事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营收61.45亿元，同比-5.33%；归母净利润-2.7亿元，同比+3.26%。25Q4公司实现营收23.82亿元，同比+1.59%；归母净利润-1.05亿元，同比+3.93%。受25年运营商5G资本开支下降，公司业绩承压。26Q1公司实现营收7.62亿元，同比-6.56%；归母净利润-1.28亿元，同比+18.01%，维持减亏趋势。
　　运营商业务份额显著提升，专利运营成为业务新增量。公司在中国移动2.6G集采份额较现网提升超过40%；中国电信800M集采份额实现翻番，网络质量领先地市占比由64.7%提升至85.3%。公司基站天线集采市场份额排名第一，重点项目落地率行业前二；中国电信绿色天线集采取得突破，市场份额排名第一；室分小站集采市场份额保持第一，运营商业务份额显著提升，为后续5G-A及6G时代的竞争奠定坚实基础。专利运营业务方向，公司全年提交专利申请超1500件，其中授权专利超1200件，全球5G标准必要专利权利人排名第九，是全球3G、4G和5G移动通信标准的重要专利权人。报告期内，公司新与一家主流手机制造商达成专利许可协议，加入多个物联网专利池，后续将面向通信终端厂商、互联网厂商、车企等进行专利许可，持续获取专利许可收益。专利运营已稳定为公司供线可持续增量产出，有望成为新的利润增长点之一。
　　5GNTN国际标准制定领导者，聚焦星地融合牵头制定新一代卫星互联网通信体制。公司是从事移动通信国际标准制定、核心技术研发和产业化的央企控股高新技术企业，聚焦空天地一体的移动通信标准制定、技术开发、应用及服务，为客户提供包含硬件、软件、网络运维和优化服务在内的移动通信系统解决方案。在卫星互联网领域，公司首倡“5G体制兼容，6G系统融合”的技术路线，主导制定5GNTN国际标准并率先完成验证，牵头的3GPP5GNTN立项数量全球领先。同时，公司引领多项ITU-T标准立项及ITU-R星地融合技术研究，攻克高精度时频同步、低时延等多项关键核心技术，实现手机宽带直连卫星技术突破。目前Starlink已明确其手机直连业务将采用NTN标准，低轨卫星手机直连技术路径持续向NTN星地融合方案收敛，公司作为标准制定的主导者，将高度受益。
　　具备卫星互联网全链条产品技术能力，斥资19亿建设卫星互联网研发制造产业化项目。公司全面布局星载基站、星载相控阵天线、核心网、网管、专用终端、仪器仪表等系列产品，已形成卫星载荷、信关站、终端、测试等全链条产品技术能力。公司是国内卫星互联网重大工程的重要力量，自主研发的卫星载荷、卫星终端和核心网等设备实现端到端的全链路验证，重要客户载荷综合市场份额排名第一，有望深度受益于后续卫星批量化招标。公司于2026年2月备案了6G及卫星互联网研发制造产业化项目，拟投资19亿元，建设内容包括卫星互联网星载通信载荷、地面核心网、终端产品以及研发制造基地，一期项目最快将于26年年中投产，将大幅巩固公司在6G及空天地一体化核心竞争优势。
　　开展多项6G核心技术研发，抢占下一代通信技术制高点。公司面向6G提前开展系统性科研攻关，聚焦星地融合、超维度天线、分布式智治网络、内生智能、通信感知一体化五大方向，累计推进21项关键技术预研，业界首发基于全息超表面的新型天线阵列（第二代）等创新成果，完成IMT-2030（6G）推进组5项关键技术测试，技术研发能力处于业界领先地位。公司获批“6G无线接入网演进”北京市重点实验室，深度参与3GPP、ITU-R国际标准制定，确保公司在未来6G标准领域的话语权。
　　盈利预测：公司具备卫星互联网领域从空间段（星载基站、相控阵天线）到地面段（信关站、核心网、终端）的全栈产品和技术服务能力。在手机直连领域，公司引领制定核心标准，已实现手机宽带直连卫星技术突破。卫星互联网将成为公司未来业绩新增长极。预计公司2026-2028年营收分别为64.71/81.37/107.01亿元；归母净利润为-0.1/2.15/4.9亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：技术研发进度不及预期风险；政策支持不及预期风险；商业化落地不及预期风险等。

