业绩摘要：2026年上半年公司实现营业收入18.4亿元（+21.6%），归母净利润4.8亿元（+11.4%），毛利率88.9%（-4.1pcts），净利率25.9%（-2.4pcts）；单Q2实现收入10.4亿元（+24.1%，环比+30.0%），归母净利润3.1亿元（+27.0%，环比+93.8%），毛利率88.5%（-4.3pcts），净利率30.0%（+0.6pcts）。上半年公司利润率下滑主要受生物制品税率调整影响，但一方面随着乙肝临床治愈理念加速普及，派格宾销售持续增长，同时新品益佩生2026年医保落地开始加速放量，公司营收有望加速增长，规模效应下各项期间费用率也有望逐步降低。
　　成熟管线持续拓展适应症，抗感染、代谢领域加快早研管线推进。一方面，公司持续推进成熟管线适应症拓展，派格宾“原发性血小板增多症”已提交III期临床试验沟通交流申请，益佩生针对特发性矮身材、小于胎龄儿、特纳综合征均已开展3期临床。另外，公司在抗感染、代谢等治疗领域布局的早研新药管线加速推进，乙肝新药方面衣壳抑制剂ACT580进入2期临床，ASO药物ACT201获批临床，此外治疗性疫苗ACT400、小分子免疫激动剂ACT560处于临床前研究阶段；代谢领域主要针对代谢功能障碍相关脂肪性肝炎MASH，目前ACT300已完成1期临床、ACT500正在开展1期；基因治疗方面，全资子公司九天生物针对I型脊髓性肌萎缩症的创新药物SKG0201正在开展I期临床研究，此外针对遗传性视网膜疾病、地图样萎缩、遗传性扩张型心肌病等疾病有多款创新管线布局。
　　盈利预测及评级：预计2026-2028年公司营业收入47.03/57.97/68.16亿元，同比增长27.3%/23.3%/17.6%；归母净利润12.48/16.02/19.53亿元，同比增长21.1%/28.3%/21.9%。基于公司益佩生医保落地后加速放量以及早研管线储备丰富、重点研发项目持续推进，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，在研项目进度不及预期风险。

　　投资要点
　　公司Q2业绩提速。2026年H1，公司实现营业收入18.37亿元（同比+21.58%），归母净利润4.77亿元（同比+11.37%），扣非归母净利润4.88亿元（同比+13.16%），经营性现金流净额3.37亿元（同比-6.66%）；其中，Q2单季度营业收入10.39亿元（同比+24.07%），归母净利润3.12亿元（同比+26.96%），扣非归母净利润3.23亿元（同比+32.97%）。公司上半年业绩整体增长良好，Q2业绩超预期，预计主要受到核心产品快速放量等因素影响。
　　派格宾基石地位巩固，益佩生加速放量。2026年4月，亚太肝病学会发布《慢性乙型肝炎感染管理临床实践指南：2026年版》，明确推荐聚乙二醇干扰素α作为慢乙肝一线治疗选择（A1级推荐），并首次明确部分患者加用聚乙二醇干扰素α追求功能性治愈。6月欧洲肝脏研究学会年会发布派格宾Ⅲ期研究延长随访结果:88例使用派格宾联合方案实现临床治愈的患者,经130周延长随访,核苷（酸）类经治患者临床治愈维持率超过85%，初治患者达100%；另外，降低肝癌发生风险的部分成果也陆续发布。派格宾循证医学证据持续积累，临床治愈基石地位不断夯实。益佩生于2025年12月成功通过国家医保谈判，成为首批纳入医保目录的长效生长激素产品，已成为拉动公司业绩增长的“第二曲线”。
　　盈利能力有所下降，研发进展顺利推进。报告期内，公司2026年H1销售毛利率为88.94%（同比-4.04pct），销售净利率为25.95%（同比-2.38pct）；销售费用率为36.39%（同比-3.26pct），管理费用率为10.13%（同比+0.84pct）,研发费用率为10.72%（同比-0.85pct），财务费用率为0.07%（同比+0.24pct）。公司盈利能力有所下降，预计主要受税率调整的影响。报告期内，公司研发进展顺利推进，ACT201于7月获批开展慢乙肝临床，ACT580达成独占许可协议后，已被纳入突破性治疗品种名单；益佩生针对TS、ISS、SGA三项适应症已陆续开展Ⅲ期临床试验，针对成人生长激素缺乏症的Ⅱa期临床研究正在推进中。
