公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司营业收入41.99亿元，同比-21.82%；归母净利润2.92亿元，同比+67.59%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比+73.76%。2025Q4公司营业收入10.36亿元，同比-30.77%；归母净利润0.40亿元，同比+121.13%；扣非后归母净利润0.01亿元，同比+100.44%。2026Q1公司营业收入8.29亿元，同比-23.06%；归母净利润0.65亿元，同比-36.55%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比-29.76%。根据华熙生物2026年一季报，公司2026Q1业绩承压，主要是围绕新一轮增长周期所进行的前置性投入所致，为保障后续更高质量发展，公司对部分生产装置实施集中停产检修，多个工厂同步推进，部分生产产线的固定资产折旧摊销费用计入管理费用而非存货，影响利润约2500万元，同时政府补助较25年Q1减少，对利润端影响约900万元；展望后续发展，公司基于已明确的战略方向，对产品逻辑、品牌体系及业务结构进行战略性重构，随着检修完成、产能恢复，有望逐步进入新一轮增长周期。
　　品牌筑基，核心品牌建设进一步深化，体系化建设有望构建长期发展抓手。根据华熙生物2026年一季报，以润百颜为例，公司转向围绕“重建细胞赖以生存的土壤环境”核心逻辑，由单点功能满足向系统性皮肤解决方案升级，形成白纱布线、美白线、维稳线、水光线、小紫弹线等多维产品布局。相匹配的，品牌与营销层面，公司推进由单一产品传播转向以统一科学逻辑为核心的系统性表达。
　　销售费用率优化，投放效率提升。2025Q4、2026Q1公司归母净利率为3.83%、7.80%，同比+16.38pct、-1.66pct；毛利率为69.24%、67.84%，同比-5.20pct、-4.31pct；销售费用率为38.39%、31.76%，同比-17.30pct、-4.81pct，根据华熙生物2026年一季报，主要得益于费用结构持续优化、投放效率不断提升。
　　盈利预测及投资建议。公司当前处于阶段性业务结构重构、费用投放的调整阶段，奠定了后续业绩增长的基础，我们看好公司后续修复及发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润3.83亿元、4.74亿元、5.60亿元，对应PE52.3X、42.2X、35.7X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，产能恢复不及预期，折旧摊销等项目超预期，渠道费用管控不及预期，营销投放效果不及预期，原材料成本大幅提升，市场竞争加剧。

　　事件：华熙生物发布2026年一季报。公司26Q1营收8.29亿元，yoy-23.06%，归母净利润0.65亿元，yoy-36.55%，扣非归母净利润0.58亿元，yoy-29.76%，一季度业绩表现承压主要系公司皮肤科学创新转化业务收入同比下降，并围绕新一轮增长周期所进行的前置性投入所致。
　　润百颜推进战略重构，产品与营销多维升级。公司针对润百颜品牌进行多维战略重构，在产品与技术层面，公司由以往单一成分或单品驱动，转向围绕“重建细胞赖以生存的土壤环境（ECM）”这一核心逻辑，推动由单点功能满足向系统性皮肤解决方案的升级，形成白纱布线、美白线、维稳线、水光线、小紫弹线等多维产品布局。在品牌与营销层面，公司同步推进品牌体系重塑，由单一产品传播转向以统一科学逻辑为核心的系统性表达，通过与“种地吧”等项目合作，并结合代言人及品牌载体建设，持续强化用户认知与教育深度。
　　26Q1毛利率同减4.31pct至67.84%，净利率同减1.55pct至7.84%。26Q1公司毛利率同减4.31pct至67.84%。费用端，销售费用率同减4.81pct至31.76%，费用结构持续优化、投放效率不断提升；管理费用率同增1.69pct至14.21%，主要系公司对部分生产装置实施集中停产检修，部分生产产线的固定资产折旧摊销费用计入管理费用所致；研发费用率同增0.60pct至10.34%。净利率端，26Q1公司净利率同减1.55pct至7.84%，随着检修完成、产能恢复以及产品与品牌体系重构逐步落地，公司利润有望持续修复。
