主要观点：
　　公司发布2025年年度报告以及2026年一季度报告：
　　25全年：实现营业收入59.01亿元，同比+8.44%；归母净利润5.67亿元，同比+12.43%；扣非归母净利润5.24亿元，同比+8.33%；
　　25Q4：实现营业收入16.08亿元，同比+8.72%；归母净利润1.44亿元，同比+11.70%；扣非净利润1.33亿元，同比+15.07%；
　　26Q1：实现营业收入14.13亿元，同比+2.36%；归母净利润1.83亿元，同比+32.30%；扣非归母净利润1.78亿元，同比+29.39%。
　　收入端：
　　业务拆分：分业务看，智能IoT产品（硬件）实现收入46.63亿元，同比+7.28%；物联网云平台服务（软件）实现收入12.05亿元，同比+14.51%。分产品看，主要产品智能家居摄像机/智能入户/智能服务机器人/云平台服务分别实现收入31.80/9.36/1.14/12.05亿元，分别同比+7.87%/+25.25%/-31.48%/+14.51%；分别实现毛利率39.33%/47.39%/8.65%/71.05%，同比+2.14/+4.86/-5.93/-5.14pcts。
　　基于IDC《全球智能家居设备市场跟踪报告》，25年公司蝉联消费摄像头出货量全球第一，同时推出了魔方（CB60）、魔丸（ProHB90）等多款室内外4G电池摄像机，实现无WiFi、无电源等多场景覆盖；智能锁方面，25年公司推出萤石启明AI人脸视频锁（Y5000FVX）新品，为行业内首个融合AI智能体交互功能的产品；软件端，截至25年底，公司物联网云平台在全球拥有超过120个数据站点，平台上的IoT设备接入数超过3.6亿，其中视频类设备超过3亿。
　　分区域：25年公司境内实现收入35.30亿，同比增速1.25%；境外实现收入23.38亿，同比增速22.27%，占主营业务收入比例进一步扩大至39.84%。
　　盈利端：
　　25全年：实现毛利率44.18%，同比+2.10pcts，预计主受益于产品结构改善；销/管/研/财费率分别为16.84%/3.90%/14.61%/-1.15%，分别同比+1.07/+0.64/-0.34/-0.08pcts，综上实现净利率9.60%，同比+0.34pct，盈利能力改善。
　　26Q1：实现毛利率为50.64%，同比+5.78pcts；销/管/研/财费率分别为15.9%/4.0%/15.4%/1.2%，分别同比+1.6/+1.0/+0.6/+2.9pcts；综上实现净利率12.93%，同比+2.9pcts，盈利能力提升。
　　投资建议：
　　盈利预测：我们预计公司26-28年营业收入66.0/73.3/81.5亿元，同比增长12%/11%/11%；归母净利润6.8/7.9/9.1亿元，同比增长19%/16%/15%，当前对应PE分别35.5/30.5/26.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业销量不及预期，行业竞争恶化，海外市场波动，新品推广不及预期等。

　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入59.01亿元，同比增长8.44%；实现归母净利润5.67亿元，同比增长12.43%。2026年一季度，公司营业收入同比增长2.36%，归母净利润同比增长32.3%。年报和一季报业绩基本符合市场预期。
　　智能入户业务亮眼，家居摄相机稳健增长。1）智能入户业务成为新的增长曲线，全年收入9.36亿元，同比增长25.25%，毛利率提升至47.39%（+4.86pct），以Y5000FVX启明AI人脸视频锁、HP7Pro等新品强化产品竞争力；2）智能家居摄像机业务收入31.8亿元，同比增长7.87%，25年公司推出魔方CB60、魔丸ProHB90等室内外4G电池摄像机，此外预计子品牌爱可途将在Q2推出新品运动相机，产品从固定监控场景拓展到便携监控+消费类场景；3）机器人业务收入下滑31.48%，2025年公司减少了盈利能力较差的实验性OEM产品，预计26Q2后将有包括清洁机器人在内的新品推出。
　　AI+物联云战略推进，自研蓝海大模型在多场景落地。1）2025年云平台服务收入12.05亿元（+14.5%），其中消费者端增值服务收入5.29亿元（+2.6%），行业端开发者服务收入6.75亿元（+26%），截至2025年底，物联云平台连接设备数3.68亿台，注册用户2.36亿，月活7792万；3）萤石蓝海大模型2.0已落地家庭安防、老人看护等场景，云平台商业化深度有望持续提升。
　　境外收入占比达约40%，线上销售增长加速。2025年境外收入23.38亿元，同比增长22.27%，显著快于境内1.25%的增速；线上销售同比增长20.82%，显著高于线下增速4.21%。
　　盈利改善明显，毛利率、现金流是佐证。1）受益于产品结构优化和高端定位，高毛利产品如4G电池类产品占比提升，智能入户产品开始进入盈利周期毛利情况改善明显，25全年毛利率44.18%（同比+2.1pct），26Q1进一步升至50.64%；2）2025年，公司经营性净现金流同比大增104.30%，增速快于收入增长；3）公司持续导入IPMS体系、推进重庆供应链基地投产，并将AI工具嵌入研发、营销、服务及供应链环节，带动经营效率持续提升。
　　维持“买入”评级。根据2025年报和2026年一季报情况，下调盈利预测。预计26-27年收入预测值65.70/73.86亿元（前值71.85/84.67亿元），归母净利润预测值6.67/7.7亿元（前值6.91/8.72亿元）。新增28年收入/归母净利润预测值83.32/8.15亿元。公司生态体系升级“2+5+N”且AI已经开始拉动公司业绩增长，端侧智能矩阵后续有望持续受益于Agents制造“爆品”，对应26-28年36/31/29倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能家居行业竞争加剧；AI算法包商业化低于预期；海外业务开拓不达预期。

