事件描述
　　公司发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现收入23.09亿元，同比增长91.44%；实现归母净利润0.92亿元，同比降低25.56%，主要系公司于2025年上半年确认拆迁收益所致，扣非归母净利0.90亿元，同比增长103.78%。2026年第二季度，公司实现营业收入12.31亿元，同比增长98.37%，环比增长14.09%，实现归母净利润0.55亿元，同比增长96.79%，环比增长47.52%，实现扣非归母净利0.53亿元，同比增长112.25%，环比增长47.78%。
　　事件点评
　　制冷通暖等基本盘高速增长，电子等新型领域发展迅速。2026年上半年，公司持续调整产品销售结构，巩固传统优势业务基本盘，制冷领域实现营收8.73亿元，同比增长65.31%，电力电气领域营收实现4.49亿元，同比增长58.32%。同时，公司积极拓展电子浆料、锡基钎料和高温焊料等新技术新产品，支撑新能源汽车、电子等新领域业务拓展，新能源汽车领域实现营收1.53亿元，同比增长141.13%，电子领域实现营收6.88亿元，同比增长177.37%。
　　液冷业务有序推进，市场拓展成效显著。公司液冷业务以AI服务器液冷板精密焊片为核心产品。2026年上半年，公司积极对接液冷板生产厂家，依托技术及产能优势，客户拓展与批量供货规模持续扩大，实现营收2.16亿元，已超过2025年全年收入，占总营业收入的9.36%，成为公司业绩增长的重要动力。
　　加速推动海外业务开拓，全球产能布局持续完善。公司积极布局海外市场，业务已拓展至60个国家和地区。2026年上半年，公司海外市场实现营收1.71亿元，同比增长81.72%。在产能布局上，泰国一期工厂1000吨产能完成投产，覆盖铜基钎料、银钎料、铝基钎料、锡基钎料等全品类钎料，下游领域包括制冷、电力电气、电子等。依托泰国工厂，未来公司有望逐步实现面向全球客户本地化生产交付，有效缩短交付周期、贴近海外终端市场，助推海外业务营业收入实现稳步增长。
　　投资建议
　　我们预测2026年至2028年，公司分别实现营收44.48/54.36/63.97亿元，同比增长74.0%/22.2%/17.7%；实现归母净利润2.21/3.30/4.26亿元，同比增长17.3%/49.5%/29.2%，EPS为2.32/3.47/4.48元，对应9月3日收盘价，PE分别为25.4/17.0/13.2倍，考虑到AI高速发展驱动液冷产品需求持续增长，预计未来公司业绩有望快速提升，首次覆盖给予“买入-B”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险：公司产品较多且应用领域广泛，存在行业竞争加剧的可能，但如果公司未来无法准确把握行业发展趋势或无法快速应对市场竞争状况的变化，则可能面临市场份额下降、盈利能力减弱的风险。
　　原材料价格波动风险：公司主要原材料白银、铜等，价格波动频繁，且公司产品销售采用“原材料成本+加工费”的定价方式，原材料采购时点早于产品结算时点，导致原材料价格波动的风险传导机制可能会存在一定的滞后性，若原材料价格急剧下跌，可能对公司经营业绩产生不利影响。
　　跨国经营风险：公司在泰国设立全资子公司，进一步拓展海外市场的同时也增加了公司管理及运作的难度，存在一定的经营风险。若公司经营管理人员及各项制度不能适应全球化经营跨区域管理及规范运作的要求，将可能在一定程度上影响公司的经营效率和盈利水平。
　　新产品开发不及预期风险：面对激烈的市场竞争，公司须不断具有高附加值的产品，但新产品从配方研究、试制、制备工艺设计到最终量产销售，往往需要较长时间，若新产品开发进度不及预期或开发失败，可能对公司业绩产生不利影响。

　　事件概述
　　公司发布2026年中报。
　　业绩高增，26Q2收入及扣非利润创历史新高。
　　公司发布2026年中报。26H1公司实现营收23.1亿元，同比增长91.4%；实现扣非后归母净利润0.90亿元，同比增长103.8%。26Q2公司实现营收12.3亿元，同比增长98.4%，创单季度历史营收新高，且公司已经连续15个季度实现营收增长；26Q2公司实现扣非后归母净利润0.53亿元，同比增长112.3%。从盈利能力看，26Q2公司毛利率为11.3%，同比基本持平，我们看好公司营收及利润继续保持稳健增长。
