锂电铜箔行业领军企业，技术优势与客户关系稳固。公司深耕锂电铜箔领域二十余载，深度绑定宁德时代等核心客户，产品矩阵丰富覆盖全系列产品，极薄铜箔已实现大批量稳定供货，积极推进复合铜箔产业化，固态电池产品具备优势生态位。
　　2025年业绩迎来反转，量价齐升逻辑强化。2025年下游动力电池及储能电池需求高增，公司产能释放兑现销量，叠加铜价上涨及加工费上行，全年营收预计达96.5亿元，同比+47.89%，归母净利扭亏为盈。2026年行业供给偏紧格局延续，加工费仍有较强上涨预期，公司单吨净利弹性可期。同时，公司传统标箔业务向高阶RTF、HVLP等高端电子电路铜箔转型升级，产品结构持续优化，盈利能力有望进一步修复。
　　投资恩达通切入光模块赛道，拥抱AI浪潮打造第二增长曲线。2025年8月，公司出资5亿元投资武汉恩达通，持有其13.5870%股权。恩达通由光通信领域资深专家创立，团队具备全球顶尖光模块行业背景，800G光模块已实现批量出货，是业界为数不多具备规模化供应能力的供应商之一，客户覆盖北美互联网厂商。公司凭借此次投资切入高速光模块领域，顺应AI算力需求爆发趋势，未来市场空间广阔，有望为公司打开全新成长空间。
　　投资建议：公司是全球锂电铜箔领先企业，下游绑定宁徳德时代客户关系稳定。周期下行期行业扩产停滞，出清已持续3年，26年在需求驱动下供给偏紧，行业新一轮加工费涨价落地预期高，公司主业量价齐升盈利迎来明显弹性修复。同时，25年公司投资恩达通进军光模块领域，拥抱AI浪潮打造第二增长曲线，未来市场空间广阔。我们预计公司2025-2027年营收分别为96/156/192亿元；归母净利分别为0.6/7.5/10.5亿元，EPS0.13/1.68/2.36元/股，对应PE331x/26x/19x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：新增长曲线发展、下游需求增长、新技术产业化进度不及预期，原材料价格波动的风险。

　　概况：高端锂电铜箔一梯队公司，25Q1业绩拐点初现
　　公司主营锂电铜箔，主要客户为宁德时代等。公司主要产品为锂电池铜箔、电子电路铜箔、高性能精密铜线，2025年H1占总收入的比例分别为84%/3.6%/12%。公司锂电铜箔规模与技术均处于行业第一梯队，是宁德时代锂电铜箔的核心供应商。
　　公司21-24年因行业产能过剩增收不增利，2025Q1实现扭亏。尽管2021-2024年公司营收持续增长，但因行业产能过剩导致加工费大跌，归母净利润逐年下滑并于2024年亏损。自2025年起，随着订单增加、产能利用率提升及加工费回升，公司毛利率得以修复，当年前三季度已成功扭亏为盈，实现归母净利润0.41亿元，盈利从底部回升。
　　看点1：绑定大客户+产品升级，助力铜箔业务业绩修复
　　公司以产能规模、产品升级与大客户绑定三大优势为核心，构筑了深厚的竞争壁垒，驱动锂电铜箔业务持续实现盈利修复与增长。产能方面，公司基地布局完善，产能利用率超90%，并凭借与宁德时代的深度绑定获得长期订单保障；产品方面，极薄、高强等高附加值铜箔逐步放量，推动产品结构优化与毛利提升；行业方面，伴随铜箔加工费进入修复通道，公司有望充分受益于量价齐升，进一步释放盈利弹性。
　　看点2：参股恩达通，切入光模块赛道，助力发展第二增长极
　　公司通过“股权转让+增资”方式投资5亿元，获得恩达通13.59%股权，正式切入光模块赛道。恩达通聚焦高速互联，具备800G光模块批量交付能力，2024年发布1.6T光模块产品，应用于数据中心、算力中心等领域。当前AI算力需求爆发带动高速光模块需求，科技巨头加码AI基建，800G/1.6T光模块成为市场主导，此次投资实现业务多元化拓展，与公司现有业务形成协同，提升抗风险能力与核心竞争力。
　　盈利预测&投资建议
　　我们预计公司2025-2027年实现营收96、124、153亿元，实现归母净利润0.6、4.0、6.1亿元，25年扭亏为盈，26、27年yoy+552%、51%。
　　我们选取铜箔公司德福科技、铜冠铜箔，以及公司下游客户宁德时代作为可比公司，根据Wind一致预期，两家公司2026/2027年平均PE估值为58、41X，公司PE估值在49、32X，考虑到现有业务成长性+布局光模块第二增长曲线，上调为“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车及储能市场需求不及预期，行业价格竞争加剧，光模块等新业务拓展不及预期，公司过往收到监管警示函风险，预测主观性与假设风险，公司前期涨幅过高风险

　　嘉元科技发布三季报：Q3实现营收25.77亿元（yoy+34.48%，qoq+30.02%），归母净利412.19万元（yoy+110.62%，qoq-66.48%）。2025年Q1-Q3实现营收65.40亿元（yoy+50.71%），归母净利4087.60万元（yoy+128.39%），归母净利同比提升主因锂电行业回暖。锂电产业链复苏明显，且公司持续布局高附加值产品，我们维持增持评级。
　　锂电行业回暖，25Q1-3公司利润大幅同比提升
　　近年以来铜箔行业快速扩产、内卷严重，出现产能过剩、供过于求和价格激烈竞争等情况，导致铜箔加工费及盈利能力大幅下降。24年铜箔加工费触底；随着锂电池行业复苏迹象明显，加工费回升明显。因此25Q1-3公司营业收入同比增长50.71%，主因铜箔产品销售量提升。25Q1-3公司销售毛利率同比上升2.98pct至4.94%。叠加25Q1-3公司期间费用率为3.92%，同比下降1.15pct，共同助力公司25Q1-3归母净利同比大幅上升128.39%。
　　公司积极布局PCB电子箔
　　据公司接待投资者调研纪要（25-9-19），公司在PCB铜箔领域的发展战略主要围绕高端化、差异化展开，重点布局高频高速电路用铜箔、高密度互连（HDI）铜箔、甚低轮廓（HVLP）、载体铜箔（DTH）及特种功能铜箔等高端应用产品，以满足AI、算力、5G等新兴领域对高性能PCB的需求。产能方面，公司在江西布局的电解铜箔生产线规划总产能为3.5万吨，目前在产产能达1万吨以上，该产线主要生产电子电路铜箔产品，其中高端产品可应用于AI服务器的PCB；目前高端电子电路铜箔中的HVLP铜箔产品正在客户验证阶段中。公司还布局了用于芯片封装可剥离超薄铜箔相关项目，预计首条生产线将于25Q4开始试产。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，测算公司25-27年归母净利润为1.15/2.59/4.07亿元，对应EPS为0.27/0.61/0.96元。26年可比公司Wind一致预期PB为2.75倍，给予公司26年2.75倍PB估值，26年BPS为16.99元，上调目标价为46.74元（前值35.73元，对应25年2.17XPB）。
　　风险提示：下游需求不及预期，政策变化等。