事项：
　　公司发布2026年半年报：2026年上半年公司实现营收9.05亿元（YoY+11.52%），实现归母净利润4.80亿元（YoY+265.77%）。单季度来看，26Q2公司实现营收4.98亿元（YoY+12.12%，QoQ+22.45%），实现归母净利润4.85亿元（YoY+462.98%，季度内由亏转盈）。
　　评论：
　　夯实多品类产品布局，公司业绩持续兑现。2026年上半年，公司持续聚焦于“两个连接，一个计算”的产品方针，维护原有市场，并拓展新市场。公司继续补强蓝牙耳机、蓝牙音箱、智能手表的产品布局，推出更具有竞争力的解决方案。持续加强高端耳机芯片、智能音箱芯片、智能手表芯片在品牌端的突破和渗透及新品类无线麦克风芯片、玩具语音芯片、物联网芯片、AI语音识别芯片等在全球市场的推广和起量。26H1实现营收9.05亿元（YoY+11.52%），实现归母净利润4.80亿元（YoY+265.77%）。
　　音频产品梯队完备，全球客户版图持续扩张。在蓝牙耳机市场，公司与更多的耳机、专业音频品牌客户与公司达成了长期深度的合作模式，耳机产品已形成了高阶、中阶、入门级、基础款的产品完整梯队。借助前期积累的行业口碑，公司同一平台芯片已经在同一个客户中承接了多个项目，研发成果共用，方便品牌客户产品快速上市。26H1公司在海外客户拓展上也取得了较大的成果，如欧美、印度等地区的音频品牌，公司芯片的使用比例均有较大的增长。在蓝牙音箱市场，基于BT896X的LEAudio方案，公司与国际品牌飞利浦配合的多款高阶产品也进入了量产状态，这极大地促进了公司在中高阶音箱的技术积累。此外，公司基于新品Wi-Fi芯片，也将陆续推出Wi-Fi智能音箱等产品的解决方案。此外公司在智能穿戴、无线麦克风芯片等领域也取得较大进展。
　　抢抓光通信产业机遇，培育公司第二增长曲线。在稳固无线音频SoC芯片主业竞争优势的基础上，公司积极探索各类发展路径，以推动公司规模、技术与产品的全面升级，提升行业竞争力。公司紧密跟踪产业发展趋势，依托自身在芯片设计领域积累的技术与人才优势，审慎研判与主业具有技术协同潜力的高成长性细分领域，稳步推进新业务布局，致力于培育公司第二增长曲线，增强公司长期可持续发展能力。随着全球半导体产业的快速发展，光模块等产品的市场需求持续增长，为把握市场机遇，公司于2025年11月设立全资子公司深圳市芯光算力科技有限公司，专注于光芯片设计及高性能光模块的研发、生产及销售。目前，子公司人才梯队搭建、光模块的研发设计工作正有序推进，已取得阶段性进展。
　　投资建议：参考中报数据，我们预计26-28年公司的归母净利润为5.81/5.51/6.70亿元。参考可比公司估值，给予公司27年40倍PE估值，对应目标价123.46元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新品研发和市场开拓不及预期，存货跌价风险

　　事件：4月28日，中科蓝讯发布2026年一季报，公司1Q26实现收入4.07亿元，同比增长10.80%，环比减少24.64%；实现归母净利润-0.06亿元，同比减少113.07%，环比减少100.49%；毛利率21.05%，同比减少1.81pct，环比减少0.16pct;净利率为-1.45%，同环比均下降。
　　营收稳健增长，AI端侧及多元产品矩阵持续完善。26Q1期间，公司持续重视技术研发及产品迭代升级，推动下游品牌客户项目导入，实现营业收入4.07亿元，同比增长10.80%。费用和利润方面，公司投入研发费用0.41亿元，研发投入占营业收入比例为10.09%，持续保持较高研发强度；同时受二级市场波动影响，公司投资摩尔线程取得的公允价值变动下降，对非经常性损益产生一定影响，导致公司归母净利润为-0.06亿元，扣非归母净利润为0.36亿元，同比基本持平。
