事件：公司发布2025年第三季度报告。2025Q3公司实现营业收入1.6亿元，同比增长21.90%。公司实现归属母公司净利润0.11亿元。扣非归属母公司净利润0.10亿元。2025年前三季度，公司实现营业收入4.64亿元（同比+37.73%），归母净利润实现0.37亿元，扣非归母净利润实现0.31亿元。
　　点评：敏芯股份为国内MEMS传感器芯片公司，2025前三季度营收同比增加37.73%。公司营收增长主要系：2025Q3，公司在新产品领域持续多年的研发投入和市场推广取得成效，压力传感器产品线和惯性传感器销售量均较去年同期实现大幅增长。同时，公司利润总额同比增长，主要系营业收入及毛利率增加综合所致。
　　敏芯股份经营活动现金流显著改善，运营效率提升。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为1.04亿元，同比实现大幅流入。这一改善主要系2025Q3公司销售增长使销售回款增加及库存减少使购买商品支付的现金减少综合所致。同时，公司货币资金较上年末增长33.85%，资产结构保持稳健。
　　MEMS产品矩阵实现由点到面的跨越式突破，三大产品线协同拉动成长。声学传感器方面，凭借高信噪比、低功耗数字麦克风的研发与出货，公司在AI语音交互这一关键入口中具备国际对标能力；压力传感器方面，产品应用正从智能手表向手机拓展，并通过微差压产品的迭代升级持续提升毛利率，巩固技术与市场的双重壁垒；惯性传感器方面，加速度计实现工艺瓶颈突破，IMU产品客户拓展顺利，陀螺仪与ASIC芯片测试迭代加快，逐步形成完整的惯性产品矩阵。公司在MEMS声学、压力、惯性三大领域的技术与市场均取得实质性进展，未来有望在全品类布局下实现持续且高质量的增长。
　　围绕大客户需求延伸，加大多品类发展和前瞻性研发投入。通过绑定头部客户并不断拓展产品品类，公司不仅巩固了现有收入基础，也打开了更大的增量空间；同时，顺应AI终端设备快速兴起的趋势，高信噪比、低功耗数字麦克风研发进展顺利，部分型号已实现小批量出货，验证了其技术实力。此外，公司在应用于AI眼镜的骨传导声学传感器、六维力传感器、TMR磁传感器及车载/机器IMU等新一代产品上的前瞻布局。我们认为公司致力于通过“客户深耕+技术前瞻”实现双重护城河，预计未来成长空间广阔。
　　投资建议：公司Q3业绩表现良好，2025前三季度营收同比增加37.73%，我们维持盈利预测，预计2025-2027年实现营收6.53/8.18/10.30亿元，归母净利润0.46/0.84/1.34亿元，评级维持为“买入”。
　　风险提示：下游应用领域发展趋势变化风险，新产品研发风险，技术人才

　　事件:
　　2025年10月29日，敏芯股份发布2025年三季报：
　　—2025Q1-Q3：实现营收4.64亿元，yoy+37.73%；毛利率30.28%，yoy+8.23pct；归母净利润0.37亿元，较2024年同期增加0.85亿元，实现扭亏；扣非归母净利润0.31亿元，较2024年同期增加0.75亿元，实现扭亏。
　　—2025Q3：实现营收1.6亿元，yoy+21.9%，qoq-5.52%；毛利率27.68%，yoy+4.67pct，qoq-8.48pct；归母净利润0.11亿元，较2024Q3增加0.24亿元，qoq-49.18%；扣非归母净利润0.1亿元，较2024Q3增加0.17亿元，qoq-51.07%。
　　投资要点:
　　站稳MEMS龙头地位，压力+惯性传感器销量同比大幅增长。公司在新产品领域持续多年的研发投入和市场推广取得成效，2025Q3压力传感器产品线和惯性传感器销售量均较去年同期实现大幅增长。10月22日，在第六届中国MEMS制造大会暨微纳制造与传感器展览会上正式揭晓了2024年度“中国MEMS十强企业”榜单，名单由中国半导体行业协会根据行业季度统计报表及各地方协会统计数据评选出，公司凭借全产业链技术优势与市场统治力多年入选榜单。
