事件
　　2024年4月9日公司发布24年一季报，1Q24年实现营业收入2.64亿元，同比减少7.03%；实现归母净利润0.3亿元，同比减少49.66%。
　　点评
　　1Q24公司利润出现较大降幅，主要由于当前产能利用率依旧较低所致。根据公司公告信息，1Q24公司利润出现较大降幅主要由于部分产能未完全饱和引起单位成本上升，同时期间费用有所上升所致。
　　2Q24业绩有望边际向好：根据公司公告信息，公司一方面调整了产品价格，针对数控刀具、锯齿刀具、棒材产品等陆续发布了调价通知，将原材料涨价顺利传导到下游；一方面1Q24整体出口较好，同时自三月份以来，补库存及需求拉动将使得国内销售逐步好转。2Q24我们认为在国内需求复苏、海外持续增长背景下业绩有望边际向好。
　　公司积极布局海外市场，出口刀具均价更高有望带动整体均价提升：公司23年实现海外销售收入1.4亿元，其中数控刀具出口收入1.11亿元，占数控刀具收入比重达到19.27%，出口业务的开拓情况已经开始对公司数控刀具板块造成显著影响，出口是持续推动公司未来增长的重要因素之一。同时出口数控刀具均价更高，23年出口数控刀具均价为10.1元/片，高于公司整体均价，出口占比提升也将拉动公司刀片均价提升。
　　刀具整包方案进入批量推广复制阶段，24年有望对业绩产生更大贡献：23年公司加速重点客户、重点场景的刀具整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，树立汽车产业链领域刀具加工解决方案标杆案例，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段。24年预计23年订单将逐步转化为收入，同时刀片自制比率有望提升，对业绩产生更大贡献。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司24至26年实现归母净利润2.08/2.46/2.83亿元，对应当前PE17X/14X/13X，考虑刀具行业成长空间，同时公司24年出海+总包业务有望贡献更大业绩增量，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国产替代不及预期，出海成长不及预期，限售股解禁风险。

　　事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收2.7亿元，同比减少7.0%；归母净利润为0.30亿元，同比降低49.7%。
　　内需偏弱，海外持续高增长，总营收小幅下滑；产能利用率不足，毛利率明显降低。2024年一季度，国内宏观经济形势较弱，叠加2023Q1高基数，数控刀片内销同比下降明显，海外市场保持高增长，总营收同比小幅下滑。2024Q1，公司综合毛利率为25.1%，同比下降7.2个百分点，主要系数控刀片产能利用率不足。
　　规模效应不足，期间费用率提高，净利率大幅下降。2024Q1，公司期间费用率为15.0%，同比增加6.0个百分点，其中研发费用率同比增加2.9个百分点，销售费用率同比基本持平，管理费用率同比增加1.6个百分点，财务费用率同比增加1.5个百分点。2024Q1，公司净利率为11.3%，同比减少9.6个百分点，主要系毛利率下降。
　　国内周期底部向上，公司将充分受益；长期国产替代+海外拓展，成长空间广阔。
　　短期从库存周期角度来看，工业企业自2022年5月开始去库存，至2024年3月已历经23个月，2024年3月中国工业企业产成品存货同比增加2.5%，底部徘徊向上，参考历史规律，我们判断当前我国工业行业已处于去库存尾声，即将迎来新的补库周期，公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金等产品均为顺周期产品，行业景气度有望反转。长期来看，国内数控刀片国产化率仍处于较低水平，国产替代空间较大；此外，海外刀具市场规模约是国内的4倍，公司作为国产刀具领军企业，凭借产品力与性价比重点开拓海外市场，2023年数控刀具海外收入占比由2022年的10%提升到19%，2024Q1继续提升，海外市场增量贡献越来越明显。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.9亿元，未来三年归母净利润复合增长率为33%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，原材料价格波动风险。

