投资要点
　　2026年第一季度公司业绩实现跨越式增长。2026年第一季度，公司营业收入同比增长73.94%至34.45亿元，核心驱动为铜箔产品销量随下游需求旺盛显著提升。归属于上市公司股东的净利润同比增长392.77%至1.21亿元，扣非净利润同比增长1208.18%至1.09亿元，盈利质量显著改善。
　　深耕锂电铜箔主业赛道，筑牢行业领先优势。公司是中国锂电铜箔领域第一梯队龙头，以“高端超薄铜箔技术壁垒+头部客户深度绑定+产能持续扩张”为核心竞争力，整体市场份额稳居行业前列。公司与宁德时代签署2026年-2028年计划向其提供不低于62.6万吨产能的要求优先保障铜箔产品需求并提供有竞争力的价格方案的战略合作框架协议，进一步巩固核心供应商地位。截至2025年底，公司年产能达13.5万吨，规划总产能25万吨。核心生产基地包括：广东梅州（总部）、山东聊城、江西赣州、福建宁德，形成全国性布局。在锂电铜箔领域方面，公司不断丰富产品结构，加大高附加值产品的开发，同时公司积极开展复合铜箔、三维拓扑铜箔、单晶铜箔、固态电池用铜箔、载体铜箔、合金箔和新型特种铜箔等前沿新技术研发，极大丰富了公司的产品结构，并在多个高端电解铜箔领域实现了国产化替代，展现了公司强大的研发实力。
　　高端电子电路铜箔实现技术突破，推动国产替代进程。公司坚持重点突出靶向研发，精准研判行业发展趋势并确定研发方向，进一步加快各类高性能电解铜箔产品的研发和制造，推动高端电子电路铜箔的国产替代进程，不断丰富和优化产品结构，推出更多畅销市场、质量过硬、附加值高的新产品，逐步提升高端电子电路铜箔等高附加值产品的占比，有效提升产品品质，以技术创新提升产品竞争力与市场份额。目前，公司在高端电子电路铜箔的国产替代进程中取得重要突破，成功实现了高阶RTF铜箔、FCF铜箔、HTE铜箔、HVLP铜箔、IC封装极薄铜箔等高性能产品的技术突破。IC封装用极薄铜箔已具备量产能力，正接受头部企业认证测试，将实现高端电解铜箔领域国产化替代。
　　战略投资恩达通，快速切入光模块赛道。2025年，公司通过受让股权及增资的方式获得美国大型数据库软件公司甲骨文（Oracle）主要供应商之一的武汉恩达通科技有限公司股权，面向云计算数据中心、无线接入以及传输等领域海外知名客户。恩达通是一家从事光通信领域光电子器件研发、生产、销售的国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，专注于高速光通信模块和铜缆互联技术，布局了美国硅谷和中国光谷两大研发中心，在硅光集成、低延迟设计等方面具备核心技术优势，产品广泛应用于数据中心、AI智算中心和通信系统等领域，盈利能力持续提升。恩达通的产品包括高速光模块、有源器件、无源器件等系列产品,广泛应用于电信运营商的传输系统、数据中心、AI算力中心、人工智能、激光雷达等通信领域。光模块是光通信网络中实现光电转换的核心部件，是新基建、信息网络建设的重要配套设备和升级基础，光模块下游主要应用于数通市场（云计算、大数据等）、电信市场（5G通信、光纤导入等）和新兴市场（消费电子、自动驾驶、工业自动化等）。目前恩达通主要收入来自400G/800G光模块，并可量产1.6T光模块。公司投资恩达通是基于公司发展战略及经营规划，不仅实现快速切入高增长的AI光模块赛道，更实现铜箔主业与光模块业务的协同赋能，推动公司立足现有新能源业务寻求外延式发展，进一步扩大业务及收入规模，发展新的利润增长点。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入175/263/292亿元，分别实现归母净利润10/21/24亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

　　公司2026Q1业绩表现亮眼。公司2026Q1实现营业收入为34.45亿元，同环比+73.94%/+11.02%；实现归母净利润为1.21亿元，同环比+392.77%/+646.28%，实现扣非归母净利润为1.09亿元，同环比+1208.18%/+18221.34%；公司实现销售毛利率为7.48%，同环比+2.83pct/+2.50pct，销售净利率为3.56%，同环比+2.41pct/+2.99pct。
　　公司铜箔出货快速增长，产能规模位居前列。2025年公司实现铜箔产量约9.83万吨，同比+46.66%；铜箔销量9.94万吨，同比+46.83%；公司已建成六个铜箔生产基地，规划产能约25万吨，位居国内铜箔企业产能规模前列。目前公司铜箔年产能达13.5万吨，公司产能利用率超90%。得益于下游市场需求复苏，公司铜箔产品产销量大幅增长，同时通过不断丰富产品矩阵，提升高附加值产品占比，推动平均加工费上涨，公司产能利用率大幅提升，盈利实现明显改善。
　　投资进军新兴产业，发展第二增长曲线。2025年公司通过受让股权及增资的方式获得美国大型数据库软件公司甲骨文（Oracle）主要供应商之一的武汉恩达通科技有限公司股权，面向云计算数据中心、无线接入以及传输等领域海外知名客户。目前恩达通主要收入来自400G/800G光模块，并可量产1.6T光模块。公司投资恩达通是基于公司发展战略及经营规划，不仅实现快速切入高增长的AI光模块赛道，更实现铜箔主业与光模块业务的协同赋能，推动公司立足现有新能源业务寻求外延式发展，进一步扩大业务及收入规模，发展新的利润增长点。
