事件：
　　公司披露2025年年度报告及2026年一季报。
　　2025年公司实现营收25.56亿元，同比+33.27%；实现归母净利润1.88亿元，同比+133.29%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+44.31%。2025Q4公司实现营业收入7.30亿元；实现归母净利润0.30亿元；实现扣非归母净利润0.27亿元。2026Q1业绩表现强劲。2026Q1公司实现营收10.79亿元，同比+84.11%；归母净利润3706万元，同比-61.2%；扣非归母净利润3620万元，同比+92.4%。
　　新兴业务拉动收入结构优化，盈利能力稳中有升。2025年公司实现毛利率12.93%，同比-0.88pct，主要系高增速的银浆等产品尚处市场拓展初期，毛利率较低，拉低了整体毛利率水平，但核心产品铜基钎料毛利率实现提升。2025年公司实现归母净利率7.36%，同比+3.15pct，扣非归母净利率4.09%，同比+0.31pct，主要受益于规模效应提升、精益管理及一次性资产处置收益。费用率方面，25年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/2.51%/3.34%/1.65%，同比-0.11pct/+0.06pct/-0.54pct/-0.24pct，整体管控良好。2026Q1公司实现毛利率12.08%，同比+1.45pct；实现归母净利率3.44%，同比-12.85pct，主要系去年同期存在7552万元的厂区搬迁资产处置收益，基数较高；
　　实现扣非归母净利率3.36%，同比+0.15pct。
　　新兴赛道增长动力强劲，打开长期成长空间。公司于2025年开始供应AI液冷领域实现批量供应，全年收入超1.3亿元，占总收入比重超5%，贡献显著增量。公司传统优势领域持续稳健增长，制冷暖通及电力电气领域营业收入同比增长均超15%。新兴赛道成为公司第二增长曲线，其中新能源汽车领域营业收入同比增长近25%，电子领域营业收入同比增长超110%，收入占比提升至24%。电子领域中，锡基钎料收入同比增长超130%，达3.99亿元，成为核心增长极。
　　泰国基地投产，全球化布局迈出坚实一步。公司践行“华开全球”战略，2025年海外营业收入增长近40%。泰国一期工厂已建设完成并正式投产，规划产能1000吨，公司将积极推进泰国一期工厂的产能爬坡，为海外业务的长期增长奠定了坚实基础。
　　投资建议：考虑到公司中温钎料业务增长稳健，新能源汽车及电子连接业务高速成长，在AI算力液冷服务器等新兴领域的布局已初见成效，我们预计公司2026-2028年实现营收38.15/49.51/62.27亿元，同比增速分别为49.3%/29.8%/25.8%，归母净利润2.24/3.18/4.34亿元，同比增速分别为18.9%/42.2%/36.5%，对应PE为28/20/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；新产品开发及市场拓展不及预期风险；国际化经营风险。

　　事件概述
　　公司发布2025年年报。
　　业绩持续高增，25Q4收入创历史新高。
　　公司发布2025年年报。2025年公司实现营收25.6亿元，同比增长33.3%；实现规模净利润1.88亿元，同比增长133.3%；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比增长44.3%。25Q4公司实现营收7.3亿元，同比增长33.6%，创单季度历史营收新高，且公司已经连续13个季度实现营收快速增长；25Q4公司实现归母净利润0.3亿元，同比增长1420%。从盈利能力看，25Q4公司毛利率为14.66%，同比提升超过4.0pct，我们看好公司营收及利润继续保持稳健增长。
　　液冷收入爆发，有望再造华光。
　　1）液冷收入爆发：根据公司财报，2025年公司积极拓展AI液冷等新赛道，且2025年在AI液冷领域已经实现了批量供应，全年液冷收入占比超过5%，且收入绝对值超过1.3亿元，较上半年收入大幅提升。根据公司25年中报，AI液冷收入占比约为2.4%，我们测算25H1及25H2公司液冷收入分别为0.3亿元、1.0亿元，25年下半年公司液冷收入较上半年增长约200%。反算收入结构，25H2公司液冷收入占比约为7.8%，液冷收入季度性环比高增已经持续兑现。2）液冷产品优势明显：根据公司财报，公司开发成功应用于AI液冷领域的精密焊片，满足了液冷领域对焊片表面的精密度要求。公司的液冷产品主要是冷板精密焊片，且集中在中温领域，中温钎焊是公司的优势起家业务，优势明显。
　　平台型钎焊龙头，焊膏等高端产品打开成长空间。
　　1）平台型钎龙头，业务结构持续优化：公司成立至今已超过30周年，专注于钎焊材料，产品在中温、高温、低温钎焊领域均有应用。根据2025年财报，公司收入结构进一步优化，传统的制冷暖通业务占比仅为41%，创造历史新低。公司在新兴领域持续突破，25年电子领域收入增长超过110%，收入占比达25%。在新兴的液冷领域，2025年公司荣获“数据中心最佳热管理材料供应商奖”，并在国内外展会上积极展示公司在AI液冷行业散热解决方案的领先技术，为相关业务的国内外市场拓展奠定良好的基础。2）焊膏等高端产品打开成长空间：25年公司锡焊膏产业化推进顺利，进一步丰富了电子领域产品矩阵，且公司持续开展搞可靠性焊膏的研发。25年公司锡基钎料收入同比增长超超过130%，看好未来公司在锡基钎料、锡焊膏等领域打开成长空间。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整26-27年盈利预测，26-27年营业收入由33.9/44.0亿元调整至39.1/51.7亿元，归母净利润由2.1/2.8亿元调整至2.5/3.4亿元，EPS由2.37/3.06元调整至2.57/3.63元；新增28年盈利预测，预计28年公司实现营业收入65.8亿元，归母净利润5.1亿元，EPS为5.32元。公司2026/4/24日收盘股价60.67元，对应26-28年PE为23.6、16.7和11.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料成本波动的风险；新兴领域拓展进度不及预期的风险；海外市场进展不及预期的风险。