诺禾致源公布2023年度报告。2023年公司实现营业收入20.02亿元（同比增长3.97%）；实现归母净利润1.78亿元（同比增长0.47%）；实现扣非后归母净利润1.40亿元（同比下滑8.92%）。
　　诺禾致源公布2024年度一季报。2024Q1公司实现营业收入4.68亿元（同比增长6.32%）；实现归母净利润2732万元（同比增长21.40%）；实现扣非后归母净利润2128万元（同比增长6.85%）。
　　观点：宏观环境影响国内市场表现，港澳台及海外市场稳健增长。德国、日本实验室陆续启用，平台切换初见成效，全球本地化客户服务能力持续提升。
　　2024Q1经营稳中向好，国产科研测序服务龙头行稳致远。
　　2023年多因素影响利润端增速不及收入端。1）2023年毛利率42.73%（同比下滑1.55pct），主要系产品结构变化影响；2）2023年期间费用率（34.01%）同比增加1.32pct，主要系销售费率同比提升1.71pct；3）非经常性损益3807万元（同比增长61.83%），导致扣非端增速不及归母端。
　　2024Q1经营稳中向好。1）收入同比增长6.32%，保持相对平稳，归母净利润增速超过收入增速，主要系期间费用率同比减少1.59pct。2）扣非后净利润增速不及归母净利润增速，主要系非经常性损益同比增长133.53%。
　　测序平台服务引领增长，平台切换初显成效，全球测序服务能力持续提升。
　　2023年公司实现测序平台服务收入9.53亿元（同比增长14.05%），毛利率36.76%（+0.06pct）；生命科学基础科研服务收入6.36亿元（同比下滑0.94%），毛利率55.48%（+0.75pct）；医学研究与技术服务收入2.69亿元（同比增长6.60%），毛利率44.88%（+0.76pct）。随着NovaseqXPlus，PacbioRevio等平台落地，公司测序通量持续提升，2023年公司测序数据产量和销量分别同比增长43.89%、41.38%。
　　全球本地化战略深入布局，海外业务稳健增长。2023年大陆收入10.12亿元（同比下滑9.43%），港澳台及海外收入9.85亿元（同比增长22.06%）。
　　公司业务覆盖90多个国家和地区，随着德国、日本实验室陆续启用，全球区域服务能力持续加强。公司服务客户近7300家，全球学术研究机构TOP100、全球药企营收TOP10已实现全覆盖，全球市场竞争优势持续巩固。
　　盈利预测与投资建议。考虑全球宏观环境影响，我们预计2024-2026年公司营收分别为23.15、26.94、31.54亿元，分别同比增长15.6%、16.4%、17.1%；归母净利润分别为2.09、2.47、2.98亿元，分别同比增长17.5%、18.0%、20.8%；对应PE分别为26X、22X、19X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内科研活动恢复不及预期；海外外包率提升不及预期。

　　事件：公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。公司2023年全年实现营收20.02亿元（+3.97%），归母净利润1.78亿元（+0.47%），扣非净利润1.40亿元（-8.92%），经营性现金流3.34亿元（+9.95%）；2023Q4实现营收5.73亿元（+2.18%），归母净利润0.53亿元（-18.02%），扣非净利润0.36亿元（-27.22%）。2024Q1实现营收4.68亿元（+6.32%），归母净利润0.27亿元（+21.40%），扣非净利润0.21亿元（+6.85%），经营性现金流-1.08亿元。
　　公司业绩阶段性承压，精益业务储备增长势能。公司2023年全年及2024年一季度收入增速略低于此前预期：我们认为一方面由于全球科研活力恢复较弱影响了终端需求，另一方面平台换代阶段性影响了公司业务开展节奏。从各业务板块来看：①生命科学基础科研服务：2023年实现营业收入6.36亿元（-0.94%），毛利率55.48%（+0.75pct）；②医学研究与技术服务：2023年实现营业收入2.69亿元（+6.60%），毛利率44.88%（+0.76pct）；③测序平台业务：2023年实现营业收入9.53亿元（+14.05%），毛利率36.76%（+0.06pct）。公司始终坚持打磨产品服务及技术平台，持续对畜牧/动物/植物/作物/微生物/癌症/单细胞等多个细分领域精耕细作，不断优化客户体验、提高客户粘性、扩大客户基数，通过夯实整体竞争实力为未来持续成长打下基础。
　　全球本地化策略有序推进，海外运营体系逐步完善。公司2023年港澳台及海外地区营收9.85亿元（+22.06%），占比49.22%（+7.30pct）。目前已有美国、新加坡、英国、德国、日本5个海外实验室，并持续在全球范围内布局新本地化实验室，有望抓住测序通量扩大及规模效应趋强的契机，充分发挥自身综合竞争优势，实现海外市场渗透率加速提升。我们认为，公司积极推进全球本地化运营策略符合当下国际环境形势，有利于在未来监管政策收紧趋势下仍实现严格合规经营。同时，公司通过同步建立并完善全球本地化配套能力，有望实现全球质量标准的高度统一，全方位满足不同客户群体的优质服务体验。
　　业务流程体系持续优化，规模优势有望愈发显现。公司2023年研发投入1.24亿元（-1.10pct），占营收比例6.20%（-0.71pct），2024Q1研发投入0.22亿元（-2.76%），占营收比例4.70%（-0.44pct）。持续通过加强信息化运营和自动化、智能化生产，巩固高效稳定服务优势，2023年公司自主研发并推出质谱多组学样本前处理自动化系统，整合多种功能模块将蛋白酶解、脱盐、冻干、定量、标记、分馏、定量以及代谢样本萃取纯化等全流程整合一体，实现样本处理至质谱上机的紧密衔接。在临床领域，公司积极投入研发以加大技术储备，独立研发的mNGSPD-seq系列等LDT产品成果与多家三甲医院建立研究合作关系。此外，公司“自动化样本制备系统”获天津市药监局批准，由此实现从核酸提取、文库构建、上机测序到数据分析的完整自动化产品体系。
　　投资建议：公司深耕基因测序服务，发挥规模化及智能化优势，不断提升运营效率，全球本土化运营初见成效，长期增长前景广阔。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为2.16/2.72/3.40亿元，同比增长21.24%、25.83%、24.99%，EPS分别为0.52/0.65/0.82元，当前股价对应2024-2026年PE分别为26/20/16倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、集采导致降价幅度超预期的风险、试剂上量、行业竞争加剧的风险。

