坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级
　　协同管理作为AIAgent落地最重要的场景之一，我们看好公司的发展前景。维持公司2025-2027年归母净利润预测为-0.97、-0.23亿元、0.21亿元，营业收入预测为9.26、10.41、11.75亿元，当前股价对应2025-2027年PS为3.0、2.7、2.4倍，维持“买入”评级。
　　Q3收入基本持平，加强经营现金流管理
　　（1）2025年前三季度公司实现营业收入5.54亿元，同比下滑10.14%；实现归母净利润-2.19亿元，同比下滑100.21%。前三季度收入下滑主要由于集团型客户增加，平台搭建环境复杂、导致交付类收入确权周期延长所致。
　　（2）Q3单季度实现营业收入2.16亿元，同比增长0.80%；实现归母净利润-8354.68万元，同比下滑103.87%。Q3公司销售毛利率为55.17%，同比下滑5.53个百分点，我们判断主要直销项目交付内容同比增多且更为复杂导致交付成本上升。此外，Q3销售费用和管理费用同比增长16.25%和7.05%，研发费用同比下滑1.77%，综合影响导致公司归母净利润下滑。
　　（3）公司加强了经营活动现金流管理，三季度末合同负债较2024年同期增加7354.23万元，增幅为49.41%，应收账款与2024年同期相比下降1.19亿元，降幅为24.81%。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长13.06%，其中Q3单季度增速为26.7%。
　　直销签约金额快速增长，签约AI关联合同超过1亿元
　　前三季度公司直销签约金额同比增长19.73%，创近三年同期新高，在建项目同比增长39%，新产品A9的交付效率与质量管理方面的成熟度大幅提升，已交付的项目合同金额同比增长263%。前三季度公司签约的AI产品关联合同金额已超过1亿元，其中，新客户签约金额占比37.1%。AI产品已成为公司拓展新市场、构建差异化竞争优势的重要引擎。
　　风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

　　坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级
　　协同管理作为AIAgent落地最重要的场景之一，我们看好公司的发展前景。维持公司2025-2027年归母净利润预测为-0.97、-0.23亿元、0.21亿元，营业收入预测为9.26、10.41、11.75亿元，当前股价对应2025-2027年PS为3.9、3.5、3.1倍，维持“买入”评级。
　　Q2收入增速改善，H1AI关联合同额达4669万元
　　（1）2025年上半年公司实现营业收入3.38亿元，同比下降15.98%；实现归母净利润-1.35亿元，亏损同比增加98.02%。其中，Q2单季度实现营业收入2.33亿元，同比增长5.98%，Q2收入增速较Q1环比改善；实现归母净利润-6851.00万元，亏损同比增加82.97%。由于直销项目交付内容同比增多且更为复杂导致交付周期变长和交付成本上升，经销业务同比有所回暖，导致公司收入有所下降，同时毛利率同比下降12.52个百分点，公司期间费用同比有所下降，但退税收入减少，综合影响下归母净利润亏损同比增加。
　　（2）公司加强对经营性现金流及收入质量的管理，合同负债与2024Q2末相比增长37.00%，应收账款与2024Q2末相比下降18.27%。
　　（3）上半年公司直销签约金额同比增长20.18%，其中，签约合同金额达百万以上的订单金额同比增长72.70%，信创产品订单金额同比增长124.28%；签约的AI关联合同订单金额为4,669.11万元，公司在AI相关业务中取得明显进展，根据公司股权激励目标，全年AI关联合同订单有望达1亿元。
　　坚定AllinAI战略，发布新一代CoMi产品家族2.0
　　公司坚定投入Agent开发平台和应用的研发，并于8月发布CoMiAgent平台2.0，不仅包括AI-Agent开发平台CoMiBuilder，同时发布了公文智能体、会议智能体、合同智能体、辅助决策智能体、问数智能体和流程智能体等AIAgent产品。
　　风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。

