Science Environmental has released its 1H26 results: 1H26 revenue was RMB552mn (up by 30.47% YoY), the attributable NP was RMB68mn (up by 38.90% YoY), and the recurring NP was RMB67mn (up by 40.87% YoY). Excluding the impact of share-based payments, the NP was RMB109mn (up by 100.94% YoY). With rapid earnings growth, we are optimistic about the future development space for sales of new material products such as copper extractants and ammonium perrhenate, and think that the second growth curve could take shape. Maintain BUY
Solutions and new materials making incremental contributions
By business segment, 1H26 revenues from mining and metallurgical environmental solutions/operation services/product sales were RMB94/239/56mn, +78.06/ +19.04/-22.89% YoY. Among these, operation services revenue accounted for 43.44%, consolidating the company's development foundation. Revenue from new material product sales (including copper extractants, ammonium perrhenate, etc.) reached RMB146mn, up by 57.07% YoY, with the revenue share rising to 26.54%, indicating that the company's second growth curve is steadily taking shape. In addition, the company's 1H26 gross margin increased by 1.68pp YoY to 36.69%, of which the gross margin for new material products reached 43.10%. A rising revenue share in the future could strengthen the company's profitability.
Expense ratio edged up owing to equity incentive payments
The company's expense ratio increased by 1.90pp YoY to 21.93%. Among these, the sales expense ratio decreased by 0.63pp YoY to 5.66%; the administrative expense ratio increased by 2.05pp YoY to 9.57%, due to increases in labor costs, intermediary service fees, and accrued share-based incentive expenses; the R&D expense ratio edged up by 0.24pp YoY to 6.33%; and the financial expense ratio increased by 0.25pp to 0.38%, affected by exchange gains/losses. In 1H26, share-based payment expenses of c. RMB39.39mn were accrued. Excluding the impact of share-based payments, the NP reached RMB109mn, up by 100.94% YoY, indicating that the company's actual profitability further improved.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts at RMB181/238/302mn, with EPS of RMB1.90/2.50/3.17. The average 2026E PE for comparable companies on iFind consensus is 33x. Considering the rapid growth of downstream applications for the company's rhenium recovery business, the company's position as a scarce domestic supplier of rhenium metal, and the significant growth headroom for copper extractants/flotation reagents, we assign 55x 2026E PE and lower our target price to RMB104.50 (previous: RMB123.50, based on 65x 2026E PE).
