公司2026Q1业绩表现亮眼。公司2026Q1实现营业收入为34.45亿元，同环比+73.94%/+11.02%；实现归母净利润为1.21亿元，同环比+392.77%/+646.28%，实现扣非归母净利润为1.09亿元，同环比+1208.18%/+18221.34%；公司实现销售毛利率为7.48%，同环比+2.83pct/+2.50pct，销售净利率为3.56%，同环比+2.41pct/+2.99pct。
　　公司铜箔出货快速增长，产能规模位居前列。2025年公司实现铜箔产量约9.83万吨，同比+46.66%；铜箔销量9.94万吨，同比+46.83%；公司已建成六个铜箔生产基地，规划产能约25万吨，位居国内铜箔企业产能规模前列。目前公司铜箔年产能达13.5万吨，公司产能利用率超90%。得益于下游市场需求复苏，公司铜箔产品产销量大幅增长，同时通过不断丰富产品矩阵，提升高附加值产品占比，推动平均加工费上涨，公司产能利用率大幅提升，盈利实现明显改善。
　　投资进军新兴产业，发展第二增长曲线。2025年公司通过受让股权及增资的方式获得美国大型数据库软件公司甲骨文（Oracle）主要供应商之一的武汉恩达通科技有限公司股权，面向云计算数据中心、无线接入以及传输等领域海外知名客户。目前恩达通主要收入来自400G/800G光模块，并可量产1.6T光模块。公司投资恩达通是基于公司发展战略及经营规划，不仅实现快速切入高增长的AI光模块赛道，更实现铜箔主业与光模块业务的协同赋能，推动公司立足现有新能源业务寻求外延式发展，进一步扩大业务及收入规模，发展新的利润增长点。
　　投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润8.21/10.83/12.55亿元，同比+1340.5%/+31.9%/+15.9%，对应EPS为1.80/2.38/2.75元。考虑公司业绩修复明显，布局光模块产业打造第二增长曲线，未来发展空间广阔，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新技术研发进展不及预期。
　　
　　

　　事件：26Q1公司实现营收34.45亿元，同/环比73.9%/11.0%；归母净利1.21亿元,同/环比392.8%/646.3%；扣非净利1.09亿元,同/环比1208.2%/18221.1%；毛利率7.5%，同/环比2.82/2.49pcts；净利率3.5%，同/环比2.3/3.0pcts；业绩符合预期。
　　产品结构升级，量价齐升提升业绩。26Q1公司营业收入同比高增，主要系动储行业需求持续旺盛，公司锂电铜箔同比大增，叠加产品结构优化、高附加值产品占比提升，平均加工费上涨带来的量价齐升。叠加能源成本下行，26Q1毛利率同比2.82pcts。26Q1公司期间费用率2.5%，同/环比-1.7/-0.4pcts。最终26Q1净利率同比2.3pcts至3.5%，公司盈利能力显著改善。
　　扩大产能建设，竞逐高端市场。26Q1公司资本开支2.18万元，同/环比47.4%/96.0%，目前，公司已建成六个铜箔生产基地，规划产能约25万吨，位居国内铜箔企业产能规模前列。据公司公告，公司高端锂电铜箔产品市场竞争力强劲，市占率达50%。在极薄铜箔领域，4.5μm、4μm产品已实现大批量稳定供货，3.5μm产品进入小批量供应阶段，3μm产品已具备量产实力。
　　积极布局光通信、AI、5G等新兴领域。1）公司投资恩达通，实现快速切入高增长的AI光模块赛道，同时实现铜箔主业与光模块业务的协同赋能。2）公司积极推动高端电子电路铜箔的国产替代，以满足AI、5G等新兴领域对高性能PCB的需求，其中，PCB用超薄铜箔（UTF）已批量生产，高频高速电路和IC封装应用的RTF已通过头部企业认证测试并具备量产能力。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年营收172亿元/210亿元/233亿元，归母净利8.7亿元/11.5亿元/12.8亿元，EPS为1.9元/2.5元/2.8元，对应PE为25倍/19倍/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期的风险；全球贸易政策持续恶化的风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2026年一季度业绩预告，预计实现营业收入为330,000万元到350,000万元，同比增加66.60%到76.70%。实现归属于母公司所有者的净利润为10,500万元到12,100万元，同比增加329.33%到394.76%。实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为10,000万元到11,000万元，同比增加1,100.84%到1,220.93%。
