事件：华熙生物发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入17.56亿元，yoy-22.32%，归母净利润1.53亿元，yoy-30.82%，扣非归母净利润1.29亿元，yoy-25.49%；其中2026Q2营收9.27亿元，yoy-21.64%，归母净利润0.88亿元，yoy-25.91%，扣非归母净利润0.72亿元，yoy-21.67%。
　　皮肤科学创新转化业务主动调整，收入利润阶段性承压。分业务看，原料业务收入6.38亿元，yoy+1.87%，其中国际市场原料收入3.44亿元，yoy+4.05%，主要系近年布局的新原料逐步进入商业化放量阶段、国际市场新兴区域保持稳健增长所致；医疗终端业务收入5.99亿元，三类医疗器械销售约428万支，yoy+85%，美塑类产品销售约298万支，yoy+150%，主要系"润致·缇透"等医美新品持续放量、填充类产品稳步拓展所致；皮肤科学业务收入4.48亿元；营养科学业务收入0.61亿元，yoy+59.71%，主要系麦角硫因动能丸等大单品策略成效显现、全渠道运营稳步推进所致。
　　2026H1综合毛利率67.95%，净利率8.70%。公司2026H1毛利率67.95%，同减3.05pct。费用端，销售费用率34.12%，同减1.62pct，主要系皮肤科学业务推广宣传费下降所致；管理费用率12.92%，同增0.75pct；研发费用率12.07%，同增1.85pct。净利率端，2026H1归母净利率8.70%，同减1.07pct。
　　AI与合成生物双轮驱动，医疗终端高景气打开成长空间。研发端，2026年为公司AI元年，搭建AI生命科学智能体，将研发资料查阅、检索和比对时间由数小时缩短至分钟级，AI辅助菌种改造及配方模拟已应用于多个产品管线；合成生物端，公司围绕透明质酸、胶原蛋白、PDRN为核心的细胞外基质综合解决方案持续布局，新上市5个生物活性物原料及1个解决方案产品，LNnT、3'-SL获批国内食品添加剂新品种，BLOOMSAS红景天苷获美国Self-GRAS认证；医疗终端端，医美新品“润致·缇透”上市未满一年销售规模已近亿元，“润致·斐然”“润致·耀然”稳步放量，7月JUVELOOK与“润致·纤然”获NMPA批准上市。
　　投资建议：公司作为全球透明质酸及生物活性物原料龙头，2026H1皮肤科学业务主动调整带来收入利润阶段性承压，但毛利率维持高位、现金流大幅改善，医疗终端业务高增长与AI+合成生物技术底座有望驱动业绩企稳回升。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为39.09/41.16/44.51亿元，同比-6.9%/+5.3%/+8.1%，归母净利润分别为3.72/4.14/4.71亿元，同比+27.3%/+11.3%/+13.9%，当前股价对应PE分别为46/41/36倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业监管政策变化风险；行业竞争加剧风险；存货减值风险；毛利率下降风险。

　　事件：公司2026H1归母净利润-30.8%，业绩有所承压
　　公司发布中报：2026H1实现营收17.56亿元（同比-22.3%，下同）、归母净利润1.53亿元（-30.8%）；2026Q2实现营收9.27亿元（-21.6%）、归母净利润0.88亿元（-26.0%）。考虑业务仍处调整阶段，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.94/3.43/3.73亿元（原值为3.91/5.03/6.07亿元），对应EPS为0.61/0.71/0.77元，当前股价对应PE为58.9/50.4/46.5倍。公司全产业链优势稳固，医美及新原料布局持续推进，估值合理，维持“买入”评级。
