投资要点
　　公司收入端增长良好。2026年H1，公司实现营业收入6.04亿元（同比+19.15%），归母净利润0.79亿元（同比-34.80%），扣非归母净利润0.77亿元（同比-30.80%），经营性现金流净额1.09亿元（同比-6.29%）；其中，Q2单季度营业收入3.44亿元（同比+17.83%），归母净利润0.47亿元（同比-31.08%），扣非归母净利润0.45亿元（同比-26.20%）。公司收入端增长良好，利润端主要受汇兑损失影响较大。
　　国内市场企稳向好，海外市场快速增长。报告期内，公司体外诊断板块实现销售收入4.42亿元（同比+14.53%），治疗与康复板块实现销售收入1.50亿元（同比+34.73%）；分区域来看，境内市场实现销售收入3.62亿元（同比+9.21%），境外市场实现销售收入2.42亿元（同比+37.94%）。报告期内，公司克服集采降价等多重压力影响，大力发展以终端客户为核心的独家代理体系，提升市场响应效率与运营效能，国内市场逐渐企稳向好；海外市场方面，公司全自动化学发光免疫分析仪三大系列在全球六大区域重点国家逐步实现批量装机，糖化血红蛋白系列产品在众多海外国家成功跻身市场份额前三名，海外市场发展势头良好。
　　财务费用显著增加，产品管线持续丰富。报告期内，公司销售毛利率63.22%（同比-1.48pct），销售净利率12.62%（同比-11.24pct）；销售费用率17.45%（-0.28pct），管理费用率6.22%（-0.12pct），研发费用率20.23%（-2.04pct），财务费用率3.85%（+7.82pct）。受汇兑损失的影响，公司财务费用大增4336万元，剔除财务费用影响，公司归母净利润同比增长0.87%。报告期内，公司中速电化学发光平台进一步补充了现有产品矩阵，新增四项电化学发光法检测试剂注册证书，进一步丰富了相关检测领域的项目布局；公司聚焦超声皮肤治疗仪获批国家三类医疗器械注册证，是国内第二款获得国家药监局三类医疗器械注册证的聚焦超声设备，目前已在民营医美机构和公立医院皮肤科装机，市场前景可期。
　　投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.91/2.25/2.69亿元，对应EPS分别为0.45/0.52/0.63元，对应PE分别为23.78/20.23/16.87倍。公司国内市场企稳向好，海外市场快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内市场竞争加剧风险；海外市场拓展不及预期风险；汇率波动风险等。

　　收入恢复增长，汇兑波动拖累利润。公司2026年上半年实现营业收入6.04亿元，同比增长19.2%；归母净利润0.79亿元，同比下降34.8%；扣非归母净利润0.77亿元，同比下降30.8%。26Q2实现营业收入3.44亿元，同比增长17.8%；归母净利润0.47亿元，同比下降31.0%。利润下滑主要受人民币汇率波动导致汇兑损失、利息收入减少以及研发和市场投入增加影响，剔除财务费用影响，公司归母净利润同比增长0.9%，经营表现稳健。
　　两大业务协同增长，海外市场亮眼。上半年公司体外诊断业务实现收入4.42亿元，同比增长14.5%；治疗与康复业务实现收入1.50亿元，同比增长34.7%。分区域看，境内、境外收入分别为3.62亿元和2.42亿元，同比增长9.2%和37.9%，海外市场成为重要增长驱动。公司电化学发光和糖化血红蛋白系列产品在海外六大区域持续拓展，eCL9000、eCL8600及eCL8000系列在重点国家逐步实现批量装机，糖化血红蛋白系列在多个国家进入市场份额前三，全球化布局有望持续贡献增量。
　　创新产品密集落地，医美业务打开成长空间。上半年公司研发投入1.22亿元，同比增长8.2%，研发投入占营业收入的比例为20.2%，新增8项医疗器械注册证。体外诊断方面，电化学发光试剂菜单持续扩充，全自动特定蛋白分析仪及糖化血红蛋白测定试剂盒获批；皮肤医美方面，聚焦超声皮肤治疗仪取得三类医疗器械注册证，并已在民营医美机构和公立医院皮肤科装机，系列产品进入多家大型医美连锁机构。随着新品推广、渠道协同及海外注册持续推进，公司多产品、多市场的平台化布局有望逐步兑现。
　　根据公司2026年中报，上调了费用率假设并下调了营收预测，我们预测公司2026-2027年EPS为0.55/0.65元（原预测值分别为0.92/1.05元），并新增预测2028年EPS为0.81元。根据PE估值法及可比公司估值水平，给予公司2026年22倍市盈率，对应目标价为12.10元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

Lifotronic’s 1H26 revenue/attributable net profit/recurring net profit came in at RMB604/79/77mn,+19.2%/-34.8%/-30.8%YoY.In 2Q26,revenue/attributable net profit/recurring net profit reached RMB344/47/45mn,+17.8%/-31.1%/-26.2%YoY.The profit decline largely reflects increased financial costs driven by significant FX losses and lower interest income.Excluding the financial cost impact,1H26 attributable net profit grew 0.87%YoY.We expect earnings growth to recover as the drag from volume-based procurement(VBP)and other factors fades.BUY.
