In 2025,Jingwei Hirain achieved operating revenue of RMB6,848mn,a 23.59%YoY increase.Attributable NP turned positive to RMB100mn from aloss in the prior period following the concentrated release of earlier R&D results,volume ramp-up of new products(e.g.,domain controllers),AI empowerment,domestic substitution,and smart manufacturing,all leading to significant cost reductions and efficiency gains,with simultaneous improvement in gross margin and expense ratios.In 1Q26,revenue was RMB1,171mn,down 11.83%YoY.Attributable NP was-RMB178mn,with the loss widening by 47.94%YoY having been dragged by adecline in automotive terminal market sales in 1Q26.The company possesses full-stack self-developed and mass-production delivery capabilities in areas such as automotive electronic domain control,smart cockpits,and new energy electronic control,with customers covering multiple mainstream automakers.As the long-term growth trajectory is clear,we remain positive on the company's development.Maintain BUY.
2026 outlook:LT growth trajectory intact despite ST pressure
In 2026,we think the company's short-term earnings may still be affected by industry fluctuations and high R&D investment,but the medium-to long-term growth trajectory remains clear.For 1Q26,downstream automotive sales came under transient pressure that eroded revenue,while the company continued to increase R&D investment,reflecting its determination to invest in intelligent driving,electronic and electrical architecture,and related frontier fields.As the automotive industry gradually stabilizes and recovers,and the penetration rate of intelligent functions continues to rise,the company's technological expertise in areas such as intelligent driving,smart cockpits,and vehicle electronic systems should,in our view,accelerate conversion into orders and revenue.Meanwhile,Jingwei Hirain continues to expand into new business areas such as high-end equipment electronics,intelligent transportation,and industrial intelligence,making forward-looking layouts in areas like the low-altitude economy,commercial aerospace,unmanned transportation,and industrial robots,which may in our view open up medium-to long-term growth space.In addition,through its integrated capability of"products+solutions+services",the company is strengthening its ties with customers,helping to improve order stability and revenue certainty.Overall,the company is in atransition phase from technological advancement to scaled commercialization,and with demand recovery and new business volume ramp-up,its earnings has considerable potential upside.
Earnings forecasts and valuation
Considering the competitive pressure in 1Q26,we slightly lower our 2026/2027E revenue forecasts to RMB9.02/10.95bn(previous 2026/2027E:RMB9.77/12.02bn,adjustments of-7.6%/-8.9%),and forecast 2028E revenue of RMB12.94bn.We slightly lower our 2026/2027E attributable NP forecasts to RMB322/547mn(previous 2026/2027E:RMB375/789mn,adjustments of-14.4%/-30.7%),and forecast 2028E attributable NP of RMB746mn.In our SOTP valuation,we value the hardware/software segments at 38.3x/96.5x our 2026E profit estimates of RMB235/86mn,both at 100%premiums to peer averages of 19.16x/48.25x per Wind consensus(premium raised from previous 75%,reflecting the company's potential for scaled delivery of ADAS advanced driver assistance electronic hardware products).We derive our target price of RMB144.46(previous:RMB184.61 based on 37.9x/109.2x 2026E PE for hardware/software segments).Maintain BUY.
Risks:Weaker NEV demand than we expect,scaled deployment of new offerings missing our estimates.