　　AI时代下，公司全面布局深度受益MEMS传感器历史性发展机遇。目前，公司已淬炼出覆盖声学、压力、惯性等多技术赛道的传感器产品矩阵，广泛应用于消费电子、医疗健康、工业控制等多个领域。其中，声学传感器芯片出货量已位居全球第三。随着AI时代的全面到来，MEMS传感器正迎来前所未有的发展机遇。公司将持续深耕MEMS领域，已布局了六维力传感器、机器人用IMU、手套型压力及温度传感器等前沿方向。公司正以“技术自主+场景深耕”双轮驱动，助力中国MEMS产业持续提升。
　　AR眼镜、TWS耳机新品亮相，AI端侧时代未来可期。中国自主研发制造的AI+AR眼镜——RokidGlasses亮相东盟博览会。作为麦克风独家供应商，公司传感器扮演了“听觉中枢”的关键角色，公司产品具备高信噪比、低功耗、强抗干扰等一系列优势，公司自研MEMS芯片信噪比达71dB，MEMS麦克风信噪比达到70dB及以上。其他AR眼镜产品方面，MEIZU魅族StarVViewAR智能眼镜是一款定位于高清巨幕观影/游戏的产品，内置两颗敏芯股份的MEMS麦克风镭雕MG42，用于语音通话、视频通话等功能拾音，两颗麦克风协同，搭配降噪算法，提供清晰通话效果。在TWS耳机产品方面，vivo在今年迭代的新品vivoTWSAir3Pro上，新增了智能降噪功能，让半入耳式耳机，兼顾了降噪需求。产品内置敏芯股份的前馈降噪麦克风镭雕MH15，用于语音通话、主动降噪等功能拾音。
　　盈利预测和投资评级
　　公司作为国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的公司，有望凭借技术积累及研发投入，在未来市场中继续提升市场地位。公司产品的收入结构体现出齐头并进的均衡发展态势，公司已从原先的“单一产品”发展道路成功开辟出第二乃至第三产品增长极，进一步验证了公司是基于MEMS技术的平台型公司的定位。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为6.81/9.04/11.84亿元，2025-2027年归母净利润分别0.55/0.99/1.54亿元。2025-2027年EPS分别为0.98、1.78、2.75元，公司当前市值对应2025-2027年PE分别为84/46/30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）下游需求不及预期、2）行业竞争加剧风险、3）晶圆厂产能及价格波动风险、4）产品导入进度不及预期、5）新产品研

　　投资要点：
　　MEMS声学产品收入略降低，压力产品线保持强劲增长势头
　　MEMS压力产品线实现收入1.33亿元，同比大幅增长67.05%，保持了强劲的增长势头，占比进一步提升至43.83%。公司在防水气压计产品上，牢牢把握知名品牌客户合作的口碑与案例，一方面提升在该知名品牌的市场份额，另一方面将该成功案例向国内外其他品牌推广，目前已进入多个品牌的新产品选型中，公司还将该器件向手机气压计应用推广，进一步实现从智能手表向手机下游应用领域的拓展，目前已向手机品牌客户送样测试。公司微差压产品继续夯实现有领先市场地位，同时积极布局研发新一代产品。
　　MEMS声学领域，公司进一步扩宽产品竞争力，一方面开始SNR72dB以上的MEMS芯片设计开发；另一方面对尺寸为0.56mm*0.56mm的MEMS芯片进行工艺优化，不断提升良率，已开始批量出货。MEMS压力传感器领域，公司在适合消费类的SOI压力传感器工艺平台的基础上进一步完成了尺寸小于0.7*0.7mm的全新血压计芯片，以及小于0.5*0.5mm的胎压计芯片的研发以及良率提高工作，基于这些芯片平台开发的防水气压计、深度计、数字胎压计等芯片也已逐步量产，后续主要为优化提高良率的工作；基于前述工艺平台的适用汽车领域的压力芯片也已经铺开，在中低压领域持续获得客户验证机会，主要应对汽车进气、尾气、燃油蒸汽等油气混合的恶劣环境做好了新技术改良，助力传统内燃机领域。
