2025年归母净利润同比增长4.72%，聚焦新兴产业前瞻布局
　　2025年公司实现营业总收入23.86亿元（同比-7.92%），归母净利润5.08亿元（同比+4.72%）。其中T/R组件和射频模块实现营收21.08亿元（同比-9.58%），射频芯片实现营收1.87亿元（同比+9.84%），其他芯片实现营收6315.04万元（同比+12.90%）。四季度单季，公司实现营收8.17亿元+5.14%），归母净利润2.60亿元（同比+46.10%）。年一季度，公司实现营业总收入3.19亿元（同比-8.90%），归母净利润0.01亿元（同比-98.51%），主要由于公司计提0.40亿元信用减值损失所致（上年同期信用减值损失计提0.15亿元）。公司积极开拓终端领域，终端用射频芯片产品已经开始向多家业内知名终端厂商批量供货，射频芯片营业收入同比增长。同时，公司聚焦新兴产业前瞻布局，多款T/R组件、射频芯片产品批量交付或进入送样阶段，成为公司未来增长的新引擎。
　　经营性活动现金流大幅好转，盈利能力提升
　　2025年，公司毛利率42.09%（同比+3.5pcts），净利率21.27%（同比+2.57pcts），毛利率增长高于净利率的增长主要由于公司期间费用率（18.73%，同比+1.63pcts）有所提升，其中销售费用率0.61%（同比+0.24pcts），管理费用率6.05%（同比+1.06pcts），财务费用率-0.62%（同比+0.26pcts）。公司研发费用率12.69%（同比+0.07pcts）。截至2025年末，公司应收票据与应收账款合计33.08亿元（同比-1.23%），经营活动产生的现金流量净额8.89亿元（同比+226.99%），实现大幅好转。
　　政策助推商业航天发展，多款T/R组件产品已批量交付客户
　　2025年10月，四中全会首次将“航天强国”正式写入国家五年规划重点任务，明确提出加快建设航天强国，与制造强国、质量强国、交通强国、网络强国并列。2025年11月，航天局发布《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，目标在2027年商业航天产业生态高效协同，科研生产安全有序，产业规模显著壮大，创新创造活力显著增强。我们认为，政策助推叠加技术的不断突破有望推动行业快速发展，商业航天有望于“十五五”阶段迎来重大发展机遇。公司积极开拓低轨卫星和商业航天等应用领域，多款T/R组件产品已批量交付客户,成为公司2025年度的主要收入来源之一。随着我国商业航天的不断发展，公司相关收入有望进一步提升。
　　盈利预测
　　公司聚焦新兴产业前瞻布局，不断完善产品谱系，积极布局低轨卫星、商业航天、低空经济、6G等新兴领域，多款T/R组件、射频芯片产品批量交付或进入送样阶段，成为公司未来增长的新引擎。预测公司2026-2028年收入分别为28.63、35.79、45.45亿元，EPS分别为0.99、1.28、1.69元，当前股价对应PE分别为124.1、96.0、72.8倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　下游需求增长不及预期的风险，宏观经济波动的风险，地缘政治不确定性增加的风险。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收23.86亿元，同比-7.92%；归母净利润5.08亿元，同比+4.72%；扣非归母净利润4.93亿元，同比+3.50%。
　　25Q4业绩稳健增长，25年全年盈利能力有所提升
　　单季度看，25Q4公司实现营业收入8.17亿元，同比+5.1%；归母净利润2.60亿元，同比+46.1%；扣非归母净利润2.51亿元，同比+41.3%。利润率方面，2025年公司毛利率为42.1%，同比增加3.5pct，净利率为21.3%，同比增加2.6pct。25Q4毛利率49.7%，同比增加6.0pct，净利率31.9%，同比增加8.9pct。
　　芯片业务稳健增长，射频组件及射频芯片盈利能力提升