EZVIZ Network's (EZVIZ) 2025 revenue was RMB5,901mn (+8.44% YoY), attributable net profit was RMB567mn (+12.43% YoY), and recurring net profit was RMB524mn (+8.33% YoY). For 1Q26, revenue was RMB1,413mn (+2.36% YoY), attributable net profit was RMB183mn (+32.30% YoY) and recurring net profit was RMB178mn (+29.39% YoY). The company's 2025 revenue/attributable net profit were slightly below our estimates of RMB6,140/572mn, which we attribute to its active efforts to downsize low-GPM segments. In 2025, cloud platforms and high-GPM new products accounted for a rising share of revenue. Smart lock profitability has improved, and overseas/e-commerce channels maintained rapid revenue growth. In 1Q26, attributable net profit grew notably, and overall GPM rose to 50.47%, signaling a stronger profitability improvement. Our target price is RMB41.68. Maintain BUY.
Cloud platform revenue accounted for over 20% in 2025
In 2025, IoT cloud platform revenue was RMB1,205mn (+14.51% YoY), with its proportion of main business revenue rising to 20.42%; the number of connected devices exceeded 360mn, the number of monthly active users reached 77,919.2k, and the number of annual paid users holding EZVIZ devices was 4,634.5k. In our view, these figures suggested that cloud platform revenue growth was driven by both AI cloud storage and aPaaS capability upgrades, as well as expanding user and developer ecosystems. EZVIZ is building a capability matrix including scenario-based intelligent agents, device openness, and APP openness with its Blue Ocean large model 2.0 and AI middleware. We believe an increasing proportion of software and services could help enhance earnings resilience.
Hardware mix upgrades to improve profitability
In 2025, intelligent IoT hardware revenue was RMB4,663mn (+7.28% YoY); notably, intelligent home camera revenue was RMB3,180mn (+7.87% YoY), with a GPM of 39.33%; smart home access product revenue was RMB936mn (+25.25% YoY), with a GPM of 47.39%, entering a profitable cycle in 1Q26. Meanwhile, 4G battery-powered cameras emerged as an annual blockbuster product, and the company's consumer-facing camera shipments ranked first globally (per its annual report's data cited from IDC). It is expanding its smart home access product matrix spanning intelligent locks, doorbells and door viewers. The hardware portfolio is extending from fixed security scenarios to mobile, scenario-based and access-related applications. If new product sales continue to ramp up, we expect an upgraded product mix could continue to improve average profit margins.