　　皮肤科学调整持续，原料稳增、盈利阶段性承压
　　2026H1分业务看：（1）皮肤科学创新转化业务实现营收4.48亿元（-50.9%）、毛利率62.7%（-7.0pct），业务调整下收入及盈利能力仍承压；（2）医疗终端产品业务实现营收5.99亿元（-11.0%）、毛利率80.6%（-0.9pct）；（3）原料业务实现营收6.38亿元（+1.87%）、毛利率58.0%（-4.1pct），收入稳健增长，医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平。（4）营养科学创新转化业务实现营收0.61亿元（+59.71%），延续高增。盈利能力方面，2026H1毛利率为67.95%（-3.0pct），主要业务毛利率均有所回落。费用方面，2026H1销售/管理/研发费用率分别为34.1%/12.9%/12.1%，同比分别+5.1pct/+0.7pct/+1.8pct，费率均有所上行。
　　全链研发转化提速，医美管线与品牌重塑打开空间
　　（1）原料：公司持续推进原料及合成生物研发，PDRN、无菌HA、重组胶原蛋白等高价值生命活性物产业化及商业化加速，原料业务由透明质酸优势向多品类生命活性物矩阵延伸。（2）医疗终端：2026年7月，公司代理的韩国再生注射产品JUVELOOK与自研润致·纤然同日获批，其中JUVELOOK补齐再生医美布局，润致·纤然拓展手背部适应症，叠加PDRN等多管线推进，医美产品矩阵进一步丰富。（3）皮肤科学：润百颜升级为“ECM科技护肤领导者”，推出白纱布4.0等新品；夸迪聚焦细胞线粒体抗老，围绕CT50技术持续推新；米蓓尔聚焦神经免疫受损肌护理，BM肌活专注细胞代谢调控，品牌科研定位进一步清晰。
　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司营业收入41.99亿元，同比-21.82%；归母净利润2.92亿元，同比+67.59%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比+73.76%。2025Q4公司营业收入10.36亿元，同比-30.77%；归母净利润0.40亿元，同比+121.13%；扣非后归母净利润0.01亿元，同比+100.44%。2026Q1公司营业收入8.29亿元，同比-23.06%；归母净利润0.65亿元，同比-36.55%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比-29.76%。根据华熙生物2026年一季报，公司2026Q1业绩承压，主要是围绕新一轮增长周期所进行的前置性投入所致，为保障后续更高质量发展，公司对部分生产装置实施集中停产检修，多个工厂同步推进，部分生产产线的固定资产折旧摊销费用计入管理费用而非存货，影响利润约2500万元，同时政府补助较25年Q1减少，对利润端影响约900万元；展望后续发展，公司基于已明确的战略方向，对产品逻辑、品牌体系及业务结构进行战略性重构，随着检修完成、产能恢复，有望逐步进入新一轮增长周期。
　　品牌筑基，核心品牌建设进一步深化，体系化建设有望构建长期发展抓手。根据华熙生物2026年一季报，以润百颜为例，公司转向围绕“重建细胞赖以生存的土壤环境”核心逻辑，由单点功能满足向系统性皮肤解决方案升级，形成白纱布线、美白线、维稳线、水光线、小紫弹线等多维产品布局。相匹配的，品牌与营销层面，公司推进由单一产品传播转向以统一科学逻辑为核心的系统性表达。
　　销售费用率优化，投放效率提升。2025Q4、2026Q1公司归母净利率为3.83%、7.80%，同比+16.38pct、-1.66pct；毛利率为69.24%、67.84%，同比-5.20pct、-4.31pct；销售费用率为38.39%、31.76%，同比-17.30pct、-4.81pct，根据华熙生物2026年一季报，主要得益于费用结构持续优化、投放效率不断提升。