　　分产品看，2025年公司T/R组件和射频模块实现收入21.08亿元，同比-9.58%，毛利率42.66%，同比+3.57pct；射频芯片业务实现收入1.87亿元，同比+9.84%，毛利率30.16%，同比+4.69pct；其他芯片收入同比+12.90%，但毛利率同比下降4.03pct至67.18%。整体来看，受益于产品结构优化及成本下降，公司盈利能力有所提升。
　　商业航天&低轨卫星领域T/R组件批量交付，芯片领域持续拓展
　　T/R组件方面，公司在低轨卫星和商业航天领域均开展技术和产品研发，多款T/R组件产品已大批量交付客户；射频芯片领域，公司已在4G、5G移动通信领域大批量供货，针对卫星通信、6G通感一体等新兴领域，开展多款射频芯片开发并已部分完成交付；基于新一代半导体低压硅基氮化镓工艺开发了多款高功率、高带宽、高效率的功率放大器，开发完成手机PA等新产品，逐步开始向客户供货。公司积极拓展商业航天、6G通信新领域，长期成长空间广阔。
　　风险提示：下游需求不及预期，研发进度不及预期，产品降价等。

　　事件：公司发布2025年年报，2025全年实现营收23.86亿（-7.92%），归母净利润5.08亿（+4.72%）；2025Q4实现归母净利润2.60亿（+46.10%）。
　　毛利率显著提升，盈利能力有望持续稳定。公司的毛利率跟净利率近三年持续提升，其中25年毛利率提升至42.09%（+3.50pct），净利率提升至21.27%（+2.57pct），我们认为公司在先进封装领域不断优化工艺技术，新型高导热材料封装技术、低成本塑封空腔封装技术等陆续应用，同时持续提升成品率、降低生产成本，未来盈利能力与产品竞争力将持续稳固。
　　硅基氮化镓功放芯片首次实现量产交付，将成为未来产品重要增长点。公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功放芯片，针对手机等终端应用进行设计优化，填补了业内硅基氮化镓功放终端射频应用的空白，在业内首次实现了硅基氮化镓功放芯片在终端射频领域的量产交付。第三代半导体材料（GaN）的大规模应用将显著提升T/R组件的功率密度与工作频段，支撑相控阵雷达向高频段升级；相控阵技术逐步在汽车雷达、气象雷达、低空监测、智慧交通、卫星互联网等领域的应用规模日趋增大，我们认为将成为公司在T/R组件领域的另一重要增长点。
　　持续开拓新领域，商业航天及未来的6G基建有望带来第二增长曲线。公司深度布局5G-A/6G通信基站射频前端、移动通信终端用射频器件等核心领域，未来商业航天与6G通信新领域的发展将为高性能射频集成电路打开新增长空间，1）商业航天：随着低轨星座与手机直连卫星大规模组网，将带动星载高功率集成电路、终端小型化集成电路、地面关口站集成电路三重需求；2）6G：将实现空天地海一体化，实现万物互联场景，上游芯片、器件将迎来旺盛需求，公司正积极布局6G移动通信应用。我们认为随着卫星互联网星座建设不断完善，空天地互联一体化将带动卫星制造及终端需求的爆发式增长，有望给公司新的增长动力。
　　根据25年年报调整营收增速和毛利率，调整26、27年EPS为1.15、1.47元（前值为1.29、1.61元），新增28年EPS为2.06元，考虑到公司业绩快速恢复，参考可比公司27年78倍PE，给予目标价114.66元，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；终端射频芯片业务开拓进度不及预期；商业航天业务开拓进度不及预期带来的估值下行风险。

　　核心观点
　　事件:公司发布年报，2025年实现营业收入23.86亿元，同比下降7.92%；归属于上市公司股东的净利润为5.08亿元，同比增长4.72%。
　　Q4业绩强劲反弹，全年利润逆势增长：2025年营收23.86亿，YoY-7.92%；归母净利润为5.08亿元，YoY+4.72%，在收入承压背景下实现利润增长，或因产品结构优化带来的毛利率显著提升。25Q4营收8.17亿，YoY+5.14%，QoQ+64.15%；归母净利润2.60亿元，YoY+46.10%，QoQ+469.21%。Q4收入与利润同比环比均大幅增长，盈利能力修复态势强劲。
