事件：震有科技于2024年3月1日晚间公告，于近日收到公司作为参与方与某客户在北京市签订的某国卫星通信项目的购销合同，合同总价款为1.12亿美元（不含税）。若该合同顺利履行，将对公司未来的业绩产生积极影响。
　　2023年公司生产经营情况大幅好转，新签大额卫星通信订单助力公司成长。据公司2023年业绩快报，预计公司2023年实现营业收入8.74亿元，较2022年的5.32亿元同比高增64.12%；预计2023年实现归母净利润-0.83亿元，较2022年的-2.15亿元有明显收窄。我们认为公司此次新签1.12亿美元订单较公司整体年度营业收入金额而言相对较多，或将对公司后续生产经营和业绩体现产生积极影响。
　　卫星互联网建设驶入快车道，组网进程不断提速。北京时间2024年2月29日21时03分，我国在西昌卫星发射中心使用长征三号乙运载火箭，成功将卫星互联网高轨卫星01星发射升空（由中国航天科技集团有限公司五院抓总研制），卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。2月中国航天科技集团发布《中国航天科技活动蓝皮书》，预计我国2024年航天实施100次左右发射任务，有望创造新纪录。其中商业航天发射次数有望达30次，同比增加50%，发射数量实现跃升。2023年中国实施67次发射任务，位列世界第二，研制发射221个航天器，发射次数及航天器数量刷新中国最高纪录。根据艾媒咨询数据，2015-2021年中国商业航天产业市场复合增速为22.3%，2022年中国商业航天的市场规模突破1.5万亿元，预计2024年将突破2.3万亿元。我们预计伴随技术的不断成熟，卫星互联网组网进程有望加速推进。
　　卫星应用场景与方式延展，行业有望迎来黄金发展阶段。2月26日据新华社，我国卫星互联网运营商中国卫通将向市场提供更多的消费级卫星互联网产品，并将联合航空公司推出航空卫星互联网产品流量套餐，进一步拓展航班应用场景。继年初荣耀发布Magic6支持双向卫星通信功能后，2月小米发布会推出全新机型14Ultra同样新增双向卫星通信功能。我们认为随着手机厂商旗舰机型陆续搭载卫星通信功能叠加卫星运营商不断拓宽卫星应用场景及领域，卫星互联网行业有望于应用侧进入发展的黄金阶段。
　　投资建议：考虑公司海内外运营商核心网与接入网设备需求大幅提升，以及海内外低轨卫星组网建设需求下公司核心网设备需求弹性，我们预计2023/2024/2025年公司归母净利润实现-0.87/1.90/2.97亿元，2024~2025年对应PE17/11倍，维持“推荐“评级。
　　风险提示：卫星网络基础建设规模不及预期；海内外运营商设备需求不及预期。

　　公司是通信网路设备及技术解决方案的综合通信系统供应商。核心网是通信网络的“管理中枢”，在产品方案的完整性方面，我国只有华为、中兴、诺基亚贝尔以及震有科技能提供，包括4G/5G数据核心网、4GVoLTE/5GIMS话音核心网、融合信令网STP等的全系列核心网产品，其他国内企业仅能提供部门电信级产品或者小容量、用于企业内部专网的产品。公司拥有完整的IMS语音核心解决方案，支持单系统500万线以上容量，多系统千万级容量。产品自主创新方面，公司通过多年技术积累自主研发5G核心网技术，目前正处于产品化阶段。其中，公司产品已具备用户面单服务器吞吐量超过60Gbps的能力，并利用自主研发的云化技术和移动边缘计算技术有效降低传输时延、缓解网络阻塞。
　　在卫星通信方面，公司主要提供卫星通信的核心网业务，核心网是整个卫星通讯网络的中枢和神经系统。公司是国内少数可以提供卫星5G核心网的设备商之一，包括高轨卫星和低轨卫星核心网。目前公司卫星核心网业务已服务于天通一号和他国合作卫星，已成功交付自主卫星移动通信系统项目、合作星卫星移动通信交换系统及智能网系统建设项目、卫星互联网核心网项目、定制化5G卫星核心网项目、4G和5G融合卫星核心网项目、IMS融合卫星核心网项目等。
