事件：根据公司公众号，公司发布KSW-WNS04无线信道仿真仪。
　　KSW-WNS04无线信道仿真仪在参数指标性能提升较为明显。根据公司官网，KSW-WNS04无线信道仿真仪作为无线信道环境的仿真设备，实现了射频信道互连互通和动态无线信道的仿真，在开发周期中可以协助尽早定位性能问题，可满足移动通信、卫星通信、导航和测向，5G和NTN等新一代无线电设备的测试需求。可配置2~80通道最大支持5120条衰落信道，单通道最大2GHz信号带宽，聚合带宽最大4GHz信道时延最大3秒高达120dB的大尺度衰落范围支持短波、超短波、L、S、C、X、Ku、Ka频段。
　　卫星、通感一体领域有望发力。1）根据公司公告，公司多款测试仿真仪器可应用于卫星领域，例如公司无线信道仿真仪可为卫星、地面站、终端各类产品公司提供卫星通信的无线信道仿真；射频微波信号发生器可用于生成各种卫星通信信号以测试和验证卫星通信设备、通信系统、地面站接收机的性能以及用于信道建模和仿真等。卫星互联网相关技术的持续发展，未来应用场景持续拓展，一方面将扩展地面通信覆盖，包括偏远地区通信、机载通信、海事通信、应急通信等；另一方面将形成与地面通信互补融合，包括手机直连、车联网、物联网、5GNTN等，新技术、新产品及新兴场景的研发及验证都需要仿真及测试技术保障，市场前景广阔。2024年公司也将持续围绕下游用户的需求研发及迭代公司测试仿真仪器及解决方案并且进一步拓展行业用户群体。2）通信感知一体化是5G-A及6G网络的重要演进方向之一，应用场景如智慧交通、智慧低空、智慧生活、智慧网络等。
　　目前公司研发中心正在开展面向通感一体化技术方向的测试仿真技术及产品的研发，未来将推出相关测试仿真仪器，为下游用户提供实验室仿真验证环境。
　　经营业绩持续增长。根据公司公告2023年1）无线电测试仿真仪器及系统方案营收2.40亿元，yoy+13.1%，高端无线电测试仿真仪器的产品矩阵不断丰富以及核心产品性能持续提升，拓展更多行业仿真和测试需求，市场占有率不断提高；2）HBI模块化组件营收0.13亿元，yoy+87.1%，部分HBI模块化产品形成批量销售。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司射频微波信号发生器持续优化硬件平台，研发更高频率产品；但产品存在交付节奏问题，我们下调24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，我们预计24-26年公司归母净利润1.15/1.50/1.99亿元（24-25年前值分别为1.62/2.20亿元），当前股价（2024/06/24）对应24-26年PE分别为26X、20X、15X，24年PEG=0.8。我们选取同处于电子测量仪器行业的普源精电、鼎阳科技作为可比公司，根据一致预期，可比公司24-26年平均PE为27/20/16x，24年PEG=1，公司估值低于可比公司，维持“买入”评级。
　　核心假设风险：新品推广不及预期；扩产不及预期；募投项目进展不及预期。

　　事件:2024年4月21日，坤恒顺维发布公告：2023年，公司实现营业收入2.54亿元，同比增长15.08%；实现归母净利润0.87亿元，同比增长7.20%。
　　2024Q1，公司实现营业收入0.25亿元，同比增长28.74%；实现归母净利润0.03亿元，同比增长10.82%。
　　投资要点:拳头产品竞争优势凸显，经销收入大幅增长。公司核心产品无线电测试仿真仪器及系统方案实现营收2.4亿元，同比增长13.08%，毛利率同比提升2.04pct至68.14%；HBI模块化组件实现营收0.13亿元，同比增长87.05%，形成批量化销售。同时，公司逐步建立起核心经销渠道，2023年经销收入达到0.35亿元，同比增长160.90%，覆盖客户群体持续拓展。
　　产品系列逐渐丰富，应用领域不断拓展。①2023年公司正式发布了高性能KSW-VSA01频谱/矢量信号分析仪，产品可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试，已逐步导入各下游用户测试及试用，并形成一定的订单。②公司的矢量网络分析仪产品继续进行样机研制工作，开发各个组成部分的硬件和软件，完成功能和性能指标的全面测试。③公司开展了具备独立双通道的综合测试仪研制工作，产品主要用于卫星地面通信终端一致性测试。
　　研发费用大幅增长，毛利率同比提升。2023年，公司对已有产品进行迭代升级，新产品研制工作同步推进，导致研发费用同比增长62.73%至0.57亿元。公司整体毛利率为68.01%，同比提升1.54pct。
