海博思创：聚焦储能，系统集成领先企业。公司作为具备先发优势的储能系统集成领跑者，目前业务已战略聚焦于储能系统集成及核心装备。2022-2024公司营收CAGR为77%，归母净利CAGR为91%；2025Q1-Q3实现营业收入79.13亿元，同比增长52.2%。储能系统业务是公司的业务核心，未来增长将主要由该业务驱动。
　　全球储能：高景气度，多极增长。全球储能将延续增长趋势，BNEF预计2025年储能新增装机容量将达到221GWh。三大核心市场与新兴区域共振，构建多元驱动增长格局。其中，中国市场受益于136号文及各省机制电价影响，储能战略地位提升，收益率稳步提升，需求持续旺盛；美国市场受AI算力高增导致电荒，储能从可选转为刚需，中国企业有望凭借优势迎来关键出海窗口；欧洲市场呈现结构性分化，大储与工商储快速增长，户储随着去库完成，稳步复苏；新兴市场（如中东）凭借优越的光照资源及成本优势，正接棒成为新的增长极，未来发展空间广阔。
　　国内储能：装机高增，结构优化。行业保持高景气度，2025上半年独立储能占比攀升至58%，确立市场化运营主体地位；招中标市场持续火热，产业链价格底部基本确认，为后续增长积蓄充足后劲。独立储能受益于强制配储取消及容量补偿机制完善，盈利模式正向“容量补偿+现货套利”多元化转变；工商业储能备案量同比激增234%，应用场景加速向台区储能、光储充一体化及虚拟电厂等新模式拓展，未来增长机遇广阔。
　　公司优势：技术领航，客户绑定，出海加速。1）技术：公司构建全生命周期技术闭环，产品在效率、安全及可靠性上全面领先；作为国家级“专精特新”小巨人，公司拥有358项专利，持续加大研发投入，并依托数字化智造体系实现柔性化生产与提效降本，深筑技术护城河。2）客户：公司储能系统出货量连续多年领跑，通过深度绑定华能、国电投等“五大六小”核心电力央企，保障高确定性订单来源，同时积极拓宽新客户渠道，稳固行业领先地位。3）出海：公司坚定推进全球化战略，与Fluence等国际巨头达成战略合作，海外业务正加速兑现。
　　首次覆盖给予公司“买入”评级。公司受益于全球储能市场的加速放量，储能业务有望迎来高速发展。25-27年实现营业收入132.22/253.00/351.49亿元，归母净利润10.42/22.52/31.31亿元，（2025/12/23日股价）对应25-27年PE45X/21X/15X，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：政策与贸易环境变化风险、储能行业竞争加剧、关键技术自研进度不及预期

　　事件描述
　　11月19日，公司官方公众号披露，公司德国子公司海博思创国际（德国）有限公司，与LEAG清洁能源有限公司正式签署协议，双方将在德国联合打造一座规模达1.6GWh的大型储能项目，该项目建成后将跻身欧洲大型电池储能设施之列。
　　事件点评
　　海博思创是国内储能NO.1。根据标普全球（S&PGlobal）统计，海博思创在2023年全球电池储能系统集成商新增储能装机排名中位居前三，其中功率规模排名第二，能量规模排名第三。截至2024年7月的数据显示，在以累计装机和签约项目排名中，无论以功率或容量单位计算，海博思创均位列中国大陆市场第一。根据中电联统计，截至2024年年底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创位居第一。根据中关村储能产业技术联盟（CNESADatalink全球储能数据库）统计，2025年1月-6月，在储能系统集采/框采中标企业中，海博思创中标标段数位列第一。
　　积极布局海外市场，海外储能正在突破。公司2023年开始发力海外市场，2024年已经覆盖欧洲、北美、亚太市场，2025年海外出货向GWh+级别迈进。公司通过“技术输出+本地化运营”双轮驱动目标3-5年内海外市场业务规模与国内持平。公司已在海外市场打造了多个储能项目典范案例。其中，瑞典斯德哥尔摩储能项目与德国瓦尔特斯豪森项目的成功投运。与欧洲大型储能项目开发商Repono将在2027年前推进1.4GWh的电网级储能；与新加坡能源基础设施开发商Alpina在2025至2027年期间计划提供5000套充储一体机。
　　储能需求持续高增，提前锁定200GWh电池供应。随风电光伏等新能源发电量持续提升，为解决能源的间歇性、波动性问题，储能需求应运而生。据国际能源署（IEA）2025年最新预测，到2030年全球储能装机容量将突破270GW，年均复合增长率超过40%。CNESA预测到2025年，我国新型储能装机规模在理想场景下将突破130GW，2024-2030年复合增长率20.2%-24.5%。海博思创作为国内最纯储能标的，2025年前三季度收入同比增长52.2%，归母净利润同比增长98.7%。公司近期与宁德时代就2026年-2035年缔结战略合作协议，并锁定未来三年不低于200GWh电池需求。预计公司2025年-2026年有望实现30GWh/70GWh储能系统出货，海外客户占比今明年有望提升至10%-15%以上。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3亿元、25.1亿元、39.4亿元，相当于2026年21倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：储能行业竞争加剧价格大幅下跌；海外市场突破不及预期；应收账款较大的风险；电芯采购单一供应商的风险；首发限售股份解禁可能对二级市场价格的影响。