　　投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润8.21/10.83/12.55亿元，同比+1340.5%/+31.9%/+15.9%，对应EPS为1.80/2.38/2.75元。考虑公司业绩修复明显，布局光模块产业打造第二增长曲线，未来发展空间广阔，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新技术研发进展不及预期。

　　事件：26Q1公司实现营收34.45亿元，同/环比73.9%/11.0%；归母净利1.21亿元,同/环比392.8%/646.3%；扣非净利1.09亿元,同/环比1208.2%/18221.1%；毛利率7.5%，同/环比2.82/2.49pcts；净利率3.5%，同/环比2.3/3.0pcts；业绩符合预期。
　　产品结构升级，量价齐升提升业绩。26Q1公司营业收入同比高增，主要系动储行业需求持续旺盛，公司锂电铜箔同比大增，叠加产品结构优化、高附加值产品占比提升，平均加工费上涨带来的量价齐升。叠加能源成本下行，26Q1毛利率同比2.82pcts。26Q1公司期间费用率2.5%，同/环比-1.7/-0.4pcts。最终26Q1净利率同比2.3pcts至3.5%，公司盈利能力显著改善。
　　扩大产能建设，竞逐高端市场。26Q1公司资本开支2.18万元，同/环比47.4%/96.0%，目前，公司已建成六个铜箔生产基地，规划产能约25万吨，位居国内铜箔企业产能规模前列。据公司公告，公司高端锂电铜箔产品市场竞争力强劲，市占率达50%。在极薄铜箔领域，4.5μm、4μm产品已实现大批量稳定供货，3.5μm产品进入小批量供应阶段，3μm产品已具备量产实力。
　　积极布局光通信、AI、5G等新兴领域。1）公司投资恩达通，实现快速切入高增长的AI光模块赛道，同时实现铜箔主业与光模块业务的协同赋能。2）公司积极推动高端电子电路铜箔的国产替代，以满足AI、5G等新兴领域对高性能PCB的需求，其中，PCB用超薄铜箔（UTF）已批量生产，高频高速电路和IC封装应用的RTF已通过头部企业认证测试并具备量产能力。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收172亿元/210亿元/233亿元，归母净利8.7亿元/11.5亿元/12.8亿元，EPS为1.9元/2.5元/2.8元，对应PE为25倍/19倍/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年一季度业绩预告，预计实现营业收入为330,000万元到350,000万元，同比增加66.60%到76.70%。实现归属于母公司所有者的净利润为10,500万元到12,100万元，同比增加329.33%到394.76%。实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为10,000万元到11,000万元，同比增加1,100.84%到1,220.93%。
　　点评：业绩超预期。业绩与上年同期相比实现正向增长，主要原因是：下游市场景气度提高，逐步恢复快速增长的态势，公司把握市场机遇，凭借优质的产品和深厚的客户积累，实现了铜箔产品产销量的显著增长，推动公司产能利用率同比上升，单位生产成本降低，进而实现毛利率提升。同时公司持续优化产品结构，提升高附加值产品销售占比，推动平均加工费上涨，持续提高公司盈利能力。此外，公司始终坚持技术创新理念，持续优化生产工艺，有效提升产品品质，深化降本增效工作，对公司净利润产生积极影响。
　　高端锂电铜箔占比持续提升，驱动公司盈利水平稳步改善。公司高端锂电铜箔具备突出市场竞争力，市占率高达50%，稳居行业头部。公司锂电铜箔产品矩阵完善，覆盖极薄、中高强、超高强、特高强全系列规格，产品布局完整。其中，极薄铜箔领域，4.5μm、4μm产品已实现大批量稳定供货，3.5μm产品进入小批量供应阶段，3μm产品率先具备量产能力，技术领先行业。
　　前瞻布局固态电池专用铜箔，持续引领技术迭代。2024年公司推出高比表面拓界铜箔，有效解决固态电池负极集流体固固界面接触不足、界面阻抗偏高等核心问题；同年推出基于多元金属复合技术的特种合金铜箔，攻克高能量密度体系下集流体在高温、高电压场景中的结构失稳与界面失效难题。2025年公司推出双面镀镍铜箔，针对性改善负极集流体耐高温性与耐腐蚀性，产品已全面适配半固态及全固态电池技术路线。目前公司为少数在固态电池铜箔领域实现商业化落地的企业，产品覆盖半固态、全固态多条技术路线，已向多家客户实现批量供货，未来供货规模有望持续提升。2025年公司固态电池铜箔出货量预计约100吨，占整体出货量约1%。在批量供货与送样验证基础上，公司已与多家客户签署战略合作协议，按需求定向开发定制化铜箔产品。