　　盈利预测及投资建议。公司当前处于阶段性业务结构重构、费用投放的调整阶段，奠定了后续业绩增长的基础，我们看好公司后续修复及发展，预测公司2026-2028年实现归母净利润3.83亿元、4.74亿元、5.60亿元，对应PE52.3X、42.2X、35.7X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期，产能恢复不及预期，折旧摊销等项目超预期，渠道费用管控不及预期，营销投放效果不及预期，原材料成本大幅提升，市场竞争加剧。

　　事件：华熙生物发布2026年一季报。公司26Q1营收8.29亿元，yoy-23.06%，归母净利润0.65亿元，yoy-36.55%，扣非归母净利润0.58亿元，yoy-29.76%，一季度业绩表现承压主要系公司皮肤科学创新转化业务收入同比下降，并围绕新一轮增长周期所进行的前置性投入所致。
　　润百颜推进战略重构，产品与营销多维升级。公司针对润百颜品牌进行多维战略重构，在产品与技术层面，公司由以往单一成分或单品驱动，转向围绕“重建细胞赖以生存的土壤环境（ECM）”这一核心逻辑，推动由单点功能满足向系统性皮肤解决方案的升级，形成白纱布线、美白线、维稳线、水光线、小紫弹线等多维产品布局。在品牌与营销层面，公司同步推进品牌体系重塑，由单一产品传播转向以统一科学逻辑为核心的系统性表达，通过与“种地吧”等项目合作，并结合代言人及品牌载体建设，持续强化用户认知与教育深度。
　　26Q1毛利率同减4.31pct至67.84%，净利率同减1.55pct至7.84%。26Q1公司毛利率同减4.31pct至67.84%。费用端，销售费用率同减4.81pct至31.76%，费用结构持续优化、投放效率不断提升；管理费用率同增1.69pct至14.21%，主要系公司对部分生产装置实施集中停产检修，部分生产产线的固定资产折旧摊销费用计入管理费用所致；研发费用率同增0.60pct至10.34%。净利率端，26Q1公司净利率同减1.55pct至7.84%，随着检修完成、产能恢复以及产品与品牌体系重构逐步落地，公司利润有望持续修复。
　　26年进入转型阵痛期，关注提质增效行动进展。公司26年推进工厂检修、政府补助下降叠加核心业务线收入承压，进入战略转型阵痛期，根据公司发布的《2026年度“提质增效重回报”专项行动方案》，公司计划后续原料业务推进无菌透明质酸、PDRN、重组胶原蛋白及发酵法软骨素钠等高端医药原料的全球注册与市场拓展，加快与国际头部客户的深度合作；医疗终端业务继续完善产品体系，第二代微交联产品已进入注册审评阶段，预计2026年取得注册证，有望持续构建完整产品体系；皮肤科学创新转化业务中，润百颜确立“ECM科技护肤领导者”的全新品牌定位、夸迪以CT50专利抗老技术为核心推出守护系列，持续深化悬油次抛紧塑提拉、蓝铜胜肽次抛弹润淡纹等大单品的抗老功效矩阵布局。
　　投资建议：公司作为玻尿酸龙头企业，主动开启战略调整，我们预计2026-2028年公司营收分别为42.29/45.23/49.83亿元，同增0.7%/6.9%/10.2%，归母净利润分别为3.96/4.69/5.39亿元，同增35.6%/18.3%/15.1%，当前股价对应PE分别为50X/43X/37X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，战略转型不及预期等。

　　事件：2026年4月30日，公司发布2026年一季度，4月22日，公司发布2025年年度业绩报告。2025年，公司实现营业收入41.99亿元，同比-21.82%；归母净利润2.92亿元，同比+67.59%；扣非净利润为1.86亿元，同比+73.76%；经营活动现金流净额为6.27亿元，同比+11.15%。2026年Q1，公司实现营业收入8.29亿元，同比-23.06%；归母净利润0.65亿元，同比-36.55%；扣非净利润为0.58亿元，同比-29.76%。