　　投资要点
　　事件：公司公告与宁德时代签订《战略合作协议》，在26年1月1日至28年12月31日合作期内，双方应于每年度末（12月1日前）就未来三年的合作目标进行滚动式更新，并签署相应年限的合作备忘录予以确认。其中2026年1月1日至2028年12月31日，公司采购电量累计不低于200GWh，宁德时代确保按公司需求量纲供应。
　　与宁德强强联合，实现共赢。1）公司锁定优质电芯，巩固行业优势地位，公司紧抓国内大储黄金期，未来3年年均出货高增确定性较高；2）在电芯紧张背景下，宁德优先保障公司储能需求量，锁量同时也提供有竞争力的价格支持，从而有效降低电芯成本。
　　国内：国内独储持续性超预期、商业模式创新带动公司享受黄金期。截至目前国内已超7个省份出台容量电价补偿或峰谷套利拖底，叠加峰谷价差+辅助服务，储能irr提升到6-12%，商业模式跑通；内蒙容量电价补贴政策超预期落地，往后看仍有更多省份将对容量电价补贴制定标准。25年我们预计国内锂电储能装机150GWh，同比+35%，预计26年225GWh，同比+50%，需求持续性超预期。公司助力甘肃首个GWh级独立储能电站交付+运营落地；公司电网背景强，公司拥有交易平台和大数据分析，能够提供一站式解决方案，从项目开发、资金支持到技术保障，整个过程高度贴合，给资方和开发商承诺最低收益率，设备交付、运维、交易利润弹性高！预计公司25年国内大储出货27GWh，26年60GWh（自主开发项目50GWh，今年底落地20GWh、明年年中继续落地30GWh）。
　　海外：欧美澳等市场持续高增、公司从0到1潜力较大。25年美国储能正加速抢发货，BBB法案限制26年美国储能援助比例要求，但25年底前开工项目不受此约束；同时随美国数据中心爆发，电力紧缺程度加剧，且绿电为趋势；2）欧洲及新兴市场在建项目众多，多点开花。25年公司海外从0到1，目前已成功突破欧洲、东南亚、北美等市场，预计明年海外出货10GWh，未来有望成为海外核心供应商。
　　盈利预测与投资评级：我们维持25~27年盈利预测，预计25~27年归母净利润分别为9.1/19.0/30.9亿元，同比+41%/+109%/+63%，对应PE75/36/22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动。

　　投资要点
　　事件：公司25年Q1-3营收79.1亿元，同比+52.2%，归母净利润6.2亿元，同比+98.6%，扣非净利润5.6亿元，同比+80.9%，毛利率18%，同比-2pct，净利率7.9%，同比+1.9pct。其中25年Q3营收33.9亿元，同环比+124.4％/+14％，归母净利润3.1亿元，同环比+872.2%/+38.2％，扣非净利润3亿元，同环比+1033.6%/+66.2％，毛利率18.6%，同环比-2.6/+1.7pct，归母净利率9%，同环比+7/+1.6pct。
　　国内独储出货占比提升，盈利能力环比提升。我们预计25Q3公司确收7.3GWh+；综合单价约0.46元/Wh，环比25H1基本持平；毛利率18.6%，环比25H1提升1.1pct。拆分来看：1）国内7.1GWh，环比增长8%；受益于独立储能占比提升，毛利率环比25H1有所提升；我们测算单位盈利约0.036元/Wh；2）海外0.2GWh+，环比持平，毛利率环比25H1小幅下降，我们测算单位盈利约0.2元/Wh+。全年看仍维持30GWh出货，26年出货70GWh（其中国内60GWh、海外10GWh）实现高增。
　　营收规模提升，费用率继续摊薄。公司25年Q1-3期间费用6.5亿元，同比+13.4%，费用率8.2%，同比-2.8pct，其中Q3期间费用2.5亿元，同环比+9.1%/+18%，费用率7.5%，同环比-7.9/+0.3pct；25年Q1-3资本开支3.1亿元，同比+54.9%，其中Q3资本开支1亿元，同环比+55.6%/-39.8%；25年Q3末存货14.7亿元，较年初+3.7%。
　　盈利预测与投资评级：考虑25年海外储能出货受订单影响有所延迟，我们下修25年盈利预测，预计25年归母净利润9.1亿元（前值9.2亿元）；此外，国内独立储能容量电价政策不断推出，国内储能行业装机预期持续上修，公司作为国内独立储能龙头有望充分受益；我们上调26~27年盈利预测，预计26~27年归母净利润分别为19.0/30.9亿元（前值12.7/18.2亿元），25~27年同比+41%/+109%/+63%，对应PE为54/26/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动。

　　投资要点