　　点评：业绩超预期。业绩与上年同期相比实现正向增长，主要原因是：下游市场景气度提高，逐步恢复快速增长的态势，公司把握市场机遇，凭借优质的产品和深厚的客户积累，实现了铜箔产品产销量的显著增长，推动公司产能利用率同比上升，单位生产成本降低，进而实现毛利率提升。同时公司持续优化产品结构，提升高附加值产品销售占比，推动平均加工费上涨，持续提高公司盈利能力。此外，公司始终坚持技术创新理念，持续优化生产工艺，有效提升产品品质，深化降本增效工作，对公司净利润产生积极影响。
　　高端锂电铜箔占比持续提升，驱动公司盈利水平稳步改善。公司高端锂电铜箔具备突出市场竞争力，市占率高达50%，稳居行业头部。公司锂电铜箔产品矩阵完善，覆盖极薄、中高强、超高强、特高强全系列规格，产品布局完整。其中，极薄铜箔领域，4.5μm、4μm产品已实现大批量稳定供货，3.5μm产品进入小批量供应阶段，3μm产品率先具备量产能力，技术领先行业。
　　前瞻布局固态电池专用铜箔，持续引领技术迭代。2024年公司推出高比表面拓界铜箔，有效解决固态电池负极集流体固固界面接触不足、界面阻抗偏高等核心问题；同年推出基于多元金属复合技术的特种合金铜箔，攻克高能量密度体系下集流体在高温、高电压场景中的结构失稳与界面失效难题。2025年公司推出双面镀镍铜箔，针对性改善负极集流体耐高温性与耐腐蚀性，产品已全面适配半固态及全固态电池技术路线。目前公司为少数在固态电池铜箔领域实现商业化落地的企业，产品覆盖半固态、全固态多条技术路线，已向多家客户实现批量供货，未来供货规模有望持续提升。2025年公司固态电池铜箔出货量预计约100吨，占整体出货量约1%。在批量供货与送样验证基础上，公司已与多家客户签署战略合作协议，按需求定向开发定制化铜箔产品。
　　投资建议：考虑铜箔加工费有望持续修复，预计公司2025-2027年归母净利润为0.59/8.20/13.01亿元，对应4月16日收盘价PE为378.9/27.3/17.2x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格波动不及预期；公司海外工厂产能投放不及预期

　　锂电铜箔行业领军企业，技术优势与客户关系稳固。公司深耕锂电铜箔领域二十余载，深度绑定宁德时代等核心客户，产品矩阵丰富覆盖全系列产品，极薄铜箔已实现大批量稳定供货，积极推进复合铜箔产业化，固态电池产品具备优势生态位。
　　2025年业绩迎来反转，量价齐升逻辑强化。2025年下游动力电池及储能电池需求高增，公司产能释放兑现销量，叠加铜价上涨及加工费上行，全年营收预计达96.5亿元，同比+47.89%，归母净利扭亏为盈。2026年行业供给偏紧格局延续，加工费仍有较强上涨预期，公司单吨净利弹性可期。同时，公司传统标箔业务向高阶RTF、HVLP等高端电子电路铜箔转型升级，产品结构持续优化，盈利能力有望进一步修复。
　　投资恩达通切入光模块赛道，拥抱AI浪潮打造第二增长曲线。2025年8月，公司出资5亿元投资武汉恩达通，持有其13.5870%股权。恩达通由光通信领域资深专家创立，团队具备全球顶尖光模块行业背景，800G光模块已实现批量出货，是业界为数不多具备规模化供应能力的供应商之一，客户覆盖北美互联网厂商。公司凭借此次投资切入高速光模块领域，顺应AI算力需求爆发趋势，未来市场空间广阔，有望为公司打开全新成长空间。
　　投资建议：公司是全球锂电铜箔领先企业，下游绑定宁徳德时代客户关系稳定。周期下行期行业扩产停滞，出清已持续3年，26年在需求驱动下供给偏紧，行业新一轮加工费涨价落地预期高，公司主业量价齐升盈利迎来明显弹性修复。同时，25年公司投资恩达通进军光模块领域，拥抱AI浪潮打造第二增长曲线，未来市场空间广阔。我们预计公司2025-2027年营收分别为96/156/192亿元；归母净利分别为0.6/7.5/10.5亿元，EPS0.13/1.68/2.36元/股，对应PE331x/26x/19x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新增长曲线发展、下游需求增长、新技术产业化进度不及预期，原材料价格波动的风险。