　　投资建议：考虑铜箔加工费有望持续修复，预计公司2025-2027年归母净利润为0.59/8.20/13.01亿元，对应4月16日收盘价PE为378.9/27.3/17.2x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格波动不及预期；公司海外工厂产能投放不及预期

　　锂电铜箔行业领军企业，技术优势与客户关系稳固。公司深耕锂电铜箔领域二十余载，深度绑定宁德时代等核心客户，产品矩阵丰富覆盖全系列产品，极薄铜箔已实现大批量稳定供货，积极推进复合铜箔产业化，固态电池产品具备优势生态位。
　　2025年业绩迎来反转，量价齐升逻辑强化。2025年下游动力电池及储能电池需求高增，公司产能释放兑现销量，叠加铜价上涨及加工费上行，全年营收预计达96.5亿元，同比+47.89%，归母净利扭亏为盈。2026年行业供给偏紧格局延续，加工费仍有较强上涨预期，公司单吨净利弹性可期。同时，公司传统标箔业务向高阶RTF、HVLP等高端电子电路铜箔转型升级，产品结构持续优化，盈利能力有望进一步修复。
　　投资恩达通切入光模块赛道，拥抱AI浪潮打造第二增长曲线。2025年8月，公司出资5亿元投资武汉恩达通，持有其13.5870%股权。恩达通由光通信领域资深专家创立，团队具备全球顶尖光模块行业背景，800G光模块已实现批量出货，是业界为数不多具备规模化供应能力的供应商之一，客户覆盖北美互联网厂商。公司凭借此次投资切入高速光模块领域，顺应AI算力需求爆发趋势，未来市场空间广阔，有望为公司打开全新成长空间。
　　投资建议：公司是全球锂电铜箔领先企业，下游绑定宁徳德时代客户关系稳定。周期下行期行业扩产停滞，出清已持续3年，26年在需求驱动下供给偏紧，行业新一轮加工费涨价落地预期高，公司主业量价齐升盈利迎来明显弹性修复。同时，25年公司投资恩达通进军光模块领域，拥抱AI浪潮打造第二增长曲线，未来市场空间广阔。我们预计公司2025-2027年营收分别为96/156/192亿元；归母净利分别为0.6/7.5/10.5亿元，EPS0.13/1.68/2.36元/股，对应PE331x/26x/19x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新增长曲线发展、下游需求增长、新技术产业化进度不及预期，原材料价格波动的风险。

In 1Q26, Jia Yuan Technology achieved revenue of RMB3.4bn (+73.94% YoY), attributable NP of RMB121mn (+392.77% YoY), and ex-nonrecurring attributable NP of RMB109mn (+1,208.18% YoY). The strong earnings growth was mainly due to robust downstream market demand, significant growth in copper foil product sales, and YoY gross margin improvement. We look for continued high earnings growth as copper foil capacity ramps up and the product mix improves. Maintain OVERWEIGHT.
GPM expansion and lower opex ratio unleashed earnings
Gross margin increased +2.83pp YoY to 7.48%, fueled by robust downstream market demand and scale effects from growth in copper foil product sales. The period expense ratio fell 1.71pp YoY to 2.52%. Breaking down the results, selling expenses were RMB4mn (-7.96% YoY), G&A expenses were RMB37mn (+32.30% YoY), R&D expenses were RMB13mn (+1.71% YoY), and financial expenses were RMB33mn (-14.57% YoY). Higher G&A expenses were related to business expansion while lower interest expenses were likely behind the decline in financial expenses. Non-recurring gains and losses were RMB12mn, accounting for only 9.92% of attributable NP. Excluding non-recurring gains and losses, ex-nonrecurring net profit grew +1,208.18% YoY, reflecting the significant improvement in core business profitability.
