美埃科技发布三季报：2026年Q1-Q3实现营收17.00亿元（yoy+14.38%），归母净利1.55亿元（yoy+10.11%），扣非净利1.53亿元（yoy+34.07%）。Q3实现营收6.21亿元（yoy+12.56%，qoq-0.08%），归母净利7174.05万元（yoy+67.36%，qoq+38.77%），归母净利高于我们此前预期（0.57亿元），主因单三季度毛利率提升超出我们此前预计，我们推测或主因高端耗材销售结构占比提升带动。26年国内半导体等业务招投标陆续落地，公司海外业务持续突破，我们认为随着公司26年订单稳步增长，景气周期公司收入确认进度有望迎来修复，维持“买入”评级。
　　耗材业务占比提升，Q3毛利率同环比提升
　　2026年前三季度，公司综合毛利率为29.75%，同比+2.22pct；其中26Q3单季度公司综合毛利率为32.19%，同比+4.83pct/环比+2.53pct。26年以来，公司毛利率逐季度稳步回升，我们推测或源于高端耗材销售占比持续提升，同时海外高毛利业务拓展顺利推进。前三季度公司期间费用绝对值同比+9.1%至2.77亿元，我们认为或因公司海外市场拓展初期，销售及管理费用整体表现刚性；但收入规模提升带动费率有效摊薄，前三季度期间费用率同比-0.78pct至16.31%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.51%/5.40%/3.90%/1.50%，同比-0.6/-0.3/-0.7/+0.7pct。
　　减值被动计提增加，现金流短周期略有承压
　　前三季度公司累计计提信用/资产减值损失0.29/0.01亿元，合计同比多计提0.23亿元，我们认为或主因业务规模增长，相应应收账款的被动计提增加所致，截至三季度末，公司账面应收账款净值为12.88亿元，同比+10.5%。前三季度，公司归母净利率为9.12%，同比-0.35pct，26Q3公司归母净利率为11.6%，同比+3.8pct/环比+3.2pct，单三季度公司净利率显著提升，主要为公司毛利率提升带动。26年前三季度，公司经营性净现金流为0.86亿元，同比-50.6%，主因销售回款进度略低于上年同期，同时营运资金占用增加，前三季度公司收现比/付现比分别为82.2%/89.5%，同比-19.4/-12.4pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司新签订单到执行结转中间存在一定周期，且海外订单执行周期或较国内更长，我们下调公司26-28年收入结转节奏，调整公司26-28年归母净利润至2.28/3.29/4.39亿元（较前值分别调整-27.53%/-21.26%/-18.94%，三年复合增速为53.62%），对应EPS为1.68/2.43/3.25元。可比公司27年一致预期PE均值为16x，考虑到公司作为半导体洁净室国产空气净化设备稀缺标的，同时积极拓展海外市场，国内外新质生产力资本开支景气周期下，公司成长性占优，同时耗材业务持续成长，久期看，增长可持续性更强，给予公司27年25xPE，对应目标价为60.76元（前值81.26元，对应35倍26年PE）。
　　风险提示：全球贸易摩擦加剧，产业投资超预期下滑，业主结算周期延长。

MayAir has released its 1H26 results:revenue rose 15.46%YoY to RMB1,079mn,attributable net profit fell 14.93%YoY to RMB83mn,and recurring net profit rose 11.07%YoY to RMB83mn.2Q26 revenue was RMB621mn,up 0.55%YoY/35.60%QoQ;attributable net profit was RMB52mn,down 7.85%YoY/up 63.13%QoQ,broadly in line with our estimate of RMB50mn.As domestic semiconductor and panel project tenders are awarded and overseas business keeps breaking through,we expect order intake and revenue recognition to recover in 2026.Maintain BUY.
2Q26 gross margin improved
In 1H26,FFU/other equipment revenue came in at RMB796/284mn,-5.6/+208.9%YoY.Exhaust treatment equipment grew rapidly on customer expansion and lithium battery overseas projects.1H26 blended gross margin was 28.35%,up 0.71pp YoY.FFU/other equipment gross margins were 31.4/19.8%,+3.1/-1.9pp YoY.The FFU margin improvement likely reflects active domestic semiconductor investment in 1H26,which drove strong tendering and abetter competitive environment,plus ahigher mix of consumables,which carry higher margins.2Q26 gross margin was 29.67%,up 3.17pp YoY/3.11pp QoQ.
