核心观点
　　事件：公司发布2025年年报和26年一季报，2025年营收12.44亿，YoY+9.17%；归母净利润3.07亿元，YoY-25.78%。2026年一季度实现营业收入2.99亿元，同比增长23.85%；归母净利润0.79亿元，同比增长26.19%。
　　26Q1业绩超预期，季度环比好转，各项业务稳步推进：公司各业务板块及子公司规模化生产能力逐步释放，2025年营收12.44亿，YoY+9.17%；归母净利润3.07亿元，YoY-25.78%，利润增速小于收入增速，主因毛利率承压和期间费用率下降。26Q1营收2.99亿元（YoY+23.85%，QoQ-32.38%），同比增加系公司新布局的相关业务逐步投产，子公司销售额的显著提升，环比下降或因季度变化所致；归母净利润0.97亿元（YoY+26.19%，QoQ+23.09%），季度环比好转超预期，各项业务稳步推进。
　　毛利率承压：2025毛利率43.39%（YoY-7.30pct），主因：1）产品结构转型影响：特种功能材料等产品更新换代进行时，跟研试制产品占比逐步提高，新型号产品暂未规模化生产，成本较高。2）本部部分特种功能材料产品暂定价与最终批复价的价差调整对收入及利润产生部分影响；3）子公司产能正在爬坡期，建设期资本化支出、试运行成本及未达产产线的运营成本较高，对整体盈利水平造成阶段性压力。
　　研发端大幅扩张，推动费用率增长：2025期间费用率23.16%，YoY+5.68pct。其中，因研发人员增加及跟研项目较多，研发费用率12.05%，同比增加4.04pct。研发持续推进，有效巩固公司的技术壁垒，为长期可持续发展构建基础。管理费用率7.14%，同比增加0.65pct，主要系并购安徽汉正、母公司新园区投用带来搬迁运维等投入增加、控股子公司规模扩张，共同拉动管理费用上行。
　　现金流向好：在回款稳定的同时，公司合理匹配采购节奏、加强应收账款及应收票据管理，2025经营现金流净额5.67亿元，同比增长77.95%。
　　存货持续增长，在建工程持续转固：2025年末存货2.43亿，较年初增长24.38%，26Q1持续增长至3.53亿元，较25年末增长28.97%，或因订单增长带来的原材料提前采购备货所致。此外，因募投项目及子公司产线持续转固，25年底在建工程1.87亿元，较年初下降76.49%，26Q1仅为0.37亿元，较25年底下降80.38%。
　　本部持续突破，试制等待批产产品收入占比持续提升。公司本部特种功能材料25年营收10.18亿元，YoY-0.46%，维持平稳，毛利率52.89%，YoY-2.23pct（主因跟研试制产品占比较高所致）。本部在宽温域、多频谱兼容、多功能特种功能材料以及特种功能结构复合材料领域持续开展研制工作，取得了关键技术的突破；并在高效热阻材料、重防腐材料、电磁屏蔽材料等领域积极开拓市场，目前部分新产品已实现批产，且有多个产品处在验证试制阶段。特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速较为明显。
　　多元化布局进入收获期，利润增长潜力有待释放。子公司已初步取得经营成效，在公司本部营收微降的背景下，有效为公司贡献收入增量。当前子公司尚未形成稳定规模效应，导致毛利率出现阶段性波动，这属于业务发展初期的正常现象，不影响其长期盈利逻辑。我们认为后续随着产能持续释放、运营成本稳步下降，子公司毛利率有望逐步回升至合理水平，持续为公司提供利润贡献。
　　航空航天零部件加工服务实现营收1.25亿元（同比+102.07%），毛利率10.80%，YoY-1.96pct。子公司华秦航发深化行业配套，部分技术准备转入工程化应用阶段，与部分航改燃气轮机企业完成关键技术对接，计划2026年实现首件鉴定及小批量订单落地。截至2026年3月，华秦航发在手订单约4亿元。
　　声学超材料、声学仪器收入约0.10亿元（同比+184.9%），毛利率-4.38%，YoY-25.57pct。华秦光声为国产大飞机、新一代高速动车组、特高压变电装备等国家重大工程提供具有竞争优势的关键声学材料和光声检测仪器设备。其声学检测设备实现国产替代，性能指标达到国内领先水平，在部分企业已进入现场试用验证阶段。
