公司发布2025年年报&2026年一季报，收入阶段性承压：
　　2025年，公司收入/归母净利润为5.5/0.9亿元，同比-8.9%/-31.8%，毛利率/净利率为39.5%/16.0%，同比-3.4pct/-5.4pct。其中，高端数控机床/自动化产线/关键功能部件收入分别为3.3/1.9/0.2亿元，同比-35.6%/+272.7%/-21.5%；毛利率分别为42.4%/36.6%/28.0%，同比-2.1pct/+2.1pct/-7.9pct。2026Q1，公司实现收入/归母净利润1.1/0.2亿元，同比-17.4%/+6.9%，毛利率/净利率为43.9%/20.8%，同比+4.1pct/+4.7pct。
　　 持续扩大航空航天领先优势，拓展多元应用新蓝海：
　　凭借高可靠性、高性价比的产品与解决方案，公司在航空航天等传统领域保持较强的竞争优势。2025年，持续扩大航空发动机领域的领先优势，并全面深入航空结构件批量制造。同时，公司持续深入拓展能源核电、低空经济、医疗、机械设备、电子半导体等多个增长潜力领域。
　　 发布轴向磁通电机，打开功能部件业务发展空间：
　　相较于传统径向磁通电机，轴向磁通电机凭借其高功率密度、高扭矩密度和扁平化结构在低空经济、新能源汽车、人形机器人等领域展现出巨大优势。2025年公司启动了轴向磁通电机研发，重点聚焦人形机器人领域，未来将面向航空飞行器、新能源汽车、高端制造装备等领域拓展，并成功在CCMT2026发布轴向磁通电机，功能部件业务将成为公司未来业绩增长的重要动力。
　　 投资建议：
　　我们预计公司2026-2028年收入为7.2/8.8/10.3亿元，同比增长29.7%/23.0%/16.9%；净利润为1.3/1.7/2.0亿元，同比增长51.0%/24.0%/19.8%。我们维持买入-A 的投资评级，6个月目标价为70.41元，相当于2026年70倍的动态市盈率。
　　风险提示：市场需求不及预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期；原材料价格波动。

　　科德数控发布26年一季报，26Q1实现营收1.08亿元（yoy-17.40%），归母净利0.23亿元（yoy+6.85%），扣非净利0.16亿元（yoy+2.58%），行业景气度仍待复苏背景下公司营收有所下降，但由于公司毛利率持续上行及存在政府补助等非经常收入，公司盈利实现小幅增长。公司高端机床产品有望继续保持竞争优势、轴向磁通电机有望应用于人形机器人领域，具备较大潜在发展空间，维持“买入”评级。
　　毛利率持续提升，期间费用率有所上行
　　公司26Q1毛利率43.94%，同比+4.08pct/环比+2.40pct；净利率20.84%，同比+4.73pct/环比+4.55pct，毛利率上行带动公司整体盈利能力有所提升。期间费用率方面，26Q1销售费用率10.04%，同比+2.00pct/环比+1.41pct；管理费用率8.48%，同比+0.24pct/环比+5.20pct；研发费用率8.83%，同比+2.68pct/环比+4.89pct；财务费用率-0.05%，同比+0.32pct/环比-0.02pct。公司合计期间费用率达27.30%，同比+5.25pct/环比+11.48pct，随公司营收下滑，期间费用率水平有所抬升。
　　新产品密集发布，产品矩阵不断完善
　　在4月的CCMT2026展会上，公司展出13台高端五轴机床，其中3台精密级机床裸机展出、6台高端新机产品全面发布，此外还展出航空发动机整体叶盘完整解决方案。公司新产品密集发布，产品矩阵不断完善。在核心部件方面，公司发布2款轴向磁通电机，具备结构更紧凑、重量更轻、高功率密度、定/转子可全模块化拆解，便于生产/运输/维修等优点。其大到可驱动机床转台（弧形/分段式轴向磁通电机），小到可以用于灵活具身关节（关节电机功率密度已优于对标进口品牌）。公司新产品有望切入人形机器人行业，打开潜在发展空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游需求有望边际改善，公司经营现金流有望转暖，我们对公司远期融资需求进行了调整，主要体现为28年财务费用假设的下修，我们调整公司26-28年归母净利润预测为1.41/1.77/2.20亿元（较前值调整+0.28%/+0.35%/+9.69%），对应EPS为1.06、1.33、1.66元。可比公司2026年iFind一致预期PE为54倍，考虑到公司新发布轴向磁通电机有望导入人形机器人等领域，高端五轴机床新品密集发布有望强化公司竞争力，因此享有一定的估值溢价，给予公司26年66倍PE估值，维持对应目标价为69.83元。
　　风险提示：新产品市场推广不利；行业竞争格局恶化；产能扩张不及预期。

KEDE CNC has reported 2025 revenue of RMB552mn(-8.86%YoY),an attributable NP of RMB89mn(-31.79%YoY),and an ex-nonrecurring net profit of RMB66mn(-37.20%YoY).For 4Q25,revenue reached RMB151mn(-32.46%YoY,+42.96%QoQ),while the attributable NP was RMB25mn(-57.18%YoY,+65.93%QoQ).For 2025,the attributable NP was below our previous estimate of RMB163mn.Profit declined mainly because revenue fell YoY and share-based payment expenses increased.The company continued to deepen its product applications in aerospace,while also expanding into emerging application scenarios.We think that broader downstream adoption should translate into greater long-term development potential.Maintain BUY.
