投资要点：
　　事件：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营收4.65亿元（yoy+12.43%），实现归母净利润0.51亿元（yoy-1.90%），实现扣非归母净利润0.24亿元（yoy+364.36%）。2026Q1实现营业收入1.26亿元（yoy+20.97%），归母净利润0.29亿元（yoy+62.75%），扣非归母净利润0.02亿元（yoy-81.70%）。
　　电生理业务稳步增长，海外进入放量阶段。2025年，分产品收入维度，导管类产品营收3.22亿元（yoy+7.45%），FireMagicTrueForce射频消融导管临床认可度提升，已在全国多家中心应用并完成超7000例射频消融手术，PulseMagicTrueForce脉冲电场消融导管获得NMPA批准上市，产品竞争力进一步加强；设备类产品0.39亿元（yoy+49.07%），三维电生理手术已覆盖1100多家医院，累计完成手术超9万例，心脏脉冲电场消融设备于2025年获NMPA批准上市。区域维度，25年公司境内营收2.88亿元（yoy-2.28%），境外营收1.65亿元（yoy+46.54%），欧洲、中东非、拉美区域均呈现高速增长态势，新拓展墨西哥、英国、塔吉克斯坦、哥伦比亚等潜力市场，产品已出口至40余个国家和地区。
　　费用率有序控制，盈利质量提升。2025年公司毛利率57.97%（yoy-0.76pct），其中导管类、设备类产品毛利率分别为60.88%（yoy-0.47pct）、49.34%（yoy+1.83pct）。
　　销售费用1.33亿元（yoy+20.17%），主要系咨询及服务费、样品及设备升级费等增长较为明显，研发费用0.64亿元（yoy-17.21%），其中股份支付费用下降较多。2026Q1销售净利率提升至23.10%，盈利能力有望进入正轨。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为5.48/6.48/7.69亿元，同比增速分别为18.06%/18.21%/18.58%，2026-2028年归母净利润分别为0.62/0.95/1.28亿元，增速分别为21.73%/52.93%/34.44%。当前股价对应的PE分别为189x、124x、92x。基于公司消融技术不断丰富，心律失常手术量稳定提升，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内政策风险、竞争加剧风险、新品推广不及预期风险。

　　事件：公司近期发布2025年年度报告：2025年实现营业收入4.65亿元，同比增长12.43%；归母净利润0.51亿元，同比减少1.90%；扣非净利润0.24亿元。其中，单四季度收入达1.28亿元，同比增长4.77%；归母净利润0.09亿元，同比减少11.43%。
　　三维电生理手术量国产第一，电生理产品矩阵布局完善
　　公司三维电生理手术已覆盖医院1,100余家，累计完成手术超9万例，在国产厂商中排名第一。随着技术的持续创新，公司在国内三维电生理细分市场实现稳步发展，尤其在房颤等复杂心律失常治疗领域表现突出。2025年，公司FireMagicTrueForce一次性使用压力监测磁定位射频消融导管的临床认可度持续提升，已在全国多家中心应用并完成超7,000例射频消融手术。
　　此外，公司产品线再获重要突破：FireMagicTrueForce一次性使用磁定位压力监测射频消融导管（压力双弯）、PulseMagicTrueForce一次性使用压力监测心脏脉冲电场消融导管相继获批NMPA。公司参股企业商阳医疗研发的PulseMagicSpiral一次性使用磁电定位心脏脉冲电场消融导管及心脏脉冲电场消融设备亦于2025年上半年获批NMPA，目前已在全国多家医疗中心成功开展三维脉冲电场消融房颤手术；其第二代纳秒脉冲电场消融（nsPFA）系统也于下半年进入创新医疗器械特别审查程序“绿色通道”。随着脉冲产品线的上市，公司正式完成在电生理治疗领域中最具潜力的“电”产品布局，构建起行业内为数不多的差异化产品矩阵。
　　锚定全球化战略，深耕国际市场筑牢发展根基
　　在国际市场布局方面，公司加速电生理产品海外上市推广与市场拓展，国际化进程取得多项标志性突破。Columbus三维心脏电生理标测系统成功在英国完成首批三维消融手术的商业化应用，标志着国产三维电生理系统在国际高端医疗市场通过了关键验证。IceMagic冷冻系列全套产品已在报告期内陆续获得CE认证并上市，并在德国、巴西、土耳其等国家实现首例商业应用。此外，公司凭借核心产品的技术竞争力、高效的海外注册推进及深耕布局的经销商网络，本年度成功开拓墨西哥、英国、塔吉克斯坦、哥伦比亚等高潜市场。