　　陶瓷基复合材料营收0.16亿元，YoY+715.99%，毛利率-71.25%，YoY-95.92pct。上海瑞华晟经两年建设，已具备资质和航空陶瓷基复合材料规模化产研能力，可定制量产多品类相关热端构件，实现全链条自主可控，已与多家院所、主机厂合作，部分构件通过考核验证。
　　新设业务超细晶成型结构件收入0.34亿元，毛利率5.27%。安徽汉正超细晶轴承已批量供应国内大型新能源汽车生产配套厂商，切入新能源汽车领域并拓展高端轴承行业；商用车轮毂等配件已生产交付验证，无取向超细晶管材、燃气轮机用大尺寸钛合金盘件正开展试制验证，航空发动机涡轮盘等完成样件生产，先进刀具小批量投放市场。
　　股权激励落地，看好长期发展：公司股权激励计划于近期发布，拟向高级管理人员、核心技术人员授予378万股限制性股票，其中首次授予343万股，对应摊销总费用为1.2亿元，2026至2030年分别摊销0.36、0.45、0.25、0.12和0.03亿元。公司层面考核要求为2026至2029年营业收入分别不低于15.0/17.0/19.5/22.5亿元，4年复合增长率15.3%，将员工利益与公司长远发展深度绑定，助力公司长期稳定发展。
　　投资建议：公司持续推进产品多元化布局，已形成特种功能材料、航天航空零部件、声学超材料及声学仪器、陶瓷基复合材料、超细晶零部件五大业务主体，精准覆盖产业链需求。目前公司多项产品处于跟研试制阶段，待相关产品逐步转入批产后，业务规模有望迈上新台阶。预计公司2026-2028年净利润分别为4.83/5.96/8.07亿元，EPS分别为1.77/2.19/2.96元，当前股价对应PE分别为42/34/25倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

　　事件:
　　2026年4月27日，华秦科技发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：2025年实现营业收入12.44亿元，同比+9.17%；实现归母净利润3.07亿元，同比-25.78%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比-33.42%；2026年Q1单季度，实现营业收入2.99亿元，同比+23.85%；实现归母净利润0.79亿元，同比+26.19%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比+23.22%。
　　投资要点:
　　2025年研发投入加大，子公司产能逐步释放，利润阶段性承压
　　2025年，公司实现营业收入12.44亿元，同比+9.17%，主要系公司各业务板块及子公司规模化生产能力逐步释放；实现归母净利润3.07亿元，同比-25.78%；实现扣非归母净利润2.59亿元，同比-33.42%。净利润变动主要系跟研试制产品收入占比逐步提高，但新型号产品暂未实现规模化生产，试制成本较高；公司本部部分特种功能材料产品暂定价与最终批复价的价差调整；公司2025年度研发投入加大，研发投入同比+64.25%；建设期资本化支出、试运行成本及未达产产线的运营成本较高。公司加权平均净资产收益率为6.62%，同比-2.82pct；销售毛利率43.39%，同比-7.30pct；销售净利率19.74%，同比-14.73pct；经营活动现金流净额为5.67亿元，同比+77.95%，主要系公司加强应收账款及应收票据管理。管理费用同比+20.20%，主要系新增并购安徽汉正子公司，母公司新园区投入使用，以及控股子公司规模扩张；财务费用同比+71.29%，主要系新增并购安徽汉正厂房租赁致未确认融资费用摊销增加，各业务板块规模扩大使贷款规模、票据贴现扩大，利息及贴现手续费增加。
　　其中，公司2025Q4实现营业收入4.42亿元，同比+10.17%，环比+55.14%；实现归母净利润0.64亿元，同比-38.51%，环比-34.02%；加权平均净资产收益率为1.37%，同比-0.94pct，环比-0.73pct；销售毛利率35.61%，同比-7.87pct，环比-12.29pct；销售净利率6.52%，同比-18.60pct，环比-22.20pct。