　　2025年原料业务海外市场表现亮眼，营养科学业务高增，整体业务战略聚焦，从“规模扩张”向“提质提效”转型。分业务来看，原料业务实现收入12.10亿元，同比微降2.15%，占营收比提升至28.83%；国际市场表现亮眼，收入同比增长3.03%，占原料业务收入过半，其中日本、韩国、东南亚及欧洲等重点市场保持增长，部分区域销售收入同比增长超过20%；医药级透明质酸原料维持高毛利率，非透明质酸的其他生物活性物（如麦角硫因、重组胶原蛋白等）收入占比已超过18%，产品矩阵日益丰富。2025年新上市13种生物活性物原料，并完成多项国际国内注册备案，平台化优势持续巩固。医疗终端业务实现收入13.69亿元，同比下降4.89%。其中，皮肤类医疗产品（主要为医美）收入9.38亿元，同比下降12.55%，主要受“润致娃娃针”等老产品生命周期及市场竞争影响；公司加速产品迭代，年内推出的合规水光“润百颜·玻玻”及合规动能素“润致·缇透”合计贡献近1亿元收入，成为新的增长点。骨科注射液“海力达”在集采背景下实现稳定增长。第二代微交联产品已进入注册审评阶段，未来产品梯队有望优化。皮肤科学创新转化业务实现收入14.87亿元，同比下降42.11%，是营收下滑的主要拖累项。公司主动压缩低效营销投入，削减低效品牌与项目，回归以科技力为核心的经营策略。营养科学创新转化业务实现收入1.08亿元，同比增长31.24%，增速领先。公司聚焦口服大健康，围绕“营养与抗衰、情绪、代谢、免疫”四大方向布局，核心打造麦角硫因动能丸等大单品，并通过线上线下全渠道推动科学传播。
　　25年收入与利润“剪刀差”显著，费用管控成效突出，研发投入强度不减。2025年，公司营收下滑主要受宏观环境和行业增速放缓、功能性护肤品业务主动收缩营销投入、优化产品结构所致。然而，在“降本增效”的核心策略下，公司对皮肤科学创新转化业务进行战略调整，销售费用同比下降38.52%，管理费用下降17.72%，是利润逆势高增的核心驱动力。加权平均净资产收益率（ROE）从2024年的2.55%提升至4.20%。现金流稳健，研发投入强度不减。经营活动现金流量净额同比增长11.15%，显示主营业务回款能力健康。在收入收缩的背景下，公司仍保持高强度研发投入，研发费用达4.72亿元，占营业收入比例提升2.56个百分点至11.24%，体现了对科技创新的长期坚持。
　　2026年，公司凭借深厚技术壁垒、战略变革深化，有望逆势上行。2026年一季度，公司利润端受新一轮增长前置性战略投入、产品/品牌体系及业务结构系统性重构影响承压。尽管短期财务表现下滑，但经营质量已显现积极信号，包括经营活动现金流净额转正至1.31亿元、销售费用率优化至31.76%、研发投入维持在10.34%高位以及存货周转效率提升，同时利润也受生产装置
　　集中检修（影响利润约2500万元）及政府补助减少（影响约900万元）等阶段性因素扰动。展望2026年，公司战略变革深化推进，例如润百颜品牌将从以单一成分/大单品为主转向围绕“ECM”科学逻辑的产品线多维升级与品牌传播体系重塑；此外，公司医美新证将陆续落地，公司多款新型交联技术产品已完成临床试验并进入注册阶段。其中，新型交联技术产出的手背部填充产品已进入注册审评阶段，预计2026年下半年取得注册证；随着天津中试平台投产及华熙唐安（肝素聚糖）的技术突破，上游原料的护城河将进一步转化为下游产品的成本与技术优势；叠加公司原料出海将持续推进，原料业务海外占比已过半，公司有望逐步进入增长新周期，持续聚焦衰老干预与组织再生主线，强化全链条科技壁垒与品牌势能。
　　投资建议：公司作为医美赛道龙头厂商，产品矩阵与研发技术水平持续提升完善，建议关注长期上行空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.51/4.07/4.75亿元，同比+20.1%、+16.1%、+16.7%，当前股价对应2026-2028年PE为59.06/50.86/43.59倍，维持“推荐”评级。