　　核心结论：经纬恒润发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业总收入11.71亿元，同比下降11.83%；归属于母公司所有者的净利润-1.77亿元，同比下降47.94%。
　　P-HUD获全球车企项目定点，一体化场桥加速拓展。公司26Q1归母净利润-1.8亿元，同比下降48%，下降主要原因在于终端汽车销量下滑导致。公司与吉利汽车联合开发的吉利3.0ZCU平台已实现规模化量产。公司P-HUD项目获得全球领先车企项目定点。公司基于集中式大算力的一体化场桥智能化控制系统在京唐港顺利通过了试生产验证并正式交付，实现了从“研发验证”到“生产运营”的关键跨越。
　　完善全球化网络，拓展海外客户群。公司近年持续推进国际化业务布局，在欧洲、美国、马来西亚建有子公司，并建立德国科布伦茨研发中心以增强欧洲研发交付能力。公司依托境内主体的研发制造与交付能力开展业务，同时通过海外研发与服务布局为相关客户提供本地化技术支持与项目交付保障。公司海外客户群覆盖Stellantis、Scania、InternationalMotors等，客户类型涵盖整车厂、零部件企业及国际化产业客户，海外客户群体覆盖面持续扩大，国际业务正由单点合作向多区域、多客户、多业务协同拓展加快迈进。
　　前沿布局低空经济，探索航天领域。公司业务发展过程中，伴随国家对新质生产力的推进，将原来针对飞机、汽车的服务能力拓展到低空经济领域。子公司润科通用具有综合电子、雷达、通信、控制、机电、电气等专业优势，向客户提供覆盖商业航天全生命周期的完整技术体系与综合解决方案。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-28年营业收入为85/100/115亿元，归母净利润为2.6/4.8/6.4亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务开拓不利风险；技术与产品迭代风险；毛利率下滑风险。原材料价格波动风险；存货跌价风险；核心技术人员流失风险。

　　25年4季度盈利显著改善，1季度业绩短暂承压。2025年营业收入68.48亿元，同比增长23.6%；归母净利润1.00亿元（24年-5.50亿元）；扣非归母净利润0.31亿元（24年-6.18亿元）。4季度收入23.84亿元，同比增长19.5%；归母净利润1.75亿元（24年4季度-1.40亿元）；扣非归母净利润1.54亿元（24年4季度-1.44亿元）。2026年1季度营业收入11.71亿元，同比下降11.8%；归母净利润-1.77亿元（25年1季度-1.20亿元）；扣非归母净利润-1.76亿元（25年1季度-1.34亿元）。2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元。2025年4季度公司毛利率同环比分别提升3.5/2.4个百分点，期间费用率同环比分别下降7.9/8.7个百分点，销售规模提升及降本控费共同助力公司4季度盈利能力显著改善，1季度业绩承压预计主要受行业销量下滑及新业务投入增加等影响。
　　汽车电子产品多点开花，平台化、模块化能力持续提升。公司具备L2-L4级智能驾驶域控制器产品线，域控产品配套小米YU7、极氪9X、银河A7、银河M9、领克900等车型；座舱领域，公司P-HUD获得全球领先车企项目定点，电子外后视镜获得全球头部商用车客户定点；能源领域取得麦格纳三合一、博格华纳48Vturbo、舍弗勒空调压缩机等订单；底盘领域，公司推进弗迪C-EPS、R-EPS及后轮转向等项目落地，线控转向R-EPS产品取得新量产定点，悬架磁流变控制器定点多个新项目。公司汽车电子产品矩阵持续丰富，模块化、平台化能力持续增强，随着汽车智能化持续发展、高阶智驾落地加速，预计公司以域控产品、线控底盘为代表的高附加值产品将有望加速放量，推动公司营收规模及盈利能力持续向上。