　　随着公司EasyStars高密度标测导管、FireMagicTrueForce一次性使用压力监测磁定位射频消融导管等高值耗材产品在海外市场的推广，公司国际市场营业收入同比增长超40%，其中欧洲、中东及非洲（覆盖部分中亚、东欧国家）、拉美区域呈现高增长态势。
　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为5.39/6.64/8.54亿元，同比增速为16.03%/23.19%/28.61%；归母净利润为0.65/1.02/1.58亿元，同比增速为28.07%/56.16%/54.30%。对应EPS分别为0.14/0.22/0.33元，对应当前股价PE分别为168/108/70倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。

　　公司1Q26实现收入1.26亿元（yoy+21.0%）、归母净利2908万元（yoy+62.8%），海外新品放量背景下，公司业绩快速增长。考虑公司高端产品认可度持续提升且海内外商业化推广积极发力，看好26年收入实现较快增长。维持“买入”。
　　毛利率同比下降，积极强化商业化及研发能力
　　公司1Q26毛利率为55.8%（yoy-4.8pct），我们推测主因海内外产品销售结构变动。公司1Q26销售/管理/研发费用率分别为27.6%/7.5%/14.2%，分别yoy+1.3/-3.4/+1.3pct，公司积极提升商业化及新品研发能力建设，夯实长期发展基础。
　　新产品注册及商业化推广顺利，助推海外收入高速增长
　　1）海外：我们推测1Q26海外收入实现高速增长，主要得益于冷冻消融系统、星型磁电定位标测导管等新品放量叠加区域开拓和加速渗透。考虑公司海外产品注册及商业化推广工作持续取得突破（根据公司《投资者关系活动记录表（2026-001）》，25年海外三维手术中压力消融导管手术量占比已超60%且25年中获批CE认证的冷冻消融整套产品自4Q25起海外推广成效显著），看好公司海外收入26年保持快速增长趋势。2）国内：我们推测1Q26国内收入实现稳健增长，看好26年公司国内收入在高端产品放量等背景下实现稳健增长。
　　公司三大产品线26年有望保持良好发展
　　1）导管类产品：我们推测板块1Q26收入实现稳健增长，其中高端产品持续放量；看好板块26年保持向好发展。2）设备类产品：我们推测板块1Q26实现向好发展。考虑公司设备类产品技术性能领先且市场认可度持续提升，看好其26年发展动能向上。3）其他产品：主要为针鞘类，看好其26年伴随公司三维电生理手术量快速增长而积极放量。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司26-28年归母净利为0.74/1.12/1.67亿元；使用DCF估值法（WACC：7.5%，永续增长率：1.7%），维持目标价30.62元不变。
　　风险提示：新产品研发风险，产品商业化风险，市场竞争加剧风险。

Shanghai MicroPort EP MedTech’s 2025 revenue/attributable NP/recurring attributable NP were RMB465/51.08/23.59mn(+12.4/-1.9/+364.4%YoY),in line with its preliminary results.The company’s 2025 gross margin was 57.98%(-0.75pp YoY),which we attribute to normal fluctuations in the product sales mix.The net operating cash flow in 2025 was RMB90.9mn(+35.0%YoY),reflecting acontinued improvement in cash flow.Given the potential contribution from high-end new products such as PFA,we expect robust revenue growth in 2026.Maintain BUY.
