事件：公司公布2025年第三季度报告。公司2025Q3收入3.11亿元（yoy+4.36%），归母净利润实现0.34亿元（yoy+5.93%），扣非归母净利润实现0.27亿元（yoy+234.57%）。2025年前三季度，公司实现营业收入9.21亿元（yoy+11.59%），归母净利润实现0.9亿元（yoy+23.05%），扣非归母净利润实现0.62亿元（yoy+141.76%）。
　　点评：中国存储主控龙头，2025Q1-Q3扣非净利润同比增加141.76%。2025Q3公司营收和归母净利润增长主要系：受下游需求增长影响，公司营收同比增长，同时由于高毛利产品收入占比增加，进一步带动公司综合毛利率上升，使得归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润大幅增加。
　　PCIe4.0/5.0SSD主控性能能效双提升，PCIe4.0SSD主控芯片：在MAP1602芯片已实现规模商用的基础上，新一代MAP1606主控芯片即将推出。该芯片将NANDIO速度提升50%，随机读写性能分别达到1.7M/1.5MIOPS；并通过架构优化，将低功耗降至更低水平，降幅达26%，在性能与能效之间实现更佳平衡。PCIe5.0SSD主控芯片：八通道PCIe5.0芯片已实现量产。四通道PCIe5.0芯片预计年底进入量产阶段。该芯片峰值读写性能最高达14.8GB/s，随机读写性能超3MIOPS；其综合能效相比上一代产品显著提升，功耗降低25%，同时NANDIO接口速度提升超30%，可满足PC-OEM笔电市场对高性能、低功耗的严格要求。
　　UFS系列嵌入式存储主控完善产品矩阵。UFS3.1主控芯片已进入量产阶段，首款搭载该芯片的商用手机也将很快推向市场。与此同时，UFS2.2与UFS4.1主控的研发工作稳步推进，以此持续完善嵌入式存储主控芯片产品矩阵。
　　AIoT信号处理与传输芯片：MAV0106感知芯片量产就绪，车载感知芯片通过车规认证助力高阶智驾。新一代感知信号处理芯片MAV0106已达到量产流片标准。该芯片在提供先进感知信号处理能力的同时，实现了更低功耗，使产品性能与续航达到了更佳平衡。此外，其具有竞争力的成本，精准满足了当前市场对高性价比解决方案日益增长的需求。新一代车载感知信号处理芯片已成功通过AEC-Q100车规级可靠性认证，标志着产品达到可量产状态，可满足市场开发下一代高阶智能辅助驾驶系统升级的需求。
　　投资建议：考虑公司2025Q3部分主控和AIoT芯片实现量产，有望实现新的收入贡献，加之2025Q4存储行业全面涨价，我们上调盈利预测，预测2025/2026/2027收入由13.53/16.71/20.66亿元上调至13.8/16.96/20.8亿元，归母净利润由1.24/1.71/2.38亿元上调至1.38/1.78/2.49亿元，维持“买入”评级
　　风险提示：客户集中度较高风险，供应商集中风险，国际出口管制和贸易摩擦风险

　　联芸科技是国内领先的数据存储主控芯片及AIoT信号处理芯片设计企业，业务覆盖消费电子、工业控制、智能物联等领域。2024年，公司实现营业收入11.74亿元（YOY+13.55%），归母净利润1.18亿元（YoY+126%），毛利率提升至47.47%。2025年上半年延续高增长态势，公司营收达6.1亿元（YoY+15.68%），归母净利润0.56亿元（YoY+36.38%），主要得益于PCIeGen4等高毛利产品占比提升及下游需求复苏。随着高毛利产品（如PCIe5.0主控芯片）放量，盈利能力有望进一步释放。
　　主控芯片核心产品出货量全球领先。在SSD主控领域，公司已实现从SATA到PCIe5.0的全协议覆盖，构建了消费级、企业级和工业级的全场景产品矩阵，技术性能对标国际龙头，部分指标甚至超越竞品。消费级SSD：公司全面布局SATA、PCIe3.0及PCIe4.0主控芯片产品线，凭借高性能、低功耗和优异的兼容性，出货量实现稳定增长，并在头部笔电前装市场实现大规模商用。企业级SSD：高性能SATA主控芯片已获得主流服务器和系统等客户的认可，并实现大规模商用，为下一代企业级PCIeSSD主控芯片的研发和市场推广奠定坚实基础。工业级SSD：公司已完成SATA、PCIe3.0及PCIe4.0主控芯片的全平台布局。2024年公司在全球独立第三方SSD主控芯片市场占据25%份额，出货量达4900万颗，展现出强劲的市场竞争力。
　　AIoT业务实现第二增长曲线。在AIoT芯片领域，2024年AIoT芯片业务营收同比增长73.61%达2.51亿元。公司新一代信号感知处理芯片MAV0105实现量产，车规级产品实现突破。此外，公司在LED大屏、OTT盒子、工业控制等新兴应用领域取得客户突破，进一步巩固了第二增长曲线的增长动能。
　　持续高研发投入铸就壁垒，深度绑定核心客户。公司研发费用率长期保持在36%-38%（行业领先），2024年研发投入4.25亿元，研发人员占比82.69%。通过平台化开发、AgileECC、NPU指令集等核心技术积累，公司构建了深厚的技术护城河，并绑定长江存储、江波龙等头部客户，形成稳定的订单转化能力。
　　投资建议：公司作为国内少数实现PCIe5.0主控芯片量产的厂商，在SSD主控领域具备显著技术壁垒，同时AIoT芯片业务受益于5G+AIoT终端设备的快速增长，未来增长空间广阔。我们预计公司2025/2026/2027年营收达13.53/16.71/20.66亿元，归母净利润1.24/1.71/2.38亿元。由于公司仍处高研发投入阶段（研发费用率36%-38%），我们采用PS估值法，选取澜起科技、翱捷科技、纳芯微、瑞芯微作为可比公司，2026年可比公司平均PS为12.72x。联芸科技在技术特征、产品矩阵及成长动能方面更接近澜起科技与瑞芯微，其估值水平应更接近应二者。因此，我们给予联芸科技2026年介于澜起科技和瑞芯微PS的19倍PS，对应目标市值317.49亿元，目标价69.02元，给予“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度较高风险，供应商集中风险，国际出口管制和贸易摩擦风险