一季度业绩同比大幅增长。2025年华润微实现营业收入110.5亿元，同比增长9.2%；实现归母净利润6.6亿元。26Q1公司实现营业收入28.6亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润3.3亿元，同比增长296.6%；经营活动产生的现金流量净额达6.3亿元，同比增长131.5%。
　　受益AI需求，公司有望打开成长空间。部分投资者忽视了AI算力、AI终端等需求对公司业务的拉动能力。我们认为，AI算力、AI终端对高效电源管理、散热系统及高频半导体器件的需求持续激增，为公司业务等打开新的成长空间。目前在AI服务器领域，公司围绕DrMos功率模块、多相电源控制器、板级POL、硅基及第三代半导体器件等产品进行布局，已实现硅基与第三代半导体产品的批量供应，持续拓展算力基础设施市场。此外，受益于AI应用对终端需求的带动，公司泛新能源领域作为业务基本盘增长表现突出，其中光储领域随着“算电协同”加速落地，出货量同比大幅增长；汽车电动化与智能化持续深入，公司车载功率器件及控制芯片已广泛应用于车身、智能驾驶、底盘及动力系统等整车场景，单车配套价值量稳步提升。
　　持续强化产品性能，提升晶圆工艺。在产品与方案业务板块，公司多项产品实现性能突破。公司率先推出750V高性能IGBT产品，在光储市场实现稳步上量；基于12吋生产线研发的新一代G7平台规模量产，产品性能达到国际一流水平。公司在第三代宽禁带半导体领域取得显著进展，SiC和GaN产品均实现重要突破。公司车规级SiCMOS及碳化硅模块研发稳步推进，多款产品实现批量上车应用；新一代SiCMOSG5、SiCTrenchJFETG1产品研发进展顺利，预计2026年量产上市。在制造与服务业务板块，公司持续进行晶圆工艺和封装能力提升，BCD及特色工艺重点技术持续迭代升级；封测业务突破关键工艺，2.5D封装实现突破。
　　我们预测公司26-28年每股净资产为18.09/19.02/20.08元（原26-27年预测为18.29/19.38元），主要调整了营收与毛利率。选择可比公司26年平均3.7倍PB进行估值，对应目标价66.94元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新业务进展不及预期；下游市场景气度复苏不及预期；投资收益波动风险。

　　华润微发布年报和一季报，2025年实现营收110.54亿元（yoy+9.24%），归母净利6.61亿元（yoy-13.37%），低于我们此前预期的8.21亿元，主要由于年末子公司爬产带来的投资损益增加等。1Q26公司实现营收28.57亿元（yoy+21.34%），得益于周期逐步复苏，收入增速实现过去四年单季度最好水平；同时受益于投资的公司港股IPO，公司Q1公允价值收益1.8亿元，最终实现归母净利润3.3亿元（同比增长296.56%）。我们认为公司产品和方案业务受益于功率和电源领域市场复苏，制造服务板块受益存储和逻辑代工客户导入和需求提升，未来两年收入增长前景有望迈向新的台阶。给予目标价81.02元，维持“买入”评级。
　　25年&1Q26：收入增速提升反映周期逐步向好
　　分业务领域来看：1）产品与方案业务实现营业收入60.29亿元，同比增长16.98%，其中分立器件/IC业务分别贡献44.7/14.9亿元，整体呈现温和复苏态势。产品与方案业务2025年实现毛利率22.17%，同比+0.9pct，主要由于公司产品结构优化和小幅低端产品涨价；2）制造与服务业务实现营业收入47.93亿元，同比提升2.24%，其中晶圆制造/封测收入分别为28.74/15.08亿元。2025实现制造与服务业务毛利率31.97%，同比-2.37pct。1Q26公司实现营收28.57亿元（yoy+21.34%），收入增速实现过去四年单季度最好水平，主要由于：1）汽车电子、光伏、储能等市场需求向上；2）受到AI挤占海外友商产能等因素；3）涨价刺激工业领域补库等。
　　2026展望：产品、产能与技术优势助力公司发展
　　1）产品与服务业务：得益于AI对功率产品需求拉动全球头部客户产能稼动率提升，以及公司产品涨价预期带动的下游补库需求双重叠加，行业迈入更为景气的上行周期，公司产能利用率和产品交期自1Q26逐步提升。此外，公司持续导入AI服务器电源市场，多种类MOS和GaN、SiC等有望逐步放量。2）制造与服务：公司逐步开拓电源芯片客户和存储逻辑芯片代工业务，有望配合深圳润鹏产能快速扩张（有望从25年末1万片/月12吋产能爬坡至28年5.5-6万片/月），实现收入增速提升。我们上调26/27/28年制造与服务收入增速至18.6/41.1/28.7%（26/27年增速前值：8.8/9.9%）；3）考虑到需求景气度提升和价格传导，我们预期公司26/27/28年毛利率实现29.5/30.2/31.0%（26/27年毛利率前值：27.8/28.5%）。
　　盈利预测与估值
