投资要点：
　　事件：公司发布2025第三季度业绩，2025前三季度实现营业收入88.59亿元（yoy+27.39%），归母净利润11.20亿元（yoy+66.91%），扣非归母净利润10.53亿元（yoy+126.94%）。25Q3实现营收28.43亿元（yoy+75.41%），实现归母净利润1.22亿元（yoy+143.80%），实现扣非归母净利润0.88亿元（yoy+126.24%）。
　　国内市场稳中向好，海外增长潜力加速释放。区域维度，2025年前三季度，公司国内实现收入68.66亿元（yoy+23.70%），国内医疗设备行业回暖，结构性升级趋势明显。2025年前三季度海外实现收入19.93亿元（yoy+41.97%），海外收入占比提升至22.50%，其中北美区域收入同比增长超过50%，高端影像设备已覆盖美国约90%州级行政区，累计装机近500台/套，PET/CT设备超200台/套；欧洲市场收入同比增长超过100%，英、法、德国及北欧核心市场完成多台高端系列设备装机；亚太市场收入实现双位数增长；新兴市场收入同比增长近30%。
　　费用率持续优化，持续拓展市场空间。2025前三季度公司毛利率47.02%（yoy-2.39pct），销售费用率为17.19%（yoy-0.83pct），管理费用率为5.05%（yoy-0.87pct），研发费用率为14.11%（yoy-4.84pct），费用优化有望带动经营高质量增长。今年12月初，公司还将在RSNA大会上重磅发布多款创新影像设备及全线超声产品，预计全年美国业务将继续保持较高增速。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年营收分别为126.04/151.57/182.24亿元，同比增速分别为22.37%/20.25%/20.24%，2025-2027年归母净利润分别为18.71/22.87/27.86亿元，增速分别为48.26%/22.23%/21.85%。当前股价对应的PE分别为60x、49x、41x。基于公司影像设备种类持续丰富，高端产品全球竞争力不断提高，维持“买入”评级。
　　风险提示。并购整合不及预期风险、海外地缘政治风险、国内政策风险、新品推广不及预期风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入88.59亿元（yoy+27.39%），归母净利润11.20亿元（yoy+66.91%），扣非归母净利润10.53亿元（yoy+126.94%），经营活动产生的现金流量净额1.07亿元。其中2025Q3实现营业收入28.43亿元（yoy+75.41%），归母净利润1.22亿元。
　　点评：
　　海外拓展成效凸显，营收增长超40%。2025年前三季度实现营业收入88.59亿元（yoy+27.39%），分区域来看，国内市场得益于招采复苏，实现收入68.66亿元（yoy+23.70%），保持稳定增长；海外市场随着市场拓展成效逐步凸显，实现收入19.93亿元（yoy+41.97%），收入占比提升至22.50%，成为公司增长的核心引擎，其中北美收入同比增长超50%，欧洲收入同比增长超100%，亚太市场实现双位数增长，新兴市场同比增长近30%。我们认为公司全球化布局逐步进入收获期，随着海外品牌影响力不断提升，北美、欧洲及亚太核心项目均进入集中落地阶段，订单向收入的转化效率有望进一步提升，海外业务有望保持高速增长态势。
　　盈利能力显著提升，展现出强劲的内生增长动能。从费用率来看，公司在销售与研发领域保持战略性投入，随着收入规模扩大，费率同比均有不同程度下降，展现出良好的管控能力。2025年前三季度销售费用率为17.19%（yoy-0.83pp），管理费用率为5.05%（yoy-0.87pp），研发费用率为14.11%（yoy-4.84pp），随着三费持续优化，公司经营质量不断提升，2025年前三季度销售净利率同比提升2.97个百分点至12.44%。我们认为在高端产品结构优化、费用率下降及运营效率提升等因素的多重驱动下，公司盈利能力有望持续提升，利润弹性有望释放。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为124.70、150.11、179.86亿元，同比增速分别为21.1%、20.4%、19.8%，实现归母净利润为19.00、23.14、29.42亿元，同比分别增长50.6%、21.8%、27.1%，对应2025年11月3日的股价，PE分别为60、49、39倍，维持公司“买入”投资评级。
　　风险因素：市场竞争风险；境外市场拓展不及预期风险；汇率波动风险；技术创新能力风险。

　　事件：2025年10月29日，联影医疗发布三季度业绩报告。2025年第三季度实现营业收入28.43亿元，同比+75.41%；归母净利润1.22亿元；扣非归母净利润0.88亿元。
　　单三季度收入强势增长