Risks: Intensified industry competition; slower progress in new businesses such as ammonium perrhenate and sodium sulfide than we expect.

　　公司公布2026年半年报。2026H1公司实现营收5.52亿元，同比+30.47%；归母净利润0.68亿元，同比+38.90%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+40.87%。上半年毛利率36.69%，同比+1.68个百分点，上半年净利率12.69%，同比+0.33个百分点。公司上半年业绩的良好表现主要是销售收入的增加带动了毛利额的增加；以及应收账款收回，信用减值损失冲回所致。
　　费用率方面，2026H1费用率21.93%，同比+1.90个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.66%、9.57%、6.33%、0.38%，同比-0.63/+2.05/+0.24/+0.25个百分点。现金流大幅改善，但仍处于净流出状态。2026H1经营性现金流净额-0.05亿元，同比增加0.42亿元，同比+90.28%。现金流的改善主要系公司持续加大回款力度，销售商品收到的现金增加明显；同时，充分利用银行承兑和商业承兑汇票等票据支付方式，合理延缓现金支付周期。资产方面，2026H1存货1.99亿元，同比-0.15%；合同负债1.09亿元，同比+114.71%。
　　Q2营收和业绩同环比均有提升。2026Q2营收3.20亿元，同比+26.73%，环比+38.25%；归母净利润0.36亿元，同比+14.91%，环比+11.95%；扣非归母净利润0.35亿元，同比+16.73%，环比+12.37%。Q2毛利率36.89%，同比+2.69个百分点、环比+0.47个百分点；Q2净利率11.64%，同比-1.51个百分点、环比-2.51个百分点。
　　拆分业务来看，营运服务是公司业绩的压舱石，同时新材料板块已经成长为公司的第二增长曲线。1）从业务结构看，运营服务是公司收入压舱石，上半年实现收入2.39亿元，同比增长19.04%，营收占比43.44%；2）新材料板块方面，公司通过持续研发推动技术产业化，重点发展以铜萃取剂为代表的高附加值产品，并拓展新型选矿药剂、高纯硫化钠、高纯金属及其化合物等，不断打造新的业务增长极。2026H1，公司的新材料板块实现收入1.46亿元，同比大幅增长57.07%，营收占比26.54%，主要得益于铜萃取剂等产品销量提升及国产替代加速。3）矿冶环保解决方案业务上半年实现收入9351.64万元，同比激增78.06%，营收占比17%，显示公司在重金属污染治理大项目获取上取得突破。
　　投资建议与评级。随着全球铜冶炼行业对供应链安全对的重视程度逐步提升，国产铜萃取剂的替代空间也将打开，公司凭借定制化配方优势有望持续受益；此外，环保方面对重金属的污染防治标准也在逐步加强，也利好公司污酸资源化等技术落地。我们预计公司2026-2028年营收15.8/21.0/27.5亿元，归母净利润1.47/2.35/3.10亿元，EPS为1.54/2.47/3.25元，对应PE为48.16/30.03/22.81倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新技术研发不及预期，下游市场需求不及预期，新材料等新业务发展不及预期。

　　投资要点
　　事件：2026年上半年公司实现营业收入5.52亿元，同比增长30.47%；归母净利润0.68亿元，同比增加38.9%；扣非归母净利0.67亿元，同比增加40.87%；加权平均ROE同比提高1.17pct至5.61%。
　　业绩高增，收入增长与信用减值改善共同驱动。2026H1公司实现营业收入5.52亿元，同比+30.47%；归母净利润0.68亿元，同比+38.90%；扣非归母净利润0.67亿元，同比+40.87%。2026H1营收增长主要系公司全面推进市场开拓、研发创新与海外业务布局，解决方案、运营服务和新材料业务均实现稳步增长。利润增长主要系：1）销售收入增加带动毛利额增加；2）应收账款收回，信用减值损失冲回。同期公司实施股权激励，股份支付费用有所增加，对表观利润形成一定影响；扣除股份支付影响后的净利润1.09亿元，同比+100.94%。
　　解决方案、新材料高增，运营服务贡献主要毛利。2026H1公司综合毛利率同比+1.68pct，分业务来看，1）解决方案：收入快速增长。2026年上半年实现收入0.94亿元，同比+78.06%；毛利0.21亿元（同比+0.10亿元），毛利率22.38%。2）运营服务：规模稳健扩张。2026年上半年实现收入2.39亿元，同比+19.04%，收入占比43.44%，仍为公司第一大收入来源；实现毛利0.89亿元（同比+0.29亿元），毛利率37.07%，贡献主要毛利。3）矿冶环保产品销售：收入有所回落。2026年上半年实现收入0.56亿元，同比-22.89%；毛利0.26亿元，毛利率45.65%。4）新材料：第二增长曲线加速。2026年上半年实现收入1.46亿元，同比+57.07%，收入占比26.54%；实现毛利0.63亿元，毛利率43.10%。其中，铜萃取剂公司福建龙立2026年上半年实现营业收入1.46亿元、净利润0.37亿元，盈利能力突出。
