奕瑞合肥增资扩股，发展OLED微显示背板新业务
　　2025年12月27日，公司公告，其全资子公司奕瑞影像科技（合肥）有限公司拟通过增资扩股引入战略投资人合肥建瑞壹号股权投资基金合伙企业（有限合伙），建瑞壹号基金以现金出资50,000.00万元认购奕瑞合肥新增注册资本45,454.55万元，剩余4,545.45万元计入资本公积，奕瑞科技放弃本次增资的优先认购权；本次增资完成后，奕瑞合肥注册资本增至205,454.55万元，奕瑞科技持股77.88%，建瑞壹号基金持股22.12%，奕瑞合肥仍为公司合并报表范围内控股子公司。该交易已通过公司相关董事会会议审议，不构成关联交易及重大资产重组，无需提交股东会审议，增资资金将用于奕瑞合肥硅基OLED微显示背板项目，协议还约定了股权上翻、上市公司回购权等特殊股东权利及义务、公司治理、违约责任等内容，本次交易后续尚需办理资金交割、工商变更登记等手续，存在一定不确定性。
　　前三季度业绩表现亮眼，主要受益于上游订单充裕
　　2025Q1-3公司实现营业收入15.49亿元（+14.22%），归母净利润4.71亿元（+20.61%），扣非净利润4.4亿元（+14.00%），经营现金流净额10.99亿元（+453.59%）。分季度来看，2025Q1、Q2、Q3营业收入分别为4.82亿元（-1.92%）、5.85亿元（+9.32%）、4.82亿元（+46.18%），归母净利润分别为1.43亿元（+2.74%）、1.91亿元（+13.86%）、1.36亿元（+64.43%），扣非净利润分别为1.41亿元（-9.19%）、1.87亿元（+4.01%）、1.11亿元（+121.53%）。业绩同比高增长主要系系统方案、核心部件业务以及探测器业务较去年同期有较大增长所致。前三季度，公司在医疗领域订单同比大幅增长，且公司处于设备上游，交付周期短，订单率先反馈到业绩。工业端受益于下游电池厂家产线扩建，业绩亦实现快速增长。
　　持续增大研发投入，加速产品创新，提升护城河
　　公司持续加大研发投入，扩展产品种类，未来成长可期。核心元器件CT球管有望于2026年上市，硅基OLED微显示背板项目2026年全面投产，中长期整机综合解决方案、光子计数CT均有力保障公司成长性。此外，公司海外业务处于高速成长期，有望持续贡献业绩。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年营业收入分别为23.2/29.0/37.3亿元，归母净利润分别为6.3/8.4/10.3亿元，EPS分别为3.0/4.0/4.9元，当前股价对应PE分别为34.0/25.5/20.8倍。
　　风险提示：
　　新品推广不及预期风险、行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

　　事件
　　公司发布2025年三季报业绩，实现营收15.49亿元（yoy+14.22%），实现归母净利润4.71亿元（yoy+20.61%）,实现扣非归母净利润4.40亿元，（yoy+14.00%）。分季度看，2025Q3公司实现营收4.82亿元，同比（yoy+46.18%），实现归母净利润1.36亿元（yoy+64.43%），实现扣非归母净利润1.11亿元（yoy+121.53%）。
　　核心观点
　　Q3业绩高增，全年业绩稳定可期。25Q3公司收入、利润端实现同比高增，预计受益于公司主业探测器稳健增长及核心部件和解决方案业务增量贡献，参考公司25年中报，公司核心部件和解决方案业务收入分别同比+16.90/+110.25%，此外24年同期公司基数较低。
　　费用端管控得当，净利率提升。2025前三季度公司毛利率为51.98%，同比下降2.30pct。费用端，公司销售、管理、财务费用率分别为4.58%/5.27%/-0.42%，分别同比变化-0.66/-0.69/-0.18pct，整体管控较好，受此影响公司销售净利率提升1.57pct至29.48%。
　　发布股权激励计划，激发核心员工活力。公司发布2025年股票增值权激励计划（草案），拟向公司董事和高级管人员在内的11名核心骨干授予44万份股票增值权，行权价115.67元/股，解锁条件目标值为2026~2027年净利润（剔除股权激励费用）分别较2025年增长25%和50%。本次股权激励出台有助于吸引和留住公司优秀人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。
　　投资建议
　　公司主要从事数字化X线探测器、高压发生器、球管等X线核心部件及解决方案的研发、生产、销售与服务，中长期受益于下游应用领域不断丰富及国产替代等红利。我们预计2025年-2027年公司归母净利润分别为6.00亿元、7.43亿元、9.09亿元，截至11月7日收盘价，对应PE分别为37.73X、30.46X、24.87X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新技术和新产品开发风险、部分原材料供应及价格波动的风险、汇率风险