　　目前，公司持续深耕低功耗、高性能无线音频SoC芯片领域，在巩固现有蓝牙耳机、蓝牙音箱等优势市场的基础上，进一步拓展智能穿戴、无线麦克风、AIoT、Wi-Fi及视频芯片等新兴应用场景，产品种类持续丰富。同时，公司持续推进中高端品牌客户突破，产品已进入小米、飞利浦、NOKIA、QQ音乐、百度、博雅BOYA等国内外终端品牌供应体系，品牌认可度和市场渗透率进一步提升。
　　展望后续，随着公司蓝牙耳机、智能穿戴、无线麦克风、Wi-Fi、AI玩具及视频芯片等产品矩阵持续完善，叠加消费电子市场后续逐步进入旺季，公司主营业务有望保持稳健增长，利润端亦有望随非经常性因素扰动减弱而逐步修复。
　　产品性能逐步升级，应用疆域逐步延伸。
　　公司持续围绕“技术多元化、产品平台化、品牌高端化、市场全球化”的战略定位，深耕蓝牙、Wi-Fi等通信技术，在巩固低功耗、高性能无线音频SoC芯片优势的基础上，加快推动AI端侧、智能穿戴、无线麦克风、Wi-Fi及视频芯片等新兴产品落地。
　　此外，在AI端侧领域，公司持续与国内外大模型平台开展合作，向市场推出用户体验度更好的AI端侧产品解决方案。
　　投资建议：考虑到公司逐步拓展品牌客户，持续迭代新品，我们预计公司2026-2028年营收为23.48/28.98/35.07亿元，归母净利润为3.51/4.91/6.06亿元，EPS为2.91/4.07/5.03元，当前股价对应PE为39/28/23倍，考虑公司在AI耳机等市场产品持续放量，后续业绩增长具备持续性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；技术人员变动的风险；竞争格局变化的风险。

　　事件
　　公司发布2025年年报，2025年实现营业收入18.42亿元，同比增长1.24%；归母净利润14.15亿元，同比增长371.66%。
　　投资要点
　　公司2025年实现营业收入18.42亿元，同比增长1.24%，其中蓝牙音频芯片业务的营业收入为人民币14.43亿元，占营业收入的78.35%；2025年实现归母净利润14.15亿元，同比增长371.66%，主要系投资的摩尔线程、沐曦股份上市，公允价值大幅上升所致；扣非归母净利润2.33亿元，同比下滑4.49%；综合毛利率22.19%，同比下滑0.73个百分点。
　　端侧AI布局加速落地，芯片+算法+生态协同打开成长空间。AI技术迭代推动智能音频设备功能边界持续拓展，AI耳机成为端侧AI重要落地场景。公司聚焦端侧AI芯片研发，推出讯龙系列多核架构芯片，采用CPU+DSP+NPU设计，兼顾本地AI算力与双模蓝牙云端大模型接入能力，已在Nothing、FIIL等品牌AI耳机实现量产，集成ChatGPT或豆包交互、主动降噪等核心功能。讯龙三代BT895X平台完成与火山方舟MaaS对接，面向豆包大模型提供软硬件一体化方案，机乐堂、音络等终端产品陆续上市，AI语音交互与口语陪练等场景快速落地。同时，公司以AB6003GWi-Fi+蓝牙+音频三合一SoC切入AI玩具与AIoT赛道，依托端侧神经网络加速器实现低功耗本地AI运算，并联合百度智能云、火山引擎构建“芯片+算法+内容”生态，推动传统玩具向智能交互升级。未来公司将持续深化端侧AI布局，扩大与国内外大模型平台合作，丰富智能穿戴、智能家居等场景解决方案，打开中长期成长天花板。
　　巩固下沉市场基本盘，积极推动客户结构升级。公司依托丰富的下游客户资源与多元终端场景，早期以经销模式快速放量，充分受益TWS耳机与蓝牙音箱行业红利，并借助广泛消费群体反馈持续推动芯片迭代升级。现阶段公司在巩固下沉市场基本盘的同时，积极推进客户结构升级，大力拓展中高端品牌客户，已成功进入小米、realme、荣耀亲选、万魔、飞利浦、漫步者、Anker、铁三角、传音、诺基亚、FIIL等国内外知名品牌供应链，品牌客户覆盖度显著提升。产品矩阵亦持续完善，形成蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、AIoT芯片、Wi-Fi芯片、视频芯片等十大核心产品线，渠道结构与产品结构同步优化。随着品牌客户收入占比持续提升，公司盈利能力与经营稳定性有望持续增强，为中长期份额提升与价值升级奠定坚实基础。