　　分业务看，T/R组件和射频模块业务营收21.08亿元（YoY-9.58%），毛利率42.66%（YoY+3.56pct），或因产品结构变化所致。低轨卫星和商业航天等应用领域收入来源占比提升，T/R组件实现批量交付。射频芯片业务营收1.87亿元（YoY+9.84%），毛利率30.16%（YoY+4.69pct）。
　　毛利率大幅提升，期间费用率控制良好：公司2025年毛利率为42.09%，同比大幅提升3.50pct。期间费用率18.73%，YoY+1.63pct，主因销售费用率（0.61%，YoY+0.24pct）和管理费用率（6.05%，YoY+1.06pct）上升。研发费用率同比上升0.07pct至12.69%，维持稳定。
　　存货大幅增长，经营现金流持续向好：应收票据及账款33.08亿元，较期初下降1.23%，基本维持稳定。同期存货4.13亿，较期初增长61.06%，其中原材料大幅增长42.41%，或因订单充足，备产备货所致。现金流方面，公司经营现金流净额为8.89亿元，同比大幅增长226.99%。
　　特种核心优势地位稳固，市占率保持领先。在特种领域，公司凭借技术优势和制造工艺的长期积累，已研制数百款有源相控阵T/R组件。公司市场占有率稳居国内前列，是除整机厂内部配套外，国内面向各整机单位销量规模最大的有源相控阵T/R组件平台。背靠公司股东，公司在特种领域的核心优势有望持续，且目前主流产品价格均处于较为稳定的状态，具备一定业绩安全垫。
　　快速切入卫星领域，多款产品批量交付。针对通信、遥感、导航等不同类型的卫星载荷，公司定制化研发相应产品，多款T/R组件产品已形成批量供货。在终端直连卫星实现高速高通量网络服务领域，公司开发的产品处于行业最前沿，是目前终端直连卫星互联网的先进方案之一。其他方面，公司围绕星用、地面站和终端，开展射频芯片、模组和收发阵列等系列产品的开发。公司已成为国内卫星载荷T/R组件和射频集成电路产品的主要供应商之一，商业航天已成为重要收入支柱，后续将显著受益于行业高景气发展。
　　消费电子等新兴赛道持续突破：公司应用在手机终端的射频控制类芯片产品处于量产阶段，此外公司与头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功率放大器芯片已在手机中成功量产应用。该芯片针对手机等终端应用进行设计优化，填补了业内硅基氮化镓功放终端射频应用的空白，目前已累计交付超100万只。预计公司新产品将持续对现有砷化镓终端功放产品形成替代，并有望在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用，为公司营收提供第二增长曲线。
　　投资建议：公司作为军工射频T/R组件龙头，军品刚需+卫星放量+GaN芯片突破共振增长。预计公司26-28年归母净利分别为6.32/8.37/10.47亿，EPS1.06/1.40/1.76元，对应PE103/78/62倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。

　　事件：公司发布2025年年报，全年营业总收入23.86亿元，同比-7.92%，归母净利润约5.08亿元，同比+4.72%；毛利率42.09%，净利率21.27%。
　　产业升级产品结构优化，毛利率显著提升。2025年，公司主营业务（模拟集成电路）毛利率为42.33%，同比+3.44pct。其中，核心业务T/R组件和射频模块毛利率提升至42.66%，同比+3.56pct；射频芯片业务在毛利率提升至30.16%，同比+4.69pct。表明公司积极调整产品结构，拓展终端客户领域，凭借核心技术优势，毛利率持续提升。
　　商业航天已成为公司支柱性产业之一。组件领域，公司积极开拓低轨卫星和商业航天等应用领域，多款T/R组件产品已批量交付客户,成为公司2025年度的主要收入来源之一。芯片和模块领域，公司立足国内移动通信市场，依托自身的研发实力和丰富的射频集成电路产品经验，广泛应用在移动通信、通信感知、卫星系统等系统设备，以及手机、无人机、物联网等终端产品，是国内移动通信基站射频器件的核心供应商。公司积极开拓新的市场需求，积极开拓低空经济、卫星互联网等应用领域，与下游行业龙头企业紧密合作，聚焦国家经济战略，跟进重大项目工程，部分产品已经完成开发或进入送样阶段。