　　事项：
　　业绩一览：26H1收入同比-22.32%，扣非净利-25.49%。1）26H1：收入17.56亿（-22%），归母净利1.53亿（-31%），扣非净利1.29亿（-25%），非经常性损益约0.23亿，主要为政府补助约0.22亿。26Q2：收入9.3亿（-22%），归母净利0.88亿（-26%），扣非净利0.72亿（-22%）。
　　评论：
　　盈利能力：26H1：毛利率67.95%（-3.0pp），归母净利率8.70%（-1.1pp），扣非净利率7.37%（-0.3pp），销售/管理/研发/财务费用率分别34%/13%/12%/0.93%（同比-1.6pp/+0.75pp/+1.9pp/+1.6pp）。公司主动调整下，销售费用同比下降26%，管理费用同比下降18%，费用管控效果显现。
　　26Q2：毛利率68.05%（-1.9pp），归母净利率9.51%（-0.55pp），扣非净利率7.76%（基本持平），销售/管理/研发/财务费用率分别36%/12%/14%/0.31%（同比+1.24pp/-0.09pp/+2.95pp/+1.24pp）。
　　26H1业务拆分：原料业务稳健，医疗终端放量，护肤业务承压调整
　　按产品：原料业务收入6.38亿（收入同比+1.9%），占主营业务收入36%，毛利率57.95%（-4.1pp）。国际市场原料收入3.44亿（+4%），占原料业务收入54%。医疗终端业务收入5.99亿（-11%），占主营业务收入34.15%，毛利率80.63%（-0.95pp）。皮肤科学创新转化业务收入4.48亿（-51%），占主营业务收入25.5%，毛利率62.74%（-6.96pp）。营养科学创新转化业务收入0.61亿（+59.7%），约占主营业务收入3.5%。
　　战略调整阵痛后现复苏迹象，医美新品与AI赋能构筑长期看点。
　　1）医疗终端业务势头强劲，新品放量与获批打开成长空间。三类医疗器械产品销量同比大幅增长85%，其中美塑类产品销量同比增长超150%。新品成为核心驱动力。
　　2）功能性护肤品业务调整显效，拐点初现。公司主动调整护肤品业务，摆脱“投流驱动”的增长模式，聚焦品牌科技价值传播，虽然导致26H1收入承压，但销售费用率得到有效控制。调整效果已初步显现。
　　3）原料业务稳健增长，高附加值产品占比提升。国际市场收入占比持续提升至54.06%。公司持续推动产品结构升级，PDRN、重组胶原蛋白等高附加值新原料收入实现大幅增长，有效对冲传统产品价格影响
　　4）AI全面赋能，提升运营效率。AI智能巡检已覆盖济南工厂约95%的设备，全员AI应用走向深度融合，有望持续驱动公司经营效率提升
　　投资建议：华熙生物作为全球透明质酸龙头，前期因战略调整及外部环境变化，业绩阶段性承压。我们预计26-28年华熙生物归母净利润分别为3.62、4.02、4.75亿元，当前股价分别对应47、42、36倍PE。参考公司历史估值体系，另考虑到公司系玻尿酸原料龙头，市占率高、行业地位稳固；管理变革成效逐步展现，化妆品业务未来有望凭借较强的研发优势重回增长；此外医美新品审批证不断突破，综合考虑未来产品管线，给予26年业绩50倍PE，目标估值181亿元，目标价37.53元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品推广不及预期、医疗器械拿证不及预期等。

　　事件：公司2026年8月27日发布2026年半年度报告。1H2026实现收入17.56亿元（同比-22.3%，下同），归母/扣非归母净利润1.53/1.29亿元（-30.8%/-25.5%）；2Q2026实现收入9.27亿元（-21.6%），归母/扣非归母净利润0.88/0.72亿元（-25.9%/-21.7%），利润降幅较一季度收窄。