Expense ratios fell,FX and credit impairment dragged profit
For 1H26,expenses rose 10.77%YoY to RMB177mn,while the expense ratio fell 0.69pp YoY to 16.35%,as scale effects kicked in.The selling/administrative/R&D expense ratios fell 0.77/0.34/0.24pp YoY,while the financial expense ratio rose 0.67pp YoY,mainly because FX movements swung from again ayear ago to aloss this period.1H26 recurring net profit rose 11.07%YoY,with recurring net margin at 7.70%,down 0.3pp YoY.The decline mainly reflected credit impairment losses of RMB18mn,up by RMB18mn YoY,which we attribute to higher short-term receivables as the business scaled up.1H26 operating cash flow was RMB37mn,down 47.67%YoY,mainly on slower collections during the period.
Overseas expansion advances
In 1H26,revenue from the Chinese mainland/outside mainland was RMB923/157mn,+20.9/-8.7%YoY.We attribute the overseas decline to geopolitical disruptions to equipment shipping and delivery cycles,and we expect this to improve as overseas production bases ramp up.MayAir has been pushing its globalization strategy,accelerating penetration in Southeast Asia,South Asia,North America,and Europe.It has entered the global core semiconductor supply chain and passed supplier qualification at several leading international wafer fabs,new energy companies,PV module makers,and premium air-conditioner brands,with commercial operations now underway.It is also expanding into incremental markets such as solid-state batteries,which we expect to gradually raise its revenue growth ceiling over the long term.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/27/28 attributable net profit forecasts at RMB314/417/542mn,a 3Y CAGR of 64.76%,implying EPS of RMB2.32/3.09/4.00.Peers trade at an average 2026E PE of 30x(on Wind/Bloomberg consensus).As ascarce domestic air purification equipment play for semiconductor cleanrooms that is also expanding overseas,we expect the company to outgrow peers amid the capex upcycle in new quality productive forces at home and abroad.We assign a2026E PE of 35x and maintain our target price of RMB81.26.
Risks:intensifying global trade frictions,sharper decline in industrial investment than we expect,and longer customer settlement cycles