　　液冷收入爆发，有望再造华光。
　　1）液冷收入爆发：公司积极拓展AI液冷等新赛道，根据公司26年中报，AI液冷收入2.16亿元，占收入比约为9.4%。根据公司一季报，26Q1液冷收入占比为9.2%，收入约为0.99亿元，26Q2液冷收入进一步环比提升，液冷收入季度环比增长已经持续兑现。2）液冷产品优势明显：根据公司财报，公司开发成功应用于AI液冷领域的精密焊片，满足了液冷领域对焊片表面的精密度要求。公司的液冷产品主要是冷板精密焊片，且集中在中温领域，中温钎焊是公司的优势起家业务，优势明显。
　　平台型钎焊龙头，焊膏等高端产品打开成长空间。
　　1）平台型钎龙头，业务结构持续优化：公司成立至今已超过30周年，专注于钎焊材料，产品在中温、高温、低温钎焊领域均有应用。根据2026年中报，公司收入结构进一步优化，传统的制冷暖通业务占比仅为38%，创造历史新低。公司在新兴领域持续突破，26H1电子领域收入增长超过177%，收入占比达30%。2）焊膏等高端产品打开成长空间：公司锡焊膏产业化推进顺利，进一步丰富了电子领域产品矩阵，且公司持续开展搞可靠性焊膏的研发。25年公司锡基钎料收入同比增长超超过130%，26H1公司锡基产品结构优化情况下仍保持43%的增长，看好未来公司在锡基钎料、锡焊膏等领域打开成长空间。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整26-28年盈利预测，26-28年营业收入由39.1/51.7/65.8亿元调整至44.8/57.5/66.4亿元，归母净利润由2.5/3.4/5.1亿元调整至2.3/3.1/4.2亿元，EPS由2.57/3.63/5.32元调整至2.44/3.30/4.40元。公司2026/8/26日收盘股价58.34元，对应26-28年PE为23.9、17.7和13.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料成本波动的风险；新兴领域拓展进度不及预期的风险；海外市场进展不及预期的风险。

　　事件：
　　公司披露2025年年度报告及2026年一季报。
　　2025年公司实现营收25.56亿元，同比+33.27%；实现归母净利润1.88亿元，同比+133.29%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+44.31%。2025Q4公司实现营业收入7.30亿元；实现归母净利润0.30亿元；实现扣非归母净利润0.27亿元。2026Q1业绩表现强劲。2026Q1公司实现营收10.79亿元，同比+84.11%；归母净利润3706万元，同比-61.2%；扣非归母净利润3620万元，同比+92.4%。
　　新兴业务拉动收入结构优化，盈利能力稳中有升。2025年公司实现毛利率12.93%，同比-0.88pct，主要系高增速的银浆等产品尚处市场拓展初期，毛利率较低，拉低了整体毛利率水平，但核心产品铜基钎料毛利率实现提升。2025年公司实现归母净利率7.36%，同比+3.15pct，扣非归母净利率4.09%，同比+0.31pct，主要受益于规模效应提升、精益管理及一次性资产处置收益。费用率方面，25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/2.51%/3.34%/1.65%，同比-0.11pct/+0.06pct/-0.54pct/-0.24pct，整体管控良好。2026Q1公司实现毛利率12.08%，同比+1.45pct；实现归母净利率3.44%，同比-12.85pct，主要系去年同期存在7552万元的厂区搬迁资产处置收益，基数较高；
　　实现扣非归母净利率3.36%，同比+0.15pct。