Earnings forecasts and valuation
In 2026, EZVIZ may continue to adjust its business mix and downsize low-GPM segments, which could temporarily weigh on revenue growth. Considering this and ongoing AI R&D investment, we cut our 2026/2027 attributable net profit forecasts by 4.22/4.48% to RMB663/802mn and add our 2028 estimate of RMB981mn (2026-2028 CAGR of 13.95%), implying 2026/2027/2028 EPS of RMB0.84/1.02/1.25. In our SOTP valuation model, we project 2026E net profit from smart home hardware at RMB350mn and value this segment at 20.0x 2026E PE (previous: 28.0x 2025E PE), implying a premium over its peers' average of 16.7x 2026E PE on iFind consensus to reflect the company's complete smart home hardware portfolio, a leading market share and AI agent deployment. We project 2026E net profit from cloud platforms at RMB310mn and value this segment at 82.8x 2026E PE (previous: 100.0x 2025E PE), in line with its peer's level on iFind consensus. Our target price is RMB41.68 (previous: RMB42.04). Maintain BUY.
Risks: macroeconomic volatility; technology progress below our expectations; intensified China-US competition.

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入590,116.08万元，比去年同期增长8.44%；实现归母净利润56,657.69万元，比去年同期增长12.43%。2026年一季度，公司营业收入同比增长2.36%，归母净利润同比增长32.3%。
　　智能入户业务成为第二增长曲线，智能家居摄像机和云平台服务提供稳健基本盘。1）智能入户业务已成长为公司的明星业务及第二增长曲线，全年实现收入9.36亿元，同比高速增长25.25%。公司的智能入户业务已经成长为公司的明星业务及第二增长曲线，对公司的收入贡献进一步放大。根据奥维云网2025年智能门锁市场总结报告，萤石2025年智能门锁增长速度超过国内电商整体增速，以中高端为主的产品矩阵初步成型。2）2025年，公司智能家居摄像机业务收入同比增长7.87%，云平台服务业务收入同比增长14.51%，为公司提供稳健基本盘。
　　盈利能力与经营性净现金流显著改善。1）2025年单四季度，公司毛利率达到45.65%；2026年一季度，公司毛利率达到50.47%。自2025Q3开始，公司单季度毛利率持续环比改善。2）2025年，公司经营性净现金流同比大增104.30%，体现出公司经营质量的显著改善。
　　境外成为重要增量市场，线上线下渠道协同驱动增长。境外业务成为公司增长的主要引擎，全年实现收入23.38亿元，同比增长22.27%，远超国内市场1.25%的增速，境外收入占主营业务比重已约40%。公司建立了国内和国际市场并举，线上和线下多渠道协同的销售体系，具备了多层次、多元化的市场营销和渠道运营体系，其中零售业务占比、境外销售占比不断提升。
　　布局AI智能互联，创新功能赋能端侧产品。智能物联感知是公司业务的核心基石。公司始终以用户需求为导向，聚焦于智能视觉技术，不断强化AI视觉的差异化能力，以AI和萤石物联云平台为双核心，拓展了智能家居摄像机、智能入户、智能穿戴、智能服务机器人及智能控制五大核心自研的智能产品。基于用户需求，萤石AI云存储目前已经推出了多项创新功能，包括AI智能搜索、每日总结、内容分析、人物身份标识等。
　　维持“买入”评级。综合考虑公司端侧AI以及智能家居龙头厂商的产业卡位，我们预计2026-2028年归母净利润分别为6.90/7.85/8.79亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。

　　事件：近日，萤石网络发布2025年度报告及2026年一季度报告，2025年实现营业收入59.01亿元，同比增长8.44%；归母净利润5.67亿元，同比增长12.43%。2026年一季度实现营业收入14.13亿元，同比增长2.36%；归母净利润1.83亿元，同比增长32.30%。
