事件：近日，奥维云网发布《2025年中国家用监控摄像头行业发展报告》
　　行业趋势：量额双增与结构升级并行，高质量增长成主旋律。2025年，中国家用监控摄像头行业延续了增长韧性，据奥维云网（AVC）线上监测数据显示，2025年中国家用摄像头线上零售量达3177万套，同比增长12.6%；零售额65.9亿元，同比增长14.4%；零售均价提升至207元，同比增长1.6%。这组数据背后，是行业从“以价换量”向“以质提价”的关键转变——不再依赖低价策略抢占市场，而是通过产品功能升级、技术创新赋予产品更高附加值，推动均价稳步上升，实现“量价齐升”的健康增长格局。
　　技术趋势：AI赋能与硬件升级双轮驱动，功能升级贴近场景需求。2025年家用摄像头行业的技术演进呈现“硬件升级+软件优化”并行的特点，核心技术方向围绕“提升画质”、“强化智能”、“适配场景”展开，推动产品从“被动监控”向“主动服务”转型。在软件优化方面，AI功能与场景需求深度融合，成为产品差异化的关键。宠物检测、哭声检测、人脸识别、行为分析等AI功能普及率显著提高，反映家庭用户对看护、陪伴需求的提升。家用摄像头正从独立的安防设备，转变为家庭智能生态的“视觉中枢”和“感知触角”。通过AI识别结果触发其他设备联动，已成为高端智能家居的标配场景。
　　萤石以“技术创新+中高端定位”领跑高端市场。作为行业创新引领者，萤石2025年在300元以上中高端价位段优势显著，销量与销售额占比均超22%，位列行业第一。萤石的竞争力源于长期技术投入自研的“萤石蓝海大模型”为产品AI功能提供强大算法支撑。此外，萤石聚焦“场景化智能”，针对婴儿看护、老人关怀、宠物看护等需求推出定制化产品。
　　维持““买入”评级。公司作为一家全球化的企业，以及智慧家居+端侧AI领军厂商，其下游的支出意愿仍会受到全球宏观经济影响，而全球宏观经济局势在2025年下半年出现了一定波动，造成了对公司业绩端的阶段性影响。考虑到公司已经发布的2025年业绩预告，综合公司端侧AI以及智能家居龙头厂商的产业卡位，我们对公司业绩预测做出一定调整，预计2025-2027年公司营业收入分别为59.06/66.19/74.75亿元，归母净利润分别为5.64/7.10/8.32亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年业绩快报，预计全年实现营业总收入59.01亿元，同比+8.44%；实现归母净利润5.67亿元，同比+12.43%；实现扣非归母净利润5.20亿元，同比+7.6%。根据快报与前三季度数据测算，预计2025Q4实现营业总收入约16.08亿元，同比+8.72%；2025Q4归母净利润约1.44亿元，同比+11.69%。业绩基本符合预期。
　　智能摄像机业务稳健发展，持续探索细分应用领域。随着运营商渠道调整影响缓和，智能摄像机板块在产品创新下企稳。针对生活记录、家人看护、宠物陪伴等场景，公司推出4G便携电池摄像机、视频通话摄像机、移动看护摄像机等产品。子品牌睛小豆主要面向年轻人群，增强个性化设计。此外，公司同步优化渠道布局，融入社媒直播等营销新趋势，并积极推进海外多市场拓展，加强线下及跨境电商平台的精细化运营。
　　智能入户表现亮眼，第二增长曲线渐入佳境。公司智能锁旗舰产品Y5000系列集成AI视觉算法技术积淀，具备环境自适应图像校准、人脸精准识别、AI交互、门外看护等功能，在国内重要大促节点，跻身行业销售前列。同时，公司面向海外推广别墅门铃等产品，在高端市场取得成效。智能入户业务具备较好成长性及毛利率表现，助力整体经营结构改善。
　　蓝海大模型2.0注重垂直场景应用落地，赋能产品提升竞争力。公司于2025年发布萤石蓝海大模型2.0，相比1.0版本，新版本升级了感知、理解、记忆等算法能力；相比通用大模型，蓝海大模型2.0具备突出的定制化能力，且模型相对轻量化。依托于蓝海大模型2.0，萤石品牌的硬件产品在目标画像、视频理解等方面进行了升级，面向养宠、入户安全、养老等垂直场景改进了产品体验，强化产品技术壁垒。
　　物联网云平台业务稳步成长。面向C端客户，公司致力于增加多元化的云增值服务来吸引用户订阅。面向B端客户，萤石云聚焦视觉技术，持续完善以AI音视频为核心的全栈开放的PaaS物联网云平台服务。针对不同行业的数智化升级需求，萤石云开放平台注重AI的场景化应用，融合大模型能力，可提供覆盖智慧连锁、文教娱乐、养老监护、工商企业等多元场景的AI服务方案，助力客户实现高效开发。
　　投资建议：公司智能摄像机基本盘优势稳固，第二增长曲线逐步发力，全球化布局持续推进，发展动能逐步优化。展望长期，期待爱可途等子品牌孵化情况。结合业绩预告，同时考虑到部分新品仍在探索期，调整归母净利润预测（前值为5.80/6.91/8.51亿元），预计公司2025-2027年归母净利润为5.67/6.76/8.34亿元，预计EPS为0.72/0.86/1.06元，对应PE为43X/36X/30X，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、新品研发不及预期风险、汇率风险。

　　事件：2025年10月17日，萤石网络发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收42.93亿元（+8.33%），归母净利润4.22亿元（+12.68%），扣非归母净利润3.91亿元（+6.22%）。
