GoodWe’s 2025 revenue was RMB8,889mn(+31.93%YoY),and the attributable net profit was RMB135mn(turning around YoY),in line with its profit alert.For 1Q26,revenue was RMB2,361mn(+25.42%YoY),and the attributable net profit was RMB101mn(turning from loss to gain YoY).As aleading supplier of PV and energy storage(ES)inverters,GoodWe could in our view continue to benefit from global new energy and energy storage system(ESS)demand growth as shipments start to speed up in 2026.In addition,penetrating high-GPM overseas markets could improve profitability.We assign atarget price of RMB120.93 and upgrade to BUY.
Expenses ratios lifted by overseas expansion/forex factors
For 2025,the GPM was 21.5%(+0.5pp YoY),and the attributable NPM was 1.5%(+2.4pp YoY).For 1Q26,the GPM was 26.3%(+6.9pp YoY),and the attributable NPM was 4.3%(+5.8pp YoY).The company’s GPM and NPM climbed significantly,driven by expanding sales of high-margin ES inverters and ESS to overseas markets,which optimized the revenue mix and lifted profitability.For 2025,the sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 7.8/4.2/6.9/0.2%(down by 0.12/0.62/1.28/0.13pp YoY amid effective control).For 1Q26,the sales/administrative/R&D/financial expense ratios were 8.3/4.1/6.6/3.6%(+1.29/-0.43/-0.77/+3.48pp YoY).Specifically,the sales and financial expense ratios climbed on overseas sales channel expansion and forex losses.
ES inverters and battery packs:strong overseas shipments
GoodWe’s growth driver is shifting from traditional grid-connected inverters to ESS and overseas markets.For 2025,revenues from grid-connected inverters/ES inverters/ES battery packs were RMB2,561/956/1,546mn(+15.5/+107.1/+226.9%YoY),and GPMs were 20.2/47.0/26.3%(largely flat YoY).For 2025,inverter sales volume was 872,500 units(736,400 grid-connected inverters and 136,100 ES inverters).Specifically,overseas inverter sales volume was 434,400 units,accounting for 49.79%;ES battery pack sales volume was 1.26GWh(quadrupling YoY).The company expects its ES battery segment to maintain rapid growth in 2026.
Overseas ESS demand buoyant
For 1Q26,revenue was RMB2,361mn.Specifically,overseas revenue accounted for 65%,having become the core growth driver.By region,Oceania(31%)and Europe(20%)were pillar markets,while Asia(9%),the Americas(4%),and Africa(1%)showed prominent growth potential.Driven by policies such as the Warm Home program,ESS demand has been ramping up in Europe,and the company’s products align closely with this market’s performance and adaptability requirements.In emerging markets such as Asia,Africa,and Latin America,the company has adapted products to fit weak-grid and off-grid scenarios,seizing expanding demand and obtaining aleading market share in Pakistan.In addition,the daily installation volume of the newly launched three-phase all-in-one machine has exceeded 100 units,further strengthening the company’s channel expansion and end-market commercialization capabilities.
Earnings forecasts and valuation
We raise our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 121/147%from RMB459/569mn to RMB1,014/1,404mn,as we expect ES inverters and ESS shipments to grow significantly.We add our 2028 forecast of RMB1,803mn,with 2026/2027/2028 EPS of RMB4.17/5.78/7.42.We value the stock at 29x 2026E PE(previous:37x),below its peers’average of 32x on Wind consensus to factor in uncertainty regarding overseas expansion.Our target price is RMB120.93(previous:RMB69.93).Upgrade to BUY.
Risks:Sector development falling short of our expectations;intensified competition;raw-material price hikes exceeding our expectations.

