投资要点
　　业绩增长强劲，稼动率持续满载。公司2026Q1实现营收6.609亿美元，同比增长22.2%；毛利率为13.0%，同比上升3.8个百分点，两项指标均符合指引预期；归母净利润达2,090万美元，同比大幅增长。公司12吋产能爬坡稳步推进，2026Q1整体12吋营收占比公司总营收的62.7%。在产能快速爬坡的同时，公司依旧保持高产能利用率，2026Q1公司的产能利用率为99.7%。展望Q2，公司指引2026Q2销售收入约6.9-7.0亿美元，毛利率约14%-16%。
　　MCU、独立式闪存、BCD增长显著。2026Q1，嵌入式非易失性存储器/独立式非易失性存储器/功率器件/逻辑及射频/模拟与电源管理销售收入分别为1.846/0.571/1.709/0.744/1.739亿美元，分别同比增长41.7%/33.2%/5.0%/11.4%/25.8%，其中嵌入式非易失性存储器增长强劲主要系MCU及智能卡芯片的需求增加、独立式非易失性存储器收入增长主要由闪存产品需求驱动，另外得益于AI周边电源应用等强劲需求以及公司协同头部客户深耕汽车、工业及消费等领域，BCD工艺平台收入增长显著。
　　FAB9产能建设顺利推进。2026Q1，公司资本开支为9.249亿美元，其中8.861亿美元用于华虹12吋，3,870万美元用于华虹8吋。截至2025年底，华虹制造项目（FAB9）第一阶段产能建立已达成目标，第二阶段产能扩展设备持续搬入中，计划于2026年三季度达成规划产能目标。营运方面，公司持续推进成本结构优化、供应链体系安全建设、数字化与智能化升级及行政效率提升等降本增效措施，在业务不断开拓前进的同时夯实长期发展根基。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入211/258/298亿元，归母净利润分别为11.5/15.7/20.8亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　未能紧跟工艺节点、工艺平台等技术迭代的风险，技术人才流失或无法获得相应人才的风险，知识产权保护与技术泄密的风险，消费电子、工业、新能源等行业需求下降的风险，主营业务毛利率波动风险，市场竞争加剧的风险，宏观经济波动和行业周期性的风险。

　　事件：公司港股公告2026年一季度营收6.609亿美元（yoy+22.2%，QoQ+0.2%，预期6.5-6.6亿美元）；毛利率为13%（yoy+3.8pct，环比持平，预期13%-15%）；实现净利润2090万美元。26Q1营收略超指引，毛利率符合指引，整体业绩符合预期。
　　投资要点：
　　稼动率维持高位，代工价格回暖。根据港股财报，公司26Q1晶圆交付1543K，yoy+18%，QoQ+0.3%，ASP为455美元/片，QoQ-0.4%；26Q1整体稼动率99.7%，QoQ-4.1pct，持续满载，维持高位。公司持续进行产能扩张，一季度产能折合8寸产能新增3K/M（折合12寸约1.3K/M），从25Q4的486K/M增长至489K/M。
　　模拟和电源管理同比持续高增，独立式非易失性存储景气大幅提升。分工艺平台来看，1）嵌入式非易失性存储产品（YoY+41.7%，QoQ+2.5%），主要因MCU及智能卡需求增加；2）分立器件（YoY+5%，QoQ+1.2%），其中IGBT和通用MOSFET需求增加，超级结略有下滑；3）模拟和电源管理（YoY+25.8%，QoQ+0.1%）；4）逻辑和射频（YoY+11.4%，QoQ-7.5%），其中CIS产品需求增加；5）独立式非易失性存储收入（YoY+33.2%，QoQ+0.9%），其中闪存产品景气度提升。
　　26Q2指引稳健，Fab9持续扩张。公司26Q2指引销售收入6.9-7亿美金；毛利率指引区间14%-16%。公司26Q1资本开支为9.249亿美元，其中8.861亿美元用于华虹12寸工厂，3870万美元用于华虹8寸工厂。