　　概况：高端锂电铜箔一梯队公司，25Q1业绩拐点初现
　　公司主营锂电铜箔，主要客户为宁德时代等。公司主要产品为锂电池铜箔、电子电路铜箔、高性能精密铜线，2025年H1占总收入的比例分别为84%/3.6%/12%。公司锂电铜箔规模与技术均处于行业第一梯队，是宁德时代锂电铜箔的核心供应商。
　　公司21-24年因行业产能过剩增收不增利，2025Q1实现扭亏。尽管2021-2024年公司营收持续增长，但因行业产能过剩导致加工费大跌，归母净利润逐年下滑并于2024年亏损。自2025年起，随着订单增加、产能利用率提升及加工费回升，公司毛利率得以修复，当年前三季度已成功扭亏为盈，实现归母净利润0.41亿元，盈利从底部回升。
　　看点1：绑定大客户+产品升级，助力铜箔业务业绩修复
　　公司以产能规模、产品升级与大客户绑定三大优势为核心，构筑了深厚的竞争壁垒，驱动锂电铜箔业务持续实现盈利修复与增长。产能方面，公司基地布局完善，产能利用率超90%，并凭借与宁德时代的深度绑定获得长期订单保障；产品方面，极薄、高强等高附加值铜箔逐步放量，推动产品结构优化与毛利提升；行业方面，伴随铜箔加工费进入修复通道，公司有望充分受益于量价齐升，进一步释放盈利弹性。
　　看点2：参股恩达通，切入光模块赛道，助力发展第二增长极
　　公司通过“股权转让+增资”方式投资5亿元，获得恩达通13.59%股权，正式切入光模块赛道。恩达通聚焦高速互联，具备800G光模块批量交付能力，2024年发布1.6T光模块产品，应用于数据中心、算力中心等领域。当前AI算力需求爆发带动高速光模块需求，科技巨头加码AI基建，800G/1.6T光模块成为市场主导，此次投资实现业务多元化拓展，与公司现有业务形成协同，提升抗风险能力与核心竞争力。
　　盈利预测&投资建议
　　我们预计公司2025-2027年实现营收96、124、153亿元，实现归母净利润0.6、4.0、6.1亿元，25年扭亏为盈，26、27年yoy+552%、51%。
　　我们选取铜箔公司德福科技、铜冠铜箔，以及公司下游客户宁德时代作为可比公司，根据Wind一致预期，两家公司2026/2027年平均PE估值为58、41X，公司PE估值在49、32X，考虑到现有业务成长性+布局光模块第二增长曲线，上调为“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车及储能市场需求不及预期，行业价格竞争加剧，光模块等新业务拓展不及预期，公司过往收到监管警示函风险，预测主观性与假设风险，公司前期涨幅过高风险

　　2026年一季度，公司实现营业收入34.45亿元（yoy+73.94%），归母净利润1.21亿元（yoy+392.77%），扣非归母净利润1.09亿元（yoy+1208.18%）。业绩高增主要受益于下游市场需求旺盛，铜箔产品销量大幅增长，同时毛利率同比改善。展望后市，随着铜箔产能持续释放及产品结构优化，业绩有望保持高增态势。维持"增持"评级。
　　毛利率同比改善，期间费用率下行释放利润弹性
　　毛利率同比上升2.83pct至7.48%，主要受益于下游市场需求旺盛，铜箔产品销量增长带来的规模效应。期间费用率同比下降1.71pct至2.52%，其中销售费用0.04亿元（yoy-7.96%），管理费用0.37亿元（yoy+32.30%），研发费用0.13亿元（yoy+1.71%），财务费用0.33亿元（yoy-14.57%），管理费用增长主要与业务规模扩张有关，财务费用下降主要与利息支出减少有关。非经常性损益0.12亿元，占归母净利润9.92%，影响较小。剔除后扣非净利润同比+1208.18%，反映主营业务盈利大幅改善。
　　26Q1铜箔销量高增驱动营收扩张，下游需求持续旺盛
　　据公司披露及行业数据，报告期内下游市场需求持续旺盛，公司铜箔产品销量增长和加工费改善驱动营收同比高增。公司持续推进降本增效，产品盈利能力改善。随着嘉元转债赎回摘牌完成，公司资本结构进一步优化，有利于后续产能扩张及经营发展。
