投资要点：
　　业绩点评
　　公司发布25H1业绩公告，25H1实现营业收入6.51亿元，同比-27.54%，归母净利0.79亿元，同比-9.88%，扣非归母净利0.57亿元，同比-36.05%；其中25Q2实现营业收入4.61亿元，同比-2.27%，环比+141.36%；归母净利0.50亿元，同比+4.96%，环比+74.02%；扣非归母净利0.35亿元，同比-33.20%，环比+63.98%。
　　25Q2微逆&能量通信器出货实现环比增长
　　公司25H1微逆&能量通信器实现营收3.58亿元（同比-42.08%），主要受部分传统海外光伏市场新增装机量下降的影响；出货量方面，公司25H1微逆&能量通信器出货约34万台，同比-40.04%，其中25Q2出货约19万台（环比+26.67%），主要原因为公司为保证出货量增长，采取了小幅让利动作。
　　25H1储能业务稳健增长，贡献业绩增量
　　公司25H1储能业务保持较高增速，成为重要增量引擎，其中工商储系统业务营收1.90亿元，同比+6.43%，户储产品营收0.20亿元，同比+34.11%，主要受益于全球工商业储能需求增长及公司渠道拓展；
　　25H1智控关断器实现营收0.58亿元（同比-24.24%），短期或受市场需求结构调整、行业竞争加剧等因素影响。
　　25Q2费用率明显下降，公司在手现金充裕
　　公司25H1期间费用率10.51%（较2024年下降6.5pct），其中25Q2期间费用率5.5%，环比下降17.2pct，主要原因为公司Q2营收规模增加和汇兑收益贡献；截至25H1，公司货币资金规模13.8亿元，交易性金融资产5.3亿元，公司在手现金近20亿元，较为充裕，有望为公司在储能等新业务上做更多拓展。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑行业竞争因素，我们下调公司2025-2027年归母净利为1.95/2.49/3.27亿元（25-26年前值3.6/4.5亿元，27年为新增预测值），当前股价对应PE47.8/37.5/28.5倍，考虑公司作为微逆领先企业，出货有望在库存消化后持续增长，同时公司储能业务进入放量阶段，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期，海外贸易摩擦升级，行业竞争激烈，业绩不达预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季度报告。2025年初至Q3，公司实现营业收入9.43亿元，同比-38.48%；归母净利润0.66亿元，同比-55.52%；毛利率27.48%，同比-5.09pct。2025Q3单季度公司实现营业收入2.92亿元，同比-53.98%，环比-36.61%；归母净利润-1265.61万元，同比-120.53%，环比-125.18%；毛利率27.87%，同比-0.43pct，环比+7.28pct。
　　25Q3微逆出货环比略降、海外工商储及户储逐步成为新增长点。我们估计Q3微逆营收约2亿元，环比略降，毛利率基本维持稳定，25Q4有望环比增长，全年我们预计出货约70万台，同降20-30%；25Q3储能营收约0.8-1亿元，部分项目延至Q4，全年我们预计国内工商储营收约5亿元，同时公司积极加入出海，海外工商储我们预计实现营收0.5亿元，未来3年每年有望保持翻倍增长，同时户储业务逐步起量，25年我们预计营收翻倍增长至0.5亿元，26年有望持续翻倍增长，储能业务逐步成为公司新增长极。
　　营收变动影响下费用率波动较大。公司2025Q3单季度期间费用0.96亿元，同比+38.80%，环比+280.86%；费用率32.95%，同比+22.02pct，环比+27.46pct；经营性净现金流-3066.55万元，同比-108.09%，环比-127.11%。截至2025Q3，公司存货10.79亿元，同比-15.12%；合同负债4135.53万元，同比-25.08%。
　　盈利预测及投资评级：考虑25年微逆市场需求放缓，我们下调公司25-26年盈利预测，新增27年盈利预测，我们预计公司25-27年归母净利润为1.2/1.7/2.4亿元（25-26年前值为3.0/3.9亿元），同比-16%/+46%/+40%，考虑公司逐步加大储能业务拓展，逐步成为公司第二增长极，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧、需求不及预期