　　2025年第三季度公司实现营业收入总额28.43亿元，较上年同期增长75.41%，我们分析主要原因可能是随着医院端招采活动的恢复和设备更新，带动公司报表端收入的强劲表现。
　　季节性因素导致单三季度利润波动较大
　　2025年第三季度公司实现归母净利润1.22亿元（去年同期亏损2.79亿元），单季度归母净利率4.3%，主要原因系虽然公司单三季度收入增速在去年低基数的背景下较高，但从绝对值来讲，三季度仍然属于设备招采的淡季，同时公司全年的费用投放较为平均，因此导致利润率环比二季度下滑13.45pct。随着公司产品高端化，以及设备保有量提升带来的服务收入增长，有望驱动公司净利率稳步提升。
　　高端化和国际化持续推进
　　近期公司的高端产品陆续获批，例如光子计数CT等，标志着医学影像设备领域联影医疗已具备全球一线梯队实力，有助于加强公司未来在发达国家市场的竞争力。从国际化来看，上半年公司海外收入已经占比接近20%，并且未来仍将在海外各个区域继续发力。
　　风险提示：市场竞争加剧，海外商业化受阻，产品研发失败。

　　事件：2025年10月30日，公司发布2025年第三季度报告：2025年前三季度，公司实现营业收入88.59亿元，同比增长27.39%；归母净利润11.20亿元，同比增长66.91%，受益于费用端的优化；扣非归母净利润10.53亿元，同比增长126.94%。
　　其中，公司第三季度实现营业收入28.43亿元，同比增长75.41%；归母净利润1.22亿元，同比增长143.80%；扣非归母净利润0.88亿元，同比增长126.24%。
　　国内市场回暖，海外持续高增长
　　分国内外市场来看，中国市场随着行业政策的落地节奏加快，公司凭借自身产品优势和市场竞争力，中国市场收入实现稳定增长，2025年前三季度公司在国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.70%，充分反映国内医疗市场的回暖趋势与结构性改善。
　　海外市场表现则更为突出，进一步保持高增长态势。公司通过产品技术性能优势和供应链优势，国际市场布局不断拓宽，2025年前三季度公司在海外市场实现营业收入19.93亿元，同比增长41.97%，海外收入占比提升至22.50%，海外市场成为公司营收持续增长的重要战略驱动力。
　　设备快速放量，服务业务占比提高
　　分业务来看，公司持续推进以创新为核心的产品策略，不断推出具有差异化竞争优势的中高端设备，在MR、CT、MI、XR及放疗等重点领域实现中高端、高端以及超高端设备的快速放量。多产品线协同发展带动公司整体业务结构持续优化，进一步强化了收入增长的质量与可持续性。
　　服务业务仍保持强劲增长势头，依托超37,300台套全球累计装机所带来的规模效应、成熟供应链体系与涵盖“研发-生产-销售-运营”全流程数字化工具的深度融合，公司整体运营效率持续提升。2025年前三季度，公司售后服务业务收入同比增长28.44%至12.43亿元，服务收入占比提升至14.03%。
　　毛利率小幅下降，费用率优化
　　2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降2.39pct至47.02%，受产品结构变化影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.19%、5.05%、14.11%、-0.49%，同比变动幅度分别为-2.73pct、-0.87pct、-4.84pct、+0.39pct。
　　其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为45.09%、20.55%、6.69%、17.02%、0.20%、4.30%，分别变动-1.16pct、-4.92pct、-3.98pct、-3.31pct、-0.07pct、+21.52pct，得益于费用管控与运营效率的提升。
　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为123.96/146.68/174.30亿元，同比增速为20.35%/18.33%/18.83%；归母净利润分别为19.10/23.91/28.98亿元，同比增速为51.38%/25.19%/21.20%；EPS分别为2.32/2.90/3.52元，当前股价对应2025-2027年PE为60/48/40倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价的风险，产品推广不及预期的风险，产品研发不及预期的风险。

　　事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1~9月实现营业收入88.59亿元（27.39%），归母净利润11.20亿元（66.91%），扣非净利润10.53亿元（126.94%），经营性现金流1.07亿元（由负转正）。2025Q3实现营业收入28.43亿元（75.41%），归母净利润1.22亿元（扭亏为盈），扣非净利润0.88亿元（扭亏为盈）。