　　事件：2025前三季度公司累计实现营业收入15.5亿元，同比+14.2%，实现归母净利润为4.7亿元，同比+20.6%，扣非归母净利润为4.4亿元，同比+14.0%。2025Q3营业收入实现4.8亿元，同比+46.2%，归母净利润1.4亿元，同比+64.4%，扣非归母净利润为1.1亿元，同比+121.5%。
　　25Q3净利率显著提升，受益于费用摊薄与业务结构优化。单季度来看，2025Q3毛利率为49.8%，同比减少3.8pct，净利率为1.4%，同比增长64.4%。2025年Q3，公司期间费用率同比减少2.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/4.8%/15.3%/0.2%，分别同比变化-1.74/-0.33/+0.27/-0.90pct，其中销售费用同比-19.31%，研发费用同比+27.21%，净利润的提升主要系解决方案、核心部件业务以及探测器业务较去年同期有较大增长所致。
　　医疗招标回暖，公司探测器向高端医疗影像设备市场不断渗透，新能源下游头部客户大幅扩产，拉动设备采购需求。据众成数科统计，2025年第一/二/三季度，我国医疗器械招投标整体市场规模分别同比增长67.5%/61.7%/29.8%，整体市场仍处于稳健增长姿态。2025年第三季度，我国医学影像设备公开招中标市场规模同比增长55.02%，实现大幅增长。新能源领域，宁德时代拉动设备资本开支向上。未来，X线影像设备在新能源电池、集成电路及电子制造、食品安全、材料分析等应用领域的新需求不断涌现，也将拉动工业领域收入增长。
　　CT球管/工业射线源、解决方案业务打开成长空间。在球管领域，截至中报，公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及部分C型臂/DR球管研发，多款医用球管已进入注册阶段，目前已完成部分CT球管开发，微焦点球管已实现量产销售。在解决方案领域，公司已在DR、C型臂、兽用、胃肠、骨龄、齿科CBCT、医用螺旋CT、工业等不同应用领域实现X线综合解决方案产品的开发，部分产品成功实现商业化并已开始向客户批量交付。
　　公司股权激励绑定核心团队。2025年10月，公司完成2025年限制性股票首次授予，授予188人限制性股票186.30万股，占总股本的0.88%，授予价格为100元/股；完成2025年股票增值权首次授予共计41万份股票增值权，占总股本的0.19%，授予价格为115.67元/股。本次股权激励考核目标是以2025年净利润为基数，2026-2027年净利润触发值增速分别为15%、40%，目标值增速分别为25%、50%。
　　投资建议：公司解决方案业务预计持续贡献增长动能，受益于下游需求回暖，探测器及射线源需求有望增长，预计2025-2027年收入分别为21.6、26.1、32.0亿元，归母净利润为6.2、7.9、10.4亿元，当前股价对应PE分别为38、30、23倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外业务拓展不及预期，新品市场拓展不及预期。

　　奕瑞科技发布三季报：Q3实现营收4.82亿元（yoy+46.18%，qoq-17.55%），归母净利1.36亿元（yoy+64.43%，qoq-28.97%）。2025年Q1-Q3实现营收15.49亿元（yoy+14.22%），归母净利4.71亿元（yoy+20.61%），扣非净利4.40亿元（yoy+14.00%）。公司Q3收入利润进一步修复，小幅上调25年盈利预测，期待未来公司CT球管、射线源、硅基OLED微显示背板等新业务放量，维持“买入”评级。
　　Q3收入利润进一步修复，未来快速增长可期
　　Q3公司收入同比+46%，较Q2同比+9%的水平有所加速，一方面系去年行业景气下行导致基数较低，另一方面或主要来源于公司核心部件和解决方案增量贡献提升，25H1公司核心部件和解决方案业务收入分别同比+17%、+110%，推测Q3相关业务持续快速增长。据此前中报，25H1公司高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案同比增长超50%，C臂解决方案产品已向多个国内头部客户实现批量交付并成功打开韩国市场，兽用及工业CT等综合解决方案形成批量销售，后续快速增长值得期待。
　　产品结构变化影响毛利率，整体净利率有所回升
　　盈利能力方面，公司25Q3毛利率49.8%、净利率27.3%，分别同比-4.9和+3.6pct，毛利率变化主要系产品结构变化，低毛利率的核心部件和解决方案业务收入占比提升，相关产品产能爬坡后毛利率或逐步回升。25Q3净利率提升主要系费用率下降，单Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.1/-3.2/-13.4/-1.5pct，各项费用率均呈现下降态势，一方面费用管控良好的同时收入提升带来规模效应，另一方面股权激励计提减少导致研发费用率波动较大。