　　26年进入转型阵痛期，关注提质增效行动进展。公司26年推进工厂检修、政府补助下降叠加核心业务线收入承压，进入战略转型阵痛期，根据公司发布的《2026年度“提质增效重回报”专项行动方案》，公司计划后续原料业务推进无菌透明质酸、PDRN、重组胶原蛋白及发酵法软骨素钠等高端医药原料的全球注册与市场拓展，加快与国际头部客户的深度合作；医疗终端业务继续完善产品体系，第二代微交联产品已进入注册审评阶段，预计2026年取得注册证，有望持续构建完整产品体系；皮肤科学创新转化业务中，润百颜确立“ECM科技护肤领导者”的全新品牌定位、夸迪以CT50专利抗老技术为核心推出守护系列，持续深化悬油次抛紧塑提拉、蓝铜胜肽次抛弹润淡纹等大单品的抗老功效矩阵布局。
　　投资建议：公司作为玻尿酸龙头企业，主动开启战略调整，我们预计2026-2028年公司营收分别为42.29/45.23/49.83亿元，同增0.7%/6.9%/10.2%，归母净利润分别为3.96/4.69/5.39亿元，同增35.6%/18.3%/15.1%，当前股价对应PE分别为50X/43X/37X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，战略转型不及预期等。

　　事件：2026年4月30日，公司发布2026年一季度，4月22日，公司发布2025年年度业绩报告。2025年，公司实现营业收入41.99亿元，同比-21.82%；归母净利润2.92亿元，同比+67.59%；扣非净利润为1.86亿元，同比+73.76%；经营活动现金流净额为6.27亿元，同比+11.15%。2026年Q1，公司实现营业收入8.29亿元，同比-23.06%；归母净利润0.65亿元，同比-36.55%；扣非净利润为0.58亿元，同比-29.76%。
　　2025年原料业务海外市场表现亮眼，营养科学业务高增，整体业务战略聚焦，从“规模扩张”向“提质提效”转型。分业务来看，原料业务实现收入12.10亿元，同比微降2.15%，占营收比提升至28.83%；国际市场表现亮眼，收入同比增长3.03%，占原料业务收入过半，其中日本、韩国、东南亚及欧洲等重点市场保持增长，部分区域销售收入同比增长超过20%；医药级透明质酸原料维持高毛利率，非透明质酸的其他生物活性物（如麦角硫因、重组胶原蛋白等）收入占比已超过18%，产品矩阵日益丰富。2025年新上市13种生物活性物原料，并完成多项国际国内注册备案，平台化优势持续巩固。医疗终端业务实现收入13.69亿元，同比下降4.89%。其中，皮肤类医疗产品（主要为医美）收入9.38亿元，同比下降12.55%，主要受“润致娃娃针”等老产品生命周期及市场竞争影响；公司加速产品迭代，年内推出的合规水光“润百颜·玻玻”及合规动能素“润致·缇透”合计贡献近1亿元收入，成为新的增长点。骨科注射液“海力达”在集采背景下实现稳定增长。第二代微交联产品已进入注册审评阶段，未来产品梯队有望优化。皮肤科学创新转化业务实现收入14.87亿元，同比下降42.11%，是营收下滑的主要拖累项。公司主动压缩低效营销投入，削减低效品牌与项目，回归以科技力为核心的经营策略。营养科学创新转化业务实现收入1.08亿元，同比增长31.24%，增速领先。公司聚焦口服大健康，围绕“营养与抗衰、情绪、代谢、免疫”四大方向布局，核心打造麦角硫因动能丸等大单品，并通过线上线下全渠道推动科学传播。
　　25年收入与利润“剪刀差”显著，费用管控成效突出，研发投入强度不减。2025年，公司营收下滑主要受宏观环境和行业增速放缓、功能性护肤品业务主动收缩营销投入、优化产品结构所致。然而，在“降本增效”的核心策略下，公司对皮肤科学创新转化业务进行战略调整，销售费用同比下降38.52%，管理费用下降17.72%，是利润逆势高增的核心驱动力。加权平均净资产收益率（ROE）从2024年的2.55%提升至4.20%。现金流稳健，研发投入强度不减。经营活动现金流量净额同比增长11.15%，显示主营业务回款能力健康。在收入收缩的背景下，公司仍保持高强度研发投入，研发费用达4.72亿元，占营业收入比例提升2.56个百分点至11.24%，体现了对科技创新的长期坚持。
　　2026年，公司凭借深厚技术壁垒、战略变革深化，有望逆势上行。2026年一季度，公司利润端受新一轮增长前置性战略投入、产品/品牌体系及业务结构系统性重构影响承压。尽管短期财务表现下滑，但经营质量已显现积极信号，包括经营活动现金流净额转正至1.31亿元、销售费用率优化至31.76%、研发投入维持在10.34%高位以及存货周转效率提升，同时利润也受生产装置