　　拓展大总成及场景化应用新业务方向，培育新增长动能。公司积极拓展大总成、特种载具、智能运输、工业智能等新业务方向，大总成领域产品包括动力电池包、集成电驱桥、集成热管理、智能底盘等，部分产品已实现上车；智能运输领域，公司实施淮安港三期自动化码头项目、集装箱海港起重机智能化控制改造项目等；特种载具领域，公司推出搭载自研L4智驾系统及大总成的Robotruck及Robotaxi产品，在柳州新设逍遥通行（柳州）科技有限公司，依托柳州产业体系及西南出海大通道优势，为L4无人运输落地筑牢根基。公司新业务方向将推动公司从核心零部件向系统级、平台级解决方案及场景应用延伸，在培育新增长动能的同时将提升单车配套价值。现阶段公司新业务仍处于起步阶段，随着在手订单逐步放量，预计新业务规模效应将逐步释放，盈利能力将有望持续改善。
　　预测2026-2028年EPS分别为2.72、4.33、6.02元（原2026-2027年为3.09、4.98元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值49倍，目标价133.28元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。

　　事件：公司发布2025年度报告及2026年一季报，2025年公司实现营业收入68.48亿元，同比23.59%，实现归母净利润1.00亿元，同比扭亏为盈，实现扣非归母净利润0.31亿元，同比扭亏为盈，EPS为0.89元。2025年Q4，公司实现营业收入23.84亿元，同比19.51%，环比53.29%，实现归母净利润1.75亿元，同比扭亏为盈，环比1370.71%，实现扣非归母净利润1.54亿元，同环比扭亏为盈。2026年Q1，公司实现营业收入11.71亿元，同比-11.83%，环比-50.89%，归母净利润-1.77亿元，亏损同比扩大47.94%，环比由盈转亏，扣非归母净利润-1.76亿元，亏损同比扩大30.74%，环比由盈转亏。
　　小米、吉利等核心客户放量驱动汽车电子业务量利齐升，2025年公司实现全年大幅扭亏。2025年受益于下游核心客户小米、吉利明星车型热销，如小米YU7、吉利银河A7、银河M9、领克900、极氪9X等，公司域控产品放量明显，ZCU产品累计出货超过200万套，多合一控制器XCU产品累计配套超过50万套。规模效应提升带来毛利率增长与费用率下降，2025年公司电子产品业务收入同比31.17%至57.80亿元，毛利率同比2.52pct至21.88%，研发/销售/管理/财务费用率分别为12.10%/4.39%/5.44%/0.00%，同比分别-6.64pct/-1.01pct/-1.61pct/0.52pct，助力公司实现大幅扭亏。
　　2026年Q1受车市季节性影响，公司业绩有所承压：2026年Q1车市受传统淡季与政策退坡影响，行业销量出现下滑，国内乘用车销量同比-23.4%，公司汽车电子产品广泛配套于头部自主品牌，如小米、吉利、一汽、北汽、比亚迪、蔚来等，业绩受车市整体低迷影响，营收下滑带来规模效应降低，叠加年降与研发服务收入确认时点错位影响，毛利率同比-5.12pct至16.27%，2026年Q1研发/销售/管理/财务费用率分别为18.96%/6.62%/7.33%/1.24%，同比分别0.27pct/1.12pct/-1.87pct/1.45pct，环比分别10.74pct/3.26pct/4.67pct/0.80pct，财务费用率的增长主要是由于借款增多带来的利息费用上涨与存款降低带来的利息收入下降。
　　汽车电子业务持续积累新项目定点，大总成及特种载具、智能运输、工业智能等业务版图拓展带来多元成长动能：公司汽车电子业务持续积累新项目定点，如ZCU项目获得多家国内主流OEM客户平台化定点、数字钥匙产品将搭载于红旗多款车型、电子外后视镜获得全球知名商用车头部客户定点、PHUD项目获得全球领先车企项目定点、冗余R-EPS取得新的量产定点、磁流变控制器定点多个主机厂项目等。同时公司围绕特定应用场景和产业协同机会，积极拓展大总成及特种载具、智能运输、工业智能等业务方向，推动业务形态由核心零部件向系统级解决方案、整车级平台和场景化应用延伸，为公司带来多元成长动能：
　　智能运输方面，公司实施了江苏淮安港三期自动化码头建设项目；在山东济宁，公司推进龙拱港无人运输系统技术升级，在原有集装箱转运基础上，通过改造HAV车辆本体、智能驾驶软件及车队调度系统，实现钢卷类货品的无人运输；在港机智能化控制领域，公司实现从零到一突破，实施首个集装箱海港轨道式龙门起重机智能化控制改造项目。
