事件：公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，2025年实现营业总收入13.39亿元，同比增长45.99%，归属于上市公司股东的净利润-4.22亿元，较2024年减亏1.57亿元；经营活动产生的现金流量净额为2.66亿元，同比转正。2026年第一季度实现营业收入3.12亿元，同比增长17.97%，归属于上市公司股东的净利润-1.34亿元，同比增亏；经营活动产生的现金流量净额为0.93亿元，同比转正。
　　业务细拆分，企业级与消费级业务占比提升。分行业看，企业级收入5.36亿元，同比+115.64%，毛利率47.96%，同比上年增加7.77pct；消费级收入6.24亿元，同比+53.79%，毛利率13.72%，同比上年增加2.53pct；行业级收入1.74亿元，同比-31.33%，毛利率13.29%，同比上年减少2.14pct。再将企业级与消费业务再拆份，企业级可拆分为：AI推理芯片及相关场景收入2383万元，同比+145.44%，毛利率43.42%，同比上年减少26.91pct；异构算力服务收入5.12亿元，同比+114.46%，毛利率48.17%，同比上年增加9.21pct。消费级可再拆分：AI原生产品收入4587万元，毛利率48.7%；岍丞技术产品服务收入5.78亿元，同比+42.5%，毛利率10.94%，同比上年减少2.29pct。
　　研发投入增加明显，增强研发储备。公司研发费用增加明显，2025年研发费用为4.45亿元，同比增加11.4%，2026年第一季度研发费用为1.4亿元，同比增加67.04%。公司研发支出增幅主要系研发人员薪酬、股份支付费用及研发直接投入等项目支出上升所致。公司增强研发为未来开拓推理领域做储备。公司技术团队人员增加：截至2025年12月31日，公司拥有研发人员589名，包括50多名拥有十年以上芯片设计经验的人员和多位国家级领军技术人才。
　　公司在研GPNPU四大技术亮点：1）GPGPU级通用编程能力：GPNPU架构强调对主流CUDA等生态的兼容与迁移支持，以降低客户模型部署与迁移门槛。2）极致能效的NPU内核：围绕推理效率与能效比进行深度优化，提升推理侧性价比。3）引入3D堆叠存储架构：获得更高带宽与更低访问时延。4）算力积木架构：以“算力积木”架构利用下一代芯片构建机架级Scale-up超节点，以满足万亿级乃至十万亿级MoE架构大模型的推理需求。
　　投资建议：公司多方向开拓AI市场，通过企业级、消费级、行业级三方向渠道开拓，销售额增长显著。后续随着自研芯片及相关产品在云端推理市场，公司营收有望迎来快速增长。我们预计公司2026-2028年营业收入为16.50、20.23、24.87亿元，当前股价对应PS分别为19X、16X、13X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心芯片产品销售不及预期，技术研发不及预期，端侧设备产品销售不及预期风险，单一大客户依赖风险。

　　中标湛江AI推理千卡集群项目，DeepSeek创始人家乡打造“国模国芯”深度融合的算力生态.2026年3月12日，云天励飞中标湛江市AI渗透之城新质生产力基础设施建设项目，该项目为全栈国产AI推理千卡集群，基于公司自研国产AI推理加速卡，推动DeepSeek等国产大模型在相关应用场景中的适配与部署。云天励飞中标此项目，项目建设的AI推理算力集群将围绕大模型推理任务需求进行系统设计。
　　本次AI推理算力集群将分三期建设，并将采用云天励飞自研的国产AI推理加速卡。一期项目将部署云天励飞X6000推理加速卡；未来将率先搭载公司最新一代芯片产品。公司未来将逐步推出针对Prefill阶段优化的芯片产品，以及面向Decode阶段低延迟需求的推理芯片。公司首款面向长上下文推理场景优化的Prefill芯片DeepVerse100预计将在2026年底前后完成流片，并计划在相关算力系统中开展部署。
　　公司芯片积极适配DeepSeek，已在R1发布后，成为首批完成适配的国产芯片企业，目前也在积极准备DeepSeekV4适配工作。公司未来旗下的AI推理加速卡将全面承载DeepSeek大模型能力，赋能千行百业。公司此前在DeepSeek-R1发布后，便快速进行了适配，未来芯片体系有望进一步适配新型模型。
