事件：2025年8月30日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入12.06亿元，同比+39.03%；实现归母净利润1.23亿元，同比+174.02%，主要系公司于2025年上半年确认拆迁收益；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比+1.08%。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入6.20亿元，同比+22.29%；实现归母净利润0.28亿元，同比-25.46%。
　　2025Q2利润短期承压，新产品开拓有望改善盈利能力。盈利能力方面，2025年上半年公司毛利率为11.07%，同比-3.97pcts，2025Q2毛利率为11.47%，同比-6.15pcts；2025年上半年归母净利率为10.22%，同比+5.03pcts，2025Q2归母净利率为4.48%，同比-2.87pcts；2025年上半年扣非归母净利率为3.65%，同比-1.37pcts。费用率方面，公司运营效率持续提升，2025上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.79%/2.16%/2.70%/1.57%，同比-0.39pct/-0.35pct/-0.49pct/-0.32pct。公司正积极拓展电子连接材料、高精度钎焊材料等产品，产品结构的持续优化有望带动整体盈利水平回升。
　　制冷与电力电力业务稳健增长，电子与新能源业务高速放量。公司基本盘业务稳固，2025年上半年制冷暖通与电力电气领域营收同比分别增长22.47%和66.95%。同时，电子及新能源汽车作为第二增长曲线，营收同比分别高增75.92%和50.01%，电子领域中银浆产品收入同比增长42.69%，锡基钎料收入同比增长1180.81%。海外业务方面，公司持续推进国际化战略，上半年海外营收同比增长37.96%，覆盖50余个国家。
　　AI算力液冷、机器人等新兴领域打开第三成长空间。公司发挥钎焊材料“工业万能胶”的特色，积极拓展产业链机遇。在算力液冷服务器方向，公司抓住AI产业带动的热管理需求，其液冷板用焊接材料性能已达国际先进水平，2025年上半年该业务实现收入近2900万元，占总营收比例达2.4%，下半年有望持续放量。在机器人方向，公司产品已成功应用于机器人灵巧手电路板焊接，并积极与行业头部客户对接焊接解决方案。新兴领域的快速突破，有望成为业绩增长的新引擎。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收25.12、34.21、43.56亿元，同比增速分别为31.0%、36.2%、27.3%，归母净利润1.95、1.90、2.44亿元，同比增速分别为142.1%、-2.5%、28.0%，对应PE为29、30、23倍，考虑公司中温钎料业务增长稳健，新能源汽车及电子连接业务高速成长，在AI算力液冷服务器、机器人等新兴领域的布局已初见成效，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；电子与新能源汽车行业需求不及预期风险；数据中心行业需求布局预期风险；新产品开发进度不及预期风险；经营活动现金流为负的风险；汇率风险。

　　核心观点
　　华光新材：钎焊材料龙头，逐步拓宽下游。根据公司2024年年报，2024年公司实现收入19.18亿元，同比增长35.5%；2024年公司归母净利润为0.81亿元，同比增长93.8%。公司核心技术积累了十多项，技术端领先，拥有众多形态的产品和配方，银钎料是公司毛利率最高的产品大类。根据公司2024年年报，公司下游行业主要包括制冷暖通、电力电气、电子、新能源车及其他工业应用等，公司的主要产品分布在各个行业之间。值得重视的是，公司今年的银浆等材料产品主要包括锡基材料及导电银浆等，近年增长迅速，尤其是锡基材料；2024年公司锡基材料收入1.73亿元，同比增长超过900%。我们看好公司以锡基材料为代表的第二曲线持续增长，综合竞争力持续提升。
　　钎焊行业：高壁垒、高延展。钎焊材料属于下游行业生产中使用的耗材，且具有“小产品、大市场”的特点，在现代工业领域应用广泛，涉及如航空航天、舰艇、核电、轨道交通等重大工程，空调、冰箱、微波炉等家用电器以及汽车、大中型电机、精密仪表、电子器件等的连接，在制造业的生产过程中，通过钎焊将金属结构件连接为成品，大大简化了金属材料成形的工艺流程减少了机加工的工作量，显著提升生产效率并降低加工成本。国际较知名硬钎料生产企业主要包括美国哈里斯、鲁科斯以及日本NEIS等厂商。哈里斯在标准铜基焊条、银焊条、钎焊设备生产领域具有竞争优势，鲁科斯在药皮、药芯钎料生产领域占据领先地位，并在中国苏州设有生产基地。