　　投资要点
　　事件：公司公告2026年半年报。26H1实现营业收入10.79亿元（同比+15.5%）、归母净利润0.83亿元（同比-14.9%）、扣非归母净利润0.83亿元（同比+11.1%）；毛利率28.35%（同比+0.71pct）、期间费用率16.35%（同比-0.70pct），盈利能力边际改善。
　　表观归母下滑系基数扰动，26H1扣非归母同增11%。归母同比转负，系2025年同期确认收购捷芯隆产生的负商誉约0.19亿元（计入非经常性损益）垫高基数，2026H1非经常性损益同比减少约0.23亿元；扣非同增11%，主业经营质量的真实改善。26H1归母净利率7.7%（同比-2.8pct）、扣非净利率7.7%（同比-0.3pct）；利润总额1.09亿元（同比-8.7%），其中信用减值（应收坏账计提）与汇兑损失拖累0.27亿元。
　　收入增长依赖其他业务放量,主业量减价升、Q2增速回落：分季度看，26Q1/Q2营收分别为4.58/6.21亿元，Q1同比+44.5%、Q2同比+0.5%（环比+35.6%），归母净利润0.32/0.52亿元、扣非归母0.29/0.54亿元，我们预计是下游半导体项目验收及收入确认节奏后移，Q2营收增速较Q1明显回落。分业务看，2026年上半年，风机过滤单元、过滤器及洁净室墙顶系统收入7.96亿元、同比-5.6%，毛利率31.4%（同比+3.1pct），其他业务收入2.84亿元、同比+209%，毛利率19.8%。截至2026/6/30，公司存货6.55亿元、合同负债3.02亿元（较2025/12/31增长12.3%），支撑下半年收入确认。
　　毛利率逆势提升、费用率现拐点，单季改善明显。26H1毛利率28.35%（同比+0.71pct），单季毛利率26Q1/26Q2为26.6%/29.7%（26Q2环比+3.1pct）；期间费用率16.35%（同比-0.70pct），单季费用率26Q1/26Q2为17.65%/15.4%，规模效应显现。
　　增量赛道与产业链整合延续，积极拓展海外半导体。公司通过全资子公司美开深控为龙头锂电企业海外扩张提供配套防爆除尘系统解决方案，前瞻布局固态电池洁净车间新赛道,并拓展过滤器存量替换市场；整合方面，2026年7月，公司进一步强化对优质资产捷芯隆的控制权，向控股子公司少数股东收购其持有的美埃香港控股股权的18.36%，公司持有美埃香港控股的股权比例提升至86.75%。此外，公司进一步收购美埃（南京）新材料21.50%、南京美赫半导体13.01%、美诠（南京）环保10.00%少数股权,提升归母利润归属比例。海外布局方面，截至2026/6/30，公司已成功切入全球核心半导体供应链，并顺利通过多家国际一线晶圆厂、新能源领军企业、知名光伏组件商及高端空调厂品牌的合格供应商认证，全面开启实质性商业运作，公司已在东南亚、南亚、北美、欧洲等区域完成布局，职能涵盖制造、研发与销售。公司在美国和匈牙利设立的子公司已逐步获取订单，成为海外市场新的增量。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测2.9/3.5/4.2亿元，PE分别为32/26/22倍（2026/8/31），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业资本开支不及预期、应收账款风险、竞争加剧等。

　　美埃科技发布26年中报，26H1实现营收10.79亿元（yoy+15.46%）、归母净利0.83亿元（yoy-14.93%）、扣非归母净利0.83亿元（yoy+11.07%）。其中26Q2实现营收6.21亿元（yoy+0.55%，qoq+35.60%）、归母净利0.52亿元（yoy-7.85%，qoq+63.13%），二季度归母净利基本符合我们此前预期（0.50亿元）。26年国内半导体、面板等业主招投标陆续落地，公司海外业务持续突破，我们认为公司26年订单落地、收入确认进度有望迎来修复，维持“买入”评级。
　　26Q2毛利率显著修复，末端排气治理设备明显放量
　　26H1公司FFU/其他设备实现收入7.96/2.84亿元，同比-5.6%/+208.9%，末端排气治理等设备跟随公司客户扩容、锂电出海等迎来快速增长；26H1综合毛利率为28.35%，同比+0.71pct；其中FFU/其他设备毛利率分别为31.4%/19.8%，同比+3.1pct/-1.9pct，FFU产品毛利率改善，我们推测或主因上半年国内半导体产业投资活跃，带动招投标旺盛，竞争环境有所改善，叠加公司销售结构中毛利率更高的耗材比例或进一步提升；26Q2毛利率为29.67%，同比+3.17pct、环比+3.11pct。
　　26H1费率同比下降，汇兑与信用减值拖累利润