Product-mix changes weighed on gross margin
For 2025,the gross margin was 39.48%(-3.39pp YoY).For 4Q25,the quarterly gross margin was 41.53%(-1.68pp YoY,+2.73pp QoQ).We think that the main reason was the fast increase in the revenue share of automation production lines,which carry arelatively lower gross margin and weighed on the company’s overall gross margin.In terms of period expenses,the selling expense ratio was 8.61%(+1.02pp YoY);the administrative expense ratio was 5.90%(+0.57pp YoY);the R&D expense ratio was 6.55%(+0.92pp YoY);and the financial expense ratio was-0.18%(+0.24pp YoY).The total period expense ratio reached 20.88%(+2.76pp YoY).
Deeper cooperation with aerospace customers
On 16 March,the company announced that it had signed arevised agreement with Shanghai Aircraft Manufacturing Co.(SAMC)to jointly build acenter of excellence for innovation.Based on KEDE CNC’s fully self-developed high-end five-axis machine tools,CNC systems,and other domestic core components,the two parties are to cooperate in areas such as typical commercial aircraft part-processing technologies,pilot verification of domestic equipment,smart production-line integration verification,and multi-domain collaborative CNC workshops.We expect the cooperation to further support the company’s penetration into the aviation market.In addition,one customer repurchased multiple five-axis machines in 2025 for the production of domestically made aero engines supporting the C919 and C929,bringing cumulative purchases to more than 80 units.Another customer purchased multiple domestically made fully automated production lines for machining inner and outer combustor wall parts,which supports import substitution.The company’s equipment continues to penetrate the aerospace field.In the space segment,the company won multiple new customers in 2025.Leading aerospace companies have systematically recognized its technical capabilities,which we think should further expand its growth potential.
Earnings forecasts and valuation
Given that the industry recovery still needs time,we revise down our attributable NP forecasts for 2026 and 2027 to RMB140mn and RMB176mn,down by 33.15%and 34.08%from our previous estimates,respectively.We add our 2028 attributable NP forecast of RMB201mn,with EPS of RMB1.06,RMB1.33,and RMB1.51 for 2026,2027,and 2028.Comparable companies are trading at an average of 53x 2026E PE on iFind consensus.Given the company’s deeper cooperation with aerospace customers and the potential for new products to enter areas such as humanoid robots,we think that it has strong long-term growth potential.We assign the company 66x 2026E PE and derive our target price of RMB69.83(previously RMB81.74,based on 67x 2025E PE).Maintain BUY.

