MayAir Technology's (MayAir) 2025 revenue was RMB1,929mn (+11.97% YoY); the recurring net profit (NP) was RMB86.90mn (-51.09% YoY); the attributable NP fell by 36.93% YoY to RMB121mn, missing our estimate of RMB233mn, mainly because the downstream semiconductor industry's capex entered a weak short-term cycle, competition intensified, and the recognition of revenue from some terminal exhaust treatment equipment was sluggish. These negative factors led to slower-than-expected revenue growth and weaker profitability. For 4Q25, revenue was RMB443mn (-14.98% YoY, -19.74% QoQ), and the attributable NP was -RMB19.79mn (-145.57% YoY, -146.17% QoQ). As domestic semiconductor and panel companies launched tenders in 4Q25 and the company’s overseas business continued to make inroads, we expect order fulfillment and revenue recognition progress to recover in 2026. Maintain BUY.
Downstream investment slowdown dented FFU revenue/GPM
In 2025, revenue from cleanroom products such as fan filter units (FFUs) was RMB1,590mn (+4.86% YoY), with a GPM of 27.8% (-2.46pp YoY). CM Hi-Tech Cleanroom was consolidated at the beginning of 2025, contributing RMB350mn to revenue and RMB51mn to profit. Excluding CM Hi-Tech Cleanroom, organic FFU product revenue dropped by approximately 18% YoY, mainly as short-term uncertainties over foreign trade slowed the tendering and bidding progress across downstream semiconductor and panel companies and intensified competition weighed on profit. Revenue from other equipment rose by 64.25% YoY to RMB339mn, mainly because the company provided supporting explosion-proof removal systems and terminal exhaust treatment solutions for leading lithium-ion battery companies’ exported products. Its GPM fell by 7.82pp YoY to 17.08%, mainly due to delayed revenue recognition caused by factors such as overseas transportation and non-standard products.
Cash flow showed healthy improvements in 2025
In 2025, the company accelerated its overseas market penetration and entered the core global semiconductor supply chain. Overseas revenue climbed by 37.15% YoY to RMB312mn. In 2025, overall expenses rose by 31.8% YoY to RMB366mn, and the overall expense ratio increased by 2.85pp YoY to 19.0%. Specifically, sales expenses increased on rigid expense growth resulting from customer development in the early stage of overseas expansion. The increases in administrative and R&D expenses were mainly due to equity incentive expenses. In 2025, the net operating cash flow was RMB303mn, an improvement of RMB508mn YoY and turning from cash outflow to inflow, mainly because the company strengthened its accounts-receivable management.
Earnings forecasts and valuation
Considering the rapid tendering and bidding progress for plant construction in semiconductor, new energy, and panel industries in 1Q26, we raise our 2026/2027 attributable NP forecasts by 5.93/9.45% to RMB314/417mn and add our 2028 forecast of RMB542mn (three-year CAGR: 64.76%), with 2026/2027/2028 EPS of RMB2.32/3.09/4.00. Considering MayAir’s positioning as a scarce air purification equipment name in China, its proactive overseas expansion, and its solid earnings growth potential driven by the capex boom in advanced industries both domestically and internationally, we value the stock at 35x 2026E PE, above its peers’ average of 25x on Wind/Bloomberg consensus. Our target price is RMB81.26 (previous: RMB61.75, based on 28x 2026E PE).
Risks: Intensified global trade frictions; steeper capex cuts than we expect; prolonged client payment cycles.