　　持续孵化新方向，卡位核心技术环节。公司结合技术发展趋势和市场需求痛点，进一步推进新材料、新器件的开发应用，进一步完善和拓展产品种类及谱系，积极推进建立集成开发设计研发体系，推进先进封装技术产品化应用，合理布局一代（Si）、二代（GaAs）、三代（GaN）半导体射频IC和模块的技术研究和产品开发，强化客制化产品定向设计开发优势，聚焦重点应用有计划地开展技术研究和产品开发，持续拓展系统级应用市场。
　　投资建议：公司为TR组件核心龙头，商业航天相关产品批量交付已验证产业化能力，成长空间进一步打开。我们预测2026-2028年公司整体收入分别为27.84/40.95/49.52亿元，分别同比增长约16.7%/47.1%/20.9%；归母净利润分别为6.25/8.88/10.68亿元，分别同比增长23.2%/42.0%/20.3%。对应2026年4月9日收盘价，2026-2028年的PE分别为105/74/61倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内防务需求不及预期；商业航天业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

　　国博电子2025年实现营收23.86亿元（yoy-7.92%），归母净利5.08亿元（yoy+4.72%），扣非净利4.93亿元（yoy+3.50%），符合此前快报。2026年Q1实现营收3.19亿元（yoy-8.90%、qoq-60.99%），归母净利85.63万元（yoy-98.51%、qoq-99.67%），1Q26公司业绩短期承压，主因部分特种订单节奏阶段性放缓，以及资产减值损失同比增加。长期看，随着我国军工信息化建设进入“十五五”建设周期，以及公司在低轨卫星、商业航天等新领域拓展，公司军品有望逐步复苏；民品方面，公司加快向手机终端领域拓展，硅基氮化镓产品实现量产，随着手机直连卫星应用的加速渗透，公司射频芯片业务有望快速增长。维持“增持”评级。
　　T/R组件业务需求短期波动，民品射频芯片实现批量交付
　　公司持续深耕有源相控阵T/R组件与射频芯片和模块业务，推进新技术、新产品与新市场应用。25年T/R组件和射频模块业务实现营收21.08亿元（yoy-9.58%），公司积极开拓低轨卫星和商业航天等新兴领域，多款星载T/R组件产品已批量交付客户，成为公司2025年度的主要收入来源之一，有效对冲了传统业务的下滑。射频芯片业务实现营收1.87亿元（yoy+9.84%），保持稳健增长。公司在新兴领域拓展成效显著，与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功放芯片在业内首次实现终端射频领域的量产交付。
　　Q1盈利能力短期承压，研发费用持续增长
　　2025年公司毛利率为42.09%，同比提升3.50pct，归母净利率为21.27%，同比增长2.57pct。1Q毛利率、归母净利率分别同比-9.38/-16.17pct，或主因T/R组件和射频模块收入减少。费用率方面，2025年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比+0.24/+1.06/+0.26/+0.07pct；1Q26销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.08/-0.08/+1.26/+4.46pct。公司在业绩波动期仍逆势加大研发，有助于巩固公司在第三代半导体领域的技术优势。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司军品业务复苏节奏，我们预计26-28年营业收入为29.94/36.22/43.80亿元（26-27年前值：32.16/40.54亿元，调整幅度-6.91%/-10.67%），归母净利润为5.63/7.08/8.91亿元（26-27年前值：6.50/8.21亿元，调整幅度-13.48%/-13.76%），考虑到国内多型商业火箭有望在27年实现批量发射，从而驱动卫星发射与组网提速，我们切换至27年估值，可比公司27年PS均值为21x，考虑到公司军品T/R组件高增长以及民品射频芯片的快速突破，给予27年目标24xPS，对应目标价145.84元/股（前值：81.85元/股，基于26年75xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险。