　　整合产能与工艺优势，华力微未来注入有望带来积极影响。公司2026年1月发布公告，拟通过发行股份方式收购上海华力微电子有限公司97.4988%股权，交易对价82.68亿元，并同步募集75.56亿元配套资金主要用于华力微技术升级改造项目、华力微特色工艺研发及产业化项目等。华力微为华虹集团旗下的核心企业，设计月产能达3.8万片，主要制程为65/55nm-40nm工艺平台，此次交易核心战略在于实现12英寸产能扩容与成熟制程工艺互补。根据公告，华力微2024年实现营业收入49.88亿元人民币、净利润5.2亿元，具备稳定的盈利能力，合并后有望增厚上市公司盈利能力。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。根据一季度财报，我们减少了公司少数股东权益，以及进行股本调整，预计公司26-27年归母净利润为13.22/15.73亿（原12.96/14.24亿），并增加2028年归母净利润预测为20.42亿元，对应26-28年PE为197/166/128X，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。

　　事件：公司港股公告2025年四季度营收6.599亿美元（yoy+22.4%，QoQ+3.9%，预期6.5-6.6亿美元）；毛利率为13%（yoy+1.6pct，QoQ-0.5pct，预期12%-14%）；实现净利润1750万美元。25Q4营收位于指引上沿，毛利率符合指引。
　　投资要点：
　　稼动率维持高位，代工价格回暖。根据港股财报，公司25Q4晶圆交付1448K，yoy+19.4%，QoQ+3.4%，ASP为456美元/片，QoQ+0.4%；25Q4整体稼动率103.8%，QoQ-5.7pct，持续满载，维持高位。2025年公司加快产能扩张进程，单四季度公司产能折合8寸产能新增18K/M（折合12寸约8K/M），从25Q3的468K/M增长至486K/M。
　　模拟和电源管理同比持续高增，独立式非易失性存储景气大幅提升。分工艺平台来看，1）嵌入式非易失性存储产品（YoY+31.3%，QoQ+12.9%），主要因MCU及智能卡需求增加；2）分立器件（YoY+2.4%，QoQ-0.1%），其中通用MOSFET需求增加；3）模拟和电源管理（YoY+41.7%，QoQ+5.5%），已稳定成为第二大工艺平台；4）逻辑和射频（YoY+19.2%，QoQ-0.9%），其中CIS产品需求增加；5）独立式非易失性存储收入（YoY+22.9%，QoQ-6.6%），其中闪存产品景气度提升。
　　26Q1淡季不淡，Fab9进入建设期高峰。公司26Q1指引销售收入6.5-6.6亿美金，和25Q4保持持平，呈现淡季不淡；毛利率指引区间13%-15%。公司25Q4资本开支为6.335亿美元，其中5.59亿美元用于华虹12寸工厂，7450万美元用于华虹8寸工厂。
　　整合产能与工艺优势，华力微未来注入有望带来积极影响。公司2026年1月发布公告，拟通过发行股份方式收购上海华力微电子有限公司97.4988%股权，交易对价82.68亿元，并同步募集75.56亿元配套资金主要用于华力微技术升级改造项目、华力微特色工艺研发及产业化项目等。华力微为华虹集团旗下的核心企业，设计月产能达3.8万片，主要制程为65/55nm-40nm工艺平台，此次交易核心战略在于实现12英寸产能扩容与成熟制程工艺互补。根据公告，华力微2024年实现营业收入49.88亿元人民币、净利润5.2亿元，具备稳定的盈利能力，合并后有望增厚上市公司盈利能力。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。根据四季度财报，我们减少了公司少数股东权益并增加了资产减值，以及股本调整。预计公司25-27年归母净利润为3.84/12.96/14.24亿（原7.21/13.66/15.84亿），对应25-27年PE为597/177/161X。Fab为重资产模式，盈利能力受固定资产扩张影响大，看当前盈利会低估战略价值和未来成长，根据SW集成电路制造的PB（LF）平均值为6.25X（除华虹外），华虹PB（LF）为5.15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。