　　诺禾致源公布2023年三季报。前三季度实现营业收入14.29亿元（同比增长4.71%）；实现归母净利润1.25亿元（同比增长11.02%）；实现扣非后归母净利润1.04亿元（同比下降0.27%）。分季度看：2023Q3实现营业收入4.99亿元（同比下降3.10%），环比增长2.04%；实现归母净利润0.50亿元（同比下降10.51%），环比下降5.66%；实现扣非后归母净利润0.46亿元（同比下降20.45%），环比增长21.05%。
　　观点：测序平台切换影响短期业务规模扩张，预计Q4将恢复常态化增长。定增3.28亿元（募集资金净额）落地，有望提升公司本地化客户服务能力。国产科研测序服务龙头国际化战略持续深化，笃定远行。
　　测序平台切换影响短期业绩，期待Q4恢复常态化增长。目前处于NovaSeqXPlus新测序平台更换期，短期客户转化速度有一定影响，随着新平台逐步运行稳定，公司业绩有望恢复常态化增长。
　　建库测序平台收入占比不断提升，国际化战略持续深化。2023年上半年：1）分产品：建库测序平台服务收入4.45亿元（同比增长24.21%），占比47.88%；生命科学基础科研服务收入3.01亿元（同比增长14.92%），占比32.33%；医学研究与技术服务收入1.33亿元（同比增长6.55%），占比14.30%。2）分区域：大陆收入4.66亿元（同比下滑5.72%），占比50.16%；港澳台及海外收入4.63亿元（同比增长30.79%），占比49.84%。
　　定增落地，本地化测序服务能力有望提升。公司以20.76元/股向11名发行对象定增1600万股，合计募集资金净额3.28亿元。募集资金主要用于北京、天津、上海、广州、新加坡、美国及英国新建或扩建实验室，旨在增强公司本地化客户服务能力，巩固市场竞争优势。
　　2023Q3毛利率45.55%（同比下降1.09pct）；销售费用率17.73%（同比提升1.03pct），主要是公司聚焦于外部机会加大了营销投入；管理费用率9.03%（同比提升0.12pct），环比提升0.14pct；研发费用率8.33%（同比提升0.86pct），环比提升2.80pct；扣非净利润率9.22%（同比下降1.85pct）。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营收分别为21.53、28.47、37.84亿元，分别同比增长11.8%、32.3%、32.9%；归母净利润分别为2.20、3.01、4.12亿元，分别同比增长23.9%、37.0%、36.9%；对应PE分别为42X、31X、23X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内科研活动恢复不及预期；海外外包率提升不及预期。

　　事件：
　　诺禾致源10月25日发布三季度报告称，2023年第三季度归属于母公司所有者的净利润5024.03万元，同比下降10.51%；营业收入4.99亿元，同比下降3.1%。
　　前三季度报告期内，公司实现营业收入14.29亿元,同比增加4.71%；归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增加11.02%。报告期内研发费用0.91亿元，上年同期0.87亿元，同比增加3.89%。
　　分析判断:
　　我们认为公司随平台换代逐步完成以及海外渠道拓展，全年收入可持续增长仍值得期待；同时随着海外的持续布局，有望带动公司海外收入持续高增长，提升收入天花板。
　　公司构建了全球化的技术服务网络，在境内设有天津、南京中心实验室，在新加坡、美国、英国建立了本地化运营的实验室，于中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家和地区设有子公司，业务覆盖全球六大洲约90个国家和地区，实现对北美、欧洲、东南亚等本地科研需求的快速响应，全面覆盖中国科学院、中国医学科学院、中国农业科学院、北京大学、清华大学、浙江大学、四川大学、中山大学、StanfordUniversity、UniversityofCalifornia、GenomeInstituteofSingapore等境内外一流科研院所，服务客户超过7,000家。
　　投资建议
　　考虑国内科研活动节奏恢复弱于预期，我们调整2023-2025年公司营业收入为20.61/26.26/33.40亿元（前值21.51/28.16/36.40亿元），同比增长7.0%/27.4%/27.2%;归母净利润为2.05/2.59/3.50亿元（前值2.16/2.91/3.81亿元），同比增长15.6%/26.6%/34.9%;EPS分别为0.51/0.65/0.87元（前值0.54/0.73/0.95元），对应2023年10月25日的21.04元/股收盘价，PE分别为41/32/24倍，考虑到公司长线发展乐观，业绩有较大增长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场基因测序外包率提升不及预期，上游仪器、试剂耗材涨价，国际贸易环境变化对生产经营影响风险，全球合作中断风险。