　　AI+物联云双核心持续深化，云平台商业化能力稳步增强。公司持续强化“AI+萤石物联云”双核心战略，推动云平台服务由基础连接向场景化、智能化升级。2025年云平台服务收入12.05亿元，同比增长14.51%，其中消费者端增值服务收入5.29亿元，同比增长2.55%，行业端开发者客户服务收入6.75亿元，同比增长26.03%。截至2025年末，公司物联云平台连接设备数达3.68亿台，同比增长18.65%，注册用户数2.36亿名，同比增长22.40%，月活跃用户数7791.92万名，同比增长18.91%，年度累计付费用户数增至463.45万名。叠加蓝海大模型2.0落地入户安全、老人看护等场景，公司云平台商业化深度有望持续提升。
　　核心硬件业务稳健扩张，智能入户维持高景气。智能家居摄像机仍是公司基本盘，2025年实现收入31.80亿元，同比增长7.87%，在全球消费摄像头领域继续保持领先。公司依托4G电池摄像机、AOV全天录像、AI视觉识别等能力，推动产品由固定安防向便携监控、看护陪伴等场景延展。智能入户继续担当第二增长曲线，2025年实现收入9.36亿元，同比增长25.25%，毛利率47.39%，同比提升4.86pct；Y5000FVX启明AI人脸视频锁、HP7Pro等新品持续强化产品竞争力。与此同时，公司补充智能穿戴数码产品线，并持续布局清洁机器人、陪伴机器人等创新方向，中长期成长边界进一步打开。
　　全球化渠道与精益经营共振，盈利改善趋势持续验证。2025年境外收入23.38亿元，同比增长22.27%，显著快于境内1.25%的增速；线上收入同比增长20.82%，高于线下4.21%的增速，显示全球化与全域零售布局成效逐步释放。与此同时，公司持续导入IPMS体系、推进重庆供应链基地投产，并将AI工具嵌入研发、营销、服务及供应链环节，带动经营效率持续提升。2026年一季度，公司在收入平稳增长的基础上实现利润端更快释放，经营提效成果进一步验证。
　　投资建议：公司AI与云平台能力持续落地，智能入户和云服务有望成为重要增长抓手，叠加渠道拓展、经营提效与生态完善，中长期成长逻辑清晰，未来有望持续受益于AIoT产业升级，预计公司2026-2028年营收分别为65.63、73.73、83.85亿元，归母净利润分别为6.77、8.10、9.63亿元，2026年4月17日收盘价对应市盈率34X、29X、24X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。

　　事件：2025年公司实现营业收入59.01亿元（同比+8.44%，下同），归母净利润5.67亿元（+12.43%），扣非归母净利润5.24亿元（+8.33%）。利润增速快于收入增速，盈利能力稳步提升。单2025Q4看，公司实现营业收入16.08亿元，归母净利润1.44亿元，扣非归母净利润1.33亿元，单季度业绩稳健收官。单2026Q1看，实现营业收入14.13亿元（+2.36%），归母净利润1.83亿元（+32.30%），扣非归母净利润1.78亿元（+29.39%）。Q1收入增速平稳，但利润端表现亮眼，增速远超收入，主系业务与成本结构变化，以及周期性销售策略调整，带动单季综合毛利率提升所致。
　　点评：分品类看：2025年公司智能家居摄像机营收31.80亿元（+7.87%），占主营53.9%，出货量全球第一，毛利率+2.14pct至39.33%。智能入户营收9.36亿元（+25.25%），AI智能锁销量及销额全国第四，毛利率+4.86pct至47.39%，有望2026年成现金流业务。云平台营收12.05亿元（+14.51%），设备接入超3.6亿，月活超7700万，毛利率71.05%（同比-5.14pct）。智能服务机器人营收1.14亿元（-31.48%），产品线调整，战略储备新品预计2026年发布。其他智能家居产品及配件营收4.33亿元（-11%），毛利率+1.1pcts。
　　分地区看，境内市场（35.30亿元，+1.25%）：增速相对平稳，毛利率同比提升2.07pct至43.09%，盈利质量持续改善。境外市场（23.38亿元，+22.27%）：成为公司核心增长引擎，增速强劲，毛利率高达46.18%，是公司整体盈利能力的重要支撑。
　　利润端：毛利率：2025年主营业务毛利率44.2%（同比+2.1pct），受益于智能入户等高毛利业务占比提升及境内外市场毛利率均改善（境内+2.07pct，境外+1.73pct）。分业务：智能入户+4.86pct、摄像机+2.14pct、其他智能家居+8.81pct；云平台服务-5.14pct、服务机器人-5.93pct。2026Q1毛利率50.47%，同比+7.92pct。
　　期间费用率：2025年销售/管理/研发费用率16.84%/3.90%/14.61%，同比+1.07pct（市场拓展）、+0.65pct（折旧摊销），-0.3pct。2026Q1期间费用率同比+6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+1.6/+1/+0.6/+2.9pct，净利率12.9%（+2.9pct）；非经损益中公允价值变动0.03亿元（去年同期的数据为-0.01亿元），占收入比+0.2pct。
　　投资建议：公司业绩稳健增长，盈利能力回升。境外市场增速亮眼，智能入户、云平台营收开始高速增长，高毛利产品占比提升带来的产品结构优化及规模效应有望持续改善盈利能力。我们预计26-28年公司归母净利润分别达7.4/8.5/9.2亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等