　　26Q1产能扩张与产品结构优化并进，铜箔龙头地位有望持续巩固
　　面向2026年，公司持续推进产能扩张与产品结构优化，致力于巩固铜箔行业龙头地位。业务层面，公司加大高端铜箔产品研发投入，一季度研发投入合计1.10亿元（yoy+58.73%），重点布局锂电铜箔及高频高速铜箔等高端产品。产能层面，公司持续推进扩产项目建设，产能释放有望带动销量持续增长。随着下游新能源及储能市场高景气延续，叠加公司产品结构优化及降本增效持续推进，业绩有望保持高增态势。
　　维持“增持”评级
　　我们维持盈利预测，测算2026-2028年公司归母净利润分别为5.13/7.43/11.27亿元，对应EPS为1.12/1.63/2.47元，BPS为16.31/17.61/19.59元。可比公司2026年iFind一致预测PB均值为3.48X，给予公司2026年3.48XPB，目标价56.76元（前值53.01元，基于2026年3.25XPB），维持“增持”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动、政策执行不如预期、下游需求不及预期。

Jia Yuan Technology has released its 2025 annual report:full-year revenue was RMB9.64bn(+47.85%YoY)with an attributable net profit of RMB57mn(+123.88%YoY),marking aYoY turnaround.This reflected recovering downstream demand,although the attributable net profit fell short of our estimate due to aslower processing fee recovery than we expected coupled with fair-value losses and investment impairments.We expect Jia Yuan’s profitability to continue improving driven by potential processing fee rises amid alithium battery demand recovery,and capacity expansion initiatives.Maintain OVERWEIGHT.
Lithium battery demand recovery lifted revenue/profit YoY
While rapid capacity expansion in the copper foil industry had intensified price competition in recent years,sector conditions improved notably in 2025 following the 2024 trough in processing fees,leading to aprofitability recovery.Jia Yuan achieved 47.85%YoY revenue growth in 2025,with its gross margin expanding by 2.94pp YoY to 4.95%,reflecting rebounding processing fees and increased copper foil sales volumes driven by the lithium battery sector’s recovery.Operating expenses were well controlled in 2025,with the annual expense ratio declining by 1.10pp YoY to 3.61%.Overall,the attributable net profit margin reached 0.59%in 2025(+4.25pp YoY),marking asignificant turnaround from the 2024 levels.
