2025年公司业绩高速增长。根据公司业绩快报，2025年实现营业收入116.04亿元，同比增长40.32%；实现归母净利润9.49亿元，同比增长46.49%；实现扣非归母净利润8.76亿元，同比增长39.53%。公司业绩的持续高增来源于紧抓国内储能市场快速发展的历史机遇，依托多年积累所建立的市场、技术和研发的竞争优势，在国内储能市场占据较高市场份额，同时加速拓展全球市场。公司盈利能力稳中有增，2025年归母净利率为8.2%；我们根据2025年前三季度的情况预计，公司整体毛利率或基本维持稳定，管理和销售费用率有望随着营收规模的扩大而进一步降低。后续随着公司对于海外高毛利市场的拓展，整体毛利率亦有望上升。
　　公司长期深耕储能行业，龙头地位显著。据标普全球能源，公司位列2024年全球储能系统集成商前三强，在2024年新增装机中稳居全球第三，在中国大陆累计储能装机及签约项目规模排名第一。在国内市场，公司持续与“五大六小”发电集团客户保持深度合作，同时兼顾优质的地方能源集团及地方政府的投资平台、社会资本客户投资的储能项目，以拓展增量业务和增加市场份额。近年，公司逐渐发力自主开发储能项目，在国内市场打出差异化的竞争优势。
　　公司快速开拓海外市场。在海外市场，公司采用“技术输出+本地化运营”双轮驱动模式。一方面，凭借自主研发的先进储能技术和产品，满足不同地区的多样化需求；另一方面，通过在海外设立分支机构和服务网点，深入了解当地市场政策、文化和用户需求，实现快速响应和高效服务。目前，公司已在欧洲、北美、亚太等地区完成销售和服务网络的部署。2024年以来，公司在海外市场快速取得一系列突破，与多家重磅客户取得合作，签订了多个GWh级别的供货协议，也印证了公司产品和服务能力在全球市场均处于领先的地位。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收116.04/226.40/279.46亿元，同比增长40.3%/95.1%/23.4%，归母净利润为9.49/20.88/27.28亿元，同比增长46.5%/120.20%/30.7%。基于2026年3月26日收盘价计算，2025-2027年PE为56x/25x/19x。公司深耕储能行业多年，行业景气度高，公司在海外市场拓展加速，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风险；海外贸易政策变化风险。

　　投资要点
　　储能系统集成龙头，技术与业绩领先。公司是国内领先的储能系统解决方案与技术服务供应商，自2011年成立以来持续深耕电化学储能系统集成，业务结构聚焦，2025H1储能系统收入占比达99.77%。公司实控人持股集中，控制权稳定，核心管理层多具备清华及海外名校技术背景，研发人员占比近30%，技术基因深厚。受益于储能市场快速发展及商业模式转向市场化驱动，公司业绩持续高增，2025年营收116亿元，同比增长40%；随着独立储能与海外项目占比提升，毛利率已呈现企稳回升态势，未来盈利空间有望进一步打开。
　　短期：国内独储爆发与海外市场拓展，实现双轮驱动。1）国内端，容量电价机制、电力市场化改革及绿电直连等多维政策共同发力，25年全国储能招标量303.8GWh，同比+76%实现高增，2026年装机我们预计达230GWh+。26年1月国家发改委、能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，正式定调独立储能的战略地位，我们判断五大六小运营商有望陆续下场进入独立储能市场，“十五五”期间国内独储将迎来可持续发展阶段。国内新模式下，电网的关键节点具备高电压等级和高电价波动的优势，利于更及时做峰谷套利，参与更高层级的电力市场交易和辅助服务调用，公司依靠关键节点资源助力优质订单增长。2）海外端，受美国AI用电、欧洲政策补贴及新兴市场大储推动需求广阔。公司提前布局海外，通过获取IEC/UL等全球认证、在欧洲形成代表性项目并与多国头部伙伴合作，同时在澳洲、欧洲、北美、东南亚等地建立区域总部与本地化网络，海外高毛利业务加速放量，成为公司关键的业绩增长引擎，2025–2027年海外出货规划2/10/20GWh。公司规划2026-2028年出货达300GWh，与宁德/亿纬战略锁供，保障电芯优先供应，我们预计2025–2028年出货分别达26/70/100/130GWh，保持高速增长。