　　国内业务实现强劲复苏，海外成为关键增长引擎。2025Q3公司收入增长全面提速，主要受益于国内设备更新等行业政策逐步落地。从利润端来看，公司盈利能力呈现边际改善，Q3单季度毛利率为45.09%（3.15pct），前三季度销售/管理/研发费用率分别为17.19%/5.05%/14.11%，同比-2.73/-0.87/-4.84pct。分地区来看，国内2025Q1-3实现收入68.66亿元（23.70%），充分反映国内医疗市场的回暖趋势与结构性改善；海外业务2025Q1-3实现收入19.93亿元（41.97%），海外收入占比提升至22.5%，成为公司增长格局中的核心引擎。此外，受益于公司全球装机的规模效应、成熟供应链体系及数智化管理体系，2025年前三季度公司售后服务业务实现营业收入12.43亿元（28.44%），成为推动公司稳健增长与盈利质量提升的重要支撑。
　　坚持创新构筑核心壁垒，全链自主可控保障全球供应。公司坚持高强度研发，2025年前三季度研发投入达18.55亿元，同比增长13.48%。高强度投入驱动技术成果不断涌现，截至2025年6月，公司累计向市场推出140多款产品。公司面向多条产品线展开并行开发，覆盖从下一代产品研发、底层硬件突破、智能化应用到平台系统架构的全栈式创新布局，持续深化核心竞争壁垒。同时，公司在MR、MI等多个产品线实现核心部件的全面自主研发，保障供应链安全和成本优势，进一步稳固行业领先地位。
　　投资建议：联影医疗是国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富产品线和先进产品性能，有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策，海外市场前景亦颇为广阔，公司长期发展动力丰沛。考虑前三季度业绩已经反映出国内市场复苏、高端产品市占率大幅提升、海外市场高增长成为新引擎，公司全年业绩确定性强。我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至21.26/26.59/33.23亿元，同比增长68.52%/25.02%/25.00%，EPS分别为2.58/3.23/4.03元，当前股价对应2025-2027年PE54/43/35倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、政策不确定性的风险、招投标订单节奏波动的风险。

　　受益国内市场恢复和海外市场扩张，2H25公司经营业绩进入拐点。
　　我们预计，2026年医疗设备行业市场规模同比增速将保持双位数增长，而国产产品的市场份额会显著增加。
　　维持买入评级，下调DCF（WACC8.4%）目标价至185.31元。
　　2H25公司经营业绩进入拐点：根据公司2025年业绩快报，联影医疗预计实现营业收入138.2亿元，同比增长34.2%；归母净利润18.9亿元，同比增长49.6%；每股收益（EPS）为2.29元。我们预计4Q25公司实现收入和净利润49.6亿元和7.7亿元，同比分别增长48.2%和30.3%。分季度看，2025年1-3季度公司实现收入和净利润增速分别为5.4%/18.6%/75.4%和1.9%/7.0%/143.8%。根据公司业绩快报，公司2025年业绩增长主要受公司创新产品持续推出、高端产品市场认可度不断提升、全球营销及服务进一步体系完善、海外业务快速增长、管理运营质量持续优化、国内设备更新政策逐步常态化落地等多重因素推动。
　　2025年中国医疗设备行业规模回升明显：根据公司业绩快报，中国市场在大规模医疗设备更新政策于2025年进入常态化、专业化实施阶段的背景下，高端医学影像、放疗及基层诊疗能力建设相关设备需求持续释放，行业整体规模较上年同期明显回升。我们上调了2025E-2027E公司收入预测1.7%/1.6%/1.5%，考虑到设备集采对价格的影响，我们下调了2025E-2027E毛利率预测2.08ppts/1.75ppts/1.68ppts，导致2025E-2027E的公司净利润预测下调18.7%/10.3%/9.3%。
　　我们对2026年中国医疗设备行业保持乐观：根据高端医械院数据中心报告，2025年全国医疗设备集采体现政策向基层医疗倾斜的普惠导向，也反映核心医疗机构对高端设备的升级需求。我们认为，在国家推动医疗领域设备以旧换新和紧密型县域医疗卫生共同体建设深入推进，2026年医疗设备行业市场规模同比增速将保持双位数增长，而国产产品的市场份额预计会显著增加。
　　维持买入评级，下调DCF（WACC8.4%）目标价至185.31元：我们的目标价对应2026年P/E约53x，高于可比公司均值45x。我们认为，公司高端设备持续放量，服务与海外业务快速增长，数字化应用不断拓展，为中长期成长提供有力支撑，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心部件采购风险；研发进度不及预期风险；市场竞争加剧销售不及预期风险；国际化经营风险；中国医疗政策风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入88.59亿元（+27.39%），归属于上市公司股东的净利润为11.20亿元（+66.91%），归属于上市公司股东的扣非净利润为10.53亿元（+126.94%）。