Domestic revenue growth steady,overseas impresses
Domestic core revenue reached RMB362mn in 1H26,+9.2%YoY,returning to steady growth.Overseas core revenue came in at RMB242mn,+37.9%YoY.We attribute strong overseas growth to Lifotronic’s efforts to strengthen local sales and service capabilities,deepen localized branding strategies,and expand its in-vitro diagnostics,therapeutic,and medical aesthetics businesses in international markets.1)In-vitro diagnostics:1H26 revenue of RMB442mn,+14.5%YoY.2)Therapeutic and rehabilitation:1H26 revenue of RMB150mn,+34.7%YoY.Lifotronic continues to iterate on technology and expand into new platforms across both clinical and dermatology/aesthetics product lines.We expect this segment to sustain rapid revenue growth.
Expense ratios down YoY in 1H26,margin also lower
The selling/G&A/R&D/financial expense ratios stood at 17.45/6.22/20.23/3.85%in 1H26,shifting-0.28/-0.12/-2.04/+7.82pp YoY.The company continues to exercise cost discipline across selling,G&A,and R&D,with all three ratios declining YoY.The rise in the financial expense ratio reflects FX losses.Gross margin came in at 63.22%,down 1.47pp YoY,which we attribute largely to margin compression on certain products under VBP.
Awaiting earnings recovery;maintain BUY
Factoring in the impact of VBP and FX losses,we raise our FX loss assumptions and adjust expense ratio forecasts.We now project attributable net profit of RMB190/241/296mn for 2026/2027/2028(down 14/10/6%vs.previous),implying+2.9/+26.9/+23.1%YoY growth,with EPS of RMB0.44/0.56/0.69.The company operates across dual tracks—IVD and rehabilitation/aesthetics—and continues to expand its new product pipeline.We expect earnings growth to recover as the domestic VBP drag fades.Its flagship electrochemiluminescence products are delivering steady growth in international markets,while its HbA1c products have ranked among the top three by market share in several overseas countries and secured installations at high-end local hospitals.We assign a29x 2026E PE(vs the 22x average for peers on Wind consensus),for our target price of RMB12.83(previous:RMB14.36,based on 28x 2026E PE vs a21x peer average).
Risks:sharper product price erosion than we expect,and VBP volume uptake falling short of our expectations.

