绩：2026年H1实现营收8.7亿元（yoy+29%），归母净利9283万元（yoy+19%），扣非净利8994万元（yoy+19%）。其中Q2实现营收4.9亿元（yoy+44%，qoq+27%），归母净利5896万元（yoy+76%，qoq+74%）。公司Q2归母净利高于我们前瞻预期（0.5亿元），主要系部分产品销量有所增加等。考虑到公司具备锗烷原料供应、客户等优势，或充分受益于锗烷景气周期，维持“增持”评级。
　　需求旺盛下公司特种气体营收同比增长
　　特种气体方面，26H1板块营收同比+39%至5.9亿元，主要系下游半导体需求旺盛下公司产品放量顺利，毛利率同比-4.4pct至35%，主要系部分产品成本提高以及行业竞争仍较激烈。公司氦气及相关产品业务营业收入占营业总收入约20%，营收同比增长133%。普通工业气体方面，26H1板块营收同比+15%至1.7亿元，主要系核心产品销量增长，毛利率同比-5.2pct至13%，主要系部分产品成本提高。26H1公司综合毛利率yoy-3.4pct至30.1%。
　　在建项目有序推进，海外直销比例不断提高
　　据26年半年报，公司“研发中心建设项目”“年产1936.2吨电子特气项目”已于2026年8月正式结项。报告期内公司溴化氢、三氯化硼、四氟化硫等新品逐渐推向市场，顺利实现研发成果市场转化，已通过部分半导体厂商认证并供货。此外，公司顺利推进海外终端客户突破，且海外直销比例不断提升，26H1海外收入占比yoy+2pct至21%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为3.0/4.0/4.8亿元，26-28年同比+122%/+33%/+20%，对应EPS为2.36/3.14/3.77元。参考可比公司27年平均49xPE的Wind一致预期，给予公司2027年49xPE，给予目标价153.86元（前值为261.96元，对应26年111xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动。

China's germanium export limits starting in 2023 have tightened overseas germanium supply and elevated germanium dioxide and metallic germanium prices. Germane, a critical derivative used in semiconductor and fiber optic sectors, is likely to enter a price upcycle as overseas producers face raw material supply constraints. Supported by its germane feedstock supply and solid customer base, Guangdong Huate Gas (Huate) is, in our view, well-positioned to capitalize on a germane upcycle. We maintain our OVERWEIGHT rating.
Tight global germanium supply amid China's export controls
Germanium's superior properties such as high electron mobility and superior thermal conductivity make it a key material in telecommunications, semiconductors, and defense applications. According to the Ministry of Commerce, China implemented export controls on germanium and related items in July 2023 and halted strategic metal exports to the US in December 2024. Data from the General Administration of Customs shows that China's exports of wrought germanium and its products were 43/41/25/11/2 tonnes in 2022/2023/2024/2025/4M26. According to Strategic Metals Invest, China/Canada/Russia accounted for 82/11/3% of global refined germanium output in 2025. We estimate overseas supply could remain constrained under China's export regulations. Germanium dioxide is a critical feedstock for metallic germanium and germane. According to Wind data as of 11 June 2026, the price of 99.999% germanium dioxide was RMB12.35mn per tonne in China and RMB38.65mn per tonne in Europe, representing YoY increases of 25% and 117%, respectively. According to baiinfo.com, on 11 June 2026, the price of metallic germanium (99.999%) in China was RMB23mn per tonne, up 53% YoY. Driven by expanding demand from semiconductor, fiber optic, and defense sectors, coupled with persistent overseas supply tightness, global germanium value chain prices are likely to continue rising, in our view.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB301/401/482mn (+122/+33/+20% YoY), corresponding to EPS of RMB2.36/3.14/3.77 (previous: RMB2.51/3.34/4.01, updated based on equity dilution). Supported by its germane and helium supply chain advantages, as well as rising prices across the germanium value chain, Huate is well-positioned to benefit. We thus value the stock at 111x 2026E PE, above its peers' average of 94x on Wind consensus. Our target price is RMB261.96 (previous: RMB220.88, based on 88x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: Weaker demand than we expect, new project progress trailing our expectations, sharp fluctuations in raw material prices.

　　中国23年开始限制锗出口下海外锗供给偏紧，二氧化锗及金属锗等价格持续走高。作为锗的重要下游，锗烷应用于芯片、光纤等行业，我们认为海外锗烷企业或面临原料供应等问题，锗烷价格未来或上涨。考虑到公司具备锗烷原料供应、客户等优势，或充分受益于锗烷景气周期，维持“增持”评级。
　　中国限制锗出口下全球供应偏紧，锗产业链近年来持续涨价
　　锗具备高电子迁移率、导热性好等优良特性，在通信、芯片、国防等领域发挥重要作用。据商务部，23年7月我国实施对锗等相关物项的出口管制，24年12月我国正式停止向美国出口锗等战略金属。据海关总署，我国22/23/24/25/4M26锻轧的锗及其制品出口量分别为43/41/25/11/2吨。据StrategicMetalsInvest，25年中国/加拿大/俄罗斯分别占全球精炼锗产量的82%/11%/3%，我们认为中国限制出口下海外供给或紧张。二氧化锗为金属锗、锗烷等重要原料，据Wind，26年6月11日中国/欧洲二氧化锗（99.999%）价格分别为1235/3865万元/吨，同比+25%/+117%。据百川盈孚，26年6月11日中国金属锗（99.999%）价格为2300万元/吨，同比+53%。我们认为伴随下游半导体、光纤、国防等需求增加，以及海外供给持续紧张，全球锗产业链价格有望继续上涨。
　　海外锗烷或供应受限，公司作为国内锗烷头部企业有望充分受益
　　锗烷主要用于半导体的化学气相沉积（CVD）工艺，以制备高纯度锗薄膜和硅锗（SiGe）合金材料，可提高集成电路的运行速度和性能，在先进制程及存储领域应用较多。据BusinessResearchInsights，全球锗烷供应商以海外企业为主，包括法国液化空气、林德、日本大阳日酸等，国内企业包括华特气体、博纯材料等。26年全球电子级锗烷市场规模为2.8亿美元，伴随下游光纤、半导体等快速发展，预计35年达8.1亿美元，26-35年CAGR达12.7%。据交易所互动平台信息及公司环评书，公司锗烷设计产能为10吨，在建产能5吨，下游客户包括三星、海力士、英飞凌等，且22年底通过了韩国最大存储器企业的5nm制程工艺产线认证。我们认为伴随中国对海外锗出口限制，海外锗烷企业或面临原料供应及成本问题，公司锗烷供应稳定性等优势有望增强，未来锗烷销量及价格或提高。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为3.0/4.0/4.8亿元，26-28年同比+122%/+33%/+20%，对应EPS为2.36/3.14/3.77元（前值为2.51/3.34/4.01元，主要因股本稀释）。参考可比公司26年平均94xPE的Wind一致预期，考虑到公司在锗烷、氦气等方面具备产业链优势，且近期锗产业链持续涨价，公司作为国内锗烷头部企业有望充分受益，给予公司2026年111xPE，给予目标价261.96元（前值为220.88元，对应26年88xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动。