　　盈利预测
　　我们预计公司2026/2027/2028年营收分别为22.0/26.5/32.2亿元，扣非归母净利润分别为3.3/4.7/6.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

　　投资要点
　　2025年营收维稳，归母净利润同比增长371.66%。据公司2025年报，2025年实现营业收入18.42亿元，同比+1.24%；归母净利润14.15亿元，同比+371.66%；扣非归母净利润2.33亿元，同比-4.49%。公司本年归母净利润大幅增长的原因在于，2025年摩尔线程及沐曦股份上市，公司2025年度利润总额及实现归属于母公司所有者的净利润较上年大幅增长。分季度看，2025Q1-Q4收入分别为3.67/4.44/4.90/5.40亿元，呈逐季抬升趋势。
　　无线音频主业地位稳固，品牌客户渗透持续深化。2025年公司已形成蓝牙耳机、蓝牙音箱、智能穿戴、无线麦克风、数字音频、玩具语音、AIoT、AI语音识别、Wi-Fi、视频芯片十大产品线，产品已进入小米、realme真我、荣耀亲选、万魔、倍思、漫步者、Anker、飞利浦、百度、腾讯QQ音乐、传音、Nothing等终端品牌供应体系。2025年公司无线音频芯片销量超25亿颗，市场份额处于第一梯队；耳机端形成BT897X、BT891X、AB573X、AB575X完整梯队，其中BT897X、BT891X已持续导入多个手机品牌项目，预计2026年上半年陆续量产。
　　AI端侧与新品类加速落地，第二成长曲线逐步清晰。公司围绕“CPU+DSP+NPU”架构持续推进讯龙平台升级，BT8951H已搭载于机乐堂JOYROOMOC3AI耳机，成为公司继FIILGSLinksAI高音质开放式耳机后第二款接入豆包大模型的耳机。BT893X进入NothingCMFBuds2aTW并支持ChatGPT语音交互；首款Wi-Fi+BT+音频三合一AB6003G已切入AI玩具、Wi-Fi智能音箱等方案，首款Wi-Fi芯片AB600X实现量产并导入AI智能玩具、AI音箱等应用。与此同时，公司还在推进AI玩具、AI音箱等新形态，相关产品有望于2026年陆续量产。借助穿戴平台AB579X的高集成度，公司的单芯片视频方案，已经应用在无线对讲机（摄像头+屏幕显示），儿童照相机（摄像头+屏幕显示）等领域，同时也扩展了单芯片的入门智能眼镜市场，推动智能眼镜的普及度，公司将持续深耕视频应用领域，相关新芯片会在2026年陆续推出，适配不同市场应用的需求。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在技术积累和客户资源等方面具备显著优势，叠加产品多矩阵布局带来的业绩弹性。我们基于公司业绩公告，假设公司投资标的股价不变，预计公司2026-2027年归母净利润预期为3.99/5.94亿元（前值：4.87/6.00亿元），新增2028年归母净利润预期为7.61亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、品牌客户导入节奏不及预期、AI端侧产品商业化低于预期、技术迭代加快、非经常性损益波动影响利润表现。

　　【核心结论】
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为25.20/33.64/44.15亿元，同比增长36.8%/33.5%/31.2%，归母净利润分别为3.52/4.82/6.09亿元，同比增长-75.1%/36.9%/26.3%。公司为国内无线音频SoC芯片领域的领军企业，有望持续受益于端侧AI增长需求。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【主要逻辑】