　　惯性传感器产品实现跃升，有望成为第三增长曲线
　　公司惯性传感器产品实现销售收入1975.6万元，较去年同期大幅增长98.82%，实现了跃升。该品类的增长，一方面是公司持续研发解决了加速度计产品生产工艺问题，加速度计产品开始向ODM平板及手机产品逐渐出货，产品出货量出现良好的增长势头；另一方面，公司控股子公司中宏微宇的IMU产品实现客户突破，营业收入显著提升，中宏微宇在现有成功产品的基础上开始着手研发未来可用于车载、机器人、农机等不同应用领域的IMU产品。公司布局研发的MEMS陀螺仪和ASIC芯片已开始进入测试迭代中，预计在不久的将来，公司将实现MEMS加速度、陀螺仪、IMU组成的全链路的惯性产品矩阵，该产品线也将成为公司新的增长点。
　　RokidGlasses麦克风独家供应商，卡位AI眼镜新机遇
　　中国自主研发制造的AI+AR眼镜RokidGlasses，49克的轻盈机身，成为广受关注的AI眼镜产品，凝聚全产业链本土化的技术突破，敏芯股份作为麦克风独家供应商，敏芯股份传感器扮演了“听觉中枢”的关键角色，高信噪比、低功耗、强抗干扰等一系列优势为RokidGlasses注入了“清晰基因”。目前，RokidGlasses销量已突破30万，卡位AI眼镜核心品牌商，同时公司也在在其他品牌产品中不断扩大份额，MEIZU魅族StarVViewAR智能眼镜搭载了两颗敏芯股份麦克风。随着AI/AR眼镜的普及，公司预计将获得新的成长机遇。
　　公司MEMS技术基础深厚，积极布局多类人形机器人用传感器
　　传感器在人形机器人领域有着广泛的应用，公司已开始进行积极布局。力\力矩传感器作为机器人控制感知层的核心零部件，可用于实时测量机器人各关节所受到的力，并实现主动力输出控制，在高复杂度工作、协调作业等场景扮演重要角色。六维力\力矩传感器因维度多、精度高、结构紧凑以及输出协调同步的优点，应用在指关节、腕部和踝部可以更加精准地测量关节受力的情况，实现对人手的模仿以及控制机器人的身体姿态并维持平衡；公司已启动了MEMS六维力\力矩传感器的研发立项，以及应用于人形机器人指尖感测的三维力\力矩传感器的研发立项。此外针对模仿人类皮肤的触觉和温度感知功能，公司启动了手套型压力及温度传感器的研发立项，采用在柔性基底上集成薄型MEMS压力传感器和温度传感器的技术。其次，为实现人形机器人对姿态控制、平衡维持及导航定位的需求，公司启动了机器人用IMU的研发立项，通过IMU提供的实时姿态信息，机器人的中枢可对其自身进行运动控制。
　　盈利预测与投资建议
　　随着压力和惯性产品持续高增，以及声学产品逐步恢复增长，我们预计公司2025-2027年收入分别为7.22、9.82、13.21亿元（前值2025、2026年收入为6.5、8.0亿元），同时公司2025H1盈利能力已经大幅度改善，预计归母净利润2025-2027年分别为0.57、0.97、1.53亿元（前值2025、2026年归母净利润0.1、0.8亿元），EPS分别为1.02、1.73、2.73（前值2025、2026年EPS为0.22、1.45元）。采用可比公司估值法，2025年可比公司调整后平均PS倍数为12.08倍。我们认为，公司MEMS平台型企业初步成型，压力和惯性产品保持高速增长，同时积极卡位和布局AI眼镜、人形机器人等新应用领域，成长可期，2025年PS7.76倍，相对低估，从“持有”评级调整为“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、新产品研发不及预期、竞争加剧风险