　　发布股权激励计划，激发核心员工活力
　　10月10日，公司发布2025年股票增值权激励计划（草案），拟向总经理等11名核心骨干授予44万份股票增值权（约占2025年10月9日公司股本总额的0.22%），行权价115.67元/股，100%行权解锁条件为2026~27年剔除股权激励费用的净利润分别较2025年增长25%和50%。本次股权激励的制定有助于提升公司竞争能力以及调动员工的工作积极性，聚焦公司未来发展战略方向，稳定经营目标的实现。
　　盈利预测与估值
　　公司年内盈利能力快速修复，小幅上调25年盈利预测，我们预计25-27年归母净利润为6.10/8.54/11.04亿元（较前值+4%/0%/0%），对应PE41、29和23倍。可比公司2025年Wind一致预测PE约53x，给予公司25年53倍PE估值，上调目标价为153.17元（前值143.6元，对应49倍25年PE）。
　　风险提示：1）医疗设备招投标政策有所反复；2）工业X光渗透率提升进度不及预期；3）公司CT球管等新品开发进度不及预期。

　　事件概述
　　奕瑞科技发布2025年三季报。2025Q1-Q3公司实现营业收入15.49亿元，同比+14.22%；归母净利润4.71亿元，同比+20.61%；扣非归母净利润4.40亿元，同比+14.0%。
　　业绩符合市场预期
　　单季度看：25Q3公司实现营业收入4.82亿元，同比+46.18%；环比-17.55%；归母净利润1.36亿元，同比+64.43%；环比-28.97%；扣非归母净利润1.11亿元，同比+121.53%；环比-40.48%。
　　毛利率小幅下滑，持续加强费用管控
　　毛利率：25Q1-Q3公司毛利率为51.98%，同比-2.29pct；其中25Q3毛利率为49.80%，同比-4.85pct，环比-6.51pct。我们认为毛利率下滑主要系产品结构变化所致。
　　费用率：25Q1-Q3公司期间费用率为24.14%，同比-5.08pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.58%、5.27%、14.71%、-0.42%，同比-0.66、-0.70、-3.55、-0.17pct。
　　打造数字化X射线核心部件及综合解决方案供应商
　　探测器：公司在深度挖掘现有客户需求的同时，继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展。目前，公司已成为韩国齿科CBCT市场探测器主要供应商之一，与全球头部齿科设备供应商开启稳定合作。此外，随着国内医疗设备市场回暖，公司积极参与和支持下游客户集采项目并陆续中标。伴随后续政府集采项目的持续推进，国内医疗影像业务将进一步加速，C型臂、乳腺、胃肠等高端动态探测器产品表现亮眼。
　　高压发生器及组合式射线源：2024年公司经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付；超高端能谱CT高压发生器（微秒级KV切换）完成原理样机研发，在医用CT高压发生器领域达到国际领先水平；应用于手术机器人3D导航及介入诊断与治疗的大功率射线源完成系列化产品研发和转产。
　　微焦点射线源：90kV、110kV、130kV、150kV及180kV多款微焦点射线源进入量产销售，同时完成225kV、240kV微焦点射线源的研发，打破该领域同类型产品被进口设备垄断的局面。
　　球管：公司成功开发130kV大功率微焦点球管、140kV背散射球管、荧光分析球管、齿科CBCT球管、C-arm球管以及滚珠轴承及液态金属轴承CT球管等应用于工业及医疗领域的各类球管,其中，部分产品即将进入量产阶段，微焦点球管已实现量产销售。
　　综合解决方案：目前，公司的C臂解决方案产品已向多个国内头部客户实现批量交付并成功打开韩国市场，兽用及工业CT等综合解决方案形成批量销售。
　　科学仪器：公司推出新系列残余气体分析仪（RGA），包含CIS系列、HRP系列以及高性能版本OIS系列。目前相关产品已在多个典型用户进行集成验证，部分型号已实现小批量销售。RGA所用核心部件分子泵已经实现自主设计、生产，进一步提高关键核心部件的自主可控，实现公司在科学仪器的跨领域创新。
　　投资建议
　　我们维持2025-27年业绩预测。预计公司2025-27年营业收入分别为21.90、27.38、34.19亿元，同比+19.6%、+25.0%、+24.9%；预计公司2025-27年归母净利润分别为7.00、8.63、10.60亿元，同比+50.4%、+23.4%、+22.8%。预计公司2025-27年EPS分别为3.31、4.08、5.02元。2025年10月28日股价为117.65元，对应PE分别为35.55x、28.81x、23.46x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新技术及新产品销售不及预期风险，下游需求不及预期风险，汇率损益风险。