　　原料业务恢复增长，皮肤科学业务调整短期影响业绩。分业务看，1H2026原料/医疗终端/皮肤科学/营养科学业务收入6.38/5.99/4.48/0.61亿元，同比+1.9%/-11.0%/-50.9%/+59.7%。盈利方面，毛利率67.9%（-3.1pct），销售/管理/研发费用率34.1%/12.9%/12.1%，同比-1.6/+0.7/+1.8pct。
　　AI与合成生物双轮驱动，研发转化与产品矩阵持续完善。研发端，公司将AI计算与高通量筛选应用于菌株设计、性状筛选、数据分析及生物系统建模，搭建蛋白质AI设计、高效表达和中试转化平台，加快重组胶原蛋白等生物活性物开发。产品端，上半年上市5款生物活性物原料及1款解决方案，持续推进PDRN/PN、重组胶原蛋白、羟基磷灰石及HMOs产业化，JUVELOOK、润致·纤然获批进一步完善填充产品矩阵；公司计划下半年逐步推广基于ECM理念，覆盖医疗终端、院线养护、居家护理及口服营养的全周期抗衰方案。中长期看，AI与合成生物双轮驱动有望提升物质发现、工业化生产及成果转化效率，“四个重塑”（经营模式、业务逻辑、组织、人才）与“双增”（增长、增效）战略持续落地，有望推动公司由产品供应商向生命健康综合解决方案提供商升级。
　　投资建议：公司原料国际化及新活性物商业化稳步推进，医美新品矩阵放量动能较强；短期重点关注润致·缇透、JUVELOOK、润致·纤然等医美产品放量，及护肤业务收入企稳与营销效率改善。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.82/4.76/5.41亿元，对应PE为45.6/36.6/32.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；医美新品放量不及预期；新品研发进度不及预期。

　　公司发布26H1业绩，业绩符合市场预期。26H1公司营收17.56亿元，同比下降22.32%；归母净利润1.53亿元，同比下降30.82%；扣非净利润1.29亿元，同比下降25.49%。结合一季报，公司26Q2营收9.27亿元，同比下降21.64%；归母净利润0.88亿元，同比下降25.91%；扣非净利润0.72亿元，同比下降21.67%。
　　盈利能力承压，持续投入研发为未来铺垫。26H1毛利率67.95%（同比下行3.04pct），净利率8.72%（同比下行1.05pct）。销售费用率为34.12%（同比下行1.62pct）；管理费用率为12.92%（同比上升0.75pct）；研发费用率为12.07%（同比上升1.85pct）。
　　分品类看，26上半年，1）原料业务实现收入6.38亿元，同比增长1.87%，占公司主营业务收入的36.38%。国际市场原料实现收入3.44亿元，同比增长4.05%，占公司原料业务销售收入的54.06%。2）医疗终端业务实现收入5.99亿元，同比下降11.00%，占公司主营业务收入的34.15%。其中皮肤类医疗产品实现收入4.26亿元，内部产品结构逐步优化。其中第三类医疗器械产品销售数量约428万支，同比增长约85%。3）皮肤科学创新转化业务处于转型深化阶段。公司皮肤科学创新转化业务实现收入4.48亿元，同比下降50.88%，占公司主营业务收入的25.53%。
　　公司独家代理韩国童颜针JUVELOOK获批国内上市，预计26H1上市，助力医疗终端业务业绩拐点。产品经过全球市场同步验证，效果安全值得信赖。产品2014年于韩国上市，现已销往全球60多个国家及地区，累计销量突破300万瓶，经过长期海外临床与市场验证，安全性、疗效具备充分落地数据支撑。即时+长效抗衰双重作用。公司构建三大核心闭环能力：基础研究挖掘活性物质、生物制造规模化量产、多赛道成果转化落地，完整打通物质发现、绿色低成本工业化量产至场景落地的全产业链。AI应用层面，2026年为公司AI元年。公司持续推进AI技术在研发、制造及消费者服务等业务场景的深度融合。研发端，公司搭建AI生命科学智能体，整合内外部文献、法规、专利等知识资源，实现情报推送、知识管理和多模态内容检索，将部分研发资料的查阅、检索和比对时间由数小时缩短至分钟级；AI辅助菌种改造及配方模拟已应用于多个产品管线，提升研发效率。