　　事件：公司发布2025半年度报告，实现营业收入3.04亿元，同比增长47.82%，创同期历史新高。实现归母净利润2519.08万元，扭亏为盈，同比增长171.65%。实现扣非归母净利润2152.54万元，同比增长158.13%。产品的综合毛利率为31.64%，同比增加10.21个百分点。
　　点评：收入结构多元高质量发展，盈利能力实现突破。压力传感器产品板块实现销售收入13,324.76万元，同比增长67.05%，已超越声学产品成为核心收入来源，并不断向手机等新应用场景渗透，市场拓展路径清晰。惯性传感器板块在加速度计工艺突破和IMU客户突破的带动下实现销售收入1,975.6万元，同比增长98.82%，为未来全链路惯性产品矩阵奠定基础。公司上半年及二季度单季度产品综合毛利率分别达到31.64%和36.16%，同比分别提升10.21和15.21个百分点，创近四年同期新高，提升动力主要体现在三方面：一是高毛利新产品占比持续上升；二是降本增效举措落实落地，生产成本逐步下降；三是募投项目产能释放带来的规模效应提升了成本效率。整体来看，公司致力于由单一产品型企业转型为平台型MEMS厂商，未来随着全物理量传感器布局逐步完成，其成长可预见性与行业话语权均有望显著提升。
　　MEMS产品矩阵实现由点到面的跨越式突破，三大产品线协同拉动成长。声学传感器方面，凭借高信噪比、低功耗数字麦克风的研发与出货，公司在AI语音交互这一关键入口中具备国际对标能力；压力传感器方面，产品应用正从智能手表向手机拓展，并通过微差压产品的迭代升级持续提升毛利率，巩固技术与市场的双重壁垒；惯性传感器方面，加速度计实现工艺瓶颈突破，IMU产品客户拓展顺利，陀螺仪与ASIC芯片测试迭代加快，逐步形成完整的惯性产品矩阵。公司在MEMS声学、压力、惯性三大领域的技术与市场均取得实质性进展，未来有望在全品类布局下实现持续且高质量的增长。
　　围绕大客户需求延伸，加大多品类发展和前瞻性研发投入。通过绑定头部客户并不断拓展产品品类，公司不仅巩固了现有收入基础，也打开了更大的增量空间；同时，顺应AI终端设备快速兴起的趋势，高信噪比、低功耗数字麦克风研发进展顺利，部分型号已实现小批量出货，验证了其技术实力。此外，公司在应用于AI眼镜的骨传导声学传感器、六维力传感器、TMR磁传感器及车载/机器IMU等新一代产品上的前瞻布局。我们认为公司致力于通过“客户深耕+技术前瞻”实现双重护城河，预计未来成长空间广阔。
　　研发投入持续加大，专利储备快速增长。25H1公司研发费用达3,863.03万元，研发人员占比33.52%，研发强度保持在较高水平。截至2025年6月，公司已累计获得近500项专利授权，同时在申请专利超过700项，研发成果转化能力不断增强。整体来看，研发投入与知识产权积累的同步推进，为公司后续产品迭代与新产品布局提供了坚实保障。
　　投资建议：公司业绩表现良好，叠加AI应用下游需求，我们预计2025-2027年实现营收6.53/8.18/10.30亿元，归母净利润0.46/0.84/1.33亿元，评级维持为“买入”。
　　风险提示：下游应用领域发展趋势变化风险，新产品研发风险，技术人才流失风险。

　　公司发布2025年半年报，各项财务数据亮眼，其中营收同比增长47.8%，归母净利润同比增长171.7%至0.25亿元，毛利率提升10.2个百分点至31.6%。公司在端侧AI传感器方面进行较为全面的布局，在人形机器人三大传感器领域也已立项研发项目。我们认为这些举措将带动公司未来营收增长，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2025年上半年公司营收/归母净利润均取得大幅增长，盈利能力大幅提升，同时各项费用控制较好。