　　科德数控发布年报，2025年实现营收5.52亿元（yoy-8.86%），归母净利0.89亿元（yoy-31.79%），扣非净利0.66亿元（yoy-37.20%）。其中Q4实现营收1.51亿元（yoy-32.46%，qoq+42.96%），归母净利0.25亿元（yoy-57.18%，qoq+65.93%）。其中25年归母净利润低于我们此前预期（预期归母净利润1.63亿元），利润下降主要受销售收入同比减少及股份支付费用增加所致。公司产品在航空航天行业的应用持续深化，且持续拓展新兴应用场景；我们看好公司产品下游应用领域拓展转化为公司未来的潜在发展空间，维持“买入”评级。
　　产品收入结构变化拉低毛利率，期间费用率有所上升
　　2025年公司毛利率39.48%，同比-3.39pct；25Q4单季度毛利率41.53%，同比-1.68pct/环比+2.73pct，主要系毛利率相对较低的自动化生产线收入占比快速提升，影响公司整体毛利率水平。期间费用率方面，25年销售费用率8.61%，同比+1.02pct；管理费用率5.90%，同比+0.57pct；研发费用率6.55%，同比+0.92pct；财务费用率-0.18%，同比+0.24pct。合计期间费用率达20.88%，同比+2.76pct，期间费用率水平有所上升。
　　加强与航空航天领域客户合作，公司设备持续导入
　　公司3月16日发布公告，与上飞公司签署了共建卓越创新中心的修订协议，基于科德数控全自主高端五轴机床及其数控系统等国产关键核心部件，聚焦商用飞机典型零件加工工艺、国产装备中试验证、智能产线集成验证、多域协同“数控车间”等领域开展合作，有望进一步推动公司高端机床向航空领域渗透。此外公司某用户25年复购多台五轴设备用于为C919、C929配套的国产航空发动机制造，累计已陆续采购80余台；另一用户采购多条用于燃烧室内外壁零件加工的国产化全自动生产线实现国产替代，公司设备持续导入航天领域。在航天领域，公司25年开拓航天体系多家新用户，技术实力获得航天头部企业的系统性认可，有望进一步打开发展空间。
　　持续拓展新兴应用领域，扩大潜在发展空间
　　公司不断延伸产品应用领域：1）核电：中标核工业企业项目，五轴立式加工中心用于同位素分离设备关键部件的高效精密加工。2）低空经济：依托在航空航天领域积累，多款产品应用于低空经济客户的无人机发动机机匣、叶轮加工，无人机吊舱部件的精密制造以及直升机结构件等零部件的高精度加工。3）医疗：首台设备落地国内某骨科医疗器械企业，成功切入高端医疗器械赛道。4）半导体：25年拓展多家新用户，用于半导体行业光学仪器模具及高精度铝合金零部件的精密制造，公司有望融入半导体核心供应链。5）人形机器人：公司3月披露首台轴向磁通电机样机已经进入组装收尾阶段，计划于4月亮相中国数控机床展览会，该电机主要面向人形机器人行业，未来向航空飞行器、新能源车、五轴高端装备等领域拓展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业景气度仍待复苏，我们下调公司26-27年归母净利润至1.40/1.76亿元（较前值调整-33.15%/-34.08%），新增预测28年归母净利润2.01亿元，对应EPS为1.06、1.33、1.51元。可比公司2026年iFind一致预期PE为53倍，考虑到公司与航空航天领域客户深化合作、新产品有望导入人形机器人等领域，公司未来具备较强发展潜力，给予公司26年66倍PE估值，对应目标价为69.83元（前值81.74元，对应25年67倍PE）。
　　风险提示：新产品市场推广不利；行业竞争格局恶化；产能扩张不及预期。

　　业绩简评
　　2026年4月20公司发布2025年报，25年公司实现营收5.52亿元，同比减少8.86%；实现归母净利润0.89亿元，同比减少31.79%。
　　经营分析
　　收入下降、产品结构变化导致25年业绩承压:公司25年受行业景气度影响营收有所下降。
　　同时收入结构出现了较大变化，自动化生产线25年收入占比同比提升了25pcts，毛利率又低于机床销售，导致最终25年综合毛利率同比下降了3.39pcts，利润段出现了更大降幅。