　　25Q4公司实现收入6.60亿美元，同比增长22.4%，环比增长3.9%，再创历史新高，主要系付运晶圆数量上升和ASP提升。毛利率13.0%，同比提升1.6pct，主要系ASP提升及降本增效；环比减少0.5pct，主要系人工开支上升。月产能达48.6万片（折合8寸，下同），环比增长1.8万片。产能利用率103.8%，产能增长的同时产能利用率持续满载。ASP环比增长0.45%升至455.72美元；2025年公司已针对部分领域进行提价，预计2026年仍有提价空间。公司预计26Q1收入约6.5-6.6亿美元，毛利率13-15%。
　　技术平台：25Q4嵌入式非易失性存储器收入1.80亿美元，同比增长31.3%，环比增长12.86%，主要系MCU及智能卡芯片需求增加。独立式非易失性存储器收入0.57亿美元，同比增长22.9%，未来将持续受益于内存短缺蔓延至NOR领域的影响。功率器件销售收入1.69亿美元，同比增长2.4%，主要系通用MOSFET需求增加；逻辑及射频销售收入0.80亿美元，同比增长19.2%，主要系CIS需求增加；模拟与电源管理销售收入1.74亿美元，同比增长40.7%，环比增长5.49%，AI相关产品增长迅速。
　　当前部分逻辑产能转向内存，逻辑产能供应减少，同时“在地化”制造趋势加强。华虹公司积极推进产能扩张，无锡第二条12英寸生产线（FAB9）一阶段产能已超预期完成建设，FAB5收购事项有序推进。FAB9B项目已于2026年1月开启招标，项目利用现有生产和动力厂房，新建洁净室和动力系统（包括机电、纯废水、化学品、特气等），并配置相应的工艺设备、量测和辅助设备、自动搬运系统及生产管理系统，建设一条月产能达到5.5万片的12英寸特色工艺生产线。项目招标合同估算价38亿元，设计开工日期为2026年2月10日，施工开工日期为2026年2月10日，工程竣工日期为2027年1月31日。
　　投资建议：公司是中国大陆特色工艺晶圆代工龙头，积极推进产能扩张，产能利用率持续满载。我们预计公司2025-2027年营收分别为173.08/209.24/253.36亿元，归母净利润分别为4.13/12.84/15.44亿元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

　　核心结论：我们预计华虹公司25-27年营收分别为183.83/246.57/284.07亿元，归母净利润分别是6.74/7.78/11.29/亿元。公司是国内成熟制程龙头，FAB9爬坡、FAB5由华力微注入后有望持续打开未来长空间，我们给予华虹公司2026年5.86倍PB估值，对应26年目标市值2641.70亿元，目标价152.03元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司是全球特色工艺代工龙头，显著受益全球晶圆代工行业复苏。1）据IDC，2025年全球晶圆代工厂整体营收增速高达20%，而群智咨询预计代工价格由25Q3起呈现企稳趋势。2）公司是中国特色工艺半导体代工龙头，根据TrendForce数据，从营收上看，25Q1华虹集团是全球第六、中国大陆市场第二大晶圆代工厂，成熟制程领域龙头地位稳固。25Q1/Q2公司产能利用率102.70%、108.30%，有望充分受益于成熟制程代工复苏。