2025年上半年公司营业收入3.0亿元，同比增长47.8%；归母净利润0.25亿元，同比增长171.7%，扣非归母净利润0.22亿元，同比增长158.1%，毛利率31.6%，同比提升10.2个百分点；净利率8.4%，同比提升25.9个百分点。2025Q2营收1.7亿元，同比增长43.9%；归母净利润0.22亿元，同比增长207.9%，扣非归母净利润0.19亿元，同比增长193.9%；毛利率36.2%，同比提升15.2个百分点，环比提升10.2个百分点；净利率13.5%，同比提升31.6个百分点，环比提升11.5个百分点。公司毛利率同比大幅提升，主要有3大变化：①产品结构变化驱动：压力产品线等高毛利率新产品的营收占比提升；②公司降本增效成效显著；③募投项目产能释放带来规模效应。同时2025年上半年公司各项费用增长幅度远低于营收增长幅度，其中销售费用0.1亿元，同比增长3.9%；管理费用0.2亿元，同比下降13.3%；研发费用0.4亿元，同比下降1.5%。
　　压力和惯性产品是公司2025年上半年营收增长主要动力。压力产品线方面，公司上半年实现营收1.3亿元，同比增长67.1%。在防水气压计产品上，公司不仅提升了知名品牌客户的市场份额，也已拓展进入多个品牌的新品选型中，同时实现了向手机品牌客户的送样测试，在微差压产品上，公司在积极布局新一代产品，将产品结构向更高毛利率的产品切换。惯性传感器方面，公司上半年实现收入0.2亿元，同比大幅增长98.8%。一方面由于加速度计产品解决生产工艺问题后，开始向ODM平板及手机出货；另一方面公司控股子公司中宏微宇的IMU产品也实现了客户突破，营收显著提升。声学产品线方面，公司上半年实现收入1.1亿元，同比下滑2.3%。公司布局高信噪比、低功耗的数字麦克风，部分型号的产品已实现小批量出货。
　　公司在端侧AI相关的产品布局广泛，新品研发储备丰富。MEMS声学方面，公司已开始SNR72dB以上的MEMS芯片设计开发，以适应客户需求；同时也对芯片尺寸为0.56mm*0.56mm的MEMS芯片进行工艺优化，不断提升良率；AI眼镜方面，公司上半年布局了应用于AI眼镜的骨传导麦克风，将现有模拟类产品升级到数字化多轴功能，以满足AR/VR及小型化穿戴应用的需求，该产品支持超低功耗、超低噪声、具备语音唤醒等功能；压力传感器方面，公司上半年完成了0.7*0.7mm的全新血压计芯片，以及小于0.5*0.5mm的胎压计芯片的研发及良率提升工作，基于SOI压力传感器工艺平台开发的防水气压计、深度计、数字胎压计等已逐步量产；惯性传感器方面，公司上半年加速度传感器已经完成新工艺平台的迭代改进，并开始客户送样，预计下半年开始批量出货；MEMS陀螺产品完成流片，对原型样品进行测试。
　　基于现有压感/惯性传感器等技术积累，公司积极布局人形机器人三大传感领域。在实时测量机器人关节承受度力的力/力矩传感器方面，公司启动MEMS六维力/力矩传感器的研发立项，和应用于人形机器人指尖感测的三维力/力矩传感器研发立项；在模仿人类皮肤触觉和温度感知功能的电子皮肤方面，公司启动了手套型压力及温度传感器的研发立项，方案为在柔性基底上集成薄型MEMS压力传感器和温度传感器；在维持机器人姿态感知、平衡状态和定位导航的传感器方面，公司启动了机器人用IMU的研发立项。
　　估值
　　因公司2025年上半年毛利率大幅提升、业绩高速增长，我们上调公司盈利预测。预计公司2025-2027年实现归母净利润0.68/1.64/2.38亿元，对应每股收益1.21/2.92/4.25元，对应市盈率为70.1/29.0/20.0倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　业绩下滑或亏损的风险、新产品研发风险、技术复制或泄露风险、产品结构风险、毛利率下降风险、技术人才流失风险、宏观经济风险。