昊海生科发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入13.04亿元，同比下滑7.12%；归母净利润2.11亿元，同比下滑10.29%；扣非后归母净利润2.04亿元，同比下滑11.35%。分季度看，2025Q2实现营业收入6.86亿元，同比下滑9.57%；归母净利润1.21亿元，同比下滑12.33%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比下滑14.35%。
　　观点：“海魅月白”放量可观，高端玻尿酸延续增长态势。集采、DRGs等政策因素导致人工晶体短期承压，中高端产品快速上量持续优化产品结构。代理老品牌OK镜受消费疲软、竞争加剧影响增长乏力，自主新品牌表现靓丽。在研管线推进顺利，产品线持续丰富。
　　“海魅月白”放量可观，国内射频仪增长强劲。2025H1医美与创面护理业务收入5.75亿元（同比-9.31%），毛利率77.31%“（同比-0.44pp）。1）玻尿酸：收入3.47亿元（同比-16.80%），主要系子公司其胜生物因增值税率变化导致除税销售收入下降，以及第一代和第二代玻尿酸产品因消费需求阶段性减少导致收入下滑。但““海魅月白”仍取得可观的业绩增量，“海魅”玻尿酸产品延续增长态势。2）射频及激光设备：收入1.36亿元（同比-0.07%）。海外市场因美国知识产权纠纷、中东局势紧张及欧美宏观经济下滑等影响，收入下滑1641万元；国内市场增长强劲，美迪迈“EndymedPro”高频皮肤治疗仪、Intensif治疗头国内收入分别同比增长53.15%、76.37%。3）人表皮生长因子：收入0.92亿元（同比+13.73%）。2024年“康合素”市场份额为26.96%，稳居国内市场份额第二政策因素导致眼科业务短期承压，中高端产品占比提升驱动销售结构持续优化。
　　2025H1眼科业务收入3.68亿元（同比-18.61%），毛利率55.64%（同比-1.17pp）。1）白内障业务：收入1.65亿元（同比-28.76%）。人工晶状体收入1.27亿元（同比-29.84%），集采执行导致价格有所下降，DRG/DIP的实施亦导致普通球面及非球面产品的销量受到较大影响，但中端的预装类非球面产品销量同比增长73.82%，高端区域折射双焦点产品销量亦持续增加。2）近视防控与屈光矫正业务：收入1.86亿元（同比-7.71%）。其中，视光材料业务收入1.07亿元（同比-0.46%），视光终端产品收入0.79亿元（同比-16.06%）。国内消费市场疲软、竞争加剧等因素导致“亨泰Hiline”等成熟品牌受到冲击，但新产品“迈儿康myOK”、“童享”处方片销量分别同比增长18.39%、86.01%。
　　持续加码新产品研发，产品矩阵日渐完善。公司高度重视研发创新，2025H1研发管线顺利推进。医美领域：无痛交联注射用交联透明质酸钠凝胶已进入注册申报阶段；线性精密交联水光注射剂产品已于2025年6月进入临床试验阶段；注射用透明质酸钠复合凝胶和注射用透明质酸钠复合溶液产品已进入注册检验阶段；加强型水光注射剂产品已于2025年8月完成临床试验出组。白内障领域：疏水模注散光矫正非球面人工晶状体、预装式疏水模注散光矫正非球面人工晶状体分别于2025年1月及2月取得NMPA颁发的III类证；亲水非球面多焦点人工晶状体、创新疏水模注非球面三焦点人工晶状体分别于2025年1月及2月进入注册申报阶段。近视防控：新型超高透氧（DK180）角膜塑形镜正在推进临床试验；高透氧巩膜镜已于2025年7月完成临床试验出组；第二代房水通透型PRL已于2025年8月进入注册申报阶段。
　　盈利预测与投资建议。考虑集采等政策影响，我们预计2025-2027年公司营收分别为27.16、29.30、31.82亿元，分别同比增长0.7%、7.9%、8.6%；归母净利润分别为4.40、4.77、5.29亿元，分别同比增长4.6%、8.4%、10.9%；维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品销售推广不及预期；市场竞争加剧风险；行业政策变化风险等。

　　事项：
　　2025Q1-Q3公司收入18.99亿元，同比下降8.47%，归母净利润3.05亿元，同比下降10.63%，扣非归母净利润2.55亿元，同比下降20.75%。公司单Q3收入5.95亿元，同比下降11.29%，归母净利润0.94亿元，同比下降11.39%，扣非归母净利润0.51亿元，同比下降44.54%。
　　平安观点：
　　盈利能力向好，但销售费用率及管理费用率同比有增长。单2025Q3毛利率70.87%，同比提升0.66pp，净利率15.61%，同比提升1pp，公司盈利能力持续向好，或因为高毛利产品放量以及规模效应所致。费用率方面，公司25Q3销售费用率为34.96%，同比提升6.75pp，管理费用率20.00%，同比提升2.54pp，研发费用率8.57%，同比下降0.83pp。
　　医美新品持续放量有望改善公司业绩。公司产品涉及医美、眼科、骨科、防粘连及止血四大领域，其中玻尿酸产品组合已得到市场的广泛认可，2024年7月获批的“海魅月白”玻尿酸产品对玻尿酸产品线的收入贡献可观的增量，预计随着新品海魅月白持续放量，公司业绩有望改善。
　　投资建议：公司作为国内优质医疗器械企业，人工晶体产品受集采影响，影响有望出清，但由于价格基数原因，25年业绩受影响，故全年利润端较前期变化。我们调整公司2025-2027年盈利预测，分别为归母净利润3.7、4.4、5.1亿元（之前预测2025-2026年归母净利润为4.8、5.4、6.4亿元），由于公司医美新品“海魅月白”仍处于放量初期，且25H1业绩贡献客观，预计后续可持续放量，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）经济修复不及预期；2）竞争格局加剧风险；3）政策风险；4）新品放量不及预期等。