　　业绩简评
　　2025年8月27日，公司发布2025年报中期业绩：公司2025年上半年实现营收3.4亿元，同比下滑16.0%；毛利润同比下滑30.4%，主要系项目集成及其他应用成本增加，其中公司经销毛利润较2024年回暖，但直销毛利率较2024年有所下滑。公司2025年上半年扣非归母净利润为-1.3亿元，亏损同比扩大90.4%。
　　2025年第二季度公司营收为2.3亿元，同比增长6.0%，为2024年第二季度以来首个营收增速转正的季度。2025年第二季度公司毛利润同比下滑18.0%；扣非后归母净利润为-0.7亿元，较上年同期亏损扩大71.5%。
　　经营分析
　　报告期内，公司加强对现金流及收入质量的管理，上半年销售商品、提供劳务收到的现金同比增长6.6%，应收账款同比下滑18.3%。此外，2025年上半年公司直销签约金额同比增长20.2%，其中，签约合同金额达百万以上的订单金额同比增长72.7%，信创产品订单金额同比增长124.3%；签约的AI关联合同订单金额为0.47亿元，公司在AI相关业务中取得明显进展。
　　海外业务方面，公司深度布点港澳、东南亚、中东市场，并积极拓展非洲、拉美等新兴区域，通过与中资出海企业、当地政府与企业的深度合作，积累了超300家海外政企客户服务经验，在国际市场树立起良好的口碑。生态构建方面，公司与华为深度合作，依托华为云昇腾算力底座、大模型技术及自研AI-COP协同运营平台，通过“昇腾云/盘古模型+DeepSeek模型+行业能力”的三重赋能模式，共同推动双方在技术、市场、产品与服务全方位合作升级。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于公司2025年中报，我们预计公司2025~2027年营业收入分别为7.6/8.0/8.8亿元，同比增-10.0%/5.0%/10.0%；归母净利润分别为-2.7/-2.2/-2.0亿元，分别同比亏损扩大13.6%、同比亏损缩窄16.2%、同比亏损缩窄12.8%，分别对应4.7/4.5/4.0倍P/S，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新业务拓展不及预期；宏观环境影响客户需求及回款进度；降本增效不及预期。

　　坚持“平台+生态”发展战略，维持“买入”评级
　　2025协同管理论坛及用户大会召开在即，公司将发布AI-COP智能协同运营平台，同时发布新一代CoMi产品家族2.0产品。协同管理作为AIAgent落地最重要的场景之一，我们看好公司的发展前景。维持公司2025-2027年归母净利润预测为-0.97、-0.23亿元、0.21亿元，营业收入预测为9.26、10.41、11.75亿元，当前股价对应2025-2027年PS为4.2、3.7、3.3倍，维持“买入”评级。
　　发布2025年限制性股票激励计划（草案），绑定核心高管及技术骨干
　　公司发布2025年限制性股票激励计划（草案），拟授予的限制性股票数量330.00万股，约占公司股本总额的2.86%，其中首次授予占比80%，预留部分占比20%；首次授予价格为22.06元/股，预留部分的授予价格不低于22.06元/股。首次授予的激励对象总人数为278人，约占公司员工总人数2,366人（截至2025年6月30日）的11.75%。激励计划的发布有利于绑定管理人员和核心技术骨干，有利于公司长远发展。
　　以AI合同额作为考核目标之一，彰显ALLINAI战略决心
　　公司以AI合同额/毛利增速为业绩考核目标：2025年公司AI产品关联合同金额触发值/中间值/目标值分别为6000/8500/10000万元或以2024为基数的毛利额增速触发值/中间值/目标值分别为5%/7%/9%；2026年公司AI产品关联合同金额触发值/中间值/目标值分别为6900/10455/13000万元或以2024为基数的毛利额增速触发值/中间值/目标值分别为12%/14%/16%；2027年公司AI产品关联合同金额触发值/中间值/目标值分别为7935/12860/16900万元或以2024为基数的毛利额增速触发值/中间值/目标值分别为20%/22%/24%。公司以AI合同额及毛利增速作为考核目标，彰显对ALLINAI战略决心及业务稳健增长的信心。
　　风险提示：市场竞争加剧；新产品推广不及预期。