投资要点
　　事件：公司发布2025年年度报告和2026年一季度报告，2025年实现营收3.55亿元（+19.4%，括号内为同比增速，下同），归母净利润0.42亿元（+98.1%），扣非归母净利润0.21亿元（+217%），销售毛利率50.9%（-2.2pct，CDMO业务厂房新投产导致折旧及运营费用的成本增加），销售净利率11.6%（+4.8pct），销售费用率9.0%（+0.5pct，拓展海外市场等市场活动费用增加），管理费用率18.1%（-9.1pct），研发费用率13.6%（+2.1pct，开发新产品及搭建新技术平台，且美国研发中心全面投入使用）。26Q1营收1.8亿元（+118%），归母净利润0.39亿元（+167%）。
　　2026Q1培养基业务持续放量，CRO澎立生物订单增速亮眼：分业务来看，①培养基业务25年营收3.00亿元（+23.0%），毛利率69.3%（-0.7pct），26Q1营收0.93亿元（+27.2%），在25Q1基数较高的情况下仍然强劲增长。其中CHO培养基25年营收2.61亿元（+31.2%），毛利率73.1%（+0.6pct），实现高质量的规模化发展。②CDMO业务25年营收0.54亿元（+2.7%），26Q1营收8.0百万元（-21.5%），主要系市场环境及项目交付周期等因素影响。③分地区来看，25年境内营收2.45亿元（+21.1%），境外营收1.10亿元（+51.9%），公司积极拓展海外市场，我们预判境外将实现较高增长。④澎立生物于2026年1月并表，26Q1实现营收0.81亿元，归母净利润-2.96万元（汇兑损失影响400万元），药物临床前CRO新签订单1.24亿元（+61.8%），为未来业务发展奠定了坚实基础。
　　培养基放量步入收获期，CRDMO产业链搭建完善：①培养基业务保持高增长，截至26Q1，共有352个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前项目183个，临床I期项目71个，临床II期44个，临床III期39个，商业化生产阶段15个，整体相较25年末增加25个。培养基产品具备随下游客户管线推进而快速放量的属性，且公司具备规模化生产能力，可实现单批次2000kg（干粉）/2000L（液体）的培养基大规模生产。我们认为公司III期管线与商业化项目持续增加，正逐步迈入收获期，26Q1培养基业务的高增速已进一步验证，业绩爆发值得期待。②CRDMO产业链协同整合优势，引入澎立生物业内十余年的专业积累和欧洲渠道，构筑全流程服务平台。
　　盈利预测与投资评级：考虑收购并表后影响，我们将公司2026-2027年营收从5.2/6.6亿元上调至8.8/10.6亿元，归母净利润从1.1/1.4亿元上调至1.6/2.4亿元，并预测2028年营收和归母净利润分别为12.2亿元和2.9亿元；2026-2028年对应当前股价PE分别为43/29/24×。看好公司业务模式及成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求下行；大项目落地不及预期；市场竞争加剧等。

　　事件：奥浦迈发布2025年年报及2026年一季报。2025年：公司实现营业收入3.55亿元，同比增长19.40%；归母净利润0.42亿元，同比增长98.07%；扣非后归母净利润0.21亿元，同比增长216.57%。25Q4：公司实现营业收入0.83亿元，同比增长2.46%；归母净利润-0.08亿元，同比下滑24.98%；扣非后归母净利润-0.17亿元，同比下滑57.44%。26Q1：公司实现营业收入1.82亿元，同比增长117.68%；归母净利润0.39亿元，同比增长167.45%；扣非后归母净利润0.05亿元，同比下滑57.47%。
　　培养基是收入增长的核心来源，利润端下滑系资产减值所致，培养基稳健+澎立订单高增，预计26年业绩亮眼。25年收入端：受益于下游需求复苏，2025年培养基等产品收入3.00亿元，同比增长23.03%；服务收入0.54亿元，同比增长2.71%，服务收入增速主要受新细分领域的部分项目交付进展不及预期影响。25年利润端：2025年计提资产减值0.19亿元，其中长期资产减值损失0.13亿元，主因为CDMO生物药商业化平台收入集中于临床前及临床早期项目，导致产能利用率处于低位，未充分覆盖固定成本。26Q1：培养基收入0.93亿元，同比增长27.15%，主要系临床III期及商业化管线数量增长带动。受益于培养基研发管线后移及商业化管线增加，叠加澎立生物新签订单高增，预计全年业绩表现亮眼。
　　研发管线推进加速培养基业务弹性释放，海外拓展打开增长空间。截至26Q1，培养基业务的临床和商业化管线达352个，较同期净增94个，其中商业化管线从9个增加至15个，临床后期管线对培育基需求增长，有望带动培养基收入弹性释放。2025年海外收入1.10亿元，同比增长15.94%，占比提升至30.86%，美国研发中心投入使用，同时HEK-293CD05等重点产品完成美国FDA备案，海外服务体系完善及市场准入推进有助于开拓国际客户，打开第二增长曲线。
　　澎立整合补齐R端能力，打造“培养基+CRDMO”一体化生态。公司已完成对澎立生物100%股权收购，整合后有望形成“培养基+CRDMO”一体化解决方案，强化客户粘性。26Q1澎立生物收入0.81亿元，药物临床前CRO业务新签订单1.25亿元，同比增长61.76%，新签订单增长强劲是后续业绩高增的先行指标。澎立生物在自身免疫与炎症、肿瘤创新疗法等领域具备领先优势，并聚焦小核酸、先天免疫通路及等方向推进前沿技术开发，后续增长空间广阔。
　　投资建议：培养基稳健增长、澎立生物新签订单高增，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为8.70、10.82、13.38亿元，同比增长145.0%、24.5%、23.7%；归母净利润分别为1.68、2.20、2.95亿元，同比增长301.8%、31.6%、33.9%；当前股价对应PE分别为42X、32X、24X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：培养基竞争加剧风险，CDMO订单不及预期，客户管线进展不及预期。