　　投资建议：公司业绩增长良好，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为13.48/17.38/21.64亿元，对应EPS分别为3.30/4.26/5.30元，对应PE分别为17.17/13.32/10.70倍。公司核心产品派格宾持续增长，益佩生快速放量，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品降价超预期风险；产品放量不及预期风险；研发进展不及预期风险；税率波动风险等。

　　业绩简评
　　2026年8月18日，公司发布2026年半年度报告，公司上半年实现收入18.37亿元，同比增长21.58%，实现归母净利润4.77亿元，同比增长11.37%，实现扣非归母净利润4.88亿元，同比增长13.16%；分季度看，公司26Q2实现收入10.39亿元，同比增长24.07%，实现归母净利润3.12亿元，同比增长26.96%，实现扣非归母净利润3.23亿元，同比增长32.97%。
　　经营分析
　　统筹推进学术推广与科普宣传，益佩生商业化进程全面提速。2025年12月，益佩生纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录（2025年）》，成为首批纳入国家医保目录的长效生长激素产品之一。公司统筹推进学术推广与科普宣传，加快产品商业化进程，持续释放产品商业化增长潜力。
　　派格宾基石药物地位进一步深化，乙肝创新管线持续推进。亚太肝病学会发布《慢性乙型肝炎感染管理临床实践指南：2026年版》，明确推荐聚乙二醇干扰素作为慢乙肝一线治疗选择（A1级推荐），并首次推荐核苷经治、持续病毒抑制且HBsAg<1500IU/mL的患者可加用聚乙二醇干扰素治疗，以追求临床治愈。公司围绕高效阻断病毒复制、快速清除表面抗原、安全持久激活免疫三大关键路径构建创新管线。ACT201于2026年7月获批开展慢乙肝临床试验；ACT580（ALG-000184）达成独占许可协议后，已被纳入突破性治疗品种名单，管线临床转化持续加速。
　　成功发行可转换公司债券，为加速创新与长远发展注入新动能。26年8月，公司向不特定对象发行可转换公司债券顺利完成发行，募集资金总额15.33亿元。募集资金到位后将加速推进公司产品适应症拓展与创新药物研发工作、全面提升公司研发与质量研究实力、扩大公司产能规模，推动形成“研发投入—成果转化—再投入”的良性循环，为公司进一步提升市场竞争力、产品渗透率及行业地位提供坚实保障，助力公司实现高质量、可持续的长远发展。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到引进ACT580费用化的潜在影响，我们下调26年盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润12.41（+20%）、16.50（+33%）、19.94（+21%）亿元，对应当前EPS分别为3.04元、4.04元、4.89元，对应当前P/E分别为20、15、12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　税收优惠政策发生不利变化风险；产品销售不及预期的风险；研发进度不及预期的风险。

　　核心观点
　　事件：特宝生物发布2026年中期业绩报告，公司实现收入18.37亿元，同比增长21.58%，实现归母净利润4.77亿元，同比增长11.37%，实现扣非归母净利润4.88亿元，同比增长13.16%；其中Q2实现收入10.39亿元，同比增长24.07%，实现归母净利润3.12亿元，同比增长26.96%，实现扣非归母净利润3.23亿元，同比增长32.97%。
　　生长激素销售持续超预期，派格宾销售平稳增长。单Q2收入利润均实现超预期增长，主要由于长效生长激素益佩生在二季度快速放量。分产品来看，上半年益佩生收入占比约19%，约3.5亿元，单Q2实现收入约2.6亿元，环比实现快速增长且大超市场预期，我们预计下半年仍有望环比加速放量。派格宾销售占比超过70%，在生物制品增值税由3%到13%的影响下仍实现增长。新患方面，我们预计长效生长激素在暑期仍将实现快速增长，派格宾则保持稳定增长。