Copper foil fueled 1Q26 revenue thanks to demand tailwind
According to company disclosures and industry data, downstream market demand remained robust during the reporting period. Growth in the company's copper foil product sales and improvement in processing fees drove high YoY revenue growth. The company continued to advance cost reduction and efficiency improvement, which improved product profitability. Its capital structure was optimized through the redemption and delisting of Jiayuan convertible bonds, which bodes well for subsequent capacity expansion and business development.
Capacity expansion and product mix upgrades
In 2026, the company continues to advance capacity expansion and product mix upgrades. It aims to strengthen its leading position in the copper foil industry. At the business level, the company increased R&D investment in high-end copper foil products. R&D investment totaled RMB110mn in 1Q26 (+58.73% YoY), with a focus on high-end products such as lithium battery copper foil and high-frequency and high-speed copper foil. At the capacity level, the company continued to advance the construction of expansion projects. Capacity ramp-up is likely to drive continued sales growth. As the downstream new energy and energy storage markets maintain strong momentum, we expect the company's product mix upgrade, cost reduction and efficiency improvement to continue, with strong earnings growth likely to sustain.
Maintain OVERWEIGHT
We maintain our earnings forecasts, with attributable NP of RMB513mn in 2026, RMB743mn in 2027, and RMB1.1bn in 2028. Corresponding EPS is RMB1.12, RMB1.63, and RMB2.47, with BPS of RMB16.31, RMB17.61, and RMB19.59. Average 2026E PB of comparable companies based on iFind consensus estimates is 3.48x. We apply a multiple of 3.48x to 2026E book value and derive a target price of RMB56.76 (previously RMB53.01, on 3.25x 2026E PB). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: Commodity price fluctuations, policy implementation falling short of our expectations, downstream demand falling short of our expectations.

