铁建重工发布2023年三季度报告：2023年前三季度实现营业收入73.95亿元，同比下降5.39%；实现归母净利润12.16亿元，同比下降13.39%。其中，2023Q3单季度实现营业收入18.32亿元，同比下降25.40%；实现归母净利润1.90亿元，同比下降51.09%。
　　投资要点
　　当前业绩短期承压，新签合同及中标额维持增长
　　公司前三季度营收同比小幅下滑，但新签合同/中标额同比上涨3.44%。分产品来看，2023年1-9月隧道掘进机/特种专业设备/轨道交通设备业务的新签合同/中标额分别为74.47/21.11/25.50亿元，分别同比+5.17%/-8.85%/+10.47%，公司业绩未来可期。同时，公司2023年三季度末应收账款为87.02亿元，相比2022年末增长19.24%，故前三季度营收承压或与订单收入确认周期有关，基于2022年新签订单同比增长16.24%，预计全年整体业绩仍有望提升。
　　毛利率及净利率触底，有望环比改善
　　公司2023年前三季度综合毛利率为32.12%，同比下降1.68pct；净利率为16.44%，同比下降1.52pct。2023年前三季度期间费用率为16.62%，同比上涨0.71pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/3.30%/9.08%/0.20%，同比分别+0.45pct/0.10pct/+0.02pct/+0.13pct。2023年前三季度的毛利率及净利率已达到近五年的低位水平，公司正在实施降本增效措施，预计未来毛利率及净利率水平有望得到提升。
　　“一带一路”十周年，海外市场为公司打开新成长曲线
　　2023年是提出共建“一带一路”倡议的十周年，公司坚定实施“海外优先”战略，进一步优化海外经营、渠道布局，2023年1-9月公司境外新签合同/中标额为18.43亿元，同比增长50.42%，占合计新签合同/中标额15.22%，同比提升4.75pct。其中2023Q3单季度境外新签合同/中标额为6.27亿元，同比增长94.59%，占第三季度合计额21.19%，同比提升5.51pct。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为104.55、125.98、149.29亿元，EPS分别为0.38、0.46、0.56元，当前股价对应PE分别为11.0、9.0、7.5倍。我们考虑到公司新签订单及中标额维持增长且海外业务快速拓展，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险、市场竞争格局加剧风险、行业景气度不及预期风险、宏观环境风险、汇兑损益风险。

　　（一）铁建重工：国内首家科创板上市工程机械企业，全球隧道工程装备制造商五强中的榜首
　　1）铁建重工是国内首家科创板上市工程机械企业，2022年位列全球隧道工程装备制造商5强中的榜首、2022中国工程机械专业化制造商10强中的榜首。铁建重工主营产品为掘进机，此外产品系列还包括部分的轨交设备、特种专业设备。
　　2）2021年国内隧道掘进机总产量673台，市场呈现双寡头的竞争格局，中铁工业与铁建重工的市占率分别为34%、33%，CR2达到67%。铁建重工打造了从软土到硬岩的全地质系列掘进施工装备，产品类型全面，在开挖直径、产品规格、破岩能力上实现行业领先。自2017年以来，铁建重工岩石隧道掘进机装备在中国内地市场份额保持第一，水利水电市场占有率超过70%，盾构机已连续两年保持全球第一，大直径及超大直径盾构机市场占有率超过50%，全断面隧道掘进机领跑全球。
　　（二）下游行业分析：
　　2022年12月中央经济工作会议在其重点任务中把扩大国内需求放在第一位，基建作为扩大内需的重要抓手值得重视。
　　1）基建：2022年12月，中央经济工作会议提出，重点任务一是着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，2022年国内基础设施投资同比增长9.4%，连续8个月增速加快；步入2023年，随着“十四五”规划确定的一批具有战略性、基础性、引领性重要工程项目的部署，水利、交通等基础领域持续加力，基础设施建设继续成为投资的“主角”之一。
　　2）城轨交通：2021年，中国轨道交通中地铁运营线路长度达到0.72万公里2010-2021年保持了18.00%的年均复合增速。国家发改委于2022年6月21日印发的《“十四五”新型城镇化实施方案》明确建设城市群一体化交通网；在政策延续下，城市群的城际和市域（郊）铁路市场将成为轨道交通设备及隧道装备的主要市场之一。据统计，2023年以后规划的地铁项目，超171个，预计累计里程长达4972km。
　　3）水利水电+抽水蓄能：水电领域，2022年水电新增容量22.58GW，创下2014年至以来的新高，水利建设投资完成额1.09万亿元，同比增长43.8%，首次迈上1万亿元台阶，2023年，水利部将重点推进流域防洪工程体系、国家水网重大工程等建设，国家政策对水利工程建设的重视程度显著提升。抽水蓄能领域，能源转型下储能需求高增，根据能源局规划，2025年抽水蓄能投产总规模62GW，2030年投产总规模120GW，预计2022-2030年间CAGR为13%。
　　（三）共建“一带一路”十周年之际，央企国企的海外市场开拓有望迎来催化。
　　2023年是共建“一带一路”10周年，五月份中国+中亚五国元首峰会，以及第三届一带一路峰会为重要催化时点，央国企海外市场的开拓值得关注。2023年一季度，国内向东南亚、非洲、俄罗斯的出口金额分别同比增长28.0%、28.8%、59.3%，出口业务增速强劲。在海外市场，中国工程机械行业已成为代表中国制造的优势行业之一。南亚及东南亚地区的人口总量几乎为我国2倍，未来房地产与基建的成长性较强，掘进机械的需求量具有较大成长空间。目前铁建重工产品已经出口美国、意大利、土耳其、印度、韩国、秘鲁等30多个国家和地区，2022年海外业务实现新签/中标合同额13.5亿元，同比增长74.47%，实现营业收入9.24亿元，占主营收入比例9.19%，同比增长512.04%，海外市场开拓加速进行。
　　（四）盈利预测及估值模型：
　　预计公司2023-2025年归母净利润24.49、31.08、38.70亿元，同比增长32.79%、26.93%、24.49%。给予其2023年12.5倍PE，对应目标市值为306亿元，对应目标价为5.74元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；海外经营不确定性；行业景气度不及预期