　　事件：
　　公司发布2025年第三季度报告，前三季度实现营收37.63亿元，同比减少9.25%；实现归母净利润-1.65亿元。
　　点评：
　　三季度业绩企稳，收入重回增长。Q3实现营收12.25亿元，同比增加6.23%，扭转了上半年的下滑趋势；实现归母净利润-1.03亿元，单季度仍在亏损，但收入端表现出复苏迹象。
　　卫星互联网核心卡位，静待产业爆发。在卫星互联网业务方面，公司保持先发优势，不断完善产品序列，全面支撑卫星互联网重大工程建设，深度参与在轨实验验证；积极布局新项目，完成卫星载荷一体化总体设计，面向民商用卫星互联网市场与多家卫星平台单位达成战略合作。
　　锚定5G-A与6G标准化，打造第二增长曲线。持续推动5G-A落地，推出业界独有的64T128R增强型通感一体AAU；公司面向6G需求与关键技术开展系列研究，围绕6G性能提升、能力增强以及网络变革开展科研布局，在星地融合、超维度天线、以用户为中心智治网络等6G关键核心技术方向实现突破，处于业界领先地位。
　　投资建议：
　　预计公司2025-2027年EPS分别为-0.01\0.03\0.06元，对应公司12月22日收盘价9.81元，2025-2027年PB分别为5.39\5.32\5.16，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　政策落地不及预期风险；客户集中度较高风险；产品研发及交付不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

　　前三季度业绩减亏
　　公司公布25年三季报，前三季度实现营业收入37.63亿元，同比减少9%，归母净利润-1.65亿元，同比减亏0.05亿元。3Q单季实现营业收入12.25亿元，同比增长6%，归母净利润-1.03亿元，减亏0.05亿元。减亏主要原因是优化业务结构，优化管理体系，加大市场拓展，持续提升经营质量。
　　系统设备份额提升
　　我国已建成全球规模最大的5G网络，基站数量占全球总量的66%以上。截至2025年上半年我国5G基站数量达到454.9万个，较上年末净增29.8万个，占移动电话基站总数的35.7%，但新增5G基站数量较去年同期有所下降。在运营商总投资下滑的背景下实现中标额、市场占有率双提升，中标中国移动5G七期集采项目，2.6G份额较现网提升43.7%，同时中标中国电信中高频七期集采项目，中标份额同比提升。
　　国内星座启动规模建设，公司紧跟客户需求签订新合同
　　国网星座2025年以来已完成低轨02组-09组卫星发射，发射频次明显加速；千帆星座目前已发射卫星90颗；吉利星座在轨卫星30颗，已覆盖全球90%的区域。我国卫星互联网有望在短期内完成低轨星座基本组网。公司全面支撑卫星互联网重大工程建设，深度参与在轨试验验证。面向民商用卫星互联网市场与多家卫星平台单位达成战略合作，公司紧跟客户组网需求，成功签订新合同。
　　锚定5G-A与6G标准化，稳固话语权
　　公司全面参与Rel-19标准化工作，在AI、MIMO、节能、定位、通感等方向开展技术预研，提交超过10项Rel-20技术方案。推进6G技术预研成果标准化工作，开展超维度天线等17项6G关键技术研究，发布星地融合、独立组网设计和用户为中心网络等方向的最新成果。
　　盈利预测与估值水平
　　由于前三季度减亏幅度有限，下调预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为-0.38亿元、0.98亿元、2.23亿元（原预测25-26年为423万元、1.40亿元、2.58亿元）。公司业绩短期受下游开支影响，但卫星、5G-A、5G-R等有望成为后续增长点，维持“增持”评级。
　　风险提示：年度尚未盈利的风险；与国际领先企业相比，存在较大差距的风险；客户集中度较高的风险；5G应用商业模式尚不成熟的风险。