　　培养基业务持续高增，收购澎立生物打开成长空间
　　2025年公司实现营业收入3.55亿元（+19.40%）；归母净利润0.42亿元（+98.07%）；扣非归母净利润0.21亿元（+216.57%）。费用端，公司管理费用率18.05%（-9.06pct），主要系D3厂房投产产生的费用计入生产成本，研发费用率13.63%（+2.13pct），销售费用率8.99%（+0.5pct）。公司毛利率50.85%（-2.18pct），主要系在建工程转固及CDMO产能爬坡，净利率11.56%（-4.75pct）。公司培养基业务持续高增，CDMO业务有望贡献业绩弹性，收购澎立生物增厚利润，因此我们上调2026-2027并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.74/2.35/3.19亿元（原值1.02/1.33亿元），EPS为1.25/1.69/2.29元，当前股价对应P/E分别为39.2/29.0/21.4倍，维持“买入”评级。
　　培养基业务维持高增，商业化项目进入高速放量期
　　2025年培养基产品业务收入达3.00亿元（+23.03%），是公司收入增长的核心支柱。公司客户管线数量创新高，截至2025年公司产品已应用于327个已确定中试工艺的药品研发管线，较2024年末增加80个。其中，商业化生产阶段项目增至15个，临床III期34个，临床II期41个，临床I期67个，临床前170个；后期管线的持续放量为公司业绩增长提供了强劲动力。此外，公司培养基伴随客户出海进展顺利，超十个管线项目通过BD授权方式走向海外，为未来海外业务增长奠定基础。
　　CDMO业务稳健推进，收购澎立生物打开成长空间
　　公司2025年CDMO服务收入5398万元（+2.71%），在部分客户项目调整、融资进度延缓等压力下仍实现小幅增长。D3工厂已进入正式生产阶段，并通过关键客户及欧盟质量授权人现场审计，公司已具备覆盖临床III期及商业化生产阶段的生物药CDMO服务能力。公司于2026年1月完成对临床前CRO领先企业澎立生物的过户，正式开启“培养基+CRDMO”模式。通过整合澎立生物在药效学评价等领域的优势，公司实现了从基因研发到商业化生产的全产业链服务能力，将大幅提升客户粘性并加速全球客户转化。
　　风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期等。

　　事件概述
　　公司公告2025年报：25年实现营业收入3.55亿元，同比增长19.40%、实现归母净利润0.42亿元，同比增长98.07%、实现扣非净利润0.21亿元，同比增长216.57%。
　　公司公告2026年一季报：26Q1实现营业收入1.82亿元，同比增长117.68%、实现归母净利润0.39亿元，同比增长167.45%、实现扣非净利润0.05亿元，同比下降57.47%
　　分析判断:
　　业绩延续向上增长趋势，培养基+CRO等多主业发展为公司增添业绩确定性
　　公司25年实现收入3.55亿元，同比增长19.4%，另外26Q1实现收入1.82亿元，同比增长117.68%，若剔除澎立生物并表影响，同比增长21.2%，即公司主业维持快速增长趋势。公司25年归母净利润为0.42亿元，其中25Q4归母净利润为-0.08亿元，核心受生物药CDMO亏损扩大影响以及资产减值影响，另外26Q1实现归母净利润为0.39亿元，同比增长167.45%，剔除澎立生物并购带来的PPA（亏损655万）和金融负债公允价值（增加2910万）影响后，26Q1归母净利润为0.17亿元，同比增长13.7%，利润端呈现向上增长中。展望未来，考虑到培养基业务国内、国外业务拓展以及并表澎立生物带来业绩增量，我们判断公司业绩将呈现快速增长的趋势、多主业为公司中长期业绩增长贡献业绩确定性。
　　澎立生物已实现业绩并表，为公司贡献业绩增量
　　澎立生物核心业务深耕于药物临床前CRO业务（主要为药理药效业务等），其2025年实现收入4.41亿元，同比增长33.3%、实现归母净利润0.63亿元，同比增长41.4%，业绩呈现高速增长。澎立生物于26年1月正式并表，其在26Q1实现收入0.81亿元，26Q1核心业务新签订单金额为1.25亿元，同比增长61.76%，为未来业绩增长奠定基础。
　　投资建议
　　公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到澎立生物并表和业务确认节奏等因素，调整前期盈利预测，即预期26-28年营收从4.73/5.95/NA亿元调整为10.09/12.80/16.28亿元，对应EPS从0.90/1.29/NA元调整为1.11/1.59/2.15元，对应2026年05月14日46.41元/股的收盘价，PE分别为42/29/22倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO业务新产能释放不及预期；澎立生物并购后整合具有业务发展的不确定性。