　　公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生原料+医疗终端+皮肤科学创新转化+营养科学创新转化4条枝干。24年进入战略变革元年，25年变革持续深化，预计26年变革成果凸显。根据26H1业绩趋势，小幅下调26-28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为4.04/4.61/5.40亿元（原预测为4.32/5.04/6.00亿元），对应PE分别为43/38/32倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期，在研项目进展不及预期，舆情风险。

　　华熙生物作为生命科学与合成生物赛道的引领者，持续推进战略升级，打造“合成生物科技驱动的生命健康综合平台”。公司跳出传统原料、终端消费品制造的单一业务边界，立足底层生命科学研发，构建覆盖合成生物科技、生物材料的全产业链综合平台型企业。
　　公司以合成生物技术为根基，利用“细胞工厂”规模化生产人体所需的生命活性物质；在基础研究端，深度聚焦糖生物学和细胞生物学，锁定了细胞外基质（ECM）、细胞间通讯及细胞内部健康三大研究方向；在应用场景端，则精准卡位衰老干预与组织再生。这种从“科学-技术-产品-品牌”的全链路闭环，构成了华熙生物区别于传统消费品企业的核心壁垒。
　　围绕“生物科技驱动的生命健康综合平台”战略定位，公司各业务板块正开展深度系统性变革，聚焦“衰老干预与组织再生方向”，其中：
　　医美业务预计将迎来管线密集落地期，业务战略升级为“ECM干预工程的整体解决方案”。公司致力于搭建覆盖水光、填充、再生、组织修复、衰老干预全链路的抗衰综合方案体系。产品端，二代微交联娃娃针预计2026Q3获批，计划10月举办新品发布会，有望带动板块增长再度提速；自研PDRN三类器械、重组胶原蛋白三类器械等多款产品正处于临床及注册环节。现阶段公司医美三类器械储备丰富，涵盖蛋白材料、再生材料、透明质酸衍生物及核酸类等多种材料，为中长期业绩持续贡献增量；公司与合作伙伴共同推进的管线有望于2026H2获批，将为医美业务带来新的增量。此外参股公司大清海德布局了ECM填充剂、壳聚糖复合凝胶等产品，有望进一步巩固华熙生物在再生医美材料领域的竞争力。
　　原料业务：公司由全球透明质酸龙头，全面升级打造以ECM为核心的抗衰原料综合平台。公司基础研发聚焦六大类生命活性物质，涵盖功能糖类、氨基酸、核酸、蛋白、天然活性化合物及多肽，重点原料包含PDRN、无菌HA、麦角硫因、重组胶原蛋白等。其中医药级PDRN威海工厂预计2026Q3投产，总产能约2吨，今年有望达成千万元级营收，未来3至5年规模将持续扩容；无菌级HA产线已获药品生产许可，预计未来3-5年单品可贡献亿元级增量；重组胶原蛋白业务同期有望实现千万元级增量。海外市场同样具备显著增长空间，欧洲、日本、韩国等重点区域表现亮眼，南美、东欧、东南亚等新兴市场维持高增态势。
　　护肤板块依托生命科学底层体系重塑品牌价值，业务发展逻辑迭代为品牌价值驱动，以ECM护肤领军者的定位蓄力重回增长通道。润百颜全新升级品牌定位，打造ECM护肤标杆，搭建五大核心产品线，形成覆盖修护至全维度抗老的完整产品矩阵；投放策略告别以往粗放式全域营销，转而依托专业科研内容与用户情感共鸣开展精细化运营，追求高复购、长效用户沉淀的稳健增长，品牌2026年4-5月销售同比已显现修复态势。其他分品牌差异化布局清晰：夸迪深耕细胞内在健康，主攻线粒体调控与细胞级抗衰；BM肌活聚焦细胞代谢与肌肤微生态平衡；米蓓尔立足神经免疫研究，深耕敏感肌修护机理。