Expanding in PCB electronic foil and optical communication
According to the company’s investor relations minutes(6 February 2026),it is developing high-end electronic circuit copper foil products including advanced RTF(reverse-treated foil),HTE(high-temperature elongation),HVLP(very low-profile),IC packaging ultra-thin foil,and HDI copper foils to meet downstream demand from AIDC and 5G industries.In terms of capacity,Jia Yuan has established six copper foil production bases with planned capacity of c.250ktpa.Current annual operating capacity is 135ktpa,with the utilization rate exceeding 90%.Additionally,Jia Yuan is investing in emerging businesses such as optical modules.In August 2025,it acquired a13.59%stake in EndaTone for RMB500mn(including RMB150mn for equity transfer and RMB350mn in capital injection).EndaTone’s product portfolio includes high-speed optical modules,active/passive components and other optical communication products.
Maintain OVERWEIGHT
While we raise our production volume estimates to reflect increased product sales,we reduce our processing fee assumptions given the slower downstream recovery than we expected.We now project attributable net profit of RMB513/743/1,127mn for 2026/2027/2028(+98.27/+82.36%vs our prior 2026/2027 estimates).This translates into EPS of RMB1.12/1.63/2.47 and BVPS of RMB16.31/17.61/19.59.Considering its peers’average 2026E PB of 3.25x on iFind consensus,we apply a3.25x 2026E PB to derive our new target price of RMB53.01(previous:RMB46.74 based on 2.75x 2026E PB).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:commodity price volatility;policy-implementation delays;weaker downstream demand than we expect.

　　公司发布25年年报：25全年营业收入96.43亿元（yoy+47.85%）；归母净利润0.57亿元（yoy+123.88%）。公司扭亏为盈主因下游需求回暖，但因加工费恢复不及预期，叠加公允价值损失与投资损失影响，归母净利润不及我们预期。我们看好锂电行业需求回暖导致加工费上升，叠加公司积极扩产，公司盈利能力有望持续提升。维持“增持”评级。
　　锂电行业需求回暖使公司营收利润同比双提升
　　近年来铜箔行业快速扩产导致价格竞争激烈，但25年以来行业景气度在24年铜箔加工费触底后回暖明显，盈利能力有所回升。公司25年全年营收同比+47.85%，销售毛利率为4.95%（yoy+2.94pct），主因下游锂电池行业复苏驱动加工费回升，且铜箔产品销量提升。费用端，25年公司全年期间费用率3.61%（yoy-1.1pct），费用控制良好。公司25全年归母净利率为0.59%（yoy+4.25pct），业绩同比大幅扭亏。
　　积极布局PCB电子箔、光通信等前沿领域
　　据公司接待投资者关系纪要（26-02-06），公司积极布局PCB电子箔、光通信等领域。公司积极研发高端电子电路铜箔产品，涵盖高阶RTF（反转铜箔）、HTE（高温高延伸铜箔）、HVLP（极低轮廓铜箔）、IC封装极薄铜箔和高密度互连电路（HDI）铜箔等，以满足下游AIDC、5G等行业需求。产能方面，公司已建成六个铜箔生产基地，规划产能约25万吨，目前铜箔年产能达13.5万吨，产能利用率超90%。此外，公司积极投资光模块等新兴业务，于2025年8月以人民币5亿元（其中股权转让价款人民币1.5亿元，增资款人民币3.5亿元）收购恩达通13.59%股份，主要产品包括高速光模块、有源器件、无源器件等光通信产品。
　　维持“增持”评级
　　考虑到公司产品销量提升，但下游复苏不如预期，我们上调产量数据，下调加工费，测算2026-2028年公司归母净利润分别为5.13/7.43/11.27亿元，26/27年上调98.27%/82.36%。对应EPS为1.12/1.63/2.47元，BPS为16.31/17.61/19.59元。可比公司2026年预测PB均值为3.25X，给予公司3.25XPB，目标价53.01元（前值46.74元，基于2026年PB2.75X），维持“增持”评级。
　　风险提示：大宗商品价格波动、政策执行不如预期、下游需求不及预期。