　　2025年，分子公司看，公司本部实现营收10.18亿元；华秦航发实现营收1.46亿元，同比+103.47%；华秦光声实现营收0.51亿元，同比+16.07%；上海瑞华晟实现营收0.16亿元；安徽汉正实现营收0.34亿元。分产品看，2025年特种功能材料产品及技术服务实现营收10.18亿元，同比-0.46%，毛利率52.89%，同比-2.23pct；声学超材料、声学仪器及相关服务实现营收0.50亿元，同比+12.33%，毛利率-4.38%，同比-25.57pct；航空航天零部件加工服务实现营收1.25亿元，同比+102.07%，毛利率10.80%，同比-1.96pct；陶瓷基复合材料及技术服务实现营收0.16亿元，同比+715.99%，毛利率-71.25%，同比-95.92pct；超细晶成型结构件生产及技术服务实现营收0.34亿元，毛利率5.27%。
　　2026Q1归母净利润同环比增长，子公司销售额显著增长
　　2026年Q1单季度，公司实现营业收入2.99亿元，同比+23.85%，环比-32.38%，主要系公司新布局的相关业务逐步投产，子公司销售额显著提升；实现归母净利润0.79亿元，同比+26.19%，环比+23.09%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+23.22%。加权平均净资产收益率为1.67%，同比+0.30pct，环比+0.29pct；经营活动现金流净额为0.47亿元，同比-43.37%，主要系行业自身结算周期较长、回款滞后等固有特性对公司的资金回笼形成制约，以及原材料及周转材料价格上涨的影响。销售毛利率为43.40%，同比+2.61pct，环比+7.79pct；销售净利率21.39%，同比-1.84pct，环比+14.86pct。
　　期间费用方面，2026年Q1公司销售费用率1.90%，同比-0.10pct，环比-0.48pct；管理费用率8.65%，同比+0.62pct，环比+2.21pct；研发费用率13.56%，同比+0.80pct，环比+3.43pct；财务费用率2.45%，同比+0.65pct，环比+0.90pct。
　　华秦航发航改燃零部件小批量在即，瑞华晟基本完成陶瓷基复材产能建设
　　2025年度，公司本部在高效热阻材料、重防腐材料、电磁屏蔽材料等领域积极开拓市场，目前部分新产品已实现批产，且有多个产品处在验证试制阶段；特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速较为明显，常温特种功能材料在手订单取得较大突破。华秦航发航空航天复杂零部件柔性加工技术研发进展顺利，已在多个方向上取得从原理验证到小批量试制的阶段性成果，部分技术准备转入工程化应用阶段；持续推进与航改燃气轮机企业的深入合作，部分企业已完成关键技术对接，计划2026年实现首件鉴定及小批量订单落地，截至2026年3月，华秦航发在手订单约4亿元。上海瑞华晟基本完成航空用陶瓷基复合材料规模化研制和生产能力建设，已与多家设计院所和主机厂建立了合作关系，提供航空器机身，尾喷部件、涡轮部件、燃烧室等航空发动机热端部件多种关键构件研制工作，部分构件已顺利通过考核验证。
　　项目建设方面，公司本部募集资金投资项目已结项；华秦航发航空零部件智能加工与制造项目已基本实现投产，在完成全部产线的试运行后，预计2026年实现全面投产；上海瑞华晟二期项目将于2026年中完成并将根据市场需求适时启动第三期产线建设；安徽汉正超细晶改性技术研发与产业化项目目前已建设两条ACDR生产线，一条超细晶棒材产线，目前该三条产线正在开展产品试制与验证工作。
　　盈利预测和投资评级
　　公司在航空发动机领域持续提升关键材料供应商的市场地位，同时拓展航空器机身以及其他高端制造领域关键核心材料产品供应，有望充分受益国内航空航天景气大周期。预计公司2026-2028年营业收入分别为16.59、21.68、27.73亿元，归母净利润分别为5.51、7.49、9.98亿元，对应的PE分别为37、27和20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；新产品开发的风险；产品销售价格下降的风险；客户集中度较高的风险；安全生产管理风险；回款受产品验收节奏影响发生波动的风险。