　　公司1H26收入/归母净利润/扣非归母净利润6.04/0.79/0.77亿元，同比+19.2%/-34.8%/-30.8%。2Q26收入/归母净利润/扣非归母净利润3.44/0.47/0.45亿元，同比+17.8%/-31.1%/-26.2%，利润承压主要由于汇兑损失较多以及利息收入减少，导致财务费用大幅提升，若剔除财务费用影响，1H26归母净利润同比增长0.87%。我们看好后续集采等影响消化后业绩增速改善，维持买入评级。
　　国内业务收入稳定增长，海外收入表现亮眼
　　公司1H26国内主营业务收入3.62亿元，同比+9.2%；海外主营业务收入2.42亿元，同比+37.9%。我们认为公司不断夯实海外市场销售与服务运营能力，深化“本土化”品牌推广策略，推进体外诊断、治疗和医美等业务在海外持续发展，海外业务收入快速增长；国内收入恢复稳定增长。1）体外诊断业务：1H26收入4.42亿元，同比+14.5%；2）治疗康复业务：1H26收入1.50亿元，同比+34.7%，公司临床医疗和皮肤医美两大产品线不断技术迭代、拓展新技术平台，我们看好后续业务收入保持快速增长。
　　1H26公司销售、管理及研发费用率同比下降，毛利率同比下降
　　1H26销售/管理/研发/财务费用率为17.45%/6.22%/20.23%/3.85%，同比-0.28/-0.12/-2.04/+7.82pct。公司持续控制销售、管理及研发费用投入，1H26相应费用率同比下降；1H26财务费用率同比提升主要由于汇兑损失影响。1H26毛利率63.22%，同比-1.47pct，我们认为主因集采影响下公司部分产品毛利率有所下降。
　　静待业绩改善，维持“买入”评级
　　考虑到集采及汇兑损失等影响，我们上调汇兑损失预期并调整费用率预期，预测26-28年归母净利润分别为1.9/2.4/3.0亿元（相比前值下调14%/10%/6%），同比+2.9%/+26.9%/+23.1%，对应EPS0.44/0.56/0.69元。考虑到公司IVD+康复医美双赛道布局，新产品线持续拓展，国内集采等影响逐步消化后业绩有望恢复快速增长，龙头产品电化学发光产品在国际市场稳健增长、糖化血红蛋白产品在众多海外国家成功跻身市场份额前三名并在当地高端医院成功装机应用，我们给予26年29x的PE估值（可比公司26年Wind一致预期均值22x），目标价12.83元（前值14.36元，对应26年28xPEvs可比公司一致预期均值21x）。
　　风险提示：产品价格低于预期；集采增量不如预期。

　　投资要点
　　公司业绩短期下滑。2025全年,公司实现营业收入10.38亿元（同比-9.60%，下同）、归母净利润1.84亿元（-46.66%）、扣非归母净利润1.63亿元（-50.31%）；2026年Q1,公司实现营业收入2.60亿元（+20.94%）、归母净利润0.32亿元（-39.49%）、扣非归母净利润0.32亿元（-36.43%）。公司业绩受集采降价等因素影响短期下滑。
　　国内业务承压，海外市场增长良好。2025年公司治疗与康复类实现营业收入2.38亿元（+8.13%），其中，医用产品1.82亿元（-8.02%），家用产品0.56亿元（+150.26%）；体外诊断类实现营业收入7.78亿元（-14.67%）。分区域来看，国内市场实现营业收入5.80亿元（-23.56%），国际市场实现营业收入4.35亿元（+16.93%）。报告期内，公司国内业务受集采降价、招投标放缓等因素影响整体承压；海外业务方面，公司持续推进本土化营销、服务与运营能力建设等，保持了良好增长态势。
　　盈利能力下降，研发投入持续加大。2025年公司销售毛利率63.21%（-4.00pct），销售净利率17.23%（-12.64pct）；销售费用率17.96%（+4.65pct）,管理费用率7.09%（+1.08pct），研发费用率22.03%（+4.48pct）,财务费用率-1.53%（+2.30pct）。报告期内，公司毛利率下降主要受产品降价的影响，期间费用增加，主要受销售、研发投入持续增长，公司在化学发光、皮肤医美等领域均取得积极进展，推出了从低速到高速的全系列分析仪，累计获得107项国内电化学发光配套试剂NMPA注册证，两款四色双子星红蓝光治疗仪获得国内医疗器械二类注册证，半导体激光脱毛仪获得美国FDA认证。
　　投资建议：考虑到产品降价、行业竞争加剧等不确定性因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.91/2.25/2.69亿元（2026-2027年原预测为2.63/3.01亿元），对应EPS分别为0.45/0.52/0.63元，对应PE分别为27.29/23.22/19.37倍。公司持续加大研发投入、积极拓展海外市场，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品降价风险；海外市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

　　事项：
　　公司发布财报，26H1营收6.04亿元（+19.15%），归母净利润0.79亿元（-34.80%），扣非归母净利润0.77亿元（-30.80%）。26Q2营收3.44亿元（+17.83%），归母净利润0.47亿元（-31.08%），扣非归母净利润0.45亿元（-26.20%）。