　　中长期：从设备供应商到全链路运营服务商，深度绑定上下游实现业绩的可持续扩张。1）深度绑定下游储能电站开发商及金租企业：储能+金融打造可持续收益模式，通过基金化结构、低成本资金与保底收益机制提升资本效率，以“轻资产占节点+融资租赁导入资金+设备与运维绑定”实现稳定盈利并向制造+服务转型。2）提供电力现货市场交易及电站运维服务实现强绑定：独储盈利模式天然依赖于现货市场交易能力，公司凭借先进AI技术、海量运行数据及对电网的深度理解，在现货市场交易端具备明显优势。3）供应链端长期锁定电芯等核心零部件供应：在供应链端，通过“多元化+长单锁定”、自研自制与严格质量管控构筑成本韧性与交付稳定性优势，形成贯穿供应—交付—运维的综合竞争力。4）AI赋能储能价值新生，依托数据持续驱动增值服务。公司以“海博云”为核心，实现规划、设计、验证、运维、交易全生命周期管理，通过预测性维护和交易策略优化显著提升效率。
　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2025-2027年归母净利润为：9.5/18.4/31.8亿元，同比+46%/+94%/+72%，对应PE为44x/22x/13x。考虑1）海内外市场共振，国内政策促进IRR持续提升，海外高利放量爆发，海内外共驱量利齐升；2）公司以“卖收益”取代“卖设备”，成功构建了轻资产、复利型的储能商业模式，通过技术、数据和低成本金融支持，实现长期服务的高毛利转化与资本效率的显著提升，盈利增速有望高于可比公司，我们给予公司27年20xPE，目标价353元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、国际贸易及行业政策变动风险、海外拓展不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年业绩快报，25年实现营收116.04亿元，同比+40.32%；归母净利润9.49亿元，同比+46.49%；扣非归母净利润8.76亿元，同比+39.53%。其中，2025Q4营收36.92亿元，同比+20.17%，环比+8.89%；归母净利润3.26亿元，同比-2.39%，环比+6.41%；扣非归母净利润3.16亿元，同比-0.79%，环比+4.86%。
　　出货客观，盈利能力优于同行。我们测算公司25年出货26GWh，其中国内24GWh、海外约2GWh；确收约国内23GWh，海外1GWh+，国内盈利0.03元/wh，海外0.2元/wh。
　　锚定国内大储龙头地位，海外拓展即将加速。公司乘国内容量电价之风，提前锁定优质节点，向制造+运营模式迈进，定位国内大储龙头。26年我们预计公司出货70GWh，同增170%，其中国内60GWh（其中50GWh为独立储能）；26年海外将进一步加速，出货有望提升至10GWh，在欧洲、东南亚、澳洲等市场持续突破，在手订单充足。
　　盈利预测：考虑到确收节奏、上游成本上涨等因素，我们上调25-27年归母净利润预期至9.5亿元（原值9.1亿元），下调26年归母净利润预期至18.4亿元（原值19.0亿元），上调27年归母净利润预期至31.8亿元（原值30.9亿元），同增46%/94%/72%，对应PE为44/22/13倍，给予26年30x，目标价307元，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、行业需求不及预期、国际贸易及行业政策变动。

　　投资要点：
　　储能系统集成龙头，装机量位居全球前列。海博思创成立于2011年，2018年以前从事电化学储能系统、动力电池系统业务、新能源车租赁业务，之后逐步聚焦储能系统业务。根据标普全球能源（S&PGlobalEnergy）统计，海博思创在2024年全球电化学储能系统集成商新增储能装机规模排名前三；根据中国电力企业联合会统计，截至2024年年底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创位居第一。2025年前三季度，公司实现收入79.13亿元，同比+52.23%；实现归母净利润6.23亿元，同比增长98.65%。