　　26H1公司期间费用同比+10.77%至1.77亿元，期间费用率同比-0.69pct至16.35%，规模效应逐步显现；销售/管理/研发费用率分别同比-0.77/-0.34/-0.24pct，财务费用率同比+0.67pct，主要系外币汇率波动由上年同期汇兑收益转为本期汇兑损失。26H1公司扣非归母净利润同比+11.07%，扣非归母净利率为7.70%，同比-0.3pct，同比下降主因26H1信用减值损失为0.18亿元，同比多计提0.18亿元，我们推测或主因业务规模增长，短周期应收账款规模增加带动被动计提增多。26H1经营性净现金流为0.37亿元，同比-47.67%，主要为阶段性回款节奏放缓所致。
　　海外布局持续推进，存量替换与固态电池打开增量
　　上半年，公司中国大陆/境外分别实现收入9.23/1.57亿元，同比+20.9%/-8.7%，境外收入有所下降，我们推测或主因地缘政治冲突，对公司设备运输及交付周期有所扰动，后续随公司海外生产基地陆续释放产值将会有所改善。近年，公司积极推动全球化战略，加速在东南亚、南亚、北美、欧洲等核心海外市场的业务渗透，截至最新，公司已成功切入全球核心半导体供应链，并顺利通过多家国际一线晶圆厂、新能源领军企业、知名光伏组件商及高端空调厂品牌的合格供应商认证，全面开启实质性商业运作，亦在增量赛道如固态电池等领域持续拓展，远期有望逐步打开成长天花板。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为3.14/4.17/5.42亿元（三年复合增速为64.76%），对应EPS为2.32/3.09/4.00元。可比公司26年一致预期PE均值为30x，考虑到公司作为半导体洁净室国产空气净化设备稀缺标的，同时积极拓展海外市场，国内外新质生产力资本开支景气周期下，公司成长性占优，给予公司26年35倍PE估值，维持目标价为81.26元。
　　风险提示：全球贸易摩擦加剧，产业投资超预期下滑，业主结算周期延长。

　　半导体洁净空气净化设备龙头，今年盈利迎加速拐点。公司前身南京埃科成立于2001年，2002年切入电子半导体洁净室领域，2006年进入中芯国际合格供应商体系，长期深耕风机过滤单元、过滤器、空气净化设备等核心环节。2025年公司实现营业收入19.3亿元，同增12%；受毛利率下滑、股权激励费用及研发投入增加影响，归母净利润1.2亿元，同降37%。2026Q1公司营收/扣非业绩同增45%/26%，需求已明显恢复，今年随着境内半导体资本开支回暖、海外收入占比提升，盈利能力有望逐步修复。
　　AI算力需求与国产替代共振，境内晶圆厂扩产有望带动洁净室设备需求增长。AI算力需求高增推动国产AI芯片、存储、先进封装等环节资本开支加速扩张，政策支持叠加美国出口限制进一步倒逼核心硬件国产化进程提速；其中，存储作为AI服务器核心增量环节，需求景气持续上行，长鑫存储、长江存储相继推进资本化，募资落地后有望进一步支撑大规模扩产。洁净室过滤设备是半导体厂房空气净化系统的重要组成部分，主要用于控制颗粒物及气态分子污染物，保障晶圆制造环境洁净度与产品良率。该领域过去主要由AAF、Camfil等外资品牌主导，近年来随着国产半导体产业链自主可控需求提升，以美埃科技为代表的国产龙头技术能力和客户认可度持续提升，后续有望持续受益境内半导体扩产带动上游设备需求增长。
　　滤料配方与FFU系统能力构筑技术壁垒，头部客户验证强化订单弹性。半导体洁净室对颗粒物、气态分子污染物、风阻、能耗、稳定性要求极高，供应商需经历严格测试与长期验证，客户粘性强。公司掌握活性炭改性、离子交换纤维、化纤滤料改性、FFU节能降噪及系统集成等核心技术，滤料寿命、压损、能耗、风速稳定性等指标领先同业。客户方面，公司深度绑定中芯国际、京东方等产业龙头，国内半导体洁净室市占率达30%，并已通过Intel等国际半导体厂商认证，客户资源优势突出。此外，公司过滤器产品配套FFU（风机过滤单元）共同销售，耗材需定期更换，随着新建晶圆厂逐步投产，洁净室存量面积不断累积，公司耗材收入占比预计持续提升。耗材毛利率约30%-40%，显著高于设备端15%-20%，业务结构优化有望驱动公司盈利能力改善。
　　收购捷芯隆完善洁净室系统能力，国际化团队与海外布局打开北美成长空间。公司2025年完成对捷芯隆的整体收购，将业务从空气过滤核心设备延伸至洁净室墙壁和天花板系统，进一步提升洁净室整体解决方案能力。公司已在马来西亚、新加坡、泰国、日本、加拿大、美国、英国、匈牙利等地设立子公司，2025年海外收入3.12亿元，同增37%，收入占比提升至16%。在CHIPS法案推动下，台积电、美光等北美半导体制造项目投资规模大幅扩张，公司后续有望凭借产品认证、国际客户验证及本地化布局切入北美洁净室建设需求，打开中长期成长空间。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.92/4.33/6.00亿元，同增141%/48%/39%，对应EPS分别为2.16/3.20/4.44元/股，当前股价对应2026-2028年PE分别为32/22/16倍，看好AI扩产与出海带动公司业务增长，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：半导体资本开支不及预期、海外业务拓展不及预期、行业竞争加剧风险。