　　公司的集中式局端系统产品以综合业务接入网关（MSAN）系列产品和无源光网络接入（PON）系列产品为核心。其中MSAN是基于双绞线铜线，该类产品成熟稳定，利用电话线接入宽带。PON则是基于无源光纤接入，PON技术已经成为全球宽带运营商共同关注的热点，被认为是实现FTTH的最佳技术方案之一。
　　公司营收大幅回升，业绩回暖。营收部分因为前几年受疫情、以及海外政治影响波动较大，23Q3公司增速较快，主要得益于海外业务收入的恢复，以及国内卫星互联网的建设。公司归母净利润21、22年同样因为影响，以及研发费用的投入、回款等问题，出现了亏损，2023Q3已经实现盈利，并且该行业的营收账款回款和确认收入主要在第四季度。
　　投资建议：预计2023-2035年净利润分别为0.3/0.8/1.3亿元，目前股价对应PE为112.8/37.7/23.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：项目回款缓慢；研发进展不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2023年年度报告及24年一季度报告。23年全年，公司实现营收8.9亿元，同比增长66.1%；实现归母净利润-0.9亿元。24年Q1，公司实现营业收入1.8亿元，同比增长32.6%；归母净利润699.3万元，同比增长46.8%。
　　海外+卫星双管齐下，业绩取得高增长。23年，公司海外业务逐步恢复，在印度、孟加拉、马来西亚与中东、非洲地区相继中标了多个当地运营商ICT项目，在5G及光网络领域加速设备出海。2023年，公司海外营收3.2亿元，同比增长117.3%。同时，全球卫星互联网建设加速推进，公司前瞻布局投入正逐步转化为利润兑现。公司是国内少数具备卫星互联网核心网技术能力的企业，23年中标多个国内卫星互联网核心网项目，持续跟踪并开拓手机直连卫星业务，并中标了海外某国卫星通信8亿元订单。围绕5G+卫星，公司与中国联通在网络安全现代产业链方面也开展了卫星接入配置模块等项目合作。2024年是我国低轨卫星互联网建设元年，随着海南商业发射中心建成并开始批量发射，卫星领域业绩有望加速释放。
　　毛利率回升，费用控制成效卓越。公司产品迭代加速，产品附加值提升，进而带来毛利率的回升，2023年公司毛利率同比提升1.4pp，达到40.5%。费用方面，23年公司四项综合费用率为43.9%，同比下降23.5pp。其中销售费用率同比下降8.1pp、管理费用率同比下降6.5pp、研发费用率同比下降10.4pp。公司控费成效显著，在收入取得66.1%的高增背景下，各项费用绝对额均保持稳定，从而使各项费用率大幅下降。我们预计公司在收入增长、毛利率回升、费用控制的背景下，有望在24年实现扭亏。
　　布局量子加密、AI、综合调度等领域，或在未来转化受益。23年公司研发投入2亿元，同比增长5.9%，研发投入占总收入比例为22.8%。公司立足产业前沿，在研项目包括5G与卫星融合的5G接入网关项目、机器视觉AI服务平台项目、综合无人机与卫星等感知技术的平战一体化指调系统、量子加密网关等项目，覆盖了5G、6G、卫星、AI、量子加密、综合调度等领域。公司立足既有ICT设备及卫星设备优势，进一步拓展技术能力，在我国加速布局商业航天、低空经济、量子技术等新质生产力的背景下，有望实现研发投入向收入的快速转化。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.53元、0.83元、1.06元，对应PE分别为35倍、22倍、18倍。公司系我国卫星互联网核心网系统重要供应商，有望受益相关订单爆发，维持“持有”评级。
　　风险提示：卫星互联网建设不及预期、新品研发不及预期、汇率波动等风险。