　　国内：随着我国电力现货市场及容量电价机制落地，储能收益方式或愈发完善，市场驱动下储能装机有望维持良好增长态势，公司或将直接受益。1）在我国可再生能源装机及新型储能装机快速增长背景下，2020年以来公司先后中标多个大型项目的储能设备供应，大型电力集团为公司主要客户，带动业绩快速攀升。2）随着电力现货市场和容量电价机制的推进，我们判断新型储能仍将处于快速成长期；新增装机数据来看，2025年中国新型储能新增装机66.43GW/189.48GWh，功率/能量规模分别同比+52%/+73%。我们认为以甘肃、宁夏、新疆、内蒙古等为代表的省份，有望继续成为国内独储市场重要增长极。3）公司在甘肃、青海、内蒙古、江苏、山西、广东等地布局生产基地，有助于开发当地市场，且产能增长有助于提升公司交付能力，订单到业绩的兑现节奏有望因此加快。4）公司与宁德时代开展2026-2028年3年200GWh电量采购合作，我们认为此举反映了公司对储能需求及自身订单获取的信心。
　　国外：全球储能装机维持高增，发展空间或仍然广阔；本地化开发策略明确，海外出货有望加快。1）需求数据来看：2025年全球储能累计装机达到约270GW/630GWh；新增装机达到106GW，同比增速达到46%；其中公用事业级储能占比达到82%。2）公司产品已获得海外主要市场认证，并与Fluence、法国NW、澳大利亚Tesseract等建立合作关系，在欧洲、美洲、亚太几大区域市场设立本地化团队，具备覆盖项目交付、现场调试、数字化监控与长期运维服务能力。截至2025年11月，深度参与全球超400个储能项目，累计实现45GWh以上规模储能项目的成功落地。3）海外盈利能力高于国内，2024/2025H1公司海外市场销售毛利率分别为42.14%/36.23%，同期国内市场销售毛利率分别为16.85%/16.22%。随着公司更多海外订单落地、以及海外业务占比提升，海外市场有望成为公司业绩的重要增长极。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.3/22.3/29.0亿元，同比增速分别为44%/140%/30%，当前股价对应的PE分别为42/18/14倍。选取阳光电源、阿特斯作为可比公司。海博思创作为储能系统集成龙头企业，我们预计海外布局成果即将兑现为业绩；技术及品牌优势下，长期受益于全球可再生能源及储能装机增长；以及在“储能+X”战略下，公司有望将储能产品拓展至更多应用场景。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、贸易冲突的风险、上游原材料涨价风险。

　　海博思创：聚焦储能，系统集成领先企业。公司作为具备先发优势的储能系统集成领跑者，目前业务已战略聚焦于储能系统集成及核心装备。2022-2024公司营收CAGR为77%，归母净利CAGR为91%；2025Q1-Q3实现营业收入79.13亿元，同比增长52.2%。储能系统业务是公司的业务核心，未来增长将主要由该业务驱动。
　　全球储能：高景气度，多极增长。全球储能将延续增长趋势，BNEF预计2025年储能新增装机容量将达到221GWh。三大核心市场与新兴区域共振，构建多元驱动增长格局。其中，中国市场受益于136号文及各省机制电价影响，储能战略地位提升，收益率稳步提升，需求持续旺盛；美国市场受AI算力高增导致电荒，储能从可选转为刚需，中国企业有望凭借优势迎来关键出海窗口；欧洲市场呈现结构性分化，大储与工商储快速增长，户储随着去库完成，稳步复苏；新兴市场（如中东）凭借优越的光照资源及成本优势，正接棒成为新的增长极，未来发展空间广阔。
　　国内储能：装机高增，结构优化。行业保持高景气度，2025上半年独立储能占比攀升至58%，确立市场化运营主体地位；招中标市场持续火热，产业链价格底部基本确认，为后续增长积蓄充足后劲。独立储能受益于强制配储取消及容量补偿机制完善，盈利模式正向“容量补偿+现货套利”多元化转变；工商业储能备案量同比激增234%，应用场景加速向台区储能、光储充一体化及虚拟电厂等新模式拓展，未来增长机遇广阔。
　　公司优势：技术领航，客户绑定，出海加速。1）技术：公司构建全生命周期技术闭环，产品在效率、安全及可靠性上全面领先；作为国家级“专精特新”小巨人，公司拥有358项专利，持续加大研发投入，并依托数字化智造体系实现柔性化生产与提效降本，深筑技术护城河。2）客户：公司储能系统出货量连续多年领跑，通过深度绑定华能、国电投等“五大六小”核心电力央企，保障高确定性订单来源，同时积极拓宽新客户渠道，稳固行业领先地位。3）出海：公司坚定推进全球化战略，与Fluence等国际巨头达成战略合作，海外业务正加速兑现。
　　首次覆盖给予公司“买入”评级。公司受益于全球储能市场的加速放量，储能业务有望迎来高速发展。25-27年实现营业收入132.22/253.00/351.49亿元，归母净利润10.42/22.52/31.31亿元，（2025/12/23日股价）对应25-27年PE45X/21X/15X，首次覆盖给予公司“买入”评级。