　　国内无线音频SoC领域龙头，中高端产品衍生布局。中科蓝讯成立于2016年，已形成蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、AIoT芯片等十大产品线矩阵，完成从单一芯片厂商向全场景音频IC企业转型。2025年公司无线音频芯片销量超25亿颗，实现归母净利润14.15亿元，同比增长371.66%、扣非净利润2.33亿，同比-4.49%；归母净利大幅波动主要系公司投资的摩尔线程、沐曦股份于2025年上市，2025年公司非经常性损益合计约11.82亿元。
　　白牌及中低端市场基础稳固，讯龙系列打开品牌成长空间。在巩固白牌下沉市场基本盘的同时，公司以“讯龙”系列高端芯片为抓手，持续向中高端品牌客户渗透，产品已进入小米、realme、荣耀亲选、万魔、飞利浦、倍思、漫步者、Anker、铁三角、传音等国内外知名终端品牌供应体系，2025年上半年推出BT897X、BT891X、AB573X系列新品。
　　全资设立芯光算力子公司，正式切入光芯片设计与高性能光模块研发、生产及销售赛道，深度受益AI算力建设带来的光模块行业高景气。芯光算力签约入驻成都天府软件园，协同本地光通信产业集群，补位上游光芯片设计环节，打开长期成长天花板。
　　风险提示：下游TWS市场需求波动风险；行业竞争加剧风险；光模块业务尚处研发阶段、存在研发进度不及预期风险；投资收益波动风险。

　　主要观点：
　　公司发布2025年度及2026年第一季度报告
　　2025年，公司业绩在投资收益驱动下大幅增长，主营业务保持稳健。全年实现营业收入18.42亿元，同比增长1.24%；实现归母净利润14.15亿元，同比大幅371.66%；扣非后归母净利润为2.33亿元，同比下降4.49%。利润的巨幅增长主要源于公司投资的GPU企业摩尔线程、沐曦股份上市带来的公允价值变动收益。
　　2026年Q1公司实现营收4.07亿元，同比增长10.80%。受二级市场波动影响，公司对摩尔线程的投资产生公允价值变动损失，导致归母净利润录得亏损587万元，同比下降113.07%。但公司主营业务保持稳健，扣非归母净利润为3578万元，同比仅微降2.42%，彰显经营韧性。
　　AI端侧应用多点开花
　　2025年，公司继续在AI产品中发力，配合火山引擎量产了BT8951H芯片，并搭载于机乐堂JOYROOMOC3AI耳机，成为公司继FIILGSLinksAI高音质开放式耳机后第二款接入豆包大模型的耳机，AI体验进一步提升；此外，公司BT893X芯片被搭载于NothingCMFBuds2aTWS耳机中，耳机集成ChatGPT语音交互，支持42dB主动降噪，双设备链接，总续航可达35.5小时。公司芯片面向市场通用产品，可配合客户适配国内外市场中的主流AI云端平台，让耳机全面AI化。除耳机产品外，公司积极拓展AI玩具、AI眼镜、AI音箱等新的AI产品形态，除原有的蓝牙方案外，更增加了Wi-Fi方案，使AI产品的数据交互更流畅，适用性更广，相关产品将在2026年陆续量产。同时，公司投入了讯龙四代产品研发，CPU多核+DSP多核+NPU的架构，为后续AI产品提供更大的算力保障。
　　投资建议
　　我们预计2026-2028年公司营业收入为25.46/32.87/37.83亿元（26-27年前值28.12/34.13亿元），归母净利润为3.64/5.07/6.46亿元（26-27年前值4.55/5.83亿元），对应EPS为3.02/4.20/5.36，对应PE为37.56/27.01/21.18x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求与主要客户订单波动风险，原材料价格波动与供应链风险，行业竞争加剧风险。