　　投资要点
　　事件：公司25年营收88.9亿元，同31.9%，归母净利润1.3亿元，同318.3%。公司26Q1营收23.6亿元，同环比25.4％/-12.4％，归母净利1亿元，同环比+462%/88.6％。Q1业绩受汇兑+电芯涨价+3月部分确收延至Q2影响，基本符合预期。
　　25年抢装拉动增长，26年并网预期略有下滑。公司25年并网营收25.6亿元，出货73.6万台，同增30%+，其中25Q4出货约12万台，环降约40-50%，毛利率约20%，同降3pct。26Q1营收5.2亿元，我们估计出货18万台，毛利率约25%，全年预计并网出货约70万台，同比略降。
　　受确收节奏影响、Q1储能环比持平略增：1）储能逆变器：25年营收9.6亿元，出货13.6万台，毛利率约47%，同降2pct，其中Q4估计出货约5-6万台，环增20-30%。26Q1营收3.6亿元，估计出货约5-6万台，环比持平。2）储能电池包：25年营收15.5亿元，出货1.2gwh，其中Q4出货约0.6-0.7gwh，主要受益于澳洲抢装需求爆发，出货环比翻倍增长。26Q1营收8.7亿元，出货约0.7-0.8gwh，环比略增。
　　欧亚需求放量推动Q2环比高增、工商储及大储贡献新增量。公司在澳洲、欧洲需求快速放量，加大布局英国、亚非拉等市场，4月储能逆变器在手订单高增，电池包单月订单超1gw，全年我们预计储能逆变器出货翻倍达30万台，电池包营收50-60亿元，同增2-3倍。工商储有望实现营收10亿元+，同时大储亦逐步落地，年内有望拿到200-300MWh数据中心相关项目订单。
　　26年户用系统预期维持平稳、热泵与BIPV有望起量。25年户用系统营收约31亿元，同比持平，销售约1.1gw，26Q1营收4.3亿元，全年预计营收约30亿元，同比持平。25年热泵、BIPV等营收约6.3亿元，同增30%，26Q1约1.8亿元，全年预计营收约9亿元，同增40-50%。
　　汇兑损失影响致26Q1财务费用增长明显。公司25年期间费用17亿元，同18.6%，费用率19.2%，同-2.1pct。公司26Q1期间费用5.4亿元，同环比48.9%/12.7%，费用率22.7%，同环比3.6/5pct，其中财务费用0.84亿元，同增0.8亿元，主要系汇兑损失影响。26Q1经营性现金流-0.8亿元，同环比-68%/-112%；26Q1末存货30.9亿元，较年初增加28.8%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司储能环比高增，我们上调此前盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为12/17/23亿元（26-27年前值为9/12亿元），同增754%/50%/30%，维持“买入”评级。
　　风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。

　　事件
　　2026年4月28日，公司发布2025年年报以及2026年一季报，根据公司公告，2025年全年公司实现营业收入88.89亿元，同比+31.93%，归母净利润1.35亿元，同比+318.27%。2025年Q4单季营收26.95亿元，同比+50.18%，环比+27.85%，归母净利润0.54亿元，同比+176.34%，环比-44.90%；2026年Q1单季营收23.61亿元，同比+25.42%，环比-12.39%，归母净利润1.01亿元，同比扭亏为盈，环比+87.04%。
　　Q1盈利能力改善，期间费用率小幅提升
　　26Q1公司毛利率、净利率为26.33%、4.19%，同环比均改善显著。费用率方面，25年全年期间费用率为19.17%，与24年相比-2.14pct，各项费用率均有所改善。26Q1公司期间费用率为22.67%，同比+3.58pct，主要是汇率波动导致财务费用提升较大，26Q1财务费用率为3.58%，同比+3.21pct。
　　销量同比高增，全球化布局完善
　　25年公司各产品销量均实现较好增长，其中光伏并网逆变器实现销量73.64万台，同比+34.31%，储能逆变器13.61万台，同比+165.82%，储能电池1263.11MWh，同比+481.81%，户用分布式1118.59MWh，同比+16.54%。公司持续深耕海外市场，产品已大规模销往全球多个国家和地区，构建了较为完善的营销服务体系，在澳洲、欧洲等主流市场建立了稳定的业务渠道，市占率持续提升。细分市场来看，澳洲受益于户储相关补贴需求旺盛，公司在澳洲市场份额位居第一，澳洲市场的高增需求有望为公司业绩增长打下坚实基础；随着库存周期结束，欧洲市场需求回暖，公司通过和本地渠道商深化合作，持续开拓欧洲市场；新兴市场方面公司也进行了前瞻性布局，在巴基斯坦，公司储能逆变器出货量排名第一。