　　2026年一季度，公司实现营业收入34.45亿元（yoy+73.94%），归母净利润1.21亿元（yoy+392.77%），扣非归母净利润1.09亿元（yoy+1208.18%）。业绩高增主要受益于下游市场需求旺盛，铜箔产品销量大幅增长，同时毛利率同比改善。展望后市，随着铜箔产能持续释放及产品结构优化，业绩有望保持高增态势。维持"增持"评级。
　　毛利率同比改善，期间费用率下行释放利润弹性
　　毛利率同比上升2.83pct至7.48%，主要受益于下游市场需求旺盛，铜箔产品销量增长带来的规模效应。期间费用率同比下降1.71pct至2.52%，其中销售费用0.04亿元（yoy-7.96%），管理费用0.37亿元（yoy+32.30%），研发费用0.13亿元（yoy+1.71%），财务费用0.33亿元（yoy-14.57%），管理费用增长主要与业务规模扩张有关，财务费用下降主要与利息支出减少有关。非经常性损益0.12亿元，占归母净利润9.92%，影响较小。剔除后扣非净利润同比+1208.18%，反映主营业务盈利大幅改善。
　　26Q1铜箔销量高增驱动营收扩张，下游需求持续旺盛
　　据公司披露及行业数据，报告期内下游市场需求持续旺盛，公司铜箔产品销量增长和加工费改善驱动营收同比高增。公司持续推进降本增效，产品盈利能力改善。随着嘉元转债赎回摘牌完成，公司资本结构进一步优化，有利于后续产能扩张及经营发展。
　　26Q1产能扩张与产品结构优化并进，铜箔龙头地位有望持续巩固
　　面向2026年，公司持续推进产能扩张与产品结构优化，致力于巩固铜箔行业龙头地位。业务层面，公司加大高端铜箔产品研发投入，一季度研发投入合计1.10亿元（yoy+58.73%），重点布局锂电铜箔及高频高速铜箔等高端产品。产能层面，公司持续推进扩产项目建设，产能释放有望带动销量持续增长。随着下游新能源及储能市场高景气延续，叠加公司产品结构优化及降本增效持续推进，业绩有望保持高增态势。
　　维持“增持”评级
　　我们维持盈利预测，测算2026-2028年公司归母净利润分别为5.13/7.43/11.27亿元，对应EPS为1.12/1.63/2.47元，BPS为16.31/17.61/19.59元。可比公司2026年iFind一致预测PB均值为3.48X，给予公司2026年3.48XPB，目标价56.76元（前值53.01元，基于2026年3.25XPB），维持“增持”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动、政策执行不如预期、下游需求不及预期。

Jia Yuan Technology has released its 2025 annual report:full-year revenue was RMB9.64bn(+47.85%YoY)with an attributable net profit of RMB57mn(+123.88%YoY),marking aYoY turnaround.This reflected recovering downstream demand,although the attributable net profit fell short of our estimate due to aslower processing fee recovery than we expected coupled with fair-value losses and investment impairments.We expect Jia Yuan’s profitability to continue improving driven by potential processing fee rises amid alithium battery demand recovery,and capacity expansion initiatives.Maintain OVERWEIGHT.
Lithium battery demand recovery lifted revenue/profit YoY
While rapid capacity expansion in the copper foil industry had intensified price competition in recent years,sector conditions improved notably in 2025 following the 2024 trough in processing fees,leading to aprofitability recovery.Jia Yuan achieved 47.85%YoY revenue growth in 2025,with its gross margin expanding by 2.94pp YoY to 4.95%,reflecting rebounding processing fees and increased copper foil sales volumes driven by the lithium battery sector’s recovery.Operating expenses were well controlled in 2025,with the annual expense ratio declining by 1.10pp YoY to 3.61%.Overall,the attributable net profit margin reached 0.59%in 2025(+4.25pp YoY),marking asignificant turnaround from the 2024 levels.
