23Q3公司实现归母净利0.10亿元，维持“增持”评级
　　23Q1-3公司实现营收37.06亿元（yoy+12.94%），归母净利0.31亿元（yoy-92.84%）；23Q3营收16.28亿元（yoy+20.87%，qoq+48.85%），归母净利0.10亿元（yoy-93.27%，qoq+164.62%）。我们维持业绩预期，预计公司23-25年归母净利0.58/0.78/4.21亿元，可比公司Wind一致预期PB（23E）1.5X，给予公司23年1.5XPB，对应目标价25.39元（前值24.81元），维持增持评级。
　　锂电铜箔行业加工费仍处下行周期，行业盈利持续承压
　　据SMM，23Q36微米和8微米锂电铜箔加工费仍处于下跌周期中，加工费均价分别为2.23、2.10万/吨，环比23Q2下跌17.9、12.8%。据Wind，23Q2嘉元科技、诺德股份、中一科技、铜冠铜箔等行锂电铜箔业头部公司单季利润已处于盈亏平衡线附近；随23Q3加工费的进一步下跌，行业盈利持续承压。截至10月20日，6微米和8微米加工费更是分别跌至1.95万和2万，加工费开始出现倒挂；我们认为随着头部企业亏损和加工费出现倒挂现象，或意味着锂电铜箔行业已接近底部区域。
　　嘉元时代一期项目正式试产，宁德嘉元项目延迟投产
　　据公司《关于控股子公司投资建设项目部分生产线进入试生产阶段的自愿性披露公告》（23-10-8）：公司控股子公司嘉元时代年产10万吨高性能电解铜箔建设项目已完成第一期（5万吨）厂房建设，首期10台生产设备已完成安装、调试工作；23年9月28日，首期生产线正式试产。后期公司将根据市场情况推进该项目建设进度；据《关于部分募投项目延期的公告》（23-10-27），公司对全资子公司宁德嘉元年产1.5万吨高性能铜箔项目投产时间进行延期，投产时间由23年4月调整至24年12月，主因1）铜箔行业竞争加剧、加工费出现下降，2）订购的部分生产设备延迟到货。
　　公司积极布局锂电复合集流体和储能业务
　　据公司《关于自愿披露签订《战略合作框架协议》及《设备买卖合同》的公告》（23-9-5），公司与三孚新科签订了《战略合作框架协议》及《设备买卖合同》。双方通过本次战略合作，将快速推动新技术、新设备和新材料在锂电复合集流体的应用；双方一致同意充分发挥各自资本、资源、技术优势，围绕复合铜箔生产设备、工艺及配套专用化学品进行全面合作，合作范围包括但不限于资源开发、产品采销及加工、产品共同研发、投资、供应链协作及其他合作等。此外，公司设立了控股子公司广东嘉元力源绿电储能有限公司，拟从事新能源的光伏和储能业务。
　　风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期。

　　事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入20.78亿元，同比增长7.42%；归母净利润0.21亿元，同比降低92.62%；扣非净利润0.06亿元，同比降低97.97%。
　　点评：
　　23Q2业绩转亏，下游需求偏弱产能利用率偏低，竞争加剧加工费下滑：Q2公司实现营收10.94亿元，同比增加12.6％，环比增长11.18%；归母净利润-0.16亿元，扣非归母净利润-0.3亿元，同环比业绩转亏，主要由于：1.新能源汽车产销增长不达预期，终端产品销售降价压力不断向上游产业链传导；2.下游电芯企业持续去库存，行业产能利用率偏低；3.锂电铜箔行业竞争加剧，加工费下跌较多。
　　产能持续扩张，销量稳健增长：公司23H1实现铜箔销量2.48万吨，同比增长34%；其中6μm及以下锂电铜箔的销量约为2.07万吨，占比约为83.5%。截止23H1期末公司铜箔产能预计在8万吨/年。公司龙南年产2万吨高性能电子铜箔、宁德年产1.5万吨高性能电子铜箔项目陆续建成试产并进入爬坡阶段，与宁德时代合作的梅县城东基地年产10万吨项目将根据市场情况分阶段实施。
　　超强极薄铜箔研发领先，积极推动复合铜箔转型：公司23H1研发投入合计1.20亿元，较上年同期增长15.97%。公司高强高延双面光5微米铜箔、超高强双面光5微米铜箔等产品已批量供应或客户试用中。公司积极推动复合铜箔的研发和工艺优化，目前公司复合铜箔中试生产设备已完成安装。
　　盈利预测、估值与评级：锂电铜箔行业竞争加剧导致加工费下滑，影响公司盈利水平，下调23-25年净利润预测至1.06/1.98/3.43亿元（分别下调85%/81%/72%），对应PE84/45/26X。公司产能规模行业领先，加工费下调影响盈利水平，复合铜箔导致技术路线替代隐忧，下调至“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产能建设不达预期、技术路线替代风险。

　　23Q2归母净利-0.16亿元，维持“增持”评级
　　23H1营收20.78亿元（yoy+7.42%），归母净利0.21亿元（yoy-92.62%）；23Q2营收10.94亿元（qoq+11.18%），归母净利-0.16亿元（qoq-142.32%）。考虑锂电铜箔加工行业竞争加剧，我们下调锂电铜箔加工费假设，预计公司23-25年归母净利0.58/0.78/4.21亿元（前值4.59/6.83/10.70亿元），可比公司Wind一致预期PB（23E）1.5X，给予公司23年1.5XPB，对应目标价24.81元（前值39.23元），维持增持评级。
　　23H1电解铜箔加工费下降，或接近底部区域
　　23年以来，公司业绩承压主因锂电铜箔行业竞争加剧，加工费大幅下降，其中23Q2公司已进入亏损状态，归母净利-0.16亿元。据SMM，23H1电解铜箔加工费持续下降，6、8微米规格加工费分别从23年年初的3.65、2.65万元/吨降至23年6月的2.35、2.2万元/吨；7月和8月，两种规格的电解铜箔加工费继续下跌至2.2、2.1万元/吨。据头部企业铜冠铜箔23Q1和诺德股份23H1扣非净利润水平，盈利也已处于盈亏平衡附近；8月进一步下滑的加工费，或将引发行业头部企业的亏损，我们预计加工费或接近底部区域。与此同时，复合铜箔的发展，也引发市场对电解铜箔替代的担忧。
　　公司丰富产品种类，开始探索新业务
　　针对加剧的市场竞争，公司在锂电铜箔的研发基础上，正在积极布局高端电子铜箔，以期在进口替代领域取得突破。据7月投资者关系记录表，针对复合铜箔，目前公司中试生产设备已完成安装，正积极推动复合铜箔的研发和工艺优化。此外，公司设立了控股子公司广东嘉元力源绿电储能有限公司，拟从事新能源的光伏和储能业务。并设立全资孙公司深圳嘉元新材料科技创新有限公司，围绕铜、黄金等贵金属新材料以及其他新型材料，开展研发、设计、生产、销售工作，例如新型金箔。
　　风险提示：宏观经济不及预期，下游需求不及预期。