　　2025年，公司实现营业收入23.86亿元，同比减少7.92%；归母净利润5.08亿元，同比增长4.72%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长3.50%；基本每股收益0.85元，同比增长4.94%。
　　T/R组件和射频模块毛利率提升，低轨卫星和商业航天领域贡献新增量。分产品看，2025年：T/R组件和射频模块实现营业收入21.08亿元，同比减少9.58%，毛利率42.66%，同比增加3.57pct。公司积极开拓低轨卫星和商业航天等应用领域，多款T/R组件产品已批量交付客户,成为公司2025年度的主要收入来源之一。射频芯片实现营业收入1.87亿元，同比增长9.84%，毛利率30.16%，同比增加4.69pct。
　　公司积极开拓终端领域，终端用射频芯片产品已经开始向多家业内知名终端厂商批量供货，硅基氮化镓功放芯片在业内首次实现了在终端射频领域的量产交付。公司还针对卫星互联网各类终端开展了产品开发，尤其在终端直连卫星实现高速高通量网络服务领域，公司开发的产品处于行业最前沿，是目前终端直连卫星互联网的先进方案之一。
　　分客户看，2025年公司对第一大客户销售金额5.22亿元，较2024年对第一大客户销售金额减少58.12%；对第四大客户、中国电科其他所属单位销售金额分别为3.13、1.90亿元，客户四和中国电科其他所属单位为本报告期新进入前五名客户。
　　2025年毛利率同比提升，期间费率同比小幅增长。2025年，公司毛利率42.09%，同比增加3.50pct；归母净利率21.27%，同比增加2.57pct；加权平均净资产收益率8.02%，同比增加0.16pct。公司期间费用合计4.47亿元，同比增长0.85%，期间费用率为18.73%，同比增加1.63pct。其中，销售费用0.15亿元，同比增长50.18%;管理费用1.44亿元，同比增长11.72%。
　　截至2025年末，公司存货4.13亿元，较2025年初增长61.06%，存货周转率4.13次，同比增加0.49次。
　　公司拟以2025年末5.96亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.26元（含税），拟派发现金红利2.54亿元，占2025年度归母净利润的50.03%。
　　我们根据最新定期报告调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.98/7.60/9.81亿元，EPS分别为1.00/1.28/1.65元，对应4月22日收盘价PE为135.5/106.6/82.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品研发不及预期，整机单位T/R组件变为内部配套，市场竞争加剧。

　　事件描述
　　国博电子公司发布2025年年报。2025年公司营业收入为23.86亿元，同比减少7.92%；归母净利润为5.08亿元，同比增长4.72%；扣非后归母净利润为4.93亿元，同比增长3.50%；负债合计20.93亿元，同比增长15.64%；货币资金25.01亿元，同比增长6.15%；应收账款26.90亿元，同比增长2.39%；存货4.13亿元，同比增长61.06%。
　　事件点评
　　业绩阶段性承压，运营质效持续提升。2025年受行业订单节奏和公司产品结构调整的影响，T/R组件和射频模块业务实现营收21.08亿元，同比减少9.58%，公司通过积极开拓终端领域，终端用射频芯片产品已经开始向多家业内知名终端厂商批量供货，射频芯片业务实现营收1.87亿元，同比增长9.84%。公司持续加强在科研生产过程中的成本管控能力，提升成本精细化管理水平，2025年公司毛利率同比提升3.5个百分点达到42.09%，净利率同比提升2.57个百分点达到21.27%，运营质效持续提升。
