科德数控发布年报，2025年实现营收5.52亿元（yoy-8.86%），归母净利0.89亿元（yoy-31.79%），扣非净利0.66亿元（yoy-37.20%）。其中Q4实现营收1.51亿元（yoy-32.46%，qoq+42.96%），归母净利0.25亿元（yoy-57.18%，qoq+65.93%）。其中25年归母净利润低于我们此前预期（预期归母净利润1.63亿元），利润下降主要受销售收入同比减少及股份支付费用增加所致。公司产品在航空航天行业的应用持续深化，且持续拓展新兴应用场景；我们看好公司产品下游应用领域拓展转化为公司未来的潜在发展空间，维持“买入”评级。
　　产品收入结构变化拉低毛利率，期间费用率有所上升
　　2025年公司毛利率39.48%，同比-3.39pct；25Q4单季度毛利率41.53%，同比-1.68pct/环比+2.73pct，主要系毛利率相对较低的自动化生产线收入占比快速提升，影响公司整体毛利率水平。期间费用率方面，25年销售费用率8.61%，同比+1.02pct；管理费用率5.90%，同比+0.57pct；研发费用率6.55%，同比+0.92pct；财务费用率-0.18%，同比+0.24pct。合计期间费用率达20.88%，同比+2.76pct，期间费用率水平有所上升。
　　加强与航空航天领域客户合作，公司设备持续导入
　　公司3月16日发布公告，与上飞公司签署了共建卓越创新中心的修订协议，基于科德数控全自主高端五轴机床及其数控系统等国产关键核心部件，聚焦商用飞机典型零件加工工艺、国产装备中试验证、智能产线集成验证、多域协同“数控车间”等领域开展合作，有望进一步推动公司高端机床向航空领域渗透。此外公司某用户25年复购多台五轴设备用于为C919、C929配套的国产航空发动机制造，累计已陆续采购80余台；另一用户采购多条用于燃烧室内外壁零件加工的国产化全自动生产线实现国产替代，公司设备持续导入航天领域。在航天领域，公司25年开拓航天体系多家新用户，技术实力获得航天头部企业的系统性认可，有望进一步打开发展空间。
　　持续拓展新兴应用领域，扩大潜在发展空间
　　公司不断延伸产品应用领域：1）核电：中标核工业企业项目，五轴立式加工中心用于同位素分离设备关键部件的高效精密加工。2）低空经济：依托在航空航天领域积累，多款产品应用于低空经济客户的无人机发动机机匣、叶轮加工，无人机吊舱部件的精密制造以及直升机结构件等零部件的高精度加工。3）医疗：首台设备落地国内某骨科医疗器械企业，成功切入高端医疗器械赛道。4）半导体：25年拓展多家新用户，用于半导体行业光学仪器模具及高精度铝合金零部件的精密制造，公司有望融入半导体核心供应链。5）人形机器人：公司3月披露首台轴向磁通电机样机已经进入组装收尾阶段，计划于4月亮相中国数控机床展览会，该电机主要面向人形机器人行业，未来向航空飞行器、新能源车、五轴高端装备等领域拓展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业景气度仍待复苏，我们下调公司26-27年归母净利润至1.40/1.76亿元（较前值调整-33.15%/-34.08%），新增预测28年归母净利润2.01亿元，对应EPS为1.06、1.33、1.51元。可比公司2026年iFind一致预期PE为53倍，考虑到公司与航空航天领域客户深化合作、新产品有望导入人形机器人等领域，公司未来具备较强发展潜力，给予公司26年66倍PE估值，对应目标价为69.83元（前值81.74元，对应25年67倍PE）。
　　风险提示：新产品市场推广不利；行业竞争格局恶化；产能扩张不及预期。

　　业绩简评
　　2026年4月20公司发布2025年报，25年公司实现营收5.52亿元，同比减少8.86%；实现归母净利润0.89亿元，同比减少31.79%。
　　经营分析
　　收入下降、产品结构变化导致25年业绩承压:公司25年受行业景气度影响营收有所下降。
　　同时收入结构出现了较大变化，自动化生产线25年收入占比同比提升了25pcts，毛利率又低于机床销售，导致最终25年综合毛利率同比下降了3.39pcts，利润段出现了更大降幅。
　　新签订单好转，后续业绩增长有望加速：根据公司公告信息，公司3Q25新签订单环比明显增长，从三季度以来市场热度提升，询价量和意向客户的深入技术交流频率明显增多，一方面是老客户多次采购，另一方面公司在医疗、半导体、低空经济等领域持续与新客户达成合作，在国产大飞机领域，公司的新品五轴叶片加工中心KTurboM1500成功获得了意向订单数量可观的新客户群体的青睐。
　　后续公司业绩增长有望加速