　　AI重塑产品形态，驱动电子行业进入新增长周期。SEMI预测，在AI推动下，全球半导体市场规模预计在2025年-2030年从6790亿美元增长至10610亿美元，5年CAGR达9%，逻辑芯片（CPU、GPU、AISC和FPGA）搭载率或将持续上行。随着AI重构硬件，电子产业正步入“需求复苏+技术创新”的新周期。这一趋势直接推升了对先进半导体制造的需求，作为全球领先的特色工艺晶圆代工龙头，华虹在功率器件、MCU、传感器等领域的特色工艺平台，正成为AI产业不可或缺的制造基础。
　　扩产加速+集团资产注入，公司远期盈利空间有望打开。供给端：FAB924年底投片并于25Q1启动产能爬坡，重点布局车规级MCU和高压功率器件，有望于2026年中全面达产；2025年8月31日华虹公司公告购买华力微旗下华虹五厂对应的股权，交易完成后华虹公司将持有华力微100%股权，我们假设华虹五厂2026年并表后全年产能利用率达到100%，测算得五厂3.8万片/月产能对应26年全年营收4.56亿美金。华虹六厂于2018年10月建成投片，现属上海华力运营，设计月产能4万片。由于华虹集团23年承诺华虹公司在科创板上市之日起三年内将华力微注入华虹公司，我们持续关注华虹六厂后续安排。
　　风险提示：行业需求下降的风险；供应链风险；未能紧跟工艺节点的技术风险。

　　产能爬坡与降本增效发力，Q1归母净利润同比大增
　　2026Q1，公司单季实现营业收入46.25亿元，同比增长18.22%；实现归属于上市公司股东的净利润约1.40亿元，同比增长513.10%。
　　业绩实现超预期大幅跃升的核心原因在于：下游市场积极需求信号不断增强，公司MCU、独立式闪存及BCD工艺产品强势放量，叠加无锡12英寸新产线（FAB9）产能快速爬坡与降本增效的持续推进，公司产线维持较高产能利用率水平。
　　AI浪潮与供应链重构共振，特色工艺代工迎来结构性复苏
　　从产业趋势来看，全球人工智能及边缘应用的蓬勃发展正深刻重塑半导体市场格局。AI大模型及智算中心不仅拉动了高性能计算芯片的爆发，更因算力周边配套需求的溢出效应，带动了电源管理、MCU、独立式存储等成熟制程与特色工艺芯片的景气度全面回暖。此外，随着部分区域消费和产业链需求回暖以及产品升级迭代，成熟制程芯片市场复苏。
　　在行业逻辑方面，地缘政治不确定性与全球供应链深层次重构，促使国内芯片设计厂商对本土供应链安全与稳定的诉求达到前所未有的高度。叠加国内经济的发展和科学技术水平的提高，以及终端应用市场规模的扩大，国内芯片设计公司对晶圆代工服务的需求日益提升。
　　“8+12”双轨并行叠加华力微资产注入，筑牢晶圆代工龙头护城河
　　回归公司基本面，作为全球第五大、中国大陆第二大的纯晶圆代工企业，公司已构筑极高的“特色IC+功率器件”工艺壁垒。产品线全面覆盖嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件（对标国际领先的1.6umIGBT）、模拟与电源管理等核心领域。
　　目前，公司40nm超低功耗特色工艺成功进入量产，工艺能够显著延长物联网、可穿戴设备等产品的续航时间，助力公司向低功耗细分市场渗透；55/40nm特色工艺及RFCMOS工艺持续稳定量产，65nmRFSOI工艺平台营收持续增长。
　　产能规划方面，公司无锡12英寸（FAB9）产能爬坡极其顺利，2026年一季度12英寸收入占比已快速攀升至62.7%。
　　此外，公司拟收购上海华力微电子有限公司97.50%股权事项已获上交所受理并进入实质审核阶段，预计于2026年下半年完成。
　　盈利预测
　　暂不考虑收购影响，预测公司2026-2028年收入分别为216.35、261.94、299.47亿元，EPS分别为0.51、0.83、1.05元，当前股价对应PE分别为541.1、335.3、264.6倍，考虑到公司作为国内特色工艺晶圆代工龙头，在“8+12”英寸产能释放与华力微资产注入双轮驱动下，深度受益于本土供应链重构与AI边缘应用需求快速增长，首次覆盖，给予“增持”投资评级。
　　风险提示
　　下游终端需求复苏不及预期；无锡12英寸新产线产能爬坡及新产品验证进度不及预期；华力微并购重组及资产注入进度不及预期。