国内超声先行者：祥生医疗于1996年创立，公司29年来始终专注超声领域，36项主要核心技术涵盖全身应用超声、专科超声、智能超声领域以及探头核心部件，获得400余项海内外知识产权。公司自主研发、制造的产品远销国内外100多个国家和地区，受到市场广泛认可。
　　打造“便携化+智能化”优势：公司SonoFamily系列由高端推车式超声XBit，高端台式超声SonoMax、高端轻薄笔记本超声SonoAir和小型智能掌上超声SonoEye等系列组成。从产品角度，公司目前已经构建了“顶天立地”的完整超声产品组合，高端产品性能不落后于进口品牌和国内头部厂家同等档次产品，而在小型便携设备方面，公司笔记本和掌超在全球范围内具备竞争优势，已成为公司拳头产品。在智能化（AI）方面，公司通过近10年的布局，目前SonoFamily全系列产品搭载SonoAI。通过病灶智能识别、图像自优化及诊断路径导航等核心能力，让影像价值穿透诊疗全流程。
　　积极外部合作，代工等业务前景可期：公司掌握超声生产制造的底层技术，拥有充足的设备及核心零部件生产经验，从产品结构上和海外大公司具有互补性。近年来公司积极开展包括ODM在内的多种模式的对外合作，充分发挥了技术优势、产品优势以及国内供应链和生产制造成本优势。随着和BD、飞利浦、盖茨基金会等合作的推进，此类业务的高成长前景可期。
　　首次覆盖，给予“买入”评级：我们预计公司2025-2027年收入分别为5.17亿元、6.21亿元和7.45亿元，分别同比增长10.4%、20.0%和20.0%，归母净利润分别1.46亿元、1.82亿元和2.29亿元，分别同比增长4.0%、24.2%和26.3%。选取2025年PE作为参考，可比公司2025年预测市盈率均值为34.6倍，以此计算，公司合理市值50.6亿元，相对2025年12月11日市值有约52%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：研发风险、市场竞争、汇率波动风险

　　事件
　　祥生医疗发布公告：2025年第三季度实现收入1.07亿元，同比减少6.68%，实现归属于上市公司股东的净利润2422万元，同比增长41.95%。
　　投资要点
　　盈利能力提升，Q3净利回升，
　　2025年Q3公司实现净利2422万元，同比增41.95%，扣非净利2314万元，同比增53.63%，公司净利增长是克服美元贬值背景下取得的，公司2025Q3单季度毛利率为58%，对比2024年同期提升0.86个百分点，2025Q3单季度净利率为22.64%，对比2024年同期提升7.76个百分点。
　　SonoAI全域落地，重塑诊疗链
　　公司作为AI超声领域的创新先锋，以临床需求为导向，深度融合大模型与深度学习算法，整合产学研资源，攻克超声大模型训练、智能影像理解、多模态数据融合等核心技术难题，以“大模型+小样本”策略突破数据瓶颈，重磅推出全应用智能超声解决方案SonoAI，全面覆盖心脏、妇产、血管、
　　甲乳、床旁等超声临床应用领域，实现智能扫查、精准测量、辅助诊断、自动报告等全链条智能化升级。公司
　　SonoFamily全系列产品搭载SonoAI，通过病灶智能识别、图像自优化及诊断路径导航等核心能力，让影像价值穿透诊疗全流程。
　　AI+机器人突破乳腺筛查
　　公司持续加码超声设备衍生领域，自主研发“视觉识别与分析”“机器人运动精密控制”等核心技术，并深度融合AI辅助筛查系统，推出“AI+机器人扫查”系列解决方案，为恶性肿瘤的群体性筛查提供新路径。公司的“乳腺人工智能超声机器人”率先获得医疗器械检测报告，面向全球发病率最高的乳腺癌，构建“筛查—转诊—治疗”全闭环管理。7月22日，公司获得盖茨基金会210万美元的资助，以支持公司开发并推广创新型产科及乳腺超声筛查设备。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为4.94、5.36、6.58亿元，EPS分别为1.32、1.46、1.98元，当前股价对应PE分别为26.8、24.2、17.8倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　美元汇率波动对公司汇兑损益的影响；美国贸易关税对出口的影响；AI技术应用落地的不确定性。

　　事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入2.36亿元，同比减少4.61%；归母净利润0.70亿元，同比减少14.32%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下降14.10%。其中，公司第二季度实现营业收入1.08亿元，同比增长1.37%；归母净利润0.28亿元，同比下降21.57%；扣非归母净利润0.25亿元，同比下降15.20%。
　　SonoAI全域落地，重塑诊疗链
　　在人工智能与医疗健康深度融合的浪潮下，公司重磅推出全应用智能超声解决方案SonoAI，全面覆盖心脏、妇产、血管、甲乳、床旁等超声临床应用领域，实现智能扫查、精准测量、辅助诊断、自动报告等全链条智能化升级。目前，公司SonoFamily全系列产品搭载SonoAI，通过病灶智能识别、图像自优化及诊断路径导航等核心能力，让影像价值穿透诊疗全流程。其中自主研发的乳腺超声智能辅助诊断系统完成新一代算法迭代，在BI-RADS分级及良恶性判别准确率方面实现显著提升，可为大规模乳腺癌筛查提供高灵敏度、高特异性的AI判读支持,进一步巩固公司在乳腺癌早筛市场的技术优势；
　　公司发布的新一代产科智能扫查系统可覆盖早、中、晚孕全周期，实时状态下支持38个标准产科切面的自动识别与质控，显著缩短医师扫查时间并提升质控一致性，助力实现孕全程高效、规范化管理。
　　加码布局扫查机器人，破局乳腺癌群体筛查
　　公司持续加码超声设备衍生领域，自主研发“视觉识别与分析”“机器人运动精密控制”等核心技术，并深度融合AI辅助筛查系统，推出“AI+机器人扫查”系列解决方案，为恶性肿瘤的群体性筛查提供新路径。目前，公司的“乳腺人工智能超声机器人”率先获得医疗器械检测报告，面向全球发病率最高的乳腺癌，构建“筛查—转诊—治疗”全闭环管理。在设计环节，该技术在公司已有乳腺疾病智能分析技术的基础上，增加了集触摸屏、电动检查床、六自由度机械臂、超声影像自动传输、AI辅助阅片等在内的一体化设计，结合快速识别病患特征的智能化信息系统和影像云平台辅助诊断技术，可实现大规模扫查与数据跟踪管理，为打造具有中国特色的乳腺癌早筛与健康管理新模式奠定基础。
　　毛利率维稳，费用端小幅上升
　　2025年上半年，公司的综合毛利率同比增长0.56pct至60.65%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.82%、6.58%、15.93%、-5.64%，同比变动幅度分别为+1.62pct、-1.00pct、+0.15pct、+2.20pct。
　　其中，2025年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为59.84%、13.90%、7.16%、18.59%、-7.88%、25.90%，分别变动+0.45pct、+1.91pct、-3.02pct、+0.44pct、+3.29pct、-7.57pct。
　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为5.38/6.29/7.34亿元，同比增速为14.79%/16.91%/16.69%；归母净利润分别为1.57/1.97/2.36亿元，同比增速为12.04%/25.13%/19.70%；EPS分别为1.40/1.76/2.10元，当前股价对应2025-2027年PE为22/18/15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：招投标趋缓的风险，设备集采的风险，新业务研发不及预期的风险。