　　布局机器人轴向磁通电机，打开增长空间：公司在功能部件领域持续拓展，启动轴向磁通电机研发，重点聚焦人形机器人领域，未来将面向航空飞行器、新能源汽车、高端制造装备等领域拓展。根据公司公告信息，计划于2026年初推出样机。打开新的增长空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司26至28年实现归母净利润1.4/1.74/2.16亿元，对应当前PE57X/46X/37X,考虑公司国产替代成长前景，持续加大不同下游领域开拓，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能提升不及预期、存货余额较大。

　　公司公布25年三季报，25Q1-Q3收入4.00亿元，同比+5.01%；归母净利0.64亿元，同比-11.53%。其中Q3收入1.06亿元，同比/环比-15.97%/-35.32%；归母净利0.15亿元，同比/环比-37.56%/-46.80%，主要系本报告期内销售收入同比减少及股份支付费用增加所致。公司不断推出高端新品实现国产替代，同时深耕航空航天行业，持续拓展民用领域应用，我们看好公司引领高端机床的国产替代，维持“买入”评级。
　　盈利指标有所下滑，费用率有所提升
　　25Q1-Q3公司毛利率38.71%（同比-3.97pp），净利率15.90%（同比-3.01pp），主要系公司自动化生产线业务毛利率相较整机偏低，其占比快速提升影响整体毛利率水平。费用方面，公司25Q1-Q3费用率22.79%，同比+2.09pp；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.61%、6.88%、7.53%、-0.24%（同比-0.60pp、+0.88pp、+1.53pp、+0.28pp），其中管理费用增加主要系营业收入增加，相应的营业成本增加所致，研发费用增加主要系公司加大研发投入，研发人员增加所致。
　　产品布局优势凸显，全产业链自主可控
　　公司产品布局完备，形成全产业链自主可控的竞争优势，现有四大通用技术平台产品和四大专用技术平台产品，广泛应用于航空航天、能源、汽车、船舶、模具、低空经济、医疗等领域。近年来，公司不断创新突破，以高速叶尖磨削中心、KTM120五轴卧式车铣复合加工中心和六轴五联动叶盘加工中心为代表的高价值量产品的成熟度持续提升，形成了新的业务收入增长点。
　　持续拓展新兴领域，聚焦低空经济与人形机器人
　　公司客户主要分布在航空航天、电子、兵船核电、汽车和能源等领域，公司近几年越来越多的布局航空产业的低空经济等领域，为无人机、直升机的发动机、机体结构件等零部件生产提供高端精密制造装备。同时，公司的控制算法、伺服驱动及电机等共性技术，可适配于人形机器人“小脑”系统的运动控制、平衡协调及精细动作执行场景。近期公司启动轴向磁通电机产品开发，相较于传统径向磁通电机，轴向磁通电机凭借其高功率密度、高扭矩密度和扁平化结构，在电动航空（如eVTOL）、新能源汽车、人形机器人等领域也将展现出巨大优势，是未来电机的重要形态之一。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（-5.82%/-10.38%/-7.64%）至1.63/2.10/2.68亿元（三年复合增速为27.25%），对应EPS为1.22/1.58/2.01元。下调主要是考虑到收入端产能爬坡尚需时间，利润端相较整机毛利率偏低的自动化生产线业务占比提升。可比公司2025年PE均值为67倍，给予公司25年67倍PE估值，对应目标价为81.74元。（前值87.10元，对应25年PE67倍）。
　　风险提示：新产品市场推广不利；行业竞争格局恶化；产能扩张不及预期。

　　事件：公司2025年三季报发布，实现营业收入达4.00亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润达0.64亿元，同比减少11.53%。单季度情况看，公司第三季度营业收入达1.06亿元，同比减少15.79%，第三季度归母净利润达0.15亿元，同比减少37.56%，主要系本报告期内销售收入同比减少及股份支付费用增加所致。
　　获得政府补助。公司10月13日公告，科德数控及子公司宁夏科德近日收到项目补助资金共计5,682.6万元，其中部分项目为公司牵头项目。公司和子公司实际获得补助4,539.39万元，均为与资产相关，占公司2024年归母净利润的34.92%。