　　2025Q3海外业务持续拓展，业绩较快增长。1）收入端：2025Q3公司实现营收14.65亿元（+6.25%），我们认为，公司持续加大海外产品与营销资源匹配，在欧洲等重点区域引入丰富的智能入户产品取得较好市场反馈，针对便携可移动需求等升级SHC，整体业务结构或不断优化。2）利润端：2025Q3公司归母净利润1.20亿元（+28.73%），扣非归母净利润0.93亿元（+1.78%），非经常性损益主系政府补助一次性入账影响。
　　2025Q3毛净利率双升，费用端相对稳定。1）毛利率：2025Q3公司毛利率43.71%（+1.70pct），或系高毛利的智能锁业务规模放大、供应链降本等因素拉动。2）净利率：2025Q3公司净利率8.18%（+1.43pct），盈利能力有所改善。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.65/4.98/15.37/-0.93%，分别同比+0.60/+0.93/+1.13/-0.69pct，费用控制较为稳定。
　　产品矩阵不断丰富，推出不同智能体适配个性化需求。1）产品端：2025M9公司发布启明AI双摄三屏人脸视频锁新品Y5000FVXUltra，深度融合蓝海大模型，增强AI交互功能，针对特殊需求群体提供关爱服务，产品力持续升级。2）智能体：亮相云栖大会与阿里云达成合作，深度融合技术能力，整合云计算与大模型资源，共同推动AI智能体落地行业客户，覆盖零售、养老、彩票站、宠物服务等热门细分领域。
　　投资建议：SHC+智能入户海外空间广阔，自研蓝海大模型2.0为强劲产品力进化构筑坚实基础，子品牌孵化注入新成长动力，物联网云平台B+C端共同推动竞争力提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为5.83/7.07/8.83亿元，对应EPS分别为0.74/0.90/1.12元，当前股价对应PE为43.38/35.77/28.64倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。

　　投资要点
　　事件：公司2025年前三季度实现营收42.93亿元，同比+8.33%，实现归母净利润4.22亿元，同比+12.68%。公司2025Q3实现营收14.65亿元，同比+6.25%；实现归母净利润1.20亿元，同比+28.73%。业绩基本符合预期。
　　因地制宜，持续拓展境外业务。产品方面，公司基于不同区域的特点，逐步由单一摄像头品类迈向多品类布局，如推广门铃、猫眼等智能入户产品，构建更均衡的收入结构。渠道方面，公司依托本地化的营销团队，在建立线下多元渠道的基础上，持续推进线上跨境电商和本地电商的布局，通过社交媒体加强品牌推广。10月萤石品牌亮相位于迪拜的GITEXGLOBAL2025展会，展示4G电池摄像机、全系AI智能门锁、智能可视别墅门铃等新品。
　　培育第二增长曲线，智能锁产品升级。萤石品牌智能入户产品在视觉、AI交互等方面持续迭代。公司上半年发布以蓝海大模型为底座的智能锁Y5000FVX；9月发布三屏双摄AI智能锁Y5000FVXUltra，提供多种解锁方式、个性化的AI智能体、全新AI算法商店以供选择，丰富中高端产品线。随着智能锁产品力增强、结构优化、降本推进，规模效应逐步显现。
　　夯实云平台服务能力。2025年7月，萤石云上线企业AI对话智能体，可为企业提供向量知识库，帮助开发者高效地打造属于自己企业的硬件AI智能体。2025年9月，萤石云开放平台亮相阿里云栖大会，推出覆盖零售、养老、彩票站、宠物服务等多行业的AI解决方案。从构成上看，公司物联网云平台收入，包括设备接入及运维支持服务、云增值及开放平台服务、广告推广服务等。其中，增值服务及开放平台服务，根据合同约定，在提供服务的期限内按照直线法确认收入或按照订单约定的套餐及服务的使用情况确认收入。
　　毛利率提升，经营活动现金流显著增长。2025年前三季度公司毛利率同比+0.75pct至43.63%。前三季度销售/管理/研发费用分别为7.03/1.67/6.48亿元，同比均有增长；财务费用为负。费用率方面，销售费用率为16.37%，同比提升较明显，国内外市场拓展和渠道建设仍处于投入期。综合看，销售净利率同比+0.38pct至9.84%。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额达5.10亿元，去年同期则为1.31亿元。
　　投资建议：公司核心家用摄像机产品地位稳固，同时在境内配合销售节点发力货架电商、内容电商，境外逐步推进多品类拓展，智能入户等产品起量有利于收入结构更加稳健。公司仍在推进新品探索，展望长期，期待爱可途等子品牌孵化情况。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.80/6.91/8.51亿元，预计EPS为0.74/0.88/1.08元，对应PE为42X/35X/28X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、技术迭代风险、供应链成本波动风险、海外贸易环境变动风险。