　　事件：公司公布2025年中报，25年H1营收45.2亿元，同+22.7%，归母净利润3.2亿元，同+12.1%，毛利率17.5%，同-1.9pct，归母净利率7%，同-0.7pct；其中25Q2营收29.7亿元，同环比+27.2％/+92.1％，归母净利润2.2亿元，同环比+79.3%/+136.5％，毛利率16.9%，同环比+0.5/-1.8pct，归母净利率7.5%，同环比+2.2/+1.4pct，略超市场预期。
　　25Q2出货高增、海外加速起量。25H1公司储能系统销售确收约9.5GWh，同增111%，其中25Q2销售确收约6.57GWh，环增127%，其中独储约2.2GWh。分市场看，国内136号文抢装带来高速增长，Q2国内销约6.37GWh；海外进入元年，Q1确收约60MWh，Q2确收约200MWh；我们预计Q3出货7-9GWh，其中海外有望提升至1GWh，全年看出货30GWh+，其中海外有望出货3GWh。未来公司参与高质量独立储能项目、创新储能集成供应+轻资产运维模式，潜力较好。
　　费用率略降、现金流改善。公司25年H1期间费用4亿元，同+16.3%，费用率8.8%，同-0.5pct，其中Q2期间费用2.2亿元，同环比+8%/+18.7%，费用率7.3%，同环比-1.3/-4.5pct；25年H1经营性净现金流-16.5亿元，同+79.8%，其中Q2经营性现金流-8.7亿元，同环比-0.2%/+11.5%；25年H1资本开支2.1亿元，同+54.6%，其中Q2资本开支1.7亿元，同环比+107.6%/+265.7%；25年H1末存货14亿元，较年初-1.3%。
　　盈利预测与投资评级：考虑确收节奏，我们下调25年盈利预测至9.2亿元（原值9.3亿元），上调26年盈利预测至12.7亿元（原值12.5亿元），新增27年归母净利润预期18.2亿元，同比+41%/+38%/+43%，对应PE为29/21/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动

　　事项：
　　公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入79.13亿元，同比增长52.2%；实现归母净利润6.23亿元，同比增长98.7%。第三季度，公司实现营业收入33.90亿元，同比增长124.4%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长872.2%。
　　平安观点：
　　业绩增长迅速，盈利能力提升。1）收入端：前三季度，公司实现营业收入79.13亿元，同比增长52.2%；第三季度，公司实现营业收入33.90亿元，同比增长124.4%，Q3业绩迅速释放。公司紧抓国内储能市场快速发展的历史机遇，依托多年积累所建立的市场、技术和研发的竞争优势，在国内储能市场占据较高市场份额，同时加速拓展全球市场，公司营业收入呈现快速增长态势。2）毛/净利率：2025年前三季度，公司销售毛利率18.01%，较2024年前三季度的19.98%减少1.97pct；但销售净利率明显提升，2025年前三季度销售净利率7.89%，较2024年前三季度的6.02%增加1.87pct，主要由于营收同比增长下销售、管理、研发费用率均有所摊薄。3）净利润：前三季度，公司实现归母净利润6.23亿元，同比增长98.7%；扣非净利润5.61亿元，同比增长80.9%。第三季度，公司单季度归母/扣非净利润分别为3.07/3.01亿元，同比增速分别为872.2%/1033.6%，单季度扣非净利润增速高于归母净利润增速，表明公司核心储能业务盈利能力增强。
　　公司储能系统市场地位领先。公司深耕储能领域，国内和全球市场地位领先。国内市场方面，根据中电联统计，截至2025年6月底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创是位列第一的储能集成商。根据中关村储能产业技术联盟（CNESADatalink全球储能数据库）统计，2025年1月-6月，在储能系统集采/框采中标企业中，海博思创中标标段数位列第一。全球市场方面，根据Infolink统计，2025年上半年，公司储能系统全球出货量位居全球第五名，市场地位突出。
　　政策支持下，独立储能收益模式逐步理顺，国内大储需求可期。“十五五”规划建议提出“加快建设新型能源体系”，并直接指出“大力发展新型储能”，储能在“十五五”新阶段有望继续在新型能源体系中扮演重要角色。《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出到2027年全国新型储能装机达到180GW以上，为储能提供规模发展指引。136号文出台后，储能成为独立的市场投资主体，与新能源建设解耦，逐步具备独立的获利方式。年内，内蒙古、甘肃等多省出台容量电价政策，助力独立储能实现经济性。根据储能与电力市场，1-9月，国内储能累计完成招标容量316GWh，同比增长188%，储能需求景气度高涨。根据公司9月23日投资者关系活动记录表，公司预计未来三年国内市场规模约800GWh，看好独立储能及各类应用场景的储能应用。