　　把握新产业和新业态机遇。随着相控阵技术在汽车雷达、气象雷达、低空监测、智慧交通、卫星互联网等领域的应用规模日趋增大，作为有源相控阵核心神经元的T/R组件将迎来新一轮增长。公司是目前国内能够批量提供有源相控阵T/R组件的领先企业，除有源相控阵雷达外，公司积极开展T/R组件应用领域拓展，在低轨卫星和商业航天领域均开展了技术研发和产品开发工作，多款T/R组件产品已大批量交付客户。在射频集成电路领域，5G-A已在全面布网，6G已完成第一阶段的技术验证，随着新一代移动通信技术的不断演进，未来对高频段、高功率射频器件的需求将持续释放。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.06\1.52\2.14，对应公司4月13日收盘价110.50元，2026-2028年PE分别为104.2\72.7\51.6，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　新型装备列装不及预期；民品需求不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收23.86亿元，同比-7.92%；归母净利润5.08亿元，同比+4.72%。
　　四季度业绩表现强劲，盈利能力大幅提升。单季度来看，25Q4公司实现营收8.17亿元，同比+5.14%；归母净利润2.6亿元，同比+46.1%。分板块看，T/R组件和射频模块实现营收21.08亿元，同比-9.58%；射频芯片实现营收1.87亿元，同比+9.84%；其他芯片实现营收0.63亿元，同比+12.9%；其他业务实现营收0.27亿元，同比-17.15%。公司25年毛利率为42.09%，同比+3.5pct；净利率为21.27%，同比+2.57pct，盈利能力大幅提升。
　　公司是国内有源相控阵T/R组件和射频集成电路龙头企业，商业航天及终端领域拓展成效显著。公司主要从事有源相控阵T/R组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售，是目前国内能够批量提供相关产品的领先企业。公司产品覆盖芯片、模块、组件，主要分为T/R组件和射频模块（有源相控阵T/R组件、射频模块）及射频芯片（射频放大类芯片、射频控制类芯片）。
　　组件领域：公司已成功研制了数百款有源相控阵T/R组件，市占率国内领先。除整机用户内部配套外，是国内面向各整机单位销量最大的有源相控阵T/R组件平台。同时，公司多款T/R组件产品已大批量交付商业航天及低轨卫星客户。
　　芯片和模块领域：公司是国内移动通信基站射频器件的核心供应商。公司开拓终端领域已有成效，终端用射频芯片产品已开始向多家业内知名终端厂商批量供货。公司布局低空经济、卫星互联网等应用领域，与下游行业龙头企业紧密合作，部分产品已经完成开发或进入送样阶段。
　　公司首次实现业内硅基氮化镓功放芯片在终端射频领域的量产交付，终端直连卫星产品有望加速放量。公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功放芯片并完成认证，目前已量产交付超过100万只，将持续对现有砷化镓终端功放产品形成替代，并有望在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用，拓展第二增长曲线。同时，公司已针对卫星互联网各类终端开展了产品开发。在终端直连卫星实现高速高通量网络服务领域，公司开发的产品处于行业最前沿，是目前终端直连卫星互联网的先进方案之一，有望受益于低轨卫星直连手机等应用方向的加速发展。
　　盈利预测：公司是国内有源相控阵T/R组件和射频集成电路龙头企业，T/R组件产品已大批量交付商业航天客户，将受益于低轨卫星加速组网所带来的大量订单。同时硅基氮化镓PA及低轨卫星终端直连产品将为公司业绩带来新增量。预计公司2026-2028年营收分别为31.13/42.18/58.38亿元；归母净利润为6.72/9.06/12.54亿元；PE为97/72/52。
　　风险提示：技术研发进度不及预期风险；政策支持不及预期风险；商业化落地不及预期风险等。