　　投资建议
　　我们预计公司2026-2028年实现营收121.88/154.60/186.16亿元，归母净利润为12.30/16.14/19.67亿元，根据2026年4月30日收盘价，对应PE为21X/16X/13X，公司业绩显著修复，看好在海外光储需求高增的背景下公司盈利持续提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期、海外政策与贸易风险等。

　　公司公布2025年及26年一季度业绩，2025年公司实现营收88.89亿元，同比+31.93%，归母净利1.35亿元，同比实现扭亏，与此前业绩预告一致。1Q26公司实现营收23.61亿元，同比+25.42%，归母净利1.01亿元，同比实现扭亏。我们看好公司作为光伏和储能逆变器龙头，储能系统2026年起出货加速，有望持续受益于全球新能源和储能需求增长，同时海外高毛利市场开拓带动盈利提升。给予公司目标价120.93元，上调至“买入”评级。
　　毛利率同比提升，海外拓展与汇兑因素带动费用率短期抬升
　　公司2025年全年毛利率21.5%，同比+0.5pct，归母净利率1.5%，同比+2.4pct，实现扭亏；1Q26公司毛利率实现26.3%，同比+6.9pct，归母净利率4.3%，同比+5.8pct。公司毛利净利提升显著主要系公司高毛利储能逆变器和储能系统开拓海外市场，带动收入结构优化与盈利水平提升。公司25年费率管理卓有成效，销售/管理/研发/财务费用率为7.8%/4.2%/6.9%/0.2%，同比-0.12/-0.62/-1.28/-0.13pct；1Q26销售/管理/研发/财务费用率为8.3%/4.1%/6.6%/3.6%，同比+1.29/-0.43/-0.77/+3.48pct，其中销售费用和财务费用抬升主要系海外渠道开拓和汇兑损益影响。
　　业务结构持续优化，储能逆变器+储能电池包海外出货亮眼
　　公司增长动能逐步从传统并网逆变器向储能及海外市场切换。公司2025年并网逆变器、储能逆变器、储能电池包实现营收25.61、9.56、15.46亿，同比+15.5%、107.1%、226.9%，储能业务实现高景气增长；毛利率分别实现20.2%、47.0%、26.3%，同比基本持平。2025年公司逆变器实现销量87.25万台（并网逆变器73.64万台+储能逆变器13.61万台），其中海外逆变器销量43.44万台，占比49.79%。储能电池包销量实现1.26GWh，同比实现翻四倍，公司预计2026年储能电池业务仍将维持快速增长。
　　海外市场储能需求多点开花，公司持续推进产品迭代
　　1Q26公司实现营收23.61亿元，其中国外收入占比达65%，已成为核心增长驱动力。从区域结构看，大洋洲（31%）与欧洲（20%）为当前主要市场，亚洲（9%）、美洲（4%）及非洲（1%）增长潜力突出，呈现多区域共振。分区域来看，欧洲市场在温暖家园计划等政策推动下，储能需求持续释放，公司产品在性能与适配性上高度契合；亚非拉等新兴市场进入加速放量阶段，公司针对弱电网及离网场景完成产品适配升级，成功打开市场空间，在巴基斯坦已实现市占率领先。公司持续推进产品迭代，新推出的三相一体机单日安装量已超过100台，进一步强化渠道拓展与终端落地能力。
　　目标价120.93元，上调至“买入”评级
　　我们上调2026/27年归母净利润预测至10.14/14.04亿元（前值：4.59/5.69亿元，上修121%/147%），主要系储能逆变器和储能系统出货有望实现高增，并新增2028年归母净利润预测至18.03亿元，对应2026/27/28年EPS为4.17/5.78/7.42元。根据Wind一致预期，可比公司2026年平均PE为32x，考虑到公司海外市场开拓存在一定不确定性，给予公司2026E29xPE（前值：37x），目标价120.93元（前值：69.93元），上调至“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。

　　投资要点