　　大总成及特种载具方面，公司与长飞先进达成战略合作，推出自研高性能碳化硅功率模块并通过车规可靠性验证；标准G箱电池包完成公告认证及实车搭载，114kWh电池系统开始批量交付，标准V箱电池包完成公告认证及实车搭载，热管理系统完成实车搭载并完成整车热平衡转毂性能测试，自研1000V平台双电机平行轴式电驱桥A样下线，同时推出搭载自研L4智驾系统及自研大总成的RoboTruck和RoboBus产品。
　　工业智能方面，2025年智能光学检测系统完成超40套，持续拓展在智能制造场景中的应用深度和覆盖广度。
　　投资建议：预计2026年-2028年公司将分别实现营业收入80.77亿元、94.19亿元、107.43亿元，实现归母净利润2.39亿元、4.45亿元、6.12亿元，摊薄EPS分别为2.00元、3.71元、5.10元，对应PE分别为58.85倍、31.65倍、23.02倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游客户销量不及预期的风险；新业务市场拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　2025年公司实现营业收入68.48亿元，同比增长23.59%；归母净利润1.00亿元，成功实现扭亏为盈，主因前期研发成果集中释放，域控制器等新产品放量，叠加AI赋能、国产替代与智能制造推进，降本增效成效显著，毛利率与费用率同步改善。2026年一季度营收11.71亿元，同比下降11.83%；归母净利润-1.78亿元，亏损扩大同比47.94%，主要受一季度汽车终端市场销量下滑拖累收入表现。公司在汽车电子域控、智能座舱、新能源电控等领域具备全栈自研与量产交付能力，客户覆盖多家主流车企，长期成长逻辑清晰，我们持续看好公司发展，维持“买入”评级。
　　2025年回顾：经营拐点确立，多元业务协同放量
　　2025年公司整体经营表现显著改善，核心体现为“规模扩张+效率提升”双轮驱动。公司围绕汽车电子系统持续深化布局，覆盖智能驾驶、智能座舱、车身及底盘控制等多个核心领域，产品矩阵不断丰富，在整车电子电气架构升级及智能化渗透率提升背景下，相关业务实现较快增长。电子产品业务营收57.80亿元，同比增长31.17%，占总收入比重超84%，ZCU区域控制器累计出货超200万套，多合一控制器、AR-HUD、CMS电子后视镜等产品获多家头部车企定点。研发服务及解决方案业务营收10.37亿元，毛利率34.6%，自主工具链与HIRAINOS生态持续完善。同时，公司推进全球化布局，在德国新设研发中心，马来西亚基地投产，海外收入同比大幅增长，同时强化AI研发赋能与智能制造，四大生产基地产能稳健释放，为业绩持续增长筑牢根基。
　　2026年展望：短期承压不改成长逻辑，关注需求修复与新业务放量
　　展望2026年，公司短期业绩或仍受行业波动及高研发投入影响，但中长期成长逻辑依然清晰。从一季度情况来看，下游汽车销量阶段性承压对收入端形成扰动，同时公司继续加大研发投入力度，体现出其在智能驾驶、电子电气架构及相关前沿领域的持续投入决心。未来随着汽车行业逐步企稳回暖，以及智能化功能渗透率持续提升，公司在智能驾驶、智能座舱及整车电子系统领域的技术积累有望加速转化为订单与收入。同时，公司在高端装备电子、智能运输及工业智能等新业务方向持续拓展，围绕低空经济、商业航天、无人运输及工业机器人等领域进行前瞻布局，有望打开中长期成长空间。此外，公司通过“产品+解决方案+服务”一体化能力，强化与客户的深度绑定，有助于提升订单稳定性及收入确定性。整体来看，公司正处于由技术积累向规模化兑现过渡阶段，随着需求恢复及新业务放量，业绩具备较大弹性空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑到一季度的竞争压力，我们小幅下调公司营业收入26/27E为90.2/109.49亿元（前值26/27E为97.69/120.20亿元，调整幅度为-7.6%/-8.9%），并预测公司2028年营业收入为129.40亿元；小幅下调公司归母净利润26/27E为3.22/5.47亿元（前值26/27E为3.75/7.89亿元，调整幅度为-14.4%/-30.7%），并预测公司2028年归母净利润为7.46亿元。基于SOTP估值法，我们预计2026E硬件/软件业务2.35/0.86亿元归母净利润，对应2026E38.3/96.5xPE，均取可比公司均值19.16/48.25x的100%溢价（溢价前值为75%，溢价上调主因公司ADAS高级辅助驾驶电子硬件产品有望实现规模化交付）。目标价144.46元（前值184.61元，基于硬件/软件业务2026E37.9/109.2xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车需求复苏不及预期，新产品量产落地不及预期。