　　集中检修（影响利润约2500万元）及政府补助减少（影响约900万元）等阶段性因素扰动。展望2026年，公司战略变革深化推进，例如润百颜品牌将从以单一成分/大单品为主转向围绕“ECM”科学逻辑的产品线多维升级与品牌传播体系重塑；此外，公司医美新证将陆续落地，公司多款新型交联技术产品已完成临床试验并进入注册阶段。其中，新型交联技术产出的手背部填充产品已进入注册审评阶段，预计2026年下半年取得注册证；随着天津中试平台投产及华熙唐安（肝素聚糖）的技术突破，上游原料的护城河将进一步转化为下游产品的成本与技术优势；叠加公司原料出海将持续推进，原料业务海外占比已过半，公司有望逐步进入增长新周期，持续聚焦衰老干预与组织再生主线，强化全链条科技壁垒与品牌势能。
　　投资建议：公司作为医美赛道龙头厂商，产品矩阵与研发技术水平持续提升完善，建议关注长期上行空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.51/4.07/4.75亿元，同比+20.1%、+16.1%、+16.7%，当前股价对应2026-2028年PE为59.06/50.86/43.59倍，维持“推荐”评级。

　　事件：公司2025年归母净利润+67.6%，利润端延续恢复趋势
　　公司发布2025年年报：2025年实现营收42.0亿元（同比-21.8%，下同）、归母净利润2.92亿元（+67.6%），利润高增。考虑业务暂处调整期，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为3.91/5.03/6.07亿元（2026-2027年原值为4.93/6.29亿元），对应EPS为0.81/1.04/1.26元，当前股价对应PE为53.0/41.2/34.1倍。公司是玻尿酸龙头，全产业链协同发力，战略调整已卓有成效，期待后续盈利能力持续优化，估值合理，维持“买入”评级。
　　护肤品业务主动收缩，战略调整带动销售费用率优化
　　2025年分业务看：（1）皮肤科学创新转化业务实现营收14.87亿元（-42.1%）、毛利率67.6%（-5.2pct），受业务调整及促销影响收入与毛利率承压；（2）医疗终端产品业务实现营收13.69亿元（-4.9%）、毛利率80.6%（-3.8pct）；（3）原料业务实现营收12.10亿元（-2.2%）、毛利率61.8%（-3.7pct），医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平。盈利能力方面，2025毛利率为70.33%（-3.7pct），略有下滑。费用方面，2025年销售/管理/研发费用率同比分别-9.8pct/+0.6pct/+2.6pct，公司对皮肤科学业务进行战略调整，优化品牌推广与营销渠道结构，大幅缩减低效渠道及推广宣传费用，推动营销投放从规模导向转向效益导向。
　　全链布局生物科技，三大业务齐驱并进
　　（1）原料：2025年上市13种生物活性物原料新产品，其中无菌级HA完成美国FDA及加拿大DMF备案，重组III型人源化胶原蛋白完成医疗器械主文档备案，并持续深化PDRN等管线布局。（2）医疗终端：公司深耕ECM研究，三类医疗器械“润百颜·玻玻”水光与“润致·缇透”动能素上市首年合计贡献近1亿元销售收入，累计拥有三类医疗器械注册证13张、医美注射类11张，医美机构覆盖数量增至8000家。（3）皮肤科学：润百颜为“ECM科技护肤领导者”深耕修护赛道，完善白纱布系列产品体系，搭建维稳、补水全品类布局；夸迪聚焦抗老赛道，以CT50专利技术为核心并升级推新，构建细胞级抗老产品矩阵。
　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

　　公司公告26Q1业绩，符合市场预期。26Q1公司实现营业收入8.29亿元，同比下降23.06%；归属于上市公司股东的净利润0.65亿元，同比下降36.55%；扣非净利润0.58亿元，同比下降29.76%；利润下滑主因是围绕新一轮增长周期所进行的前置性投入，同时部分生产产线的固定资产折旧摊销费用计入管理费用而非存货，对利润端形成一定压力，合计影响利润约2500万元，政府补助较上年同期减少，对利润端影响约900万元。
　　销售费用率持续下行，运营效率提升。26Q1毛利率67.84%（同比-4.31pct），净利率7.84%（同比-1.54pct）。销售费用率为31.76%（同比-4.80pct）；管理费用率为14.21%（同比+1.68pct）；研发费用率为10.34%（同比+0.60pct）。存货周转天数322.23天，同比下行48.75天；经营性现金流1.31亿元，同比扭负为正。