　　2023年行业承压，公司业绩有所下滑。公司公布2023年报，报告期内公司实现营收10.3亿（yoy-2.7%）、归母净利润1.7亿（yoy-31.4%）、扣非归母净利润1.3亿（yoy-42.3%），经营净现金流-0.09亿（yoy-105.3%）。经测算，2023Q4公司实现营收2.2亿（yoy-13.3%/qoq-18.4%）、2023Q4实现归属净利润0.06亿（yoy-88.0%/qoq-88.0%）。公司2023年度利润分配预案为，全体股东每10股拟派发现金红利3.5元（含税），合计拟派发现金股利5529.1万元（含税）。
　　数控刀片整体需求承压，产品结构持续提升。2023年，公司数控刀具产品实现营业收入为5.8亿元，yoy-9.98%；毛利率40.4%，yoy-7.4pct；销量8773.2万片，yoy-11.4%；平均销售单价6.6元/片，同比微增。由于受需求影响，公司数控刀片销量有所下滑；同时原材料涨价以及新布局产品的费用增加导致产品利润水平有所下降。从产品结构上来看，数控刀具高端产品占比提升，2023年单片10元以上产品收入占比提升至18.2%，单片8元以上产品收入占比提升至31.1%，提升了2.4pct。公司持续优化一站式加工整包服务水平，已与多家客户建立整包服务合作，通过商业模式创新形成新的盈利点。2023年，公司实现整包业务收入2900多万元，同比成倍高增。2024年新晨宝马整包项目开始进入运营，运行效果好于预期。未来公司整包业务有望进入批量推广复制阶段。
　　新增棒材产能带动硬质合金制品业绩增长。2023年公司硬质合金制品收入4.5亿元，yoy+10.0%；毛利率14.9%，yoy-5.3pct；销售1380.6吨，yoy+15.5%。其中，锯齿产品销量804吨，棒材销售400多吨。公司再融资项目已于23年开始释放新增棒材产能并带动了业绩增量，但由于项目还处于投产阶段，生产成本较高，利润水平受限。棒材是整体刀具的基材，公司通过“棒材+整体刀具”一体化协同优势，帮助公司完善一站式服务，提升高端产品布局。随着24年棒材产能的持续释放以及下游需求支撑，公司棒材产品将有望实现量利齐升。
　　海外市场量价齐升，出口业绩持续可期。2023年，公司海外销售收入为1.4亿元，yoy+31.4%；海外市场毛利率38.6%，yoy+3.6%。其中，数控刀具产品出口收入实现1.1亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到19.3%；数控刀具产品出口平均单价为10.1元，量价均有提升。公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外销售区域品牌店全面运营，海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近60个国家，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。除了数控刀具，公司还将推动棒材、锯齿等的海外销售，公司海外业务将稳步攀升。
　　期间费用率提升，利润短期承压。2023年期间费用率为14.3%，yoy+2.9pct，其中研发、销售费用率分别同比增加1.2pct、2.0pct；Q4单季度期间费用率为23.6%，同比增加13.4pct，环比增加12.4pct，其中研发、销售费用率同比分别增加8.3pct、6.0pct。公司坚持推进研发创新，在刀具材料、涂层等领域持续研发投入，2023年公司新增申请专利41项，新增授权专利14项，在航空航天、轨交、风电等重点领域完成了配套开发。公司本期销售费用增加主要原因为销售员工股权激励以现金奖励方式计入销售费用。同时由于新产品生产研发生产费用成本较高，新产品产能扩张产能利用率下降，规模效应暂未显现，利润水平整体承压。2023年公司综合毛利率为29.3%，yoy-7.4pct；Q4单季度公司综合毛利率为17.6%，yoy-17.5pct，qoq-14.7pct。2023年公司净利率为16.2%，yoy-6.8pct；Q4单季度为2.9%，yoy-18.1pct，qoq-15.9pct。
　　盈利预测。预计公司2024-2026年营收13.1亿、16.4亿、20.4亿，归属净利润2.0亿、2.8亿、3.6亿，EPS分别为1.3元、1.7元、2.3元，对应市盈率PE为17.9倍、13.0倍、9.9倍。公司积极布局高端刀具，完善产品及服务布局，发展空间显著。同时公司海外市场仍具备较大的弹性空间，给予2024年市盈率20-23倍，合理区间为25.3-29.1元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期、新产品及海外市场拓展不及预期、新产能投放不及预期、原材料价格风险、宏观经济风险

　　Q4刀具出货不佳致全年利润有所下滑