　　规划未来三代芯片，手握充足产能保障产品推出。公司未来三年规划了三代芯片产品：2026年，打造第一代超节点P芯片，面向百万级长上下文场景进行Prefill推理优化，算力水平对标Hopper架构；2027年，研发第一代超节点D芯片，聚焦Decode推理的低时延目标，算力水平对标Blackwell架构；2028年，推出第二代超节点D芯片，面向毫秒级推理时延目标进一步优化，带动Prefill与Decode性能提升，算力层面有望看齐下一代Rubin芯片。
　　面对不同场景需求，推出不同系列产品覆盖边缘全场景需求。DeepEdge10系列使用公司自研神经网络处理器NNP400T，提供自8T-128T的算力。
　　DeepEdge200为面向云端大模型推理的高性能SOC芯片，采用D2D的chiplet片上互联技术，实现单芯片算力的灵活可扩展，边缘侧场景全覆盖。
　　投资建议：公司部署AI算力到应用全产业链，多项平台技术优势明显。此外，公司多方向开拓AI市场，通过企业级、消费级、行业级三方向渠道开拓，销售额增长显著。后续随着自研芯片及相关产品在云端推理市场，公司营收有望迎来快速增长。我们预计公司2025-2027年营业收入为13.08、15.84、19.36亿元，当前股价对应PS分别为25X、21X、17X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心芯片产品销售不及预期，技术研发不及预期，端侧设备产品销售不及预期风险，单一大客户依赖风险。

　　事件：“龙虾”市场火热带动边缘侧市场需求与推理算力需求。现阶段，“龙虾”市场火热，3月8日，深圳龙岗拟出台“龙虾十条”措施支持OpenClaw；3月9日，无锡高新区发布《关于支持OpenClaw等开源社区项目与OPC社区融合发展的若干措施（征求意见稿）》；腾讯云工程师协助完成OpenClaw云端安装，云上“养虾人”规模突破10万。
　　公司上一代芯片商业化迎接边缘端发展。公司现有商业化芯片为DeepEdge系列芯片，DeepEdge10选择基于国内自主可控的14nm工艺，采用了基于D2D（DietoDie）互联的Chiplet先进封装架构，可实现单Die16T算力，单芯片128T，一张加速卡256T的推理架构，产品主要为迎接边缘端侧发展。“龙虾”的部署多为端侧，所执行的任务为AI模型的推理应用，对推理算力需求快速提升，公司作为布局边缘侧算力与推理算力市场的企业有望因此受益。
　　公司2月3日举办“大算力芯片战略前瞻会”，对外公布未来三年的大算力AI推理芯片战略布局。公司在会上提出“训练追赶、推理超车”的战略方向，并发布了基于“PD分离”思路的芯片路线图。公司致力于持续降低百万Token的成本，目标是通过下一代芯片实现“百万Tokens一分钱”。未来三年，公司希望将成本进一步降至“百万Tokens0.1分钱”，以加速大模型应用的规模化落地。
　　公司提出“PD分离”架构，三年规划三代芯片。公司基于对大模型推理计算特征的理解，按照“PD分离”的系统架构规划两类大算力芯片：P芯片（Prefill）：面向计算密集型需求设计，满足Prefill阶段的高算力要求；D芯片（Decode）：面向访存密集型需求设计，满足Decode阶段的高带宽需求。在一个包含1024颗芯片的超节点内，P芯片与D芯片可实现有效组合，以满足大模型云推理的集群化部署需求。未来三年，云天励飞规划了三代芯片产品：2026年（第一年）：打造第一代超节点P芯片，面向百万级长上下文场景进行Prefill推理优化，算力水平对标Hopper架构；2027年（第二年）：研发第一代超节点D芯片，聚焦Decode推理的低时延目标，算力水平对标Blackwell架构；2028年（第三年）：推出第二代超节点D芯片，面向毫秒级推理时延目标进一步优化，带动Prefill与Decode性能提升，算力层面有望看齐下一代Rubin芯片。
　　投资建议：公司部署AI算力到应用全产业链，多项平台技术优势明显。此外，公司多方向开拓AI市场，通过企业级、消费级、行业级三方向渠道开拓，销售额增长显著。后续随着自研芯片及相关产品在云端推理市场，公司营收有望迎来快速增长。我们预计公司2025-2027年营业收入为12.85、15.84、19.36亿元，当前股价对应PS分别为28X、23X、19X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心芯片产品销售不及预期，技术研发不及预期。