　　公司明确战略方向，对产品逻辑、品牌体系进行战略性重构。对以润百颜为例的品牌，产品线进行全面升级，形成白纱布线、美白线、维稳线、水光线、小紫弹线等多维产品布局。在品牌与营销层面，公司同步推进品牌体系重塑，由单一产品传播转向以统一科学逻辑为核心的系统性表达。后续公司预计将持续锚定衰老干预与组织再生两大核心主线，坚持合成生物学与人工智能双轮驱动，打通基础研究、中试放大、产业落地、终端应用的全链条闭环。以硬核科技持续输出高价值产品与解决方案，为大众传递健康、美丽、持久鲜活的生命体验。让每一个生命体，都长久保有原生活力与生命质感。
　　公司同步推进业务结构与组织能力重构。在业务层面，构建起覆盖生命活性物质、医药医美、营养科学与皮肤科学的多层次业务体系，实现从“技术输出”向“产品+场景+解决方案”的跃迁。在组织层面，公司推动中后台由支持职能向价值创造转型，引入以融合并运用人工智能能力为核心的人才标准，并通过扁平化与敏捷化机制，打造具备科技信仰的创业型团队。在技术与数字化层面，公司构建AI基础设施与研发应用平台，将人工智能深度嵌入生物研发与业务流程之中，实现由“工具赋能”向“流程重构”的跃迁。
　　公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生原料+医疗终端+皮肤科学创新转化+营养科学创新转化4条枝干。24年进入战略变革元年，25年变革持续深化，预计26年变革成果凸显。根据26Q1业绩趋势，小幅下调26-28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为4.32/5.04/6.00亿元（原预测为4.55/5.46/6.78亿元），对应PE分别为46/39/33倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期，在研项目进展不及预期，舆情风险。

　　公司公布2025年业绩，符合市场预期。1）2025年度预计实现营收41.99亿元，同比下滑21.82%；归母净利润2.92亿元，同比增长67.59%。2）结合三季报，预计25Q4单季度营业收入10.36亿元，同比下滑30.77%；归母净利润为0.40亿元，同比扭亏为盈。3）2025年实现扣非净利润1.86亿元，同比增长73.76%。结合三季报，预计25Q4单季度扣非净利润为0.01亿元，同比扭亏为盈。
　　25年盈利能力回暖，销售费用率大幅下降。25年公司毛利率70.33%/同比-3.74pct；净利率6.93%/同比+3.79pct；销售费用率36.08%/同比-9.80pct，主要由于护肤业绩投流大幅减少；管理费用率12.90%/同比+0.64pct；研发费用率11.24%/同比+2.56pct。
　　分品类看，1）2025年原料业务实现收入12.10亿元，同比下降2.15%，占公司主营业务收入的28.83%。其中，国际市场原料实现收入6.27亿元，同比增长3.03%，占公司原料业务销售收入的51.83%。2）医疗终端业务实现收入13.69亿元，同比下降4.89%，占公司主营业务收入的32.64%。其中，皮肤类医疗产品实现收入9.38亿元，同比下降12.55%。收入下降主要为行业竞争持续加剧、市场新品迭代速度加快所致。3）皮肤科学创新转化业务处于转型深化阶段。皮肤科学创新转化业务实现收入14.87亿元，同比下降42.11%，占公司主营业务收入的35.45%。
　　当前公司正处于战略调整深化与能力重构阶段，经营和研发同步提升中。随着业务结构优化、费用体系改善及研发聚焦逐步落地，公司经营质量有望持续提升。医美业务将坚持产品家族化组合与分层抗衰方案，医药业务深耕骨科、眼科及PRP市场。皮肤科学品牌将持续推进科技品牌升级，营养科学业务围绕四大核心方向深化布局。
　　公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生原料+医疗终端+皮肤科学创新转化+营养科学创新转化4条枝干。24年进入战略变革元年，25年变革持续深化，预计26年变革成果凸显。因25年实际营收及归母略低于原预测，根据业绩趋势，我们小幅下调26-27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为4.55/5.46/6.78亿元（原26-27年盈利预测为5.10/6.04亿元），对应PE分别为46/38/31倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期，在研项目进展不及预期，舆情风险。