　　新兴赛道增长动力强劲，打开长期成长空间。公司于2025年开始供应AI液冷领域实现批量供应，全年收入超1.3亿元，占总收入比重超5%，贡献显著增量。公司传统优势领域持续稳健增长，制冷暖通及电力电气领域营业收入同比增长均超15%。新兴赛道成为公司第二增长曲线，其中新能源汽车领域营业收入同比增长近25%，电子领域营业收入同比增长超110%，收入占比提升至24%。电子领域中，锡基钎料收入同比增长超130%，达3.99亿元，成为核心增长极。
　　泰国基地投产，全球化布局迈出坚实一步。公司践行“华开全球”战略，2025年海外营业收入增长近40%。泰国一期工厂已建设完成并正式投产，规划产能1000吨，公司将积极推进泰国一期工厂的产能爬坡，为海外业务的长期增长奠定了坚实基础。
　　投资建议：考虑到公司中温钎料业务增长稳健，新能源汽车及电子连接业务高速成长，在AI算力液冷服务器等新兴领域的布局已初见成效，我们预计公司2026-2028年实现营收38.15/49.51/62.27亿元，同比增速分别为49.3%/29.8%/25.8%，归母净利润2.24/3.18/4.34亿元，同比增速分别为18.9%/42.2%/36.5%，对应PE为28/20/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；新产品开发及市场拓展不及预期风险；国际化经营风险。

　　事件概述
　　公司发布2025年年报。
　　业绩持续高增，25Q4收入创历史新高。
　　公司发布2025年年报。2025年公司实现营收25.6亿元，同比增长33.3%；实现规模净利润1.88亿元，同比增长133.3%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长44.3%。25Q4公司实现营收7.3亿元，同比增长33.6%，创单季度历史营收新高，且公司已经连续13个季度实现营收快速增长；25Q4公司实现归母净利润0.3亿元，同比增长1420%。从盈利能力看，25Q4公司毛利率为14.66%，同比提升超过4.0pct，我们看好公司营收及利润继续保持稳健增长。
　　液冷收入爆发，有望再造华光。
　　1）液冷收入爆发：根据公司财报，2025年公司积极拓展AI液冷等新赛道，且2025年在AI液冷领域已经实现了批量供应，全年液冷收入占比超过5%，且收入绝对值超过1.3亿元，较上半年收入大幅提升。根据公司25年中报，AI液冷收入占比约为2.4%，我们测算25H1及25H2公司液冷收入分别为0.3亿元、1.0亿元，25年下半年公司液冷收入较上半年增长约200%。反算收入结构，25H2公司液冷收入占比约为7.8%，液冷收入季度性环比高增已经持续兑现。2）液冷产品优势明显：根据公司财报，公司开发成功应用于AI液冷领域的精密焊片，满足了液冷领域对焊片表面的精密度要求。公司的液冷产品主要是冷板精密焊片，且集中在中温领域，中温钎焊是公司的优势起家业务，优势明显。
　　平台型钎焊龙头，焊膏等高端产品打开成长空间。
　　1）平台型钎龙头，业务结构持续优化：公司成立至今已超过30周年，专注于钎焊材料，产品在中温、高温、低温钎焊领域均有应用。根据2025年财报，公司收入结构进一步优化，传统的制冷暖通业务占比仅为41%，创造历史新低。公司在新兴领域持续突破，25年电子领域收入增长超过110%，收入占比达25%。在新兴的液冷领域，2025年公司荣获“数据中心最佳热管理材料供应商奖”，并在国内外展会上积极展示公司在AI液冷行业散热解决方案的领先技术，为相关业务的国内外市场拓展奠定良好的基础。2）焊膏等高端产品打开成长空间：25年公司锡焊膏产业化推进顺利，进一步丰富了电子领域产品矩阵，且公司持续开展搞可靠性焊膏的研发。25年公司锡基钎料收入同比增长超超过130%，看好未来公司在锡基钎料、锡焊膏等领域打开成长空间。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整26-27年盈利预测，26-27年营业收入由33.9/44.0亿元调整至39.1/51.7亿元，归母净利润由2.1/2.8亿元调整至2.5/3.4亿元，EPS由2.37/3.06元调整至2.57/3.63元；新增28年盈利预测，预计28年公司实现营业收入65.8亿元，归母净利润5.1亿元，EPS为5.32元。