Expanding in PCB electronic foil and optical communication
According to the company’s investor relations minutes(6 February 2026),it is developing high-end electronic circuit copper foil products including advanced RTF(reverse-treated foil),HTE(high-temperature elongation),HVLP(very low-profile),IC packaging ultra-thin foil,and HDI copper foils to meet downstream demand from AIDC and 5G industries.In terms of capacity,Jia Yuan has established six copper foil production bases with planned capacity of c.250ktpa.Current annual operating capacity is 135ktpa,with the utilization rate exceeding 90%.Additionally,Jia Yuan is investing in emerging businesses such as optical modules.In August 2025,it acquired a13.59%stake in EndaTone for RMB500mn(including RMB150mn for equity transfer and RMB350mn in capital injection).EndaTone’s product portfolio includes high-speed optical modules,active/passive components and other optical communication products.
Maintain OVERWEIGHT
While we raise our production volume estimates to reflect increased product sales,we reduce our processing fee assumptions given the slower downstream recovery than we expected.We now project attributable net profit of RMB513/743/1,127mn for 2026/2027/2028(+98.27/+82.36%vs our prior 2026/2027 estimates).This translates into EPS of RMB1.12/1.63/2.47 and BVPS of RMB16.31/17.61/19.59.Considering its peers’average 2026E PB of 3.25x on iFind consensus,we apply a3.25x 2026E PB to derive our new target price of RMB53.01(previous:RMB46.74 based on 2.75x 2026E PB).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:commodity price volatility;policy-implementation delays;weaker downstream demand than we expect.

　　公司发布25年年报：25全年营业收入96.43亿元（yoy+47.85%）；归母净利润0.57亿元（yoy+123.88%）。公司扭亏为盈主因下游需求回暖，但因加工费恢复不及预期，叠加公允价值损失与投资损失影响，归母净利润不及我们预期。我们看好锂电行业需求回暖导致加工费上升，叠加公司积极扩产，公司盈利能力有望持续提升。维持“增持”评级。
　　锂电行业需求回暖使公司营收利润同比双提升
　　近年来铜箔行业快速扩产导致价格竞争激烈，但25年以来行业景气度在24年铜箔加工费触底后回暖明显，盈利能力有所回升。公司25年全年营收同比+47.85%，销售毛利率为4.95%（yoy+2.94pct），主因下游锂电池行业复苏驱动加工费回升，且铜箔产品销量提升。费用端，25年公司全年期间费用率3.61%（yoy-1.1pct），费用控制良好。公司25全年归母净利率为0.59%（yoy+4.25pct），业绩同比大幅扭亏。
　　积极布局PCB电子箔、光通信等前沿领域
　　据公司接待投资者关系纪要（26-02-06），公司积极布局PCB电子箔、光通信等领域。公司积极研发高端电子电路铜箔产品，涵盖高阶RTF（反转铜箔）、HTE（高温高延伸铜箔）、HVLP（极低轮廓铜箔）、IC封装极薄铜箔和高密度互连电路（HDI）铜箔等，以满足下游AIDC、5G等行业需求。产能方面，公司已建成六个铜箔生产基地，规划产能约25万吨，目前铜箔年产能达13.5万吨，产能利用率超90%。此外，公司积极投资光模块等新兴业务，于2025年8月以人民币5亿元（其中股权转让价款人民币1.5亿元，增资款人民币3.5亿元）收购恩达通13.59%股份，主要产品包括高速光模块、有源器件、无源器件等光通信产品。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司产品销量提升，但下游复苏不如预期，我们上调产量数据，下调加工费，测算2026-2028年公司归母净利润分别为5.13/7.43/11.27亿元，26/27年上调98.27%/82.36%。对应EPS为1.12/1.63/2.47元，BPS为16.31/17.61/19.59元。可比公司2026年预测PB均值为3.25X，给予公司3.25XPB，目标价53.01元（前值46.74元，基于2026年PB2.75X），维持“增持”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动、政策执行不如预期、下游需求不及预期。