　　投资建议：公司储能系统市场地位领先，有望充分受益于国内独立储能增长，同时出海进展顺利。国内独立储能收益模式有望逐步理顺，海外大储市场多点开花，全球大储需求高景气确立，公司业绩增长有望提速。我们上调公司2025/2026/2027年净利润预测至10.77/26.50/37.83亿元（前值为8.81/11.85/14.31亿元），对应10月30日收盘价PE分别为45.9/18.7/13.1倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。欧美等海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响我国企业在当地的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续储能系统集成赛道市场竞争进一步加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入45.22亿元，同比+22.66%；实现归母净利润3.16亿元，同比+12.05%；实现扣非归母净利润2.60亿元，同比-8.38%。25Q2实现营业收入29.74亿元，同比+27.15%，环比+92.12%；实现归母净利润2.22亿元，同比+79.30%，环比+136.51%。
　　营收稳健增长，业务聚焦储能。公司专注于电化学储能系统的研发、生产、销售，为传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户及智能微网等“源-网-荷”全链条行业客户提供全系列储能系统产品，提供储能系统一站式整体解决方案，公司是国内较早进入储能领域并持续在此行业深耕的企业，已经成长为行业领先的储能系统解决方案与技术服务供应商；截至2024年年底，国内已投运电站装机量排名中，公司位居第一。25H1公司实现毛利率17.54%，同比-1.94pct；总资产120.59亿元，较年初增长9.91%。
　　主营业务营收增长，新型储能市场呈快速发展势态。25H1公司储能系统实现营业收入45.12亿元，同比+23.62%，毛利率为17.58%，同比-1.42pct。新型储能市场正呈现爆发式增长态势，截至2024年底，全国已建成投运新型储能项目累计装机规模达7376万千瓦/1.68亿千瓦时，较2023年底增长超过130%；据CNESA预测，到2025年，我国新型储能装机规模在理想场景下将突破130GW，保守场景下为116.3GW，2024-2030年复合增长率将维持在20.2%-24.5%的高位。25H1公司收入规模持续增长，加大营销与服务网络建设及海外投入，销售费用率为3.38%，同比-0.32pct；短期贷款利息支出以及开具银行保函的手续费增加，财务费用率为0.20%，同比+0.27pct；管理/研发费用率分别为2.17%/3.04%，同比-0.30/-0.13pct。
　　依托多基地保障产能交付，上半年海外营收大幅增长。公司在产能上依托北京房山、广东珠海、甘肃酒泉、山西大同四大智能制造基地，实现自动化产线覆盖（AGV、机械手等），保障大规模交付。海外市场采用“技术输出+本地化运营”模式，在欧洲、北美等设子公司，落地瑞典斯德哥尔摩、德国瓦尔特斯豪森等标杆项目，与Repono合作2027年前推进1.4GWh电网级项目，与Alpina合作5000套充储一体机。上半年，公司实现海外营收2.98亿元，同比+3195.72%，毛利率36.23%，同比-0.33pct；海外高毛利业务的营收的快速增长为公司盈利结构改善提供了重要方向，成为未来业绩增长的重要看点。
　　政策促储能转型，释放新型储能多元价值。2025年2月国家发展改革委、国家能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格（2025）136号），从固定电价制度全面转向市场化定价机制，并为储能参与电力市场化交易提供了制度保障，储能行业从政策驱动向市场化竞争转型。9月12日，国家发展改革委、国家能源局印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》指出，2027年，全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元。9月12日，国家发展改革委、国家能源局关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知（发改价格﹝2025﹞1192号），文件明确，就近消纳项目电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧，新能源年自发自用电量占总可用发电量比例不低于60%，占总用电量比例不低于30%、2030年起新增项目不低于35%。《通知》聚焦绿电直连、零碳园区、源网荷储一体化等就近消纳模式，明确项目需满足界面清晰、计量准确、新能源发电占比达标等条件，公共电网依接网容量保障供电。此外，数据中心用电量大，对供电可靠性及电能质量要求极高，在此背景下，大规模储能等不间断电源备电系统已成为保障零碳数据中心电力供应的“新刚需”。储能应用场景多维拓展，新型储能多元价值有望持续释放。