　　评论：
　　收入总体稳健增长，汇兑损失致利润阶段性承压。26H1公司营业收入同比增长19.15%，延续稳健增长态势。归母净利润同比下滑34.80%，主要由于受到汇率波动影响，公司财务费用同比增加4336万元，其中汇兑损失是主要因素。剔除财务费用影响后，归母净利润同比增长0.87%。
　　分业务看，体外诊断为基石，皮肤医美板块亮点突出。26H1分业务看：体外诊断类业务实现收入4.42亿元（+14.53%），占总收入的73.2%；治疗与康复类业务实现收入1.50亿元（+34.73%），占总收入的24.9%。体外诊断领域，公司持续完善产品矩阵，电化学发光平台新增硫酸去氢表雄酮（DHEA-S）、17α-羟孕酮（17α-OHP）等多项试剂注册证；液相色谱平台核心耗材层析柱技术升级，使用寿命大幅提升。皮肤医美领域取得重要突破，自主研发的聚焦超声皮肤治疗仪获得国家药监局颁发的三类医疗器械注册证，为国内第二款获批的同类设备，已在民营医美机构和公立医院皮肤科实现装机。
　　IVD拉动海外快速增长。26H1分区域看：境内实现收入3.62亿元（+9.21%），占总收入的60%；境外实现收入2.42亿元（+37.94%），占总收入的40%。国际市场方面，公司持续推进全球化布局，产品远销全球120多个国家和地区。电化学发光系列产品在全球六大区域重点国家逐步实现批量装机，糖化血红蛋白系列产品在众多海外国家市场份额跻身前三。
　　盈利能力短期波动，持续加大研发投入。26H1公司毛利率下滑1.47pct至63.22%，主要由于产品结构变化。公司持续保持高强度研发投入，26H1研发投入达1.22亿元，同比增长8.23%；研发费用率达20.23%，持续处于行业较高水平。26H1存货跌价损失计提1468万元，较上年同期的572.01万元有较大幅度增加，对当期利润亦产生一定影响。
　　投资建议：由于2026H1利润持续承压，我们预计公司26-28年归母净利润为1.6、2.6、3.0亿元（26-28年原预测值为2.1、2.6、3.2亿元），同比-11.0%、+57.9%、+16.53%，EPS分别为0.38、0.60、0.70元，对应PE分别为29、18和16倍。参考可比公司估值，我们给予公司2027年23倍PE，对应目标价约14元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、IVD产品降价风险；2、地缘政治风险；3、医美市场竞争加剧风险。

　　事项：
　　公司发布25年报及26年一季报，25年全年营收10.38亿元（-9.60%），归母净利润1.84亿元（-46.66%），扣非归母净利润1.63亿元（-50.31%）。单Q4，营收2.75亿元（-5.59%），归母净利润0.21亿元（-75.93%），扣非归母净利润0.10亿元（-87.98%）。单26Q1，营收2.60亿元（+20.94%），归母净利润0.32亿元（-39.49%），扣非归母净利润0.32亿元（-36.43%）。
　　评论：
　　国际业务保持较快增长，国内下滑主要由于IVD承压。25年分区域看：国内收入5.80亿元（-23.56%），海外收入4.35亿元（+16.93%）。其中，国内IVD收入3.75亿元（-33.14%），海外IVD收入4.02亿元（+14.98%），国内IVD下滑主要由于国内产品价格下调及部分产品需求减少，海外成为公司业绩关键支撑点。
　　家用治疗康复产品爆发式增长。25年分业务看：治疗与康复类收入2.38亿元（+8.13%），其中医用产品收入1.82亿元（-8.02%），家用产品0.56亿元（+150.26%），家用产品收入在加大电商、社媒平台推广后显著提高。IVD收入7.78亿元（-14.67%），其中试剂5.28亿元（-18.94%），设备2.49亿元（-3.95%）。
　　盈利能力阶段性承压，持续加大研发销售投入。25年公司毛利率下降至63.21%（-4.00pct），研发、销售费用率分别为22.03%、17.96%，分别提高了4.48、4.65pct，财务费用率由于利息减少和汇兑损失增加提高了2.29pct。由于收入与毛利率下滑、研发/销售投入提高、利息减少、汇兑损失增加等因素，2025年公司净利润同比明显下降。
　　26Q1海外高增长。26Q1国内收入1.51亿元（-0.65%），海外收入1.03亿元（+75.87%）。IVD收入1.95亿元（+24.41%），其中国内IVD收入0.99亿元（-4.86%），海外IVD收入0.96亿元（+82.59%），治疗康复业务0.59亿元（+9.66%）。Q1公司由于汇兑损失导致财务费用增加0.18亿元，剔除财务费用影响后，净利润同比-5.90%。
　　投资建议：由于2026Q1国内业务持续承压，我们预计公司26-28年归母净利润为2.1、2.6、3.2亿元（26-27年原预测值为2.7、3.2亿元），同比增长16.1%、21.7%、21.2%，EPS分别为0.50、0.61、0.74元，对应PE分别为25、20和17倍。我们给予公司2026年28倍PE，对应目标价约14元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、IVD产品降价风险；2、地缘政治风险；3、医美市场竞争加剧风险。