　　事件：2026年1月7日，公司发布2026限制性股票激励计划（草案），激励对象共391人，计划授予363.9万股，首次授予价格为37.24元/股。
　　激励方案业绩考核目标高增，充分彰显公司信心：此次激励业绩考核目标为：1）第一个归属期：26年营收不低于108亿元或净利润不低于6亿元；2）第二个归属期：26-27年累计营收不低于243亿元或累计净利润不低于14亿元；3）第三个归属期：26-28年累计营收不低于411亿元或累计净利润不低于25亿元。业绩考核目标高增，充分彰显公司信心。
　　澳洲需求爆发下储能放量高增，电池包增量显著超预期，电池包出货2026年有望同增200%+。2025Q4并网我们预计出货约14万台，环比所有下滑，2025年我们预计出货75-80万台。2025年12月澳洲户储补贴加码至72亿澳元，新老政策切换过渡期内户储抢装需求爆发，公司充分受益，2025Q4储能逆变器出货逐月递增，2025Q4出货我们预计约4-5万台（澳洲占比约40%-50%），2026年1月我们预计排产环比持平，2026年全年我们预计出货有望翻倍增长；储能电池包受益增长最为明显，2025年12月电池包出货我们预计4-5亿元，环增100%+，2025Q4我们预计出货约7-9亿元，环增约100%，2026年1月我们预计出货达5-6亿元，环增20%+，2026全年预计电池包出货有望达50-60亿元，同增200%+。澳洲市场为公司主要增量，2025年我们预计澳洲市场整体出货约8-10亿元，2026年我们预计有望出货达50-60亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2025年盈利预测，考虑澳洲需求爆发拉动出货大幅提升，上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.3/9/11.9亿元（2025-2027年前值为2.3/4.7/7.1亿元），同增472%/292%/32%，对应PE为81/21/16倍，考虑公司澳洲需求拉动超市场预期，储能有望高增长，因此给予公司2026年30倍PE，对应目标价111元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、需求不及预期。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报。公司2025年实现营收88.89亿元，同比+31.93%；归母净利1.35亿元，同比-318.27%。其中，25Q4单季营收26.95亿元，同比+50.18%；归母净利为0.54亿元，同比-176.34%。26Q1公司实现营收23.61亿元，同比+25.42%，环比-12.41%；归母净利1.01亿元，同比大幅转正，环比+88.64%。
　　储能逆变器及电池收入高增，大洋洲和欧洲贡献核心境外收入。
　　分品类看，2025年公司储能逆变器收入9.56亿元，同增107.07%；毛利率47.01%，同比-2.71pct；储能电池收入15.46亿元，同增226.95%，毛利率26.26%，同比-5.52pct。公司逆变器及储能电池收入显著提升，主要系澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场走出库存调整期。并网逆变器收入25.61亿元，同增15.49%，主要系国内光伏抢装潮催化，毛利率20.21%，同比+0.43pct；户用系统收入31.09亿元，同增1.62%；毛利率10.96%，同比-3.15pct；其他产品收入6.34亿元，同增33.48%；毛利率27.91%，同比-3.36pct。
　　分地区看，2025年公司境外收入36.07亿元，同增80.45%，毛利率32.85%，大洋洲和欧洲贡献核心境外收入。其中，大洋洲实现收入12.44亿元，占比境外收入34.48%，毛利率31.54%；欧洲实现收入12.37亿元，占比34.28%，毛利率达39.72%。亚洲、其他地区实现收入5.76/3.20亿元，占比境外收入15.98%/8.86%，毛利率分别为26.67%/23.45%。
　　26Q1毛利率同环比回升，全年盈利能力有望明显修复。
　　毛利端：25年公司毛利率同比+0.56pct至21.51%；25Q4毛利率20.24%，同比+4.94pct，环比-5.98pct；26Q1毛利率26.33%，同比+6.92pct，环比+6.09pct。