2025 HE catheter product performance shone
1)Catheter products:2025 revenue was RMB322mn(+7.5%YoY),with strong commercialization of high-end products(the company’s pressure ablation catheters were applied in over 7,000 procedures across multiple domestic centers in 2025).Given the domestic approval of in-house high-end products such as PFA and intracardiac ultrasound,we expect rapid 2026 revenue growth for this segment driven by new product adoption.2)Equipment products:2025 revenue was RMB39.44mn(+49.1%YoY),reflecting continued improvement in market competitiveness;we anticipate sustained rapid growth momentum in 2026.3)Other products primarily constitute needle sheath offerings,with 2025 revenue of RMB91mn(+12.6%YoY);we expect positive development in 2026 alongside enhanced market promotion efforts.
Overseas business becoming agrowth driver in 2025
1)International markets:2025 revenue was RMB165mn(+46.5%YoY),with strong growth in Europe,the Middle East&Africa,and Latin America,driving the overseas revenue contribution to 35.4%(+8.2pp YoY).The company focused on overseas registrations for core products(its full cryoablation product line obtained CE certification in 2025)and commercial channel expansion(entering high-potential markets such as Mexico,the UK,Tajikistan,and Colombia in 2025).We expect continued rapid overseas revenue growth in 2026.2)Domestic operations:2025 revenue was RMB288mn(-2.3%YoY),which we attribute to short-term pressure on non-premium segments like supraventricular tachycardia due to market conditions.By end-2025,the company’s 3D procedures covered over 1,100 domestic hospitals,with cumulative procedures exceeding 90,000–ranking first among domestic peers.For full-year 2026,we anticipate arecovery in domestic business momentum driven by premium new product adoption.
Earnings forecasts and valuation
While domestic industry headwinds have temporarily impacted the company’s revenue growth and gross margin,and its intensified sales promotion and new product R&D investments have weighed on the expense ratio in the short term,its strong product competitiveness and ongoing sales network expansion support long-term growth potential.We lower our near-term earnings forecasts but raise our long-term projections,estimating 2026/2027/2028 attributable NP at RMB74/112/167mn(-15%/-18%vs our prior 2026/2027 estimates).Our DCF-based target price is RMB30.62(WACC:7.5%,terminal growth rate:1.7%;previous:RMB29.79 under the same WACC and terminal growth rate assumptions).