　　投资建议：华熙生物持续推进“合成生物驱动的生命健康平台”战略升级。公司以合成生物技术为底层支撑，围绕ECM、细胞间通讯、细胞内在健康三大科研主线，锚定衰老干预、组织再生两大核心应用场景，搭建起从基础科研到终端产品的完整产业闭环，区别于传统原料与消费品企业构建深厚的核心壁垒。伴随本轮全方位战略迭代，公司各板块经营同步迎来修复拐点：医美管线步入集中落地周期，业务战略升级为全链路抗衰一体化解决方案；原料板块搭建以ECM为核心的抗衰原料矩阵，PDRN、无菌玻尿酸、重组胶原蛋白等核心原料增长势能突出；护肤板块依托生命科学底层逻辑完成品牌价值重塑。关注公司战略逻辑迭代，多业务板块同步迎来向上经营拐点。
　　风险提示:医美管线商业化不及预期、护肤品业务恢复不及预期、报告涉及数据存在滞后或误差的风险。

　　公司公告26Q1业绩，符合市场预期。26Q1公司实现营业收入8.29亿元，同比下降23.06%；归属于上市公司股东的净利润0.65亿元，同比下降36.55%；扣非净利润0.58亿元，同比下降29.76%；利润下滑主因是围绕新一轮增长周期所进行的前置性投入，同时部分生产产线的固定资产折旧摊销费用计入管理费用而非存货，对利润端形成一定压力，合计影响利润约2500万元，政府补助较上年同期减少，对利润端影响约900万元。
　　销售费用率持续下行，运营效率提升。26Q1毛利率67.84%（同比-4.31pct），净利率7.84%（同比-1.54pct）。销售费用率为31.76%（同比-4.80pct）；管理费用率为14.21%（同比+1.68pct）；研发费用率为10.34%（同比+0.60pct）。存货周转天数322.23天，同比下行48.75天；经营性现金流1.31亿元，同比扭负为正。
　　公司明确战略方向，对产品逻辑、品牌体系进行战略性重构。对以润百颜为例的品牌，产品线进行全面升级，形成白纱布线、美白线、维稳线、水光线、小紫弹线等多维产品布局。在品牌与营销层面，公司同步推进品牌体系重塑，由单一产品传播转向以统一科学逻辑为核心的系统性表达。后续公司预计将持续锚定衰老干预与组织再生两大核心主线，坚持合成生物学与人工智能双轮驱动，打通基础研究、中试放大、产业落地、终端应用的全链条闭环。以硬核科技持续输出高价值产品与解决方案，为大众传递健康、美丽、持久鲜活的生命体验。让每一个生命体，都长久保有原生活力与生命质感。
　　公司同步推进业务结构与组织能力重构。在业务层面，构建起覆盖生命活性物质、医药医美、营养科学与皮肤科学的多层次业务体系，实现从“技术输出”向“产品+场景+解决方案”的跃迁。在组织层面，公司推动中后台由支持职能向价值创造转型，引入以融合并运用人工智能能力为核心的人才标准，并通过扁平化与敏捷化机制，打造具备科技信仰的创业型团队。在技术与数字化层面，公司构建AI基础设施与研发应用平台，将人工智能深度嵌入生物研发与业务流程之中，实现由“工具赋能”向“流程重构”的跃迁。
　　公司是生物活性物平台型企业，以合成生物学研发优势为根，促生原料+医疗终端+皮肤科学创新转化+营养科学创新转化4条枝干。24年进入战略变革元年，25年变革持续深化，预计26年变革成果凸显。根据26Q1业绩趋势，小幅下调26-28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为4.32/5.04/6.00亿元（原预测为4.55/5.46/6.78亿元），对应PE分别为46/39/33倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，居民收入预期下行，医美板块合规监管趋严，费用管控不及预期，管理变革进展不及预期，在研项目进展不及预期，舆情风险。