　　费率端：26Q1公司销售/管理/研发/财务费率为8.35%/4.13%/6.6%/3.58%，同比变动为+1.29pct/-0.43pct/-0.77pct/+3.48pct。
　　净利率：25年公司净利率同比+16.81pct至16.76%；25Q4净利率1.72%，同比+5.1pct，环比-3.04pct；26Q1净利率4.19%，同比+4.76pct，环比+2.46pct。
　　盈利预测及投资建议：考虑到公司26Q1业绩已同比大幅转正，美伊冲突预计催化全球新能源转型加速，结合公司2026年股权激励业绩考核目标指引，我们预计公司2026-2028年归母净利润为8.27/11.60/15.37亿元，同增513.0%/40.3%/32.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策变化风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险

　　事件：2026年4月29日，公司发布2025年年报与2026年一季报，2025年公司实现营收88.89亿元，同比+31.93%，实现归母净利润为1.35亿元，同比扭亏为盈，对应25年Q4单季度实现营收26.95亿元，同比+50.18%，实现归母净利润0.54亿元，同比+176.34%。
　　2026年一季度，公司实现营收23.61亿元，同比+25.42%，实现归母净利润1.01亿元，同比+462.04%，汇兑损失压力下业绩仍实现逐步修复，主要得益于海外市场储能逆变器/电池景气度旺盛，26Q1单季度毛利率/净利率26.33%/4.19%，同比提升6.92/4.76个pct。
　　储能景气度回暖，新市场、新产品有望放量：得益于澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场走出库存调整期，公司逆变器及储能电池销量与毛利额显著提升，2025年全年实现储能逆变器销量13.61万台，同比+165.69%，对应贡献收入9.56亿元，同比+107.07%，板块毛利率47.01%，同比-2.71个pct；储能电池实现销量1.26GWh，同比+481.81%，实现收入15.46亿元，同比+226.95%，实现毛利率26.26%，同比-5.52个pct。聚焦现有资源，公司将围绕户用、工商业、地面电站及微电网、虚拟电厂等应用场景，快速堆叠组合、形成多样性产品矩阵，以满足不同产品市场多样的客户需求，并继续加大海外市场的拓展，尤其是欧洲、澳洲、美洲、亚太、中东等传统及新兴市场的国家和地区，与海外客户形成长期稳定的高质量合作关系。
　　传统光伏业务追求发展质量：公司光伏并网逆变器2025年实现销售73.64万台，同比+34.29%，实现销售收入25.61亿元，同比+15.49%，板块毛利率20.21%，同比+0.43pct；户用系统全年贡献31.09亿元，同比+1.62%，毛利率10.96%，同比下滑3.15个pct，面对行业可能出现的需求调整，公司积极通过出海、产品迭代等方式提升光伏业务发展质量，奠定业绩基本盘。
　　发行可转债，注入增长活力：2026年4月29日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，预计募集资金不超过14.8亿元，主要用于投资建设年产6GWh中大功率储能系统项目、年产2GW储能逆变器和6GWh储能电池项目、研发中心建设项目以及补充流动资金，若此次发转债成功落地将有望为公司注入新的资金活力、改善公司在储能领域的产能瓶颈，提升储能系统电池配套比例以及中大功率产品交付能力，为后续把握全球光储市场高增机遇奠定坚实基础。
　　投资要点：平价上网时代全球光储装机潜力涌现，公司深耕逆变器行业多年，品牌、渠道优势兼备，核心市场欧洲在历经数个季度的调整后已重回正轨，优势市场澳洲受补贴刺激需求旺盛，出货放量、业绩拐点信号明显，预计公司2026-2028年实现营业收入124.3、168.38、205.93亿元，实现归母净利润8.21、11.76、15.10亿元，同比增长508.7%、43.2%、28.4%，对应EPS分别为3.38、4.84、6.21元，当前股价对应的PE倍数为30.1X、21.0X、16.4X，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨，5）可转债发行失败风险。