事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营收2.65亿元，同比+36.83%；实现归母净利润0.05亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润-0.03亿元，同比+88.13%。25Q2公司单季度实现营收1.40亿元，同比+41.27%，环比+11.82%；归母净利润0.01亿元，同比扭亏为盈，环比-63.62%；扣非归母净利润-0.02亿元，同比+82.19%，环比-7.07%。
　　光学传感器业务同比高增，高附加值产品放量推动毛利率增长。1）营收端：25H1公司收入同比增长36.83%，主要得益于客户需求的增长、新产品的量产出货以及新市场的拓展。其中光学传感器产品系列收入同比增长246.65%，智能手表头部品牌需求量的上升推动了光学传感器业务同比大幅增长。无线充电产品线随着无线充电生态的拓展、终端需求的增加等保持良好的增长态势，收入同比增长61.34%。这两条产品线的营收合计1.83亿元，同比增长107.42%。2）毛利端：25H1公司综合毛利率达到35.01%，同比提升11.90pct。25H1公司信号链与无线充电产品系列毛利率持续提升，两大业务销售额合计占公司总营收比例也达到69.17%，同比增长23.53pct，高毛利产品的结构优化提升了公司的综合毛利水平。3）费用端：25H1公司研发费用率、销售费用率及管理费用率合计为39.43%，同比下降10.85pct，费用控制成效显著。
　　展望未来，公司在三大战略赛道齐头并进，传感器和无线充电业务成为增长核心力量。公司基于"电源管理+信号链"双驱动产品矩阵，构建了覆盖消费电子、汽车电子及AI感知的全场景解决方案。公司预计25下半年及26年传感器和无线充电业务的占比将持续上升并成为主要增长动力，模拟电源聚焦在车灯照明等价值较高的领域。
　　投资建议：我们预计25-27年公司营收6.53/10.43/14.17亿元，归母净利润0.41/1.40/2.20亿元，公司传感器和无线充电业务持续放量并成为增长核心力量，我们持续看好公司发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品迭代及技术创新风险，高额研发投入风险，行业周期风险。

　　公告：截至2025年6月30日，公司通过以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,217,636股，占总股本1.0917%，回购成交的最高价为40.33元/股，最低价为30.12元/股，成交总金额为人民币42,689,935.67元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。本次（2025年1月16日~2026年1月15日）回购股份全部用于员工持股计划及/或股权激励，回购价格不超过49.00元/股（含），回购资金总额2,500万元~5,000万元。
　　“电源管理+信号链”双驱动产品体系。2024年营收：LED产品1.9亿元；无线充电产品1.5万元；信号链芯片0.7亿元。客户包括品牌A、荣耀、三星、传音、vivo、大疆、石头、追览、OPPO、小米、Anker和Signify、Ledvance、佛山照明、理想、比亚迪等品牌。
　　第一成长曲线LED照明驱动系列产品，是业内少数拥有全系列智能驱动芯片的厂商。
　　第二成长曲线无线充电系列产品，公司推出全球首款30W/50W/100W无线充电RTX芯片。无线快充电源管理芯片关键性能指标国际先进，可满足中小功率、大功率、车规级等不同终端应用。2020-2022年，美芯晟无线充电芯片出货量从129万颗提升至1721万颗，2021年市占率1.63%；2022-24年，无线充电芯片营收1.2/2.0/1.5亿元。
　　第三成长曲线信号链光传感器芯片，美芯晟推出接近传感、环境光传感、环境光与接近传感、闪烁光传感、光学追踪传感及激光测距（DToF）产品等齐全的光学产品系列。2023年以来美芯晟信号链光学传感产品量产。2024年，光学追踪传感器成功导入多家知名智能手表品牌供应链，并在AR/VR/MR智能穿戴设备领域实现小批量出货；激光测距（DToF）芯片在扫地机器人市场实现规模化交付；接近传感器产品进入全球领先TWS耳机品牌。2024年光传感器芯片营收6,913.89万元，同比+527.78%，营收占比达17.11%。
　　美芯晟车规产品线涵盖车载无线充电、汽车照明、雨量/雾气检测光学传感器、CANSBC及CANPHY系列产品等。2025年5月19日，美芯晟获得国际领先的检测、检验和认证机构德国莱茵TV集团颁发的ISO26262功能安全管理体系ASILD认证证书，意味着公司建立起符合汽车功能安全最高等级"ASILD"级别的产品开发和管理流程体系。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。由于LED驱动芯片收入、毛利率下降，无线充芯片减速，将2025/26年营收预测从8.4/11.1亿元下调至6.4/8.4亿元，归母净利润预测从1.1/1.6亿元下调至0.2/1.0亿元，新增2027年营收/归母净利润预测11.6/2.3亿元。由于公司处于新业务放量期，净利率偏低，采取PS估值法。可比公司（晶丰明源、芯朋微、奥比中光）2025平均PS11X，较奥比中光2025年PS8.0X高36%，维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体景气周期下行，新产品需求不及预期，股东减持造成股价异动。

　　核心结论：我们预计美芯晟25-27年营收分别为6.53/10.43/14.17亿元，归母净利润分别为0.72/1.40/2.21亿元。参考可比公司一致预期，我们给予美芯晟2026年40倍PE，对应2026年目标市值56.15亿元，目标价50.34元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　光学传感器：公司七大类产品矩阵丰富，24年多款重点产品量产出货。光学传感器涵盖ALS、PS、OTS、ToF等多种类型，广泛应用于手机、智能手表、TWS蓝牙耳机、机器人等领域。根据头豹研究院数据，预计2025年中国光学传感器市场规模达741.81亿元，2023-2027年复合增长率达12.04%。目前光学传感器领域长期由ST、AMS、SENSORTEK等外资厂商主导，公司光学传感器布局涵盖七大系列传感器，部分产品已成为行业标杆。目前公司光学追踪传感器成功导入多家知名智能手表品牌供应链；激光测距（DToF）芯片在扫地机器人市场实现规模化交付；接近传感器产品已进入全球领先TWS耳机品牌的供应链；手机端光学传感解决方案也已向多家行业头部终端厂商送样验证。2024年公司光学传感业务同比+527.78%，重点产品放量有望在未来持续打开公司成长空间。
　　汽车电子：CANSBC新品放量在即，车载LED持续取得积极进展。目前公司在车端产品主要包括：1）CANSBC与CANPHY：CANSBC是汽车控制系统的关键部件，单芯片即可完成电源稳压、通信收发和安全监控三大职能。据PMR数据，2023年全球系统基础SBC芯片市场规模284亿美元，而该市场由英飞凌和NXP所垄断。公司CANSBC和CANPHY等接口芯片的研发进展顺利，相关车规认证与客户送样工作亦同步进行，量产在即；2）汽车照明：目前单路和多路LED恒流驱动已出货开关型恒流、恒压驱动持续验证中；3）其他：雨量检测及雾气检测光学传感器、车规级100W无线充电发射端芯片即将进入验证阶段。
　　无线充电：根据智研咨询数据，2025年我国消费电子无线充电领域市场预计将达到94.63亿元。目前工信部无线充电新规将移动设备无线充电功率放宽到80W，公司作为国内无线充电技术产业化的重要推动者，目前可提供5W~100W的全系列接收端与发射端解决方案，有望充分受益于手机端无线充电渗透率提升与充电功率提升趋势。
　　风险提示：产品迭代及技术创新风险，高额研发投入风险，行业周期风险。