　　国内业务持续复苏，海外业务多个重点区域实现突破。分区域来看，2025年前三季度国内市场收入为68.66亿元（+23.70%），我们认为主要是受益于国内影像设备招标采购需求回暖以及医疗设备更新政策落地。公司持续推进以创新为核心的产品策略，在MR、CT、MI、XR及放疗等重点领域实现中高端、高端以及超高端设备的快速放量，我们认为公司国内业务将持续受益于行业结构性设备升级趋势。2025年前三季度，公司海外业务收入实现19.93亿元（+41.97%），占总营收比重提升至22.50%，其中北美区域收入同比增长超过50%，欧洲市场收入同比增长超过100%，亚太市场实现双位数增长，新兴市场区域收入同比增长近30%。2025年下半年以来，海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，订单向收入的转化效率进一步提升，公司预计2025年公司海外业务全年将继续保持高速增长态势。截止2025Q3，公司合同负债（预收产品销售及服务款）为25.73亿元，与2024年末相比增长20.29%，体现出公司在手订单情况良好，我们预计在国内外市场协同发力下，业绩仍有望保持稳健增长。
　　经营效率持续改善，利润率仍有提升空间。2025年前三季度，受益于收入规模扩大、产品结构优化、海外高毛利业务占比提升，以及运营效率的持续改善，公司整体费用结构保持稳定，费率同比均有不同程度下降，2025年前三季度公司扣非利润率为11.89%，同比增长5.21pct；随着公司在销售/服务网络支持、研发等方面前置投入的逐步转化以及规模效应体现，预计公司运营能力和效率仍将持续提升，中长期看利润率仍有改善空间。
　　盈利预测和估值。我们预计2025年至2027年公司营业收入分别为123.96亿元、149.26亿元和178.08亿元，同比增速分别为20.3%、20.4%和19.3%；归母净利润分别为18.61亿元、23.65亿元和29.62亿元，同比增速分别为47.5%、27.1%和25.2%，以11月19日收盘价计算，对应PE分别为58.1倍、45.7倍和36.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内医疗设备需求复苏速度低于预期；受地缘政治等因素影响，海外市场拓展速度低于预期。

　　事项：
　　公司发布25年三季报，25Q1-3营收88.59亿元（+27.39%），归母净利润11.20亿元（+66.91%），扣非归母净利润10.53亿元（+126.94%）。单25Q3，营收28.43亿元（+75.41%），归母净利润1.22亿元（同比扭亏），扣非归母净利润0.88亿元（同比扭亏）。
　　评论：
　　国内市场回暖。25Q1-3，公司在国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.70%，充分反映国内医疗市场的回暖趋势与结构性改善。国内市场在政策逐步落地与医疗需求复苏的带动下，呈现稳中向好的发展态势。
　　海外持续高增长。25Q1-3，海外市场实现营业收入19.93亿元，同比增长41.97%，海外收入占比提升至22.50%，海外市场已成为公司营收持续增长的重要战略驱动力。细分来看，北美区域收入同比增长超50%，截至25Q3，公司高端影像设备已覆盖美国约90%的州级行政区，累计装机近500台/套，其中PET/CT设备部署超200台/套，美国市场服务业务收入同比增长超80%；欧洲市场收入同比增长超100%，新产品导入成效显著；亚太市场收入同比实现双位数增长，在经历上半年调整后实现稳步回升；新兴市场区域收入同比增长近30%。公司在手订单储备丰富，下半年以来，海外重点项目交付与收入确认节奏明显加快，预计2025年公司海外业务全年将继续保持高速增长态势。
　　服务业务增长强劲，高毛利业务占比提升。2025Q1-3，公司售后服务业务收入同比增长28.44%至12.43亿元，服务收入占比提升至14.03%，保持强劲增长势头，成为推动公司稳健增长与盈利质量提升的重要支撑。
　　拓展超声产品线，光子计数、双宽体双源CT巩固高端CT优势。公司发布了uSONIQUEPulse、uSONIQUEGenesis及uSONIQUEVenus三大系列超声产品，构建了覆盖超高端至高端、中端及经济型市场的全系列超声产品矩阵，意味着公司补齐大影像板块的最后一块关键版图，实现了大影像业务的全面布局。此外公司的双宽体双源CT系列uCTSiruX与光子计数CT系列uCTUltima在技术平台、产品定位及市场导向上形成互补优势，构建了覆盖全临床场景、兼顾诊疗与科研的高端CT产品体系，巩固公司在高端CT领域的技术领先与市场竞争优势。