　　华秦科技发布年报，2025年实现营收12.44亿元（yoy+9.17%），归母净利3.07亿元（yoy-25.78%），扣非净利2.59亿元（yoy-33.42%）。其中Q4实现营收4.42亿元（yoy+10.17%，qoq+55.14%），归母净利6423.22万元（yoy-38.51%，qoq-34.02%）。业绩低于预期（前次报告25年归母净利润预测值为4.03亿元），主要受新型号产品试制成本高、部分产品价差调整等因素影响。公司在“一核两翼”战略布局下，航空器机身特种功能材料、航空航天零部件加工等新业务开拓有望驱动公司快速成长，维持“买入”评级。
　　受产品更新换代及价差调整等影响，25年业绩承压
　　2025年公司营收稳健增长但利润下滑，公司营业收入/利润总额/归母净利润12.44亿元/3.05亿元/3.07亿元，同比+9.17%/-31.07%/-25.78%；毛利率43.39%，同比-7.30pcts，净利率19.74%，同比-14.73pcts。主要系：1）特种功能材料等产品处于更新换代阶段，新型号产品试制成本高；2）部分特种功能材料产品暂定价与批复价价差调整影响2025年收入和利润；3）研发人员增加、跟研项目增多，研发投入1.50亿元，同比增长64%；4）子公司处于市场拓展阶段，投入与当期收益暂不匹配。
　　新业务开拓有望驱动公司快速成长
　　2025年，公司新业务开拓取得积极进展，收入增长显著。分产品看，2025年公司传统主业特种功能材料实现营收10.18亿元，同比-0.46%，基本持平；航空航天零部件加工、陶瓷基复材及技术服务、声学超材料/仪器及相关服务三类业务分别实现营业收入1.25亿元、0.16亿元、0.50亿元，分别同比+102.07%、+715.99%、+12.33%，此外，公司新划分“超细晶成型结构件及技术服务”产品，2025年实现营收0.34亿元。展望未来，新业务开拓有望驱动公司快速成长，2025年，公司常温特种功能材料在手订单取得较大突破；截至2026年3月，聚焦航空航天零部件精密加工的子公司华秦航发在手订单约4亿元。
　　2026Q1营收、利润实现快速增长
　　公司同步发布2026年一季报，2026Q1公司实现营业收入2.99亿元，同比+23.85%，实现归母净利润0.79亿元，同比+26.19%，实现扣非归母净利润0.68亿元，同比+23.22%，主要系公司新布局的相关业务逐步投产，子公司销售额显著提升。截至2026Q1期末，公司合同负债2896万元，较年初基本持平，存货2.36亿元，较年初增加24.57%，公司加大材料采购力度，保障生产经营稳定。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为4.73/5.55/6.55亿元（26-27年较前值分别调整-18.73%/-22.27%），对应EPS为1.74/2.04/2.40元。下调盈利预测主要是考虑到公司新布局的相关业务逐步投产，但产能爬坡及生产效率、产品良率提升仍需要一定时间。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为46倍，给予公司2026年46倍目标PE，下调目标价为80.24元（前值84.15元，对应45倍26年PE）。
　　风险提示：主营业务毛利率下降；预研试制、小批试制阶段产品不达预期等。

　　事件:
　　2025年12月24日，华秦科技发布公告：近日与某客户签订航空器机身用特种功能材料产品框架采购合同，合同总金额为2.54亿元（含税），产品交付按照某客户采购订单需求发货，合同自生效日期起至2027年9月30日有效。
　　投资要点:
　　签订2.54亿特种功能材料采购合同，“一核两翼”战略逐步落地公司近日与某客户签订航空器机身用特种功能材料产品框架采购合同，合同总金额为2.54亿元（含税），产品交付按照某客户采购订单需求发货，合同自生效日期起至2027年9月30日有效。