　　风险提示：政策与贸易环境变化风险、储能行业竞争加剧、关键技术自研进度不及预期

　　事项：
　　公司发布2025年三季报。前三季度，公司实现营业收入79.13亿元，同比增长52.2%；实现归母净利润6.23亿元，同比增长98.7%。第三季度，公司实现营业收入33.90亿元，同比增长124.4%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长872.2%。
　　平安观点：
　　业绩增长迅速，盈利能力提升。1）收入端：前三季度，公司实现营业收入79.13亿元，同比增长52.2%；第三季度，公司实现营业收入33.90亿元，同比增长124.4%，Q3业绩迅速释放。公司紧抓国内储能市场快速发展的历史机遇，依托多年积累所建立的市场、技术和研发的竞争优势，在国内储能市场占据较高市场份额，同时加速拓展全球市场，公司营业收入呈现快速增长态势。2）毛/净利率：2025年前三季度，公司销售毛利率18.01%，较2024年前三季度的19.98%减少1.97pct；但销售净利率明显提升，2025年前三季度销售净利率7.89%，较2024年前三季度的6.02%增加1.87pct，主要由于营收同比增长下销售、管理、研发费用率均有所摊薄。3）净利润：前三季度，公司实现归母净利润6.23亿元，同比增长98.7%；扣非净利润5.61亿元，同比增长80.9%。第三季度，公司单季度归母/扣非净利润分别为3.07/3.01亿元，同比增速分别为872.2%/1033.6%，单季度扣非净利润增速高于归母净利润增速，表明公司核心储能业务盈利能力增强。
　　公司储能系统市场地位领先。公司深耕储能领域，国内和全球市场地位领先。国内市场方面，根据中电联统计，截至2025年6月底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创是位列第一的储能集成商。根据中关村储能产业技术联盟（CNESADatalink全球储能数据库）统计，2025年1月-6月，在储能系统集采/框采中标企业中，海博思创中标标段数位列第一。全球市场方面，根据Infolink统计，2025年上半年，公司储能系统全球出货量位居全球第五名，市场地位突出。
　　政策支持下，独立储能收益模式逐步理顺，国内大储需求可期。“十五五”规划建议提出“加快建设新型能源体系”，并直接指出“大力发展新型储能”，储能在“十五五”新阶段有望继续在新型能源体系中扮演重要角色。《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出到2027年全国新型储能装机达到180GW以上，为储能提供规模发展指引。136号文出台后，储能成为独立的市场投资主体，与新能源建设解耦，逐步具备独立的获利方式。年内，内蒙古、甘肃等多省出台容量电价政策，助力独立储能实现经济性。根据储能与电力市场，1-9月，国内储能累计完成招标容量316GWh，同比增长188%，储能需求景气度高涨。根据公司9月23日投资者关系活动记录表，公司预计未来三年国内市场规模约800GWh，看好独立储能及各类应用场景的储能应用。
　　投资建议：公司储能系统市场地位领先，有望充分受益于国内独立储能增长，同时出海进展顺利。国内独立储能收益模式有望逐步理顺，海外大储市场多点开花，全球大储需求高景气确立，公司业绩增长有望提速。我们上调公司2025/2026/2027年净利润预测至10.77/26.50/37.83亿元（前值为8.81/11.85/14.31亿元），对应10月30日收盘价PE分别为45.9/18.7/13.1倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）储能市场需求增长不及预期的风险。中国、美国、欧洲是全球大储主要市场。如果并网排队和产业链限制等因素导致装机不及预期，或补贴政策发生变化，可能导致储能市场增长不及预期，影响公司储能系统相关业绩。（2）海外贸易政策相关风险。欧美等海外市场对我国新能源相关贸易政策存在不确定性，可能影响我国企业在当地的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。若后续储能系统集成赛道市场竞争进一步加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。