　　受益于功率和电源芯片周期逐步复苏，以及公司在制造和服务业务大客户逐步导入以及深圳润鹏12吋产线快速爬产，我们上调公司26-28年收入预期至134.6/174.5/215.8亿元（较26/27年前值124.8/143.2亿元提升7.9/21.9%）；上调公司26-28年公司归母净利润预期至12.5/18.4/25.9亿元（较26/27年前值11.4/15.5亿元提升10.0/18.7%）。我们给予公司26年19.76元BPS，给予4.1x2026EPB（较wind一致预期可比公司平均的3.7x溢价10%），主要系看好12吋、BCD领先优势以及率先复苏，目标价至81.02元（前值74.26元，基于4.1x2026EPB），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产品价格下行风险，新技术及产品研发不达预期。

　　华润微3Q25实现营收28.51亿元（yoy+5.14%，qoq-0.45%），毛利率27.88%（yoy-0.55pct，qoq+1.94pct），逐季度环比小幅改善，归母净利1.87亿元（yoy-14.73%，qoq-26.95%）。1-3Q25实现营收80.69亿元（yoy+7.99%），毛利率26.44%（yoy-0.70pct，qoq+1.94pct），归母净利5.26亿元（yoy+5.25%），扣非净利3.95亿元（yoy-15.98%）。目前公司稼动率接近满产，Q4需求有望环比向好，逐步走出行业底部。目标价74.26元，维持“买入”评级。
　　3Q25回顾：毛利率小幅持续提升
　　下游各领域稳步放量，消费电子、光储等领域需求Q3有所波动，但后续逐步向好。去年底起价格逐步企稳，在公司目前稼动率实现满产，行业温和复苏态势中，公司针对IGBT产品进行小幅价格上调以应对原材料成本上涨。3Q25公司实现营收28.51亿元（yoy+5.14%，qoq-0.45%），毛利率27.88%（yoy-0.55pct，qoq+1.94pct），逐季度环比小幅改善；归母净利润1.87亿元（yoy-14.73%，qoq-26.95%），主要系资产减值损失和所得税费用较去年计提增加，以及12吋重庆、深圳产线投建爬产带来的投资收益影响。
　　2H25展望：稼动率满产，小幅调价有望托底毛利率
　　目前公司6英寸和8英寸产线基本满载，重庆12吋功率已经爬升至3万片设计产能，后续资本开支主要集中在深圳12吋模拟产线。1）自有产品线：功率业务有望逐步走出周期，公司在新业务领域，IGBT和碳化硅模块逐步导入汽车客户，此外在高端AI服务器电源领域实现了SGT、超结MOS、SiC/GaN器件的全料号布局。2）代工业务：产出从今年5K/月爬升至明年2万/月，我们看好在“LocalforLocal”趋势下，公司有望不断拓展海外客户晶圆制造和封测代工业务。
　　盈利预测与估值
　　考虑到下游领域需求在复苏过程中略有波动，我们小幅下调公司25/26/27E收入3.7/3.9/1.3%至110.9/124.7/143.2亿元。在行业温和复苏上行过程中，我们维持毛利率稳定改善预期，但考虑到实际复苏进程存在波动，我们下调25年毛利率0.8pct至26.4%；我们预计25/26/27E归母净利润8.21/11.36/15.53亿元（较前值9.2/11.4/15.5亿元变动-10.70/0.10/0.45%）。我们给予公司26年18.16元BPS，给予4.1x2026EPB（较wind一致预期可比公司平均的3.7x溢价10%），主要系看好12吋、BCD领先优势以及率先复苏，目标价至74.26元（前值72.90元，基于4.2x2025EPB），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，产品价格下行风险，新技术及产品研发不达预期。

　　投资要点：
　　事件：2026Q1实现营收28.57亿元，同比增长21.34%；归母净利润3.30亿元，同比增长296.56%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长117.16%。
　　2026Q1经营业绩较快增长。半导体市场回暖，2026Q1公司营收实现较快增长，同时持有的一个金融资产于3月在香港上市，确认公允价值变动收益1.85亿元。公司订单能见度已至2026下半年，在手订单同比实现明显增长。6吋、8吋及重庆12吋产线自2025Q4以来处于满载状态，深圳12吋处于产能快速爬坡阶段。公司抓住产能紧张及行业价格上行的窗口期，加快产品结构升级。
　　半导体行业结构性复苏，汽车电子及新能源景气度向好。新能源领域，光伏、储能、充电桩等需求持续释放，部分料号出现满载溢出。汽车电子领域，产品线持续拓展、智驾技术持续向下渗透，单车芯片价值量持续提升，2025年导入的新客户和新项目有望放量，是业务重要增长点。消费电子较为平稳，其中，手机与PC的销量略有下滑。工业设备领域，受益于电网建设及数据中心需求拉动，发电机组需求向上。
　　新兴业务中，AI服务器、无人机、机器人等领域的需求高速增长。