　　发布股权激励计划，彰显发展信心。2024年2月4日，公司发布股权激励计划，分三期解锁，对应2024-2026年考核目标为，以2023年营业收入为基数，对应考核年度营业收入同比增长率分别达到30%/30%/30%；最低归属考核目标为，以2023年营业收入为基数，对应考核年度营业收入同比增长率分别达24%/22%/21%。公司整体考核目标较高，彰显公司对未来发展的信心。
　　2024Q1收入保持较快增长，研发费用持续高企压制利润。2024Q1，公司核心产品市场认可度持续提升，营收保持了较高增速（28.74%）；但公司研发费用达0.12亿元，同比增长47.92%，且一季度利润基数较低，费用变动影响体现较明显，导致单季度归母净利润为0.03亿元，同比增速（10.82%）明显低于营收增速。
　　盈利预测和投资评级考虑到目前公司在研产品较多，研发费用较高，我们略下调公司2024/2025/2026年营业收入预期分别至3.15/3.98/5.15亿元，下调归母净利润预期分别至1.07/1.40/1.81亿元，对应PE分别为29/22/17倍；但公司核心产品竞争力强，订单持续增长，我们看好公司研发投入产生的长期价值与研发团队的持续创新能力；故维持“买入”评级。
　　风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。

　　事件：公司发布2023年年度报告和24年一季度报告。23年全年，公司实现营收2.5亿元，同比增长15.1%；归母净利润0.9亿元，同比增长7.2%。24年Q1，实现收入2481.1万元，同比增长28.7%；归母净利润303.5万元，同比增长10.8%。
　　高端仿真仪需求增长，产品矩阵快速完善。23年Q4单季度，公司实现营收0.9亿元，同比下降10.1%；归母净利润0.3亿元，同比下降24.2%。全年来看，公司业绩保持增长，主要原因系产品在卫星通信、半导体测试等市场上形成了重要突破，新产品销量快速增长。24年Q1，公司业绩取得快速增长，新产品射频微波信号发射器和分析仪器等新产品实现了客户的快速导入，随着5G-A、卫星互联网等测试需求上升，公司24年业绩有望取得进一步增长。
　　毛利率提升，研发投入持续。费用方面，23年公司销售费用率为9.2%，yoy+0.7pp；管理费用率为6.1%，yoy+1.1pp；研发费用率为22.4%，yoy+6.6pp。管理费用上升的原因系设备折旧摊销额有所增长，研发费用率上升的原因系公司加大新品投入，材料费用上升。利润率方面，23年公司毛利率为68%，yoy+1.5pp，净利率为34.4%，yoy-2.3pp。毛利率上升受益于公司高端计量仪器销量占比提升，净利率有所下滑主要系公司当年研发投入增长带来的费用端走高，我们预计随着公司新产品导入市场，净利率水平将快速回升。
　　聚焦卫星等重点市场，下游领域有望爆发。公司聚焦重点产业前瞻需求，助力中国移动产业研究院完成基于3GPPR17NRNTN标准的星载基站的地面通信测试与空间环境适应性测试，携手搭建了从模拟终端、信道模拟器、星载基站到模拟核心网的端到端链路，仿真了低轨卫星通信过程中面临的高动态、大时延、强衰减的传输环境。我国星网已向ITU申请了约1.2万颗卫星的频谱轨道资源，有望在24年开始组网发射，届时对于信号检测产品需求将高增。此外，随着国内5G建设的持续推进、5G-A的商用启动及6G技术预研，相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，迫切需要高性能无线电测试仿真仪器仪表为相关设备的研发、生产提供技术保障。公司紧跟5G-A发展趋势，围绕天地一体、通感一体等技术方向，开展相关测试仿真技术研究，提供实验室仿真验证环境，为相关应用开展预研。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.37元、1.83元、2.53元，对应PE分别为27倍、20倍、15倍。参考可比公司估值以及公司未来利润增速，给予公司24年33倍PE，对应目标价45.21元，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品导入不及预期、下游市场需求不及预期等风险。

　　坤恒顺维发布2023年年报和2023年一季度报告。2024年4月21日，坤恒顺维发布2023年年度报告和2024年一季度报告。2023年，收入2.5亿元，同比增长15.1%；归母净利润增长0.9亿元，同比增长7.2%。单季度看，4Q23收入0.9亿元，同比下滑10.1%；归母净利润增长0.3亿元，同比下滑24.2%。1Q24公司实现收入0.2亿元，同比增长28.7%；归母净利润303.5万元，同比增长10.8%。