　　事件：公司发布25年年报及26年一季报，公司25年全年营业总收入19.29亿元，同比增长11.97%；归属于母公司所有者的净利润1.21亿元，同比下降36.93%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比下降51.09%。公司26年一季度营业总收入4.58亿元，同比增长44.52%；归属于母公司所有者的净利润0.32亿元，同比下降24.40%；扣非后归母净利润0.29亿元，同比增长26.33%。
　　半导体业务为核心，积极开拓不同下游领域市场，25年收入端逆势实现双位数增长。公司收入端展现彰显韧性，虽然下游短期波动，公司25年仍实现同比增长12%。国内半导体行业产能结构性调整，部分下游客户的项目建设有所延后，海外受到关税政策持续博弈影响，部分客户资本开支节奏有所放缓，公司积极顺应形势变化，在深耕传统业务的同时，持续拓展排放治理等新兴应用领域，部分新兴业务保持良好发展势头。
　　26Q1收入端增速靓丽，伴随半导体业务逐步放量，利润端向上拐点趋势明确。公司26Q1营收4.58亿元，同比增长44.52%，超预期增长，26Q1毛利率26.56%，同比下降3.3pct，主要由于锂电业务占比提升。伴随半导体景气度回暖趋势明确，公司作为核心设备供应商，半导体业务将迎来逐步放量，带动产品结构优化，盈利迈入拐点向上区间。
　　公司盈利预测与投资建议：预计2026-2028年营业总收入分别为30.41、35.72、46.12亿元，同比增速分别为57.62%、17.47%、29.12%；归母净利润分别为3.25、4.03、4.92亿元，同比增速分别为168.31%、24.14%、22.00%，对应26-28年PE分别为32X、26X、21X，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。

　　投资要点
　　事件：公司公告2025年报和2026年一季报。
　　2025年营业收入同增12%，利润端明显承压。2025年公司实现营业收入19.29亿元，同比+11.97%；归母净利润1.21亿元，同比-36.93%；扣非归母净利润0.87亿元，同比-51.09%。分季度看，2025年Q1-Q4单季度归母净利润分别为0.42/0.56/0.43/-0.20亿元，主要系部分项目验收节奏后移叠加成本与费用压力集中释放所致。行业周期+项目节奏扰动，收入释放略受影响。2025年半导体行业整体处于产能结构调整阶段，下游相关客户资本开支趋于审慎，部分项目建设进度延后；同时在国际贸易环境及关税政策博弈背景下，海外客户投资节奏亦有所放缓，导致公司订单推进及落地周期拉长，对收入确认节奏形成一定扰动。在此背景下，公司营收仍实现近12%增长，体现经营韧性。
　　毛利率承压叠加费用上行，盈利能力阶段性下行。从利润端拆解，盈利承压主要来自成本与费用双重因素：1）成本端：折旧摊销增加压制毛利率。前期扩产及产能布局形成的固定资产逐步转固，带来折旧与摊销费用增加，在产能利用率尚未完全释放的阶段，对毛利率形成阶段性压制。2）费用端：期间费用增长收入确认放缓影响净利率。2025年公司期间费用同比增长31.75%至3.66亿元，期间费用率上升2.85pct至19%。其中，销售/管理/研发/财务费用同比分别+24.01%/+36.80%/+31.90%/+57.11%，至1.25/1.18/1.03/0.21亿元；销售/管理/研发/财务费用率分别上升0.63pct/1.11pct/0.8pct/0.31pct至6.49%/6.11%/5.32%/1.07%。其中，管理费用增长主要来自股权激励及新增厂房折旧，财务费用增长主要来自并购贷款及借款利息。公司仍处于扩张+投入阶段，短期利润承压，随着订单释放，收入确认加速，盈利能力有望反转。
　　26Q1营收同比高增44%，扣非归母同增26%，收入确认加速&利润率恢复。2026Q1公司营业收入4.58亿元，同比+44.52%；归母净利润0.32亿元，同比-24.40%；扣非归母净利润0.29亿元，同比+26.33%。2026Q1公司毛利率26.6%，同比下降3.3pct，较2025年提升0.6pct，收入增速恢复毛利率提升。2026年一季度公司期间费用同比增长7.98%至0.81亿元，期间费用率下降5.97pct至17.65%。期间费用率开始下降。
　　现金流大幅转正，经营质量改善。2025年经营活动现金流净额为3.03亿元（2024年为-2.05亿元），同比显著改善。主要原因是公司加强应收账款管理，销售回款增加。在利润承压背景下，现金流显著改善，体现经营质量提升，为后续扩产及业务拓展提供更坚实的资金支撑。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司收入确认节奏与阶段性利润率变化，我们下调公司2026归母净利润预测从3.0下调至2.9亿元，维持2027年3.5亿元，预测2028年4.2亿元，2026至2028年PE33/27/22倍（2026/4/30）,维持“买入”评级。
　　风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险等。