Risks:new product R&D setbacks;commercialization delays;intensified market competition.

　　事件：微电生理发布2025年年报。2025年：公司实现营业收入4.65亿元，同比增长12.43%；归母净利润0.51亿元，同比下降1.90%；扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长364.36%。25Q4：公司实现营业收入1.28亿元，同比增长4.77%；归母净利润916万元，同比下降11.43%；扣非后归母净利润-47.74万元，同比下降108.18%。
　　集采续约延后致国内阶段性承压，高端产品商业化加速驱动海外高增，25Q4利润表观下滑系财务费用扰动。国内：2025年收入2.88亿元，同比下降2.28%，毛利率57.54%，同比下降1.12pct。受电生理集采各省启动时间差异影响，集采续标滞后，短期影响国内收入增长。海外：2025年收入1.65亿元，同比增长46.54%，毛利率61.75%，同比提升1.67pct。受益于三维电生理系统等高端产品市场准入推进，海外收入增长弹性释放、毛利率显著提升。Q4：受利息收入下滑及汇兑费用增长影响，25Q4财务费用同比增长192.77%，对利润端产生扰动。
　　全球化布局纵深发展，高潜市场开拓成果丰硕。海外业务延续高景气，2022年-2025年海外收入CAGR为56.16%。2025年公司成功开拓墨西哥、英国、塔吉克斯坦、哥伦比亚等高潜市场，欧洲、中东及非洲、拉美均呈现高增长态势。海外业务高增长得益于高端产品布局拓展，2025年Columbus三维心脏电生理标测系统、IceMagic冷冻系列全套产品在英国、德国等重点市场实现商业化应用。
　　PFA商业化进展顺利，有望开辟第二增长曲线。公司压力监测脉冲消融导管、参股企业商阳医疗脉冲消融导管及设备于2025年获得NMPA批准上市，目前商业化进展顺利，其中商阳医疗PFA产品已基本完成全国挂网工作；商阳医疗第二代纳秒脉冲消融系统于2025下半年进入创新医疗器械“绿色通道”，有望构建差异化PFA产品矩阵。2026年公司将加速PFA产品的重点医院覆盖与新品推广，推动手术量稳步增长，研发方面重点拓展PFA产品在心律失常领域的适应症范围。PFA市场处于渗透率提升窗口期，看好PFA成为公司下一阶段核心增长点。
　　研发投入打造高端产品矩阵，长期增长动能充沛。2025年研发费用0.64亿元，研发费用率13.79%。公司研发端聚焦前沿技术迭代，2025年射频房间隔穿刺针、网状磁电标测导管、压力双弯导管等于国内获批上市，冷冻消融导管、压力双弯导管获得欧盟MDR批准上市，后续研发重心聚焦PFA、肾动脉消融等产品。
　　投资建议：受益于海外市场纵深开拓+PFA增长高潜力，我们预计2026–2028年公司营业收入分别为5.40、6.69、8.49亿元，同比增长16.3%、23.9%、26.9%；归母净利润分别为0.73、1.09、1.60亿元，同比增长43.1%、49.1%、47.1%；当前股价对应PE分别为158X、106X、72X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：销售推广不及预期，政策风险，新品研发不及预期。

　　导管&设备共同放量，营收稳步增长。公司2025年实现营业收入4.6亿元，同比增长12.4%，归母净利润0.5亿元，同比减少1.9%。2025年第四季度，公司实现营业收入1.3亿元，同比增长4.8%，归母净利润0.1亿元，同比减少11.4%。2025年，公司导管类产品销售量为12.3万根，同比增长6.6%；设备类产品销售量为266台，同比增长5.1%，导管与设备的共同放量使得公司营业收入实现稳步增长。
　　国内深耕临床场景，全球化战略快速推进。国内市场方面：公司三维电生理手术已覆盖医院1100余家，累计完成手术超9万例，在国产厂商中排名第一；FireMagicTrueForce导管已完成超7000例射频消融手术，持续深耕临床场景。国际市场方面：公司2025年境外营收同比增长46.5%，其中欧洲、中东及非洲（覆盖部分中亚、东欧国家）、拉美区域呈现高增长态势，并且新开拓了墨西哥、英国等高潜市场，覆盖国家数量持续增长，全球化战略快速推进。
　　核心产品获批，创新能力逐步兑现。2025-2026年间，公司核心产品PulseMagicTrueForce导管以及FireMagicTrueForce、PathBuilder穿刺针PulseMagicSpiral导管、心脏脉冲电场消融设备陆续获批，标志着公司正式进入产品密集落地期，逐渐具备了与国际巨头全面对标并加速国产替代的实力。公司后续产品储备同样深厚，随着nsPFA系统等相继步入国家创新医疗器械特别审批程序“绿色通道”，公司的创新能力将逐步兑现。
　　考虑到公司核心产品放量稳步推进，后续新产品获批尚需时间等原因，我们预测公司2026-2027年归母净利润分别为0.82、1.20亿元（2026-2027原预测为1.08、1.51亿元），并新增预测2028年归母净利润为1.53亿元，我们采取DCF估值法给予目标价格25.49元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产品销售与推广不及预期、产品研发进度不及预期、假设不达预期对估值不利、费用改善不及预期等风险。