　　公司“一核两翼”战略规划布局逐步落地。“一核”指公司以航空发动机为中心，持续提升公司在航空发动机领域关键材料供应商的市场地位；“两翼”指公司进一步拓展航空器机身以及其他高端制造领域关键核心材料产品供应。公司目前产品体系已涵盖了多种关键新材料，包括特种功能材料、碳纤维增强复合材料、特种陶瓷基复合材料、轻质高强金属及其复合材料、高性能树脂材料、声学超材料、超细晶高温合金/钛合金材料等。
　　2025年前三季度净利润承压，研发投入持续加码
　　2025年前三季度，公司实现营业收入8.01亿元，同比+8.63%；实现归母净利润2.43亿元，同比-21.48%。公司加权平均净资产收益率为5.25%，同比-1.88pct；销售毛利率47.69%，同比-6.92pct；销售净利率27.03%，同比-12.53pct；经营活动现金流净额为2.51亿元；研发投入1.05亿元，同比+81.39%，主要系研发人员增加及跟研项目较多，研发投入加大。2025年前三季度营业收入中科研试制等待批产产品收入占比超过60%，特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速较为明显。分子公司看，据公司三季报，2025年前三季度华秦航发实现营业收入1.03亿元，同比+142.95%，前三季度累计签订订单约2.44亿元；华秦光声实现营业收入984.83万元，同比+184.92%，前三季度累计签订订单约3700万元，全年预计签订订单约6500-8000万元；上海瑞华晟实现营业收入1012.62万元，同比+1825.28%，前三季度累计签订订单约2300万元，全年预计签订订单约5000万元，其不断拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机等方向的应用，持续向客户交付零部件开展验证，试制订单增长迅速；安徽汉正在新能源汽车、机器人、燃气轮机、航空航天等领域持续开展产品推广与验证，2025年前三季度实现营业收入221.88万元，累计签订订单约3100万元，全年预计签订订单约5000万元。
　　2025Q3营收、归母净利润双增，净利率水平环比改善
　　2025Q3单季度，公司实现营业收入2.85亿元，同比+12.85%，环比+3.68%；实现归母净利润0.97亿元，同比+3.73%，环比+17.32%；经营活动现金流净额为1.54亿元。ROE为2.10%，同比-0.02pct，环比+0.30pct；销售毛利率为47.90%，同比-3.52pct，环比-5.62pct；销售净利率28.73%，同比-5.93pct，环比+0.13pct。
　　期间费用方面，2025Q3公司销售费用率2.07%，同比+0.08pct，环比+0.06pct；管理费用率7.48%，同比-0.18pct，环比+0.35pct；研发费用率12.19%，同比+2.33pct，环比-2.17pct；财务费用率2.28%，同比+0.07pct，环比+0.48pct。
　　盈利预测和投资评级
　　公司在航空发动机领域持续提升关键材料供应商的市场地位，同时拓展航空器机身以及其他高端制造领域关键核心材料产品供应，有望充分受益国内航空航天景气大周期。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为12.82、17.46、24.65亿元，归母净利润分别3.90、6.11、8.47亿元，对应的PE分别为49、31和22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；新产品开发的风险；产品销售价格下降的风险；客户集中度较高的风险；安全生产管理风险；回款受产品验收节奏影响发生波动的风险。

　　我们预计公司2025-2027年EPS期间复合增速为31.7%
　　华秦科技深耕特种功能材料领域三十余年，核心技术壁垒深厚。隐身材料作为当前主业，受益于新型隐身战机加速列装带来的前装放量及服役机队扩大驱动的后装维护需求。华秦隐身材料下游主要机型已进入定型批产快速放量阶段，份额稳固、增长确定性强。同时，公司积极布局航空发动机高价值赛道，推进金属零部件加工、树脂基和陶瓷基复合材料产业化，2025年起陆续实现批量投产，显著提升单机价值量，打造第二成长曲线。我们预计公司2025年至2027年的归母净利润为4.19/5.95/7.27亿元，EPS为1.54/2.18/2.67元/股，对应当前股价的PE分别为44.1/31.1/25.4倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　隐身战机数量提升带动隐身材料前后装市场空间放量