　　重视研发投入，开拓新兴产业。2025年前三季度公司研发费用占比7.53%，较去年同期增加1.53pct。公司正积极开展轴向磁通电机研发工作，计划于2026年初推出样机，在电动航空、新能源汽车、人形机器人等领域将展现出巨大潜力。另外，公司在控制算法、伺服驱动及电机等共性技术方面，可适配于人形机器人“小脑”系统的运动控制、平衡协调及精细动作执行场景。公司五轴机床可直接用于加工机器人关节、齿轮等精密零部件，且自主研发的电机产品已批量应用于加工丝杠等螺纹类零件的螺纹磨床。
　　募投产能进入收尾期。公司大连厂生产线已完成安装调试，于2025年启动试运行。宁夏科德已经搬入银川新厂区，进入投产准备阶段。沈阳厂区已完成主体建设，开始内部装修。
　　扩产项目将逐步释放公司产能，快速消化在手订单，给公司未来业绩带来增长动能。
　　深耕航空航天军工领域。公司与航天体系用户合作再获突破性进展，开拓航天体系多家新用户，采购五轴联动数控机床用于加工铝合金和钛合金材质关键部件，技术获得行业头部企业认可。公司机床产品已在航天科工、航天科技、中航工业、航发集团四大集团项下近50家用户单位广泛应用。同时，公司与沈阳航空、中航沈飞三方签订合作协议，在沈阳共同组建“大飞机结构件工艺验证中试基地”，聚焦C919/C929等国产民用大飞机、大型无人机的复杂结构件精密加工，着力破解核心部件“从实验室到量产”的转化瓶颈。
　　投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能比肩国外龙头，项目投产逐步释放产能。考虑公司产线业务占比提升、研发投入增加和销售承压，我们调整公司预测2025-2027年归母净利润为1.28/1.75/2.31亿元（原预测为1.37/1.84/2.30亿元），EPS对应PE分别为66.25/48.63/36.87倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：订单下滑风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；毛利率波动风险。

　　投资要点
　　股份支付费用增加，公司业绩阶段性承压
　　2025年前三季度公司实现营业收入4.0亿元，同比+5.0%；实现归母净利润0.64亿元，同比-11.5%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比-15.02%。Q3单季度公司实现营收1.06亿元，同比-16%；归母净利润0.15亿元，同比-38%，扣非归母净利润0.12亿元，同比-32%，公司业绩承压主要系销售收入同比减少及股份支付费用增加所致，销售收入减少主要系受政策影响，出口收入确认暂缓，后续有望及时解决。
　　盈利能力受确收结构影响有所下降，期间费用率有所上升
　　2025年前三季度公司销售毛利率为38.71%，同比-3.97pct；其中单Q3，销售毛利率为38.80%，同比-2.39pct，环比+1.08pct。前三季度毛利率下降主要系整体收入结构中毛利率较低的产线业务收入占比较高。2025年前三季度公司销售净利率为15.9%，同比-3pct，其中单Q3，销售净利率为13.82%，同比-5.07pct，环比-3.25pct。
　　期间费用方面，2025年前三季度公司期间费用率为22.8%，同比+2.1pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为8.6%/14.42%/-0.2%，同比-0.6pct/+2.4pct/+0.3pct。2025年前三季度公司研发费用达0.30亿元，同比+32%，占营收比重达7.5%。
　　市场拓展稳步推进，产品赢得高度认可
　　1）市场拓展稳步推进：公司深耕航空航天领域，与航天体系多家新用户建立合作，与多方共建“大飞机结构件工艺验证中试基地”，驱动国产机床突破。同时积极拓展民用领域，在低空经济、新能源汽车等多领域实现突破，德创系列等产品订单增长显著。
　　2）产品赢得高度认可：流量型及新主力军五轴加工中心订单占比高，获新老客户青睐，新品六轴五联动叶盘加工中心、五轴车铣复合加工中心首单告捷，德创系列新品受民营客户青睐，高档数控系统及关键功能部件订单稳步提升，技术实力获行业认可。
　　盈利预测与投资评级：考虑到制造业景气度复苏不及预期&部分业务延迟确收，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为1.21（原值1.38）/1.69（原值1.87）/2.21（原值2.43）亿元，当前股价对应动态PE分别为70/50/39倍，考虑到公司在五轴机床领域龙头地位，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：机床需求不及预期，生产基地投产不及预期，研发进展不及预期。