　　核心产品矩阵逐步完善，市场占有率稳步提升。2023年公司经营业绩实现持续增长，主要因素如下：核心产品矩阵逐步完善，公司拳头产品无线信道仿真仪竞争优势持续凸显，随着综合性能及功能的持续迭代，逐步在如卫星通信、半导体测试市场形成重要突破；新产品逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单；HBI架构下的通用接收机等产品性能逐步达到海外竞品水平。行业解决方案持续丰富，随着公司产品矩阵不断丰富以及行业应用的积累，公司系统级的解决方案的优势明显，已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练等解决方案，更好的满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。
　　研发技术取得突破，产品矩阵持续丰富。2023年公司研发费用为0.6亿元，同比增长62.73%，研发投入占营业收入比例为22.38%。研发中心在对已有系列产品进行升级迭代的同时，持续开展新技术工程化、产品化研究，为核心产品功能和性能的突破奠定基础。2023年公司无线信道仿真仪产品线开展了更大带宽、更强互联互通能力的无线信道仿真产品研制。同时，随公司持续进行相关领域的仿真测试技术研究，丰富了产品在卫星通信方面的仿真应用。公司持续加大研发投入，现有产品持续迭代及功能丰富以保证公司产品的核心竞争优势，新产品的投入保证公司未来新增业务的持续来源，公司产品矩阵不断丰富。
　　各领域人才培养，专业优势凸显。公司注重无线电仿真测试领域所需各类人才的培养，建立了一支稳定的、具有专业技术能力的、能够洞悉市场发展需求并快速产品化的研发团队。团队的技术人员现已成为无线电设备测试仿真领域内的系统架构设计、算法研究、核心信号处理固件设计、产品结构设计的专业人才。
　　公司核心技术人员具有10多年行业工作经验，参与研发了嫦娥探月雷达地面仿真测试设备、移动通信5G基站集采测试仿真验证设备等。
　　投资建议：受益于5G相关通信设备（如基站、手机）、物联网、车联网等领域的相关产品大规模应用，考虑到公司核心产品市占率的持续增长和新产品的逐步放量，我们预计24-26年公司收入分别为3.3/4.4/5.6亿元，归母净利润分别为1.13/1.46/1.96亿元，对应2024年04月22日收盘价，P/E分别为26x/20x/15x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新品放量进度不及预期。

　　2月25日，公司发布23年业绩快报，23年公司实现收入2.54亿元（同比+15%）、归母净利润0.87亿元（同比+7%）；其中23Q4单季度实现营收0.87亿元（同比-10%）、归母净利润0.34亿元（同比-24%）。
　　订单交付延迟导致全年业绩略低于预期，看好24年业绩重回高增长。23Q4公司单季度收入、利润下滑主要系部分订单交付不及预期，随着公司频域类新品持续放量，打开第二成长曲线，公司收入有望在24年重回高增长。
　　拳头产品市占率维持高位，下游应用场景不断丰富。无线信道仿真仪为公司拳头产品，我们预计22年公司该产品收入达1.61亿元，根据公司公告，公司在无线信道仿真仪领域处于国内龙头，市场占有率稳步提升；23年以来，公司无线信道仿真仪持续在卫星通信、半导体、终端测试市场持续形成重要突破，高性能型号产品出货量持续增加。
　　产品矩阵持续完善，频域新品助力公司实现多元化成长。1）信号发生器：根据公司中报披露，射频微波信号发生器持续获得下游客户认可，订单快速增长；2）频谱分析仪：23年1月公司发布新款频谱分析仪（频率范围覆盖44GHz）,根据公司公告，新产品频谱/矢量信号分析仪逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。
　　重视研发投入，构筑长期护城河，保证长期盈利能力。根据公司公告，23Q1-Q3公司研发费用为4207.3万元，同比+65.23%，长期高研发投入保证公司长期护城河。我们根据公告测算，23年公司净利率达到34%，维持较高水平。
　　我们预计2023-2025年公司营业收入为2.53/3.34/4.44亿元，归母净利润为0.87/1.25/1.68亿元，对应PE为43/30/22X，给予“买入”评级。
　　无线信道仿真仪需求不及预期、新品研发不及预期、限售股解禁风险、存货周转天数较高风险。