　　华秦科技深耕隐身材料，已实现从技术领先到规模产业化的跨越。隐身性能是五代机的核心指标，随着我国新型隐身战机加速列装和装备升级，隐身材料迎来数量提升叠加代际迭代的前装增量空间。同时，隐身涂层需在服役周期内定期维护和重涂，后装市场具备耗材特征，需求将随现役机队规模扩大稳步释放。公司依托西北工业大学的产学研体系，构建了深厚的技术壁垒，竞争格局稳固。目前多型产品已进入定型批产阶段，收入正从预研、跟研向规模化批产转型，批产后份额确定性强，公司份额有望维持稳健。我们认为公司中长期业绩增长动能充沛，2024年至2027年华秦隐身材料营收期间复合增速有望超30%。
　　布局发动机新材料，打造第二成长曲线
　　华秦科技围绕航空发动机产业链积极拓展，布局陶瓷基复合材料、树脂基复合材料及金属加工等高附加值领域，打造第二增长曲线。沈阳子公司聚焦航空发动机金属零部件加工，2025年设备已经实现大批量投产。公司树脂复材已实现交付，2026年有望大规模放量。上海子公司依托院士团队突破陶瓷基复合材料技术，提升发动机推重比，是未来航发升级的核心方向，有望在中期为公司贡献营收新增量。随着新材料业务布局逐步完成从试产到量产的过程，叠加新产能释放，公司航空下游单机价值量有望大幅提升，为公司打开成长空间。
　　风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、订单受客户下游出货节奏影响较大、预研和小批量试产阶段产品进入定型批产进度不达预期。

　　根据公司公告，12月25日，公司披露近日与某客户签订框架采购合同，合同总金额为2.54亿元（含税）。12月27日，公司披露其控股子公司华秦航发近日与某客户签订框架协议，合同总金额为3.92亿元（含税）。根据公司公众号，近日公司微波暗室暨紧缩场测试系统建成并开展整体调试工作，不久即可交付使用。
　　点评：
　　“一核两翼”战略规划布局逐步落地，公司营收结构逐步实现多元化。根据公司公告，公司2.54亿元合同标的主要为航空器机身用特种功能材料产品，合同自生效日期起至2027年9月30日有效；子公司华秦航发3.92亿元合同标的主要为航空发动机零部件产品全部或部分加工工序。以上合同签订是公司“一核两翼”战略规划布局逐步落地的体现。公司“一核”指公司以航空发动机为中心，通过本部及子公司业务及产品的拓展，持续提升公司在航空发动机领域关键材料供应商的市场地位。“两翼”指公司进一步拓展航空器机身以及其他高端制造领域关键核心材料产品供应。
　　微波暗室暨紧缩场测试系统开启电磁测试新篇章。公司已构建起覆盖电磁参数、雷达反射率、屏蔽效能和RCS测试的电磁测试系统，可满足试样级到部件级的目标电磁特性测试，为公司产品研发迭代和应用考核提供了更全面的测试技术支持，同时亦可向航空航天、卫星、低空经济等行业客户提供专业的技术服务支撑。
　　国内特种材料领军企业，市场地位突出。1）公司隐身材料及伪装材料产品已经实现了批产应用，是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的企业。2）随着国防现代化要求提高，我国军机量增代升需求迫切，特种材料战略地位突出，市场空间广阔。3）公司拥有多项具有自主知识产权的核心技术，具有行业先发优势。此外，募投项目助力公司打破产能瓶颈，满足市场需求。4）子公司：下游布局的加工、声学、陶瓷基复合材料、超细晶零部件生产制造等子公司实现领域多元化布局。
　　维持盈利预测与“增持”评级。我们预计公司2025-2027E年归母净利润预测为4.5/5.85/7.62亿元，对应当前股价2025-2027年PE分别为45/35/27倍。考虑需求端持续快速增长，公司主业多品类拓展，多元化布局打造新成长曲线，预计公司业绩保持稳定增长，继续维持“增持”评级。
　　风险提示：需求波动风险；军品批产进度不及预期；行业竞争加剧