　　围绕乙肝临床治愈布局创新管线，为全面临床治愈时代筑牢基础。研发方面，ACT201于7月获批开展慢乙肝临床试验，临床前研究展现出高于同类产品的HBsAg抑制活性及更优的安全性；ACT400有望同时激活体液免疫与细胞免疫、打破机体免疫耐受，ACT560作为全新靶点免疫激动剂可调节先天免疫、改善部分慢乙肝患者对干扰素治疗应答的不足，两者目前均处于药学和临床前研究阶段。此外，今年4月，公司与Aligos就ACT580（ALG-000184）达成独占许可协议，获得其在大中华地区的开发、生产和商业化权益。该产品为新型口服小分子衣壳组装调节剂，可阻断HBV复制、防止HBVDNA整合，并降低共价闭合环状DNA（cccDNA）储存库水平，已被国家药监局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单。报告期内，公司持续深入探索多药物联合治疗策略，加速管线临床转化，不断提升慢乙肝临床治愈水平，积极推动乙肝临床治愈的实质性突破，为全面临床治愈时代的到来筑牢坚实基础。
　　财务费用管控良好、销售费用率显著下降。26H1毛利率为88.94％，同比下降4.04pcts，销售/管理/研发费用率分别为32.72%、9.04%、9.93%，同比-5.48pcts、+0.33pcts、-2.98pcts，销售费用率由于结构性调整导致整体有所下降，研发费用则由于新产品进入临床阶段，全年预计有所上升，销售净利率为25.95％，较去年同期下降2.38pcts，主要是税率调整导致毛利率下降所致。
　　投资建议：公司蛋白长效修饰技术平台积累深厚、产品管线丰富，长效干扰素快速放量、长效人粒细胞刺激因子以及长效生长激素等实现上市销售。我们预计公司2026-2028年归母净利润为11.82、14.79、17.49亿元，同比增长15%、25%、18%，当前股价对应2025-2027年PE为21/17/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：乙肝新患入组不及预期的风險，临床进度不及预期的风险，新产品推广销售不及预期的风险。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年半年度报告。
　　创新产品快速放量，2026Q2业绩表现亮眼。2026H1，公司实现营业收入18.37亿元，同比+21.58%；扣非归母净利润4.88亿元，同比+13.16%。单看2026Q2，公司实现营业收入10.39亿元，同比+24.07%，环比+30.21%；扣非归母净利润3.23亿元，同比+32.97%，环比+95.23%。公司2026H1业绩呈现较快增长主要因为：（1）受益于乙肝临床治愈理念的深入以及循证医学证据的强化，核心产品长效干扰素（派格宾）持续放量；（2）长效生长激素（益佩生）纳入医保后快速放量。盈利能力方面，2026H1，公司整体毛利率为88.94%，同比-4.04pp；公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为36.39%、10.13%、10.72%、0.07%，同比变动-3.26pp、+0.84pp、-0.85pp、+0.24pp。综合影响下，公司2026H1销售净利率为25.95%，同比-2.38pp。公司整体盈利水平同比下降主要受普通生物制品增值税简易征收政策取消以及收入结构变动等影响。
　　核心产品渗透率提升空间大，未来业绩增长有保障。我国慢乙肝患者数量达2000-3000万人，当前接受规范抗病毒治疗的人群比例较低，派格宾的市场渗透率仍存在较大提升空间。受益于乙肝临床治愈理念的普及、派格宾独特的持久免疫控制优势、派格宾与其他创新药物联用策略的探索与应用，派格宾未来销量有望保持较快增长。我国生长激素市场仍以短效为主（2024年长效生长激素的份额为25.47%），但长效制剂替代短效制剂已成为显著趋势。益佩生作为首批纳入医保目录的长效生长激素，在治疗效果、安全性、使用便利性、医保支付等方面具备差异化优势。此外，益佩生治疗特纳综合征（TS）、特发性矮身材（ISS）、小于胎龄儿（SGA）适应症已处于III期临床试验阶段，成人生长激素缺乏症（AGHD）已处于IIa期临床研究阶段。依托独特的产品优势以及适应症拓展，益佩生未来销量具备持续增长的潜力。