　　中科蓝讯于2026年4月9日公布2025年年报：2025年度，公司实现营收18.42亿元，同比增加1.24%；实现利润总额15.47亿元，同比增加398.33%；归属于母公司所有者的净利润14.15亿元，同比增加371.66%；扣非归母净利润2.33亿元，同比下降4.49%。受益于被投企业摩尔线程与沐曦股份上市且在二级市场上优异表现，公司持有的股权的公允价值变动收益较2024年实现大幅增长，带动当期非经常性损益显著增加，推动公司全年归属于母公司所有者的净利润同比大幅提升。
　　持续深耕无线音频SoC芯片，不断丰富产品品类、开拓品牌客户。2025年，中科蓝讯已形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片、Wi-Fi芯片、视频芯片十大产品线为主的产品架构。同时产品已进入小米、realme真我、荣耀亲选、万魔、飞利浦、倍思、漫步者、Anker、铁三角、传音、魅蓝、FIIL、弱水时砂、索爱、IKF、sanag、boAt、Noise、TITAN、NOKIA、腾讯QQ音乐、百度、喜马拉雅、博雅BOYA等终端品牌供应体系。此外，公司持续钻研蓝牙、Wi-Fi等通信技术，推出新品Wi-Fi芯片、视频芯片，同时，快速响应市场需求，升级产品，推出具有竞争力的解决方案。持续加强高端耳机芯片、智能音箱芯片、智能手表芯片在品牌端的突破和渗透及新品类无线麦克风芯片、玩具语音芯片、物联网芯片、AI语音识别芯片等在全球市场的推广和起量。
　　Wi-Fi技术成功落地，AI浪潮下，有望开启新一轮增长。2025年，公司正式开启“两个连接”新篇章，公司Wi-Fi技术成功落地，推出集Wi-Fi+蓝牙+音频三合一的高性能的AB6003G芯片，并在2025火山引擎FORCE原动力大会以及由百度智能云、汕头市澄海区人民政府主办的2025AI玩具产业创新和发展会议进行了展出。2025年，公司积极拓展AI玩具、AI眼镜、AI音箱等新的AI产品形态，除原有的蓝牙方案外，更增加了Wi-Fi方案，使AI产品的数据交互更流畅，适用性更广，相关产品将在2026年陆续量产。同时，公司投入了讯龙四代产品研发，CPU多核+DSP多核+NPU的架构，为后续AI产品提供更大的算力保障。未来，公司将持续布局AI端侧领域，继续与国内外大模型平台开展合作，向市场推出用户体验度更好的AI端侧产品解决方案。
　　聚焦高成长赛道，重点投资核心企业，夯实战略基础。为强化公司在半导体核心领域的战略布局，持续赋能公司长期稳健发展，公司紧密跟踪行业发展趋势，依托严谨的行业研判与投资筛选机制，重点围绕GPU、先进封装测试等高成长性、高技术壁垒领域开展前瞻性、专业化投资布局。2025年受益于被投企业摩尔线程与沐曦股份上市且在二级市场上优异表现，带动当期非经常性损益显著增加，推动公司全年归属于母公司所有者的净利润同比大幅提升。此外，公司还针对上海燧原科技股份有限公司、江苏芯德半导体科技股份有限公司等行业优质企业进行投资，并通过和中芯聚源等专业机构合作的方式，持续在GPU、先进封装测试等关键环节产业布局，进一步夯实了公司在半导体领域的战略基础。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为23.30/29.12/35.76亿元，同比增速分别为26.51%/24.98%/22.82%，预计实现归母净利润分别为3.56、4.51、5.78亿元，对应的PE分别为43/34/26倍。我们选取恒玄科技、瑞芯微、星宸科技作为可比公司，鉴于公司在无线音频SoC领域的技术积累和竞争优势，以及在中高端品牌客户推广的进展，看好公司新产品的市场开拓，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新品市场推广不及预期风险，终端需求减弱风险，技术升级推动产品迭代的不确定性风险等。