　　欧科亿发布年报，2023年实现营收10.26亿元（yoy-2.73%），归母净利1.66亿元（yoy-31.43%），扣非净利1.30亿元（yoy-42.33%）。其中Q4实现营收2.22亿元（yoy-13.27%，qoq-18.44%），归母净利643.08万元（yoy-88.00%，qoq-87.43%）。由于下游需求复苏低于预期，下调公司2024-25年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为2.03、2.40、2.81亿元（较前值2024-2025年2.95、3.61亿元下调31%和34%）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为38倍，考虑到公司硬质合金制品业务成长潜力相对较低，给予公司24年25倍PE，目标价32元（前值51.8元），维持“买入”评级。
　　刀具均价有所提升，24年关注航空航天、轨交、风电等领域新品进展
　　分业务来看，公司数控刀具、硬质合金制品分别实现收入5.79和4.45亿元，同比-10%和+10%。公司数控刀具业务全年实现销量8773万片，同比下滑约11%，均价6.6元/片，同比增长2%，推测系高价值量产品占比有所提升。年内公司聚焦高端刀具进口替代，开发了针对航空航天领域应用的OP6系列高温合金加工车削刀片，开发的CVD钢件车削OC24系列产品应用于轨道交通领域轮毂、轴类零件车削领域，未来在航空航天、轨交、风电齿轮等领域的发展值得期待。制品业务收入增长主要系棒材销售有所增加。
　　出口业务快速增长，刀具出口已占到刀具收入的近20%
　　年内公司加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善，海外销售收入为1.4亿元，同比增长31%。其中数控刀具产品出口收入实现1.1亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到19%。出口刀具均价由去年的9.18元/片提升到10.1元/片。23年公司海外销售遍布近60个国家，未来出口增长值得期待。
　　产能利用率下降导致盈利能力有所下滑
　　公司年内实现毛利率29.32%，净利率16.17%，分别同比-7.43和-6.77pct。其中数控刀具、硬质合金制品毛利率分别下降7.1%和5.3%，主要系产品销售下滑、棒材新产能扩张带来产能利用率下降，导致折旧等占比提升。费用率方面，公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比+2.02/-0.9/+1.2/+0.57pct。销售费用率提升主要系本期销售员工激励以现金奖励方式计入销售费用，同时本期市场推广费与业务招待费也有所增加。研发费用率提升主要系公司加大研发投入、研发人员薪酬增加。
　　风险提示：1）产品出海进度不及预期；2）国内竞争格局超预期恶化；3）原材料价格超预期上涨。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年前三季度公司实现营业收入10.26亿元，同比-2.73%；实现归母净利润1.66亿元，同比-31.43%，业绩符合预期。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入2.22亿元，同比-13.27%，环比-18.44%；归母净利润643.08万元，同比-88.00%，环比-87.43%。
　　公司点评：
　　市场需求不足影响全年出货量，数控刀具出口表现亮眼。根据公司年报，分业务板块，2023年公司1）数控刀具业务实现收入5.79亿元，同比-9.98%，其中数控刀片销量8773.17万片，同比下降11.41%，平均销售单价6.49元/片，销量下降主要系下游需求较弱；2）硬质合金制品实现收入4.45亿元，同比+9.98%，其中锯齿销量904吨，棒材销量超400吨。分销售地区，2023年公司国内/国外收入分别8.84/1.40亿元，同比分别-6.09%/+31.44%，其中数控刀具产品出口实现收入1.11亿元，占公司数控刀具收入比例达19.27%，公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近60个国家，出口均价10.10元/片，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。
　　毛利率短期承压，看好未来需求复苏推动盈利能力改善。根据公司年报，盈利端：2023年毛利率29.32%，同比-7.43pct；净利率16.17%，同比-6.77pct；其中数控刀具业务毛利率40.42%，同比-7.10pct；硬质合金制品毛利率14.98%，同比-5.30pct。2023Q4毛利率17.63%，同比-17.47pct，环比-14.70pct；净利率2.90%，同比-18.06pct，环比-15.91pct。毛利率下降主要系下游需求较弱，产能利用率较低。费用端：2023年期间费用率14.33%，同比+2.89pct，销售/管理/研发/财务费用率分别4.20%/3.58%/6.22%/0.32%，同比分别+2.03/-0.90/+1.20/+0.57pct。