　　投资建议：公司是行业领先的储能系统解决方案与技术服务供应商，受益于新型储能行业的高景气发展，海外市场的拓展有望进一步打开成长空间。我们预计2025-2027年归母净利润分别为9.99、13.20和17.93亿元，对应EPS5.55、7.33和9.96元/股，对应PE50.5、38.2和28.1倍，首次覆盖，给与“增持”评级。
　　风险提示：1、技术和产品迭代风险。2、原材料价格波动风险。3、行业竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入45.22亿元，同比增长22.66%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长12.05%。第二季度，公司实现营业收入29.74亿元，同比增长27.15%；实现归母净利润2.22亿元，同比增长79.30%。
　　平安观点：
　　营收持续增长，出海快速增长。1）收入端：2025年上半年，公司实现营业收入45.22亿元，同比增长22.66%。公司聚焦储能业务，2025年上半年储能业务营收45.12亿元，同比增长23.6%，占公司营收的比重达到99.77%。收入地域分布来看，2025年上半年公司实现境内收入42.24亿元，同比增长14.9%；实现境外收入2.98亿元，同比快速增长3195.7%。上半年公司境内/境外收入占公司营收比重分别为93.41%/6.59%，境外业务为公司带来新的增长动能。2025年第二季度，公司实现营业收入29.74亿元，同比增长27.15%。2）毛利率：2025年上半年公司销售毛利率17.54%，较2024年同期减少1.94pct；其中储能业务毛利率17.58%，同比减少1.42pct。分地区来看，公司境内业务毛利率16.22%，同比减少3.22pct；境外业务毛利率36.23%，同比减少0.33pct。3）净利率：2024年，公司销售净利率7.01%，较上年同期（7.60%）减少0.59个百分点。
　　公司储能系统市场地位领先。公司是国内较早进入储能领域并持续在此行业深耕的企业，经过近14年的发展，公司已经成长为行业领先的储能系统解决方案与技术服务供应商。国内市场方面，根据中电联统计，截至2024年年底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创位居第一。根据中关村储能产业技术联盟（CNESADatalink全球储能数据库）统计，2025年1月-6月，在储能系统集采/框采中标企业中，海博思创中标标段数位列第一。全球市场方面，根据Infolink统计，2024年、2025年上半年，公司储能系统全球出货量均位居全球第五名，市场地位稳定。
　　公司海外业务拓展顺利，出海有望成为新的增长点。在海外市场，公司采用“技术输出+本地化运营”双轮驱动模式。一方面，凭借自主研发的先进储能技术和产品，满足不同地区的多样化需求；另一方面，通过在海外设立分支机构和服务网点，深入了解当地市场政策、文化和用户需求，实现快速响应和高效服务。目前，公司已在欧洲、北美、亚太等地区完成销售和服务网络的部署。2025年上半年，公司已在海外市场参与多个电网侧储能项目及工商业储能项目，打造了多个典范案例。其中，瑞典斯德哥尔摩储能项目与德国瓦尔特斯豪森项目的成功投运，为公司在欧洲市场的拓展积累了宝贵经验。同时，公司与众多国际知名企业建立了长期稳定的合作关系。与欧洲大型储能项目开发商Repono正式达成战略合作，双方将在2027年前共同推进总规模达1.4GWh的电网级储能项目落地计划，协助推动欧洲能源的转型步伐；与新加坡能源基础设施开发商Alpina合作，在2025至2027年期间计划提供5000套充储一体机，开拓新加坡及亚太地区快速增长的电动汽车充电市场的储能应用。公司扎实立足国内市场，同时坚定不移地推进全球市场布局，海外业务有望为公司注入新的增长动能。
　　投资建议：公司是全球市场地位领先的储能集成企业，出海进展顺利。考虑到全球大储市场需求继续增长，海外大储市场多点开花，公司国内外业务有望持续增长，我们上调公司2025/2026/2027年净利润预测至8.81/11.85/14.31亿元（前值为8.12/10.67/11.89亿元），对应8月29日收盘价PE分别为26.1/19.4/16.1倍。公司储能系统集成市场地位领先，海外业务拓展顺利，长期成长性可期，我们维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。欧美等海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响我国企业在当地的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续储能系统集成赛道市场竞争进一步加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。