　　投资要点:
　　据经纬恒润2025年报与2026年一季报：2025全年，公司实现营收68.48亿元，同比+23.59%；归母净利润1亿元；扣非后归母净利润0.31亿元，同比扭亏为盈。其中，2025Q4实现营收23.84亿元，同比+19.51%，环比+53.29%；归母净利润1.75亿元，环比+1370.71%；扣非后归母净利润1.54亿元，环比+2079.83%，同比扭亏。2026年Q1，公司实现单季营收11.71亿元，同比-11.83%，环比-50.89%。归母净利润-1.77亿元，同比-47.94%，环比由盈转亏。扣非归母净利润-1.76亿元，同比-30.74%，环比由盈转亏。
　　2025年营收利润双线增长，2026年Q1短期承压。
　　1）营收端：电子产品为主要收入增长来源。2025年，域控制器快速放量，公司主营业务收入增长主要因公司电子产品销售增加。分业务来看，电子产品/研发服务及解决方案业务实现营收57.8/10.4亿元，同比分别+31.17%/-2.15%，毛利率分别同比+2.52/2.73pct。大总成与特种载具业务、智能运输业务仍处于孵化阶段，营收分别为967/838万元。2）盈利端：净利润扭亏为盈，经营情况改善。2025年研发成果释放，收入规模扩大，降本增效显现成效。2025年毛利率为23.40%，同比+1.89pct。销售/管理/财务费用率分别同比-1.02/-1.61/+0.52pct。研发费用率12.10%，同比-6.64pct，主要系公司持续推进精细化管理并通过AI等方式提升研发效率所致，由于部分研发项目已经投产，资本化研发费用率提升而费用化研发费用率降低。3）2026Q1毛利率阶段性波动，研发投入持续加码。一季度终端汽车市场销量下滑导致收入减少；2026Q1毛利率为16.27%，同比-5.12pct，公司研发投入持续，2026Q1研发费用合计2.22亿元，同比-10.55%，环比+13.22%。
　　业务版图持续拓宽，海内外布局协同联动。1）高阶智驾方面，域控制器覆盖L2至L4级智能驾驶需求，进入小米、吉利、红旗、蔚来等主流车企供应体系，配套银河A7、小米YU7等车型，与吉利、格雷博联合打造的XCU在2025年第四季度实现50万件的量产，积极推进与英伟达的芯片合作。电子外后视镜项目获得全球知名商用车头部客户定点，PHUD项目获得全球领先车企项目定点。2）研发服务及解决方案加速AI赋能，推出HIRAINOS、VeloMind等自研成果，向比亚迪交付近万套；与东风、长安、吉利、奇瑞等国内客户合作深化，同时与丰田、大众、Stellantis、宝腾等国际客户稳步推进，服务模式向平台化、智能化演进。在2025年，公司的像素大灯解决方案获国内头部车企量产订单。2026年Q1，经纬恒润与中兴微电子正式签署战略合作协议，合作推动AI及大模型技术在智能驾驶、智能座舱等领域的深度融合与创新应用。3）海内外产能布局方面，公司在德国新设研发服务中心，依托国内及马来西亚生产基地，形成覆盖产品开发、生产交付和售后支持的全球协同体系，国际业务正从单点合作加速迈向多区域、多客户、多业务协同拓展。4）商业航天领域，子公司润科通用提供商业航天火箭控制及卫星载荷方案，业务处于成长期。
　　盈利预测和投资评级考虑到公司与国内外客户合作紧密，持续获得新定点并向平台化项目渗透，实现规模放量与盈利能力提升，我们预计公司2026-2028年实现营业总收入79.60、93.46、110.57亿元；实现归母净利润2.49、4.19、6.22亿元，同比+149%、+68%、+48%；对应当前股价的2026-2028年PE为43、26、17倍，考虑到公司已实现经营拐点，后续有望经营向上，维持“增持”评级。
　　风险提示销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期。