　　盈利预测与投资建议：2026-2028年，预计公司实现归母净利润11.52/14.25/17.11亿元，EPS分别为2.82/3.49/4.19元，当前股价对应的PE分别为22.82/18.44/15.36倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；产品研发及销售进展不及预期风险等。

　　公司业绩实现高速增长，盈利能力持续提升。2025年，公司实现营业总收入36.96亿元（YoY+31.18%）；归母净利润10.31亿元（YoY+24.61%），经调整归母净利润10.62亿元（YoY+28.44%）；经营性现金流量净额7.29亿元（YoY+69.37%）；毛利率为92.96%（YoY-0.52pct）；归母净利率为27.90%（YoY-1.47pct）；经调整净利率为28.74%（YoY-0.61pct）。2025Q4，公司实现营业收入12.16亿元（YoY+40.99%，QoQ+25.50%）；归母净利润3.65亿元（YoY+33.52%，QoQ+53.26%）；经调整归母净利润3.89亿元（YoY+57.98%，QoQ+60.99%）。费用率方面，2025年公司销售费用率为39.27%（YoY-0.24pct），管理费用率为9.85%（YoY-0.03pct），研发费用率为10.50%（YoY+0.04pct）。报告期内，派格宾联合NAs药物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg持续清除的新增适应症于2025年10月获批，成为全球首个以慢性乙肝临床治愈为治疗终点的获批药物；长效生长激素益佩生于12月成功纳入2025年国家医保目录，该目录已于2026年1月1日起全国执行，有望持续提升药物可及性。
　　慢性乙肝领域创新管线稳步推进，免疫与代谢相关管线布局持续丰富。报告期内，公司重点推进ACT201、ACT560、ACT400等创新药研发。乙肝ASO疗法ACT201于2025AASLD披露临床前数据，在HBsAg抑制活性与肝脏药物暴露水平等指标优于GSK836，预计26Q2年向NMPA递交IND申请；ACT560（ALPK1免疫激动剂）在AAV-HBV小鼠模型中能够迅速降低血清HBVDNA、HBsAg水平，具备与干扰素等其他抗病毒药物的联用前景，目前已完成PCC筛选与非临床药效探索；ACT400（mRNA治疗性疫苗）旨在实现短治疗周期内大幅降低HBsAg，有望缩短治疗周期，并在防复发方面起重要作用，目前处于临床前研究阶段；ACT500（RXRα）已完成MASH导致的肝纤维化临床试验的健康人群I期临床；用于治疗SLE与CLE的ACT100（BDAC单抗）于2026年1月获NMPA批准开展注册临床。
　　现有管线持续挖潜，适应症拓展研发持续推进。公司在三大核心产品的适应症拓展上均取得关键进展：派格宾原发性血小板增多症适应症II期临床试验正常推进，已提交III期沟通交流申请，且聚乙二醇干扰素已被《2024CSCO原发性血小板增多症诊疗指南》等列入相关治疗选择；益佩生于2025年5月获批儿童生长激素缺乏症适应症，并针对特发性矮身材（ISS）、小于胎龄儿（SGA）等适应症正开展III期临床试验，特纳综合征（TS）适应症已完成II期临床研究，正开展III期准备工作，同时在成人生长激素缺乏症（AGHD）领域，IIa期临床研究正在推进中；珮金降低子痫前期发生率适应症IND已获批准。
　　盈利预测与投资建议：我们调整公司的盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润12.39/14.90/18.04亿元，对应2026年4月14日收盘价PE分别为20.8/17.3/14.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心产品新适应症推广不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险。