　　新签订单好转，后续业绩增长有望加速：根据公司公告信息，公司3Q25新签订单环比明显增长，从三季度以来市场热度提升，询价量和意向客户的深入技术交流频率明显增多，一方面是老客户多次采购，另一方面公司在医疗、半导体、低空经济等领域持续与新客户达成合作，在国产大飞机领域，公司的新品五轴叶片加工中心KTurboM1500成功获得了意向订单数量可观的新客户群体的青睐。
　　后续公司业绩增长有望加速
　　布局机器人轴向磁通电机，打开增长空间：公司在功能部件领域持续拓展，启动轴向磁通电机研发，重点聚焦人形机器人领域，未来将面向航空飞行器、新能源汽车、高端制造装备等领域拓展。根据公司公告信息，计划于2026年初推出样机。打开新的增长空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司26至28年实现归母净利润1.4/1.74/2.16亿元，对应当前PE57X/46X/37X,考虑公司国产替代成长前景，持续加大不同下游领域开拓，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能提升不及预期、存货余额较大。

　　投资要点
　　事件：公司2025年年报发布，公司实现营业收入5.52亿元，同比减少8.86%。其中高端数控机床业务收入3.31亿元，占比60.01%；自动化生产线业务收入1.85亿元，占比33.46%。2025年实现归属于上市公司股东的净利润8,860.50万元，同比减少31.79%；实现扣除非经常性损益的净利润6,581.74万元，同比减少37.20%。
　　各项费用占比增加。2025年公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为8.61%、5.90%、6.55%和-0.18%；公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比较去年同期分别+1.02pct、+0.57pct、+0.93pct和+0.24pct。费用增长主要系公司销售费用减少但各项投入有所增加所致，财务费用增加主要系银行存款利息收入减少。
　　深化航空航天核心市场，持续扩大航空发动机领域优势。截至2025年公司机床产品已在航天科工、航天科技、中航工业、航发集团四大集团项下超过50家用户单位广泛应用，产品涵盖柔性自动化生产线、六轴五联动叶盘加工中心、五轴立式加工中心、五轴车铣复合加工中心、五轴卧式加工中心、五轴卧式车铣复合加工中心、五轴龙门加工中心、五轴工具磨削中心以及高速叶尖磨削中心等多系列化产品。另外，公司产品凭借卓越性能赢得航空领域重要用户的高度信赖与持续复购，某用户自2020年以来已陆续采购了80余台公司五轴设备，其中2025年复购多台用于为C919、C929配套的国产航空发动机的生产制造。公司设备正成为国产高端装备在航空核心部件批量生产线上实现替代的典范之作。
　　多领域持续渗透，产能扩建有序推进。公司积极响应各领域需求，满足各个领域对机床加工精度、效率及稳定性等精细化指标要求，提升客户产能及加工效率，将业务触角延伸至能源核电、低空经济、医疗、机械设备、电子半导体等多元领域。同时，公司产能扩建工作有序推进，银川新厂区已投入使用，沈阳厂区已完成主体建设，部分生产设备已进场安装调试。公司用于加工中、小规格箱体类结构件的卧加产线和用于加工大规格箱体类结构件的龙门产线均已陆续启动运行；公司自制的用于加工主轴内部关键零部件的五轴立式加工中心生产线已部分投入使用。公司未来产能释放，消化在手订单，带来增长动能。
　　投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能比肩国外龙头，项目投产逐步释放产能。考虑公司产线业务占比提升、研发投入增加和销售承压，我们调整公司预测2026-2028年归母净利润为1.32/1.64/1.99亿元（原2026-2027预测为1.75/2.31亿元），EPS对应PE分别为59.65/47.88/39.40倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料变动风险；毛利率波动风险；应收账款坏账风险。