Earnings forecasts and valuation
Ezviz’s gradually improving AI agent layout is fully empowering its hardware and software businesses. Although its 9M25 revenue growth slowed, we maintain our optimism for full-year earnings growth. We hence keep our earnings forecasts unchanged, projecting 2025/2026/2027 attributable NP at RMB572/692/840mn (EPS: RMB0.73/0.88/1.07). In our SOTP valuation, we estimate the net profit from smart home hardware business at RMB330mn for 2025E and value the business at 28x (unchanged) 2025E PE, vs the average of 25.3x for its peers on iFind consensus, reflecting Ezviz’s more comprehensive product lines of smart home hardware and leading market share. We estimate its net profit from cloud business at RMB240mn in 2025E, and value this business at 100.0x (unchanged) 2025E PE, vs 108.6x for its peers, factoring in the higher valuation from the self-developed AI model for its major peer (iFlytek) on iFind consensus. We maintain our target price at RMB42.04. Maintain BUY.

　　2025年Q1-Q3，公司累计实现营业总收入42.93亿元，同比增长8.33%；实现归属于上市公司股东的净利润4.22亿元，较上年同期增长12.68%。2025Q3，公司实现营业收入14.65亿元，同比增长6.25%；单季实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比增长28.73%；单季毛利率43.71%，同比+1.7pcts。公司不断推出有竞争力的产品和服务，加大境内外市场投入，优化业务结构，整体营业收入实现稳健增长。
　　全新定义AI智能锁，公司第二增长曲线智能入户竞争力进一步提升。智能入户是公司第二增长曲线，公司智能入户产品在视觉能力、AI能力和交互能力方面不断沉淀。2025年，公司发布全自研AI人脸视频锁，以蓝海大模型为底座，深度融合AI技术，公司智能入户产品行业竞争力和盈利能力进一步提升。根据洛图科技报告，在2025年618促销期，萤石智能门锁线上市场品牌销售额份额进入TOP4。
　　产品出海加速，境外业务营收高增。2025年，公司依据不同区域和国家的特点，结合新品类的拓展和布局需要，有侧重地拓展线下连锁KA渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道；同时，顺应不同国家和地区的电商趋势，公司境外进一步加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局。
　　发布萤石蓝海大模型2.0，智能家居场景深度洞察。相较于1.0版本端云协同的整体框架设计，升级后的蓝海大模型2.0聚焦技术能力与场景应用的双重落地，拥有更厚实的算法能力底座及更专业的垂直能力，通过多维融合、模态扩展与专项记忆三大技术路径，实现感知、理解、记忆能力的三重算法能力增强。目前，模型已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景模型。未来，萤石将通过“专用数据+平台框架+技术底座”的驱动体系，持续拓展更多的消费类场景，同时与开发者共创，在公有云PaaS服务端实现无人值守、家畜养殖等行业类场景的混合大模型，满足客户的垂直化需求。
　　投资建议：公司布局智能家居和物联网云平台领域，在智能家居摄像机、智能入户等领域居行业龙头地位。我们认为公司有望凭借自身经销商体系建设、完善的产品矩阵、行业领先的视觉/AI技术、物联网云平台赋能，实现业绩稳定增长，我们看好公司未来新品拓展以及产品出海进度。考虑到需求弱复苏，我们下调公司25-27年归母净利润为5.84/7.00/8.29亿元（下调幅度为6%、4%、8%），当前市值对应25-27年PE分别为41x、35、29x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧及市场集中度提升的风险、云平台服务的数据安全及个人信息保护风险、产品研发风险。