公司2026/4/24日收盘股价60.67元，对应26-28年PE为23.6、16.7和11.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料成本波动的风险；新兴领域拓展进度不及预期的风险；海外市场进展不及预期的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年实现营业收入25.56亿元，同比增长33.27%；归母净利润1.88亿元，同比增长133.29%；扣非归母净利润1.04亿元，同比增长49.98%。
　　2026Q1实现营收10.79亿元，同比增长84.11%；归母净利润0.37亿元，同比下降61.17%，主要系25Q1含拆迁收益导致高基数，剔除非经常性损益后26Q1扣非归母0.36亿元，同比增长92.43%。
　　银钎料和铜基钎料主业持续增长。公司是中温硬钎料细分领域国家单项冠军示范企业，产品技术、产能规模均处于行业领先地位，国内中温钎焊材料市占率位居第一。2025年公司实现毛利3.30亿元，银钎料和铜基钎料贡献毛利2.15/0.96亿元，占公司整体毛利65%/29%，毛利率为19.30%/10.87%,同比-1.86/+2.46pct。
　　产量上，2025年公司银钎料产量292.10吨（+9.22%）、销量302.60吨（+19.06%）；铜基钎料产量6705.15吨（+4.24%）、销量6743.59吨（+6.69%）；银浆等材料延续高速放量态势，成为核心增量品类。
　　电子领域锡基钎料高增，打造新增长极。从下游占比看，制冷暖通及电力电气领域是公司传统优势领域，营业收入同比增超15%，2025年占比41.08%/21.06%，新兴赛道成为公司第二增长曲线，新能源汽车领域营业收入同比增长近25%，下游占比为5.14%，电子领域营业收入同比增长超110%，下游占比为24.86%，其中锡基钎料收入同比增长超130%，持续成为电子领域核心增长极。
　　海外业务积极扩张，泰国一期、二期项目稳步推进。公司海外业务扩张迅速，2025年实现营收/毛利2.06/0.24亿元，同比增长35.96%/11.17%。2026年公司泰国一期工厂1000吨产能各产线建成投产，产品覆盖制冷暖通、电力电气、电子、新能源汽车、AI液冷等各个领域，泰国二期工厂于2026年3月成功募资1.99亿元，新增银钎料、铜基钎料、锡基钎料、铝基钎料的产能，建设期2.5年，达产后可形成年产3500吨钎焊材料的产能。
　　AI液冷业务收入大幅增长，持续受益液冷渗透率提升。公司2025年切入AI液冷服务器产业链，立足自身技术和产能优势，交付能力领先于同行企业，2025年AI液冷业务收入超1.3亿元，2026Q1收入约0.99亿元，产品包括铜基钎料、银钎料、锡基钎料、镍基钎料等，应用于AI液冷领域中液冷板、歧管、风冷散热器等部件。随着AI算力建设加速、液冷渗透率持续提升，2026年整体AI液冷收入同比将实现较高增长。
　　锡膏产品逐步突破。公司以中温钎料为核心优势，全面拓展电子浆料、软钎料、高温钎料等领域，实现钎焊材料大类全覆盖。其中锡膏业务已实现技术突破、量产落地、客户批量供货的阶段性目标，是锡基钎料板块的核心发力点，目前已开拓了智能家居、安防、通信、电源、汽车电子、PCBA等多个业务领域。
　　投资建议：考虑到公司泰国一期项目逐步爬产，液冷、锡膏等新业务逐步放量，成为公司第二增长曲线，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润分别为2.07/3.31/4.30亿元，分别同比增长10.28%/59.82%/29.74%，对应EPS分别为2.18/3.49/4.53元。以2026年6月15日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为42.21/26.41/20.35倍。给予公司“增持”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。