国内IC核心厂商，多品线拓展打造增长极，报表业绩初现拐点。复旦微电为国内IC设计领域头部企业，背靠复旦大学研究资源，实施两轮股权激励绑定核心团队。公司业务种类丰富，涵盖FPGA、非挥发存储器等多品类，下游应用领域多样，渗透特种、通信等行业。前期受行业需求及产品价格波动影响，公司业绩承压，2026H1公司利润回升改善，其中FPGA及其他芯片为核心贡献项。考虑公司特种及通信等业务销售规模体量有望回升，规模效应提升叠加产品结构优化有望带动盈利能力回升。此外公司二期股权激励实施中，绑定核心团队，业绩有望稳定增长。
　　FPGA国产替代浪潮加速，多领域市场空间广阔。国防信息化建设持续加速，FPGA凭借其高性能与并行处理能力能处理大量的复杂数据，适配卫星、制导、雷达、航空等领域需求。FPGA兼具技术及客户准入壁垒，行业核心厂商份额相对稳定。公司作为行业内头部厂商，在性能参数、产品谱系以及下游应用品类均具备一定优势，目前已可提供千万门级、亿门级和十亿门级FPGA产品。此外，公司基于原有产品技术积淀，前瞻布局PSoC等产品，已完成28nm产品谱系化，同时FPAI研发进展顺利，逐步产生收入，未来营收增量空间广阔。
　　非挥发性存储器市场份额有望快速提升。存储芯片为现代数字系统的重要组成部分，在AI算力、智能汽车等新兴需求的强劲驱动下，市场规模持续扩容。AIDC发展加速叠加供给短期增量有限，同时部分国际巨头品类业务转型，给予国产厂商份额提升契机。其中，EEPROM作为一类高可靠性的通用型非易失存储芯片，在小容量、频繁擦写应用场景中具备不可替代的优势。公司产品关键性能指标上达到业界领先水平，在车规级EEPROM领域取得关键突破，已成功量产60余种AEC-Q100Grade1高可靠性产品，为切入汽车供应链奠定基础，未来有望进一步拓展高价值量市场。
　　首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为FPGA头部厂商，考虑特种业务景气度恢复的同时，AI等场景配套需求快速释放，进一步增厚利润，我们预计公司2026E-2028E年归母净利润分别为13.29、16.02、21.54亿元，当前股价对应2026E-2028E年PE分别为36/30/22倍。行业内可比公司2026E年PE为47倍，公司2026E年PE低于可比公司平均水平。考虑到公司下游市场加速拓展叠加产品结构优化，盈利能力有望进一步提升，因此首次覆盖，并给予“买入”评级。
　　风险提示：特种业务订单落地进度不及预期、研发进度不及预期、市场竞争加剧