　　数据中心应用产品矩阵完整，未来增长可期。围绕数据中心、机器人、智能终端等应用，公司拥有功率器件、传感器、智能控制为核心的产品矩阵，覆盖AI云端及端侧应用。AI服务器领域，公司布局DrMos功率模块、多相电源控制器、板级POL、硅基及第三代半导体器件，贯穿服务器电源的三级架构，部分产品已批量供货海内外头部电源设计厂商及AI服务器客户，多个项目处于验证中。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.70、11.85、14.86亿元，同比增速分别为46.86%、22.12%、25.41%，当前股价对应的PE分别为74、61、48倍。华润微具备全产业链一体化运营能力，各产品线共同发力成长，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品研发进度不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入110.54亿元，同比增长9.24%，实现归母净利润6.61亿元，同比下滑13.37%；公司2026Q1单季度实现营业收入28.57亿元，同比增长21.34%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长296.56%，实现扣非净利润为1.41亿元，同比增长117.16%。
　　公司2025年营收稳健增长，26Q1营收增长开始加速。公司2025年收入110.54亿元，同比增长9.24%，产品与方案收入60.28亿元，同比增长16.98%，受益于AI和新兴领域的突破，公司产品与方案业务稳健增长，其中泛新能源领域（车类及新能源）占比44%，消费电子领域占比34%，工业设备占比12%，通信设备占比10%；制造与服务收入47.93亿元，同比增长2.24%。2026Q1营收同比增长21.34%，主要得益于下游需求向好，行业景气度回升叠加海外AI产能挤占。
　　盈利能力稳定，未来有望受益产品涨价带动毛利率提升。公司2025年毛利率26.38%，同比降低0.81pct；2026Q1公司毛利率为25.49%，同比增长0.19pct。2025年产品与方案板块毛利率22.17%，同比增长0.9pct，在产品与方案端，未来随着公司产品涨价落地，预计Q2毛利率将有所提升。2025年制造与服务板块毛利率31.97%，同比降低2.37pct，随着折旧减少和高位的产能稼动率，制造与服务端毛利率也有望改善。费用端，除开研发费用率，其他费用率2025年保持相对稳定，公司2025年销售、管理、研发费率分别为1.59%、5.17%、10.57%，同比0.03pct、0pct、-0.96pct，2026Q1销售、管理、研发费率分别为1.57%、4.73%、9.30%，同比-0.13pct、-1.03pct、-2.53pct。
　　产品及方案业务依托下游高景气需求实现稳健增长，体外润鹏产能加速落地扩张。产品方案板块方面，公司持续深耕AI服务器赛道，围绕DrMOS功率模块、多相电源控制器、板级POL、硅基器件及第三代半导体等核心产品完善布局，持续提升AI相关产品收入占比。制造与服务板块层面，公司BCD工艺平台迭代升级持续推进，体外润鹏产能加速释放，积极拓展存储代工、BCD电源芯片领域优质客户，驱动业务规模快速扩容。伴随产线稼动率稳步回升，叠加AI产业高速发展带动电源芯片需求持续上行，公司制造与服务业务有望维持稳健增长态势。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润为10.6、14.1、17.7亿元，对应2026年4月27日收盘价PE为69.4/51.8/41.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品价格下滑、下游需求下滑

　　投资要点
　　12吋持续扩产。深圳12吋项目2024年底完成产线通线，覆盖90、55、40nm等多技术节点产能建设，产能已达每月1万片，计划于2027年实现全部4万片产能建设并进入满产状态；重庆12吋项目在第三季度实现投料与产出双达3万片，良率行业领先。在成熟制程晶圆产能供给持续增长的行业背景下，公司仍能维持较高的产能利用率，核心得益于两大竞争优势：其一，通过自有产品线的灵活调度，有效平滑产能的周期性波动，既保障了整体产能利用率的稳定，又实现了固定成本的高效摊薄；其二，依托差异化的特色工艺技术、稳定可靠的制造实力与快速响应的客户服务体系，精准聚焦算力、机器人、汽车电子等热门赛道，持续布局高附加值工艺平台。目前，相关工艺方案已获得客户高度认可，并达成规模化出货。
　　围绕AI应用深度布局，带来多元化增量空间。在下游终端应用方面，公司围绕人工智能领域深度布局，端侧AI应用重点聚焦消费电子（如AI手机、AIPC）以及汽车电子的电动化与智能化转型，并积极拓展至工业及人形机器人、工业自动化等场景；云端AI应用致力于为服务器电源提供高性能功率器件解决方案。此外，公司积极拓展智能驾驶、低空经济、数据中心等新兴领域，为公司带来多元化的增量空间。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为111.0/122.5/135.8亿元，归母净利润分别为8.5/10.1/13.7亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。