　　深入终端拓展整包业务，高端刀具进口替代持续推进。1）2023年，公司加速重点客户及场景的整包方案开拓，获得宝马曲轴加工项目，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段；2）公司持续推进高端化转型，优化生产工艺，加大力度开发新品。通过完善数控刀片、刀体、整体刀具、金属陶瓷及超硬刀具等产品矩阵，升级材质牌号、产品工艺、刀具设计，加速推进高端刀具的进口替代。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到下游需求不及预期，下调24-25年并新增26年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别2.10/2.69/3.48亿元（原24/25年为3.34/4.45亿元），公司目前股价（2024/4/11）对应2024/25/26年PE分别18、14、11X，参考可比公司2024/25年PE分别23/17X。考虑到公司积极丰富产品矩阵，推进产品高端化转型和国际化销售，整包服务客户拓展顺利，未来盈利能力将持续改善，维持买入评级。
　　风险提示：产能爬产进度不及预期风险；下游行业需求复苏不及预期的风险；海外市场及整包服务推进不及预期的风险。

　　业绩短期承压，行业景气度逐步回暖：
　　2024Q1公司实现营收2.64亿元，同比-7.03%；归母净利润0.30亿元，同比-49.66%；扣非归母净利润0.13亿元，同比-72.43%。公司业绩短期承压主要系：1）2023Q1同期收入基数较高；2）利润端受整硬刀具产能未饱和引起单位成本上升影响，同时期间费用有所提升。展望2024年，尽管1-2月刀具行业需求较弱，但自3月以来需求回暖迹象明显，随着公司整硬刀具等新品放量以及海外市场的进一步拓展，2024年业绩有望触底回升。
　　利润端承压，主要系成本增加&费用率上升：
　　2024Q1公司销售毛利率为25.09%，同比-7.14pct；2024Q1公司销售净利率为11.31%，同比-9.58pct，销售毛利率和净利率下滑主要系成本增加和费用率上升。2024Q1公司期间费用率为15.04%，同比+5.98pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.89%/3.96%/6.90%/1.28%，同比分别+0.03/+1.63/+2.93/+1.45pct，研发费用率大幅上升主要系新品研发项目持续投入，且大客户直销&整包方案对于产品设计要求持续提升。
　　项目中标彰显公司整包方案优势，海外市场加速拓展：
　　（1）中标大订单彰显公司整包能力：2023年8月1日公司发布公告，于近日收到“新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目”的《中标通知书》。新晨动力机械（沈阳）有限公司是华晨宝马曲轴和连杆供应商，为新晨中国动力控股有限公司（01148.HK）的全资控股公司，公司提供的主要产品为刀具整包方案。我们认为，此次公司中标新晨动力宝马曲轴项目拥有良好的示范性作用，标志着国产刀具厂商成功迈进汽车领域，高端刀具领域国产替代有望进一步加速。此外，汽车领域刀具均价及毛利率水平普遍较高，进军汽车领域有望对公司业绩产生积极影响。
　　（2）海外市场拓展加速：2023年公司抓住出口机遇，加大海外开拓力度，海外品牌代理持续增加，海外布局进一步完善。2023年海外销售收入为1.4亿元，其中数控刀具产品出口收入实现1.1亿元，数控刀具产品出口占数控刀具收入比例达到19.27%。渠道方面公司海外品牌店销量快速提升，海外销售遍布近60个国家，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。
　　盈利预测与投资评级：因下游通用制造业复苏进程略低于预期，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为2.05（原值3.05）/2.62（原值4.51）亿元，新增2026年归母净利润预测为3.25亿元，当前股价对应动态PE分别为16/13/10倍，考虑到公司新品正逐步放量，海外市场拓展顺利，仍维持“增持”评级。
　　风险提示：下游行业需求不及预期、核心部件依赖外购、市场竞争加剧。