　　投资建议：我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为18.9、22.9、27.8亿元，同比增长49.4%、21.5%、21.5%，对应PE分别为57、47和39倍。参考可比公司，结合公司较高的历史PE中枢，我们给予公司2026年60倍估值，对应目标价约167元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、国内医疗设备集采风险；2、海外拓展受地缘政治因素影响；3、高端产品研发/推广不及预期；4、设备更新政策落地不及预期。

　　事件：公司于2025年11月11日收到了关于彩色多普勒超声诊断系统的《医疗器械注册证》，公司自主研发的uSONIQUEPulse系列、uSONIQUEGenesis系列及uSONIQUEVenus系列，构建了覆盖超高端至高端、中端及经济型市场的全系列超声产品矩阵，该系列系统可全面支持在全身、心脏、心内科、产科、血管、重症监护、急救、麻醉及床旁等多种科室和应用场景中的使用。
　　收入和利润迎来较高增长。2025年前三季度公司实现营业收入88.59亿元，同比增加27.39%；归母净利润11.20亿元，同比增加66.91%；综合毛利率47.02%，同比下降0.50pct；研发费用率14.11%，同比下降4.83pct；销售费用率17.19%，同比下降0.84pct；管理费用率5.05%，同比下降0.87pct。单三季度营业收入28.43亿元，同比增加75.41%；归母净利润1.22亿元。
　　产品全球取证，实现全系列覆盖。截至2025年11月13日，公司全球产品累计获批上市数量超过140款，其中包括56项产品获得FDA510（k）认证、65款产品获得欧盟CE许可，充分体现了公司在全球市场准入方面的综合实力。凭借着性能优异的全系列产品，公司已在全球超90个国家和地区实现销售。公司针对境外不同国家和地区的差异化特点，开发符合当地需求的产品，并推进不同国家和地区的产品注册，拓展境外可销售的产品类型。
　　投资建议：未来不断推出新产品，国内招投标恢复，海外有望保持高增长。预计2025-2027年公司营业收入131.71/158.84/189.64亿元，同比增长27.9%/20.6%/19.4%；实现归母净利润20.29/25.57/30.71亿元，同比60.8%/26.1%/20.1%，维持“增持”评级。
　　风险提示：地缘政治不确定；国际化经营及业务拓展风险；政策和审批风险；市场竞争风险；境外销售渠道拓展风险；汇率波动风险；税收政策变化风险；

　　我们的观点：我们维持公司的“增持”评级，建议投资者关注。
　　营运利润稳健增长：2025年前三季度，公司实现营业总收入3,449.04亿元，同比增长11.1%；其中，保险服务收入2,168.94亿元，同比增长3.6%。期内，集团归属公司股东净利润为457.00亿元，同比增长19.3%；集团归属公司股东营运利润284.74亿元，同比增长7.4%。
　　太保寿险：坚定“长航”转型。2025Q1-3，太保寿险实现规模保费2,638.63亿元，同比增长14.2%；保险服务收入639.80亿元，同比增长2.6%。
　　1、新业务价值：2025Q1-3，公司寿险业务实现新业务价值153.51亿元，同比增长7.7%，可比口径增长31.2%。
　　2、代理人渠道：2025Q1-3，公司代理人渠道实现规模保费1,843.74亿元，同比增长2.9%。截至2025年三季度末，公司月均保险营销员18.1万人，同比持平；核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比增长16.6%。报告期内，公司代理人渠道新保期缴中分红险占比达到58.6%。
　　3、银保渠道：2025Q1-3，公司实现银保渠道规模保费583.10亿元，同比增长63.3%。其中，新保期缴规模保费159.91亿元，同比增长43.6%。
　　太保产险：原保险保费收入增长，综合成本率下降。2025年前三季度，太保产险实现原保险保费收入1,602.06亿元，同比增长0.1%。其中，车险原保险保费收入804.61亿元，同比增长2.9%；受主动调整业务结构影响，公司非车险原保险保费收入797.45亿元，同比下降2.6%。2025Q1-3，太保产险实现保险服务收入1,508.06亿元，同比增长3.5%；公司承保综合成本率97.6%，同比下降1.0个百分点。
　　保险资金投资组合规模增长，总投资收益率上升：截至2025年三季度末，集团投资资产2.97万亿元，较上年末增长8.8%。2025Q1-3，公司未年化投资资产净投资收益率为2.6%，下降0.3个百分点；未年化总投资收益率为5.2%，同比上升0.5个百分点。
　　风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变