　　美埃科技发布年报，2025年实现营收19.29亿元（yoy+11.97%），归母净利1.21亿元（yoy-36.93%），扣非净利8690.11万元（yoy-51.09%），归母净利低于我们此前预期（2.33亿元），主因25年下游半导体产业资本开支进入短周期偏弱阶段，市场竞争加剧，同时部分末端排气治理设备确收偏缓，导致收入增速不及预期，同时盈利能力有所下滑。其中Q4实现营收4.43亿元（yoy-14.98%，qoq-19.74%），归母净利-1979.06万元（yoy-145.57%，qoq-146.17%）。随着4Q25国内半导体、面板等业主招投标陆续落地，公司海外业务持续突破，我们认为公司2026年订单落地、收入确认进度有望迎来修复，维持“买入”评级。
　　25年下游投资放缓，扰动FFU等产品收入及毛利率
　　25年公司FFU等洁净室内产品实现营业收入15.90亿元，同比+4.86%，毛利率为27.8%，同比-2.46pct，其中捷芯隆25年初实现并表，并表收入为3.50亿元，并表利润0.51亿元，剔除捷芯隆后，公司内生FFU产品业务营收同比下降约18%，我们推测或主因外部贸易局势的短周期不确定性，导致下游半导体、面板等产业业主招投标进度放缓，而市场竞争加剧，进而在短周期对公司该业务收入及利润产生扰动；其他设备实现营业收入3.39亿元，同比+64.25%，毛利率为17.08%，同比-7.82pct，营业收入快速增长，或主因公司积极响应中国新能源企业出海战略，为龙头锂电企业海外扩张提供配套防爆除尘系统、及末端排气治理等解决方案，毛利率同比下降，或主因出海运输、产品非标等因素导致收入结转有所延迟。
　　25年费用表现刚性，现金流良好改善
　　分地区看，25年公司加速海外市场业务渗透，切入全球核心半导体供应链，海外营业收入同比+37.15%至3.12亿元。25年公司期间费用同比+31.8%至3.66亿元，期间费率同比+2.85pct至19.0%，其中销售费用增加，主因公司海外拓展初期客户开发导致费用刚性增长；管理及研发费用增长主因股权激励费用所致。25年经营性净现金流为3.03亿元，同比多流入5.08亿元，现金流实现良好改善，主因公司加强应收账款管理。
　　1Q26收入拐点已现，盈利能力环比修复
　　1Q26公司实现营业收入/归母净利4.58/0.32亿元，同比+44.52%/-24.40%，收入拐点已初步显现。归母净利同比下降主因2025年同期公司收购捷芯隆产生并购收益0.19亿元，剔除该影响后，扣非归母净利同比+26.33%至0.29亿元。1Q26综合毛利率为26.56%，同比-3.31pct/环比+6.07pct，盈利能力环比出现改善趋势。期间费用同比+8.0%至0.8亿元，销售费用及管理费用仍出现刚性增长，但受益于收入规模提升，期间费率同比-5.97pct至17.65%。1Q26经营性净现金流为0.13亿元，同比实现扭正，现金流延续同比改善趋势。
　　盈利预测与估值
　　考虑到1Q26半导体、新能源、面板等产业建厂招投标进度较快，我们上调公司营业收入预测，调整公司26-28年归母净利润为3.14/4.17/5.42亿元（较前值分别调整5.93%/9.45%/-，三年复合增速为64.76%），对应EPS为2.32/3.09/4.00元。可比公司26年一致预期PE均值为25x，考虑到公司作为半导体洁净室国产空气净化设备稀缺标的，同时积极拓展海外市场，国内外新质生产力资本开支景气周期下，公司成长性占优，给予公司26年35倍PE估值目标价为81.26元（前值61.75元，对应28倍26年PE）。
　　风险提示：全球贸易摩擦加剧，产业投资超预期下滑，业主结算周期延长。

　　事件：公司发布25年度业绩快报，公司预计25年实现营业总收入19.26亿元，同比增长11.79%；预计实现归属于母公司所有者的净利润1.16亿元，同比下降39.39%；预计实现扣非后归母净利润0.80亿元，同比下降54.97%。
　　25年市场拓展与业务布局成效显著，收入端稳健增长，业绩短期承压，看好后续拐点向上。在国际环境变化与行业周期调整等宏观因素影响下，公司深耕传统业务，同时积极拓展排放治理等新兴应用领域，25年收入端稳健增长。利润端短期承压，主要由于上游原材料涨价，固定资产折旧摊销费用，短期影响毛利率，以及海外布局与战略扩张，短期三费增长，股权激励带来股份支付费用，短期管理费用上升。
　　收购捷芯隆增厚收入规模，外延内生，加速全产业链海内外布局。公司完成对捷芯隆（CMHi-TechCleanroomLimited）收购，捷芯隆为行业知名洁净室墙壁和天花板系统供应商，收购完成后，公司延伸在风机过滤单元配套、整机设备、洁净室墙壁和天花板系统在内的洁净室全方位解决方案的布局，拓展公司在洁净室解决方案领域边界。伴随公司海外业务逐步拓展，公司加速布局东南亚、欧美等海外市场，已经通过多个国际著名厂商的合格供应商认证，进入核心国际客户供应链。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年营业总收入分别为19.26、30.40、35.61亿元，同比增速分别为11.79%、57.86%、17.12%；归母净利润分别为1.16、3.23、4.01亿元，同比增速分别为-39.39%、177.46%、24.10%，对应25-27年PE分别为83X、30X、24X，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。