　　华光新材长期成长的四重核心逻辑。1）拓市场：从中温到低位、高温市场全面渗透：公司2024年年报，公司进一步拓展低温钎料、电子连接、高温钎焊等领域，坚持推进高可靠锡焊膏、导电胶、高温材料等各类新产品的研发及验证。作为公司向低温及高温领域拓展的主要产品，银浆等材料2024年收入达3.12亿元，收入占比提升至16.3%2）拓下游：以制冷暖通为基础，向下游多领域拓展：电子领域的长期第二曲线：银浆和锡基钎料作为电子连接材料是公司战略规划的第二增长曲线，近年营收快速增长。算力领域：根据公司投资者互动平台回复，公司在算力液冷服务器领域属于二级供应商，2025年公司在算力液冷服务器领域已形成批量收入，占2025年一季度营业收入比例为2.4%，随着液冷服务器市场需求的持续增长，收入规模将进一步增长。我们看好公司钎焊材料在AI服务器液冷领域的快速放量。3）拓海外：从内销到出海，公司规模利润率双升：公司重视海外市场的发展，以“华开全球”的国际市场战略加强品牌营销，打造国际化经营团队。根据公司财报，2024年公司海外营收1.52亿元，同比增长超50%。看好公司长期从海外收入占比进一步提升。4）逻辑的根本性变化：长期利润率中枢提升，持续兑现中。从近年变化看，公司的锡焊膏产品等新兴产品定价方式有望发生改变，部分竞争力较强的产品会逐步转变为直接定价的模式，这也是公司长期毛利率中枢修复的来源之一。
　　盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司25-27年营收为25.5/33.9/44.0亿元，归母净利润为2.30/2.13/2.76亿元，EPS为2.55/2.37/3.06元。按照2025年7月25日收盘股价38.20元/股，公司2025至2027年PE为15.0/16.1/12.5倍，维持"买入"评级。
　　风险提示：原材料成本波动的风险；新兴领域拓展进度不及预期的风险；海外市场进展不及预期的风险。

　　事件概述
　　公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收19.2亿元，同比增长35.5%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长93.8%。25Q1公司实现营收5.86亿元，同比增长62.6%；实现归母净利润0.95亿元，同比增长1141%。
　　业绩持续高增，高速成长期已至
　　公司2024年及2025Q1业绩均实现了高增长，我们认为公司业绩高速成长期已至。根据公司2024年年报，24年华光新材实现海外收入1.5亿元，同比增长50%。从细分领域看，公司24年主业的银钎料和铜基钎料分别实现营收8.8亿元及7.2亿元，分别同比增长28.2%及16.4%；新业务银浆产品实现营收3.1亿元，同比增长203.7%。我们看好公司主业的稳定拓展，以及新业务的快速增长。
　　第二曲线已经开启，公司新兴产业拓展成效显著
　　1）继续深耕中温领域，银浆等产品开始放量：公司银浆等材料产品主要包括银浆和锡基钎料，作为电子连接材料，银浆是公司第二增长曲线。根据公司2024年年报，24年银浆实现收入1.27亿元，同比增长82.7%；锡基材料实现营收1.73亿元，同比增长920%。从业务结构端，银浆板块收入占比达到了16.3%。由于第二曲线的快速增长，公司下游的行业分布也迎来了变化，2024年电力电气及电子行业收入占比达到了40%，新兴领域的业务高增，将持续拉动公司营收增长。毛利率端，公司24年毛利率达13.8%，较23年同比提升1pct，连续2年修复。2）加大研发投入，新领域持续拓展：24年公司研发投入同比增长40%，公司持续开展机器人感应钎焊、机器人激光钎焊、机器人激光熔覆等先
　　进焊接技术的研究，24年实现智能感应焊接成套设备出口海外。同时，24年公司投资了苏州联结科技，其产品包括高端TFC（薄膜陶瓷基板）、DPC（直接电镀铜基板）、AMB（活性金属钎焊基板）和DAC（直接粘接三维陶瓷基板）等，主要应用于光模块、智能传感器、半导体激光器、半导体制冷器、IGBT等先进封装材料领域，公司与联结科技具有业务协同性，共同合作研发应用于功率半导体的焊接材料与焊接技术。公司核心产品做为“工业万能胶”，看好第二曲线及新兴领域的拓展。
　　产能端加速投放，保障业绩高增
　　1）产能加速投放：公司处于产能投放加速期，根据公司2024年年报，公司将在泰国罗勇工业园分两期建设钎焊材料生产基地，一期通过租赁厂房实现年产1000吨产能，二期通过新建厂房增加3500吨产能。2025年公司将加速推进泰国生产基地的建设，力争一期项目在2025年底前投产，并有序推进二期的产能建设。根据公司2024年年报，公司“年产4000吨新型绿色钎焊材料智能制造建设项目”逐步投产。公司的增量产能，有望为海外市场开拓，以及利润率提升保驾护航。2）客户结构优质，新领域大客户合作提速：在传统领域，公司主要客户包括美的、格力、海尔等。近年在电子领域，公司成功开拓了如海康威视、大华科技等客户；在新能源汽车领域，公司产品主要用于电池密封等。
　　投资建议
　　我们预计公司25-27年营收为25.5/33.9/44.0亿元，归母净利润为2.30/2.13/2.76亿元，EPS为2.55/2.37/3.06元。按照2025年6月5日收盘股价33.88元/股，公司2025至2027年PE为13.3/14.3/11.1倍。公司是钎焊材料龙头，第二曲线拉动公司业绩快速增长，且公司在新领域突破成效显著。未来在新兴领域如机器人、AI、固态电池等，均有望实现可观的业务进展。首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示
　　原材料成本波动的风险；新兴领域拓展进度不及预期的风险；海外市场进展不及预期的风险。