　　矿冶环保&新材料双轮驱动，铼资源回收进入爬坡期。2026年上半年公司持续推进“矿冶环保+新材料”双主业布局。铼方面，2026年上半年公司钼精矿采购业务尚处启动及产能爬坡阶段，同时，钼加工产线及铼回收配套设备正开展调试、产能逐步释放，公司决定扩大2026年与西藏巨龙采购金额至6亿元，强化原料保障；公司深化与西藏巨龙合作，并积极拓展外部铼回收合作渠道。公司铼酸铵提纯技术完成验证，铼回收一体化撬装设备研发中试及钼精矿冶炼提铼项目持续推进。此外，公司新材料产能建设同步提速，选冶药剂再扩建项目（一期）已取得土地使用权，建成后拟新增5,000吨产能；年产10万吨高效浮选药剂项目已完成各标段开标及主要设备招标与监造，年产6万吨高纯硫化钠项目已完成前期报建规划并进入全面建设阶段。
　　盈利预测与投资评级：不考虑铼回收项目投产及铼价弹性背景下，我们维持2026-2028年归母净利润预测1.4/2.5/3.1亿元，2026-2028年PE52/29/23倍（2026/8/25），铼回收资源稀缺，充分受益价格弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化，投产进度不及预期，金属价格波动等。

　　公司公布26年中报：26H1实现营收5.52亿元（yoy+30.47%），归母净利0.68亿元（yoy+38.90%），扣非净利0.67亿元（yoy+40.87%），扣除股份支付影响后净利1.09亿元（yoy+100.94%）。公司业绩快速增长，我们看好公司铜萃取剂、铼酸铵等新材料产品销售未来发展空间，第二成长曲线有望持续突破，维持“买入”评级。
　　第二增长曲线稳步成型，解决方案与新材料贡献主要增量
　　分业务看，公司H1矿冶环保解决方案、运营服务、产品销售收入分别为0.94/2.39/0.56亿元，同比+78.06%/+19.04%/-22.89%；其中运营服务收入占比43.44%且稳健增长，夯实公司发展基本盘。新材料产品销售（包括铜萃取剂、铼酸铵等）收入达1.46亿元，同比+57.07%，收入占比升至26.54%，公司第二增长曲线稳步成型。此外公司H1毛利率水平同比提升1.68pct至36.69%，其中新材料产品毛利率达43.10%，未来收入占比提升有望进一步加强公司盈利能力。
　　期间费用率略有上行，主要受股权激励费用影响
　　公司期间费用率同比+1.90pct至21.93%，其中销售费用率同比-0.63pct至5.66%；管理费用率同比+2.05pct至9.57%，主要系人工成本、中介机构服务费以及计提股权激励费用增长所致；研发费用率同比小幅提升0.24pct至6.33%；财务费用率上升0.25pct至0.38%，主要受汇兑损益影响。H1计提股份支付费用约3,939万元，剔除股份支付影响后净利润达1.09亿元，同比增长100.94%，公司实际盈利能力进一步提升。
　　铜萃取剂/浮选药剂扩产在即，铼回收产业化持续推进
　　1）公司负责铜萃取剂生产的全资子公司福建龙立化学2025年已完成扩能技改并已投产，目前总产能提升至7000吨/年。公司可转债募投项目筹备新增5000吨产能的扩产计划，该项目建设完成后，公司铜萃取剂产能规模将得到进一步提升，有望进一步扩大市场份额。公司预计建设周期1.5年，达产后年均营收2.47亿元；2）公司可转债募集资金还将投入年产100000吨/年高效浮选药剂建设项目，通过“一矿一药”定制化解决方案及服务优势满足客户需求。公司预计建设期2年、达产后年均营收10.24亿元。3）公司铼资源综合回收技术在吉林紫金、黑龙江紫金等成功实现了工业化应用，与吉林紫金等企业合作的铼回收项目已经实现铼资源的连续稳定生产，2026年公司将通过钼加工业务综合回收铼。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为1.81/2.38/3.02亿元，对应EPS为1.90/2.50/3.17元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为33倍，考虑到公司铼回收业务下游应用领域增长较快，公司是国内稀缺的铼金属供应企业，且铜萃取剂/浮选药剂具备较大成长空间，给予公司26年55倍PE估值，下调目标价为104.50元（前值123.50元，对应26年65倍PE）。
　　风险提示：行业竞争加剧；铼酸铵、硫化钠等新业务进展不及预期。

Science Environmental has reported 2025 revenue/attributable net profit(NP)/recurring NP of RMB1,230/106/104mn(+32.70/-41.28/-10.49%YoY),including 4Q25 revenue/attributable NP of RMB553mn/32,105.2k(+61.56/-14.37%YoY).Full-year attributable NP missed our forecast of RMB201mn,which we believe was mainly due to the recognition of certain low-gross-margin projects within its environmental protection core business,resulting in an overall gross margin below our expectations.For 1Q26,revenue/attributable NP were RMB232mn/32,129.0k(+36.01/+81.26%YoY).We are optimistic about the application prospects of the company's rhenium recovery business in commercial aerospace and gas turbines,as well as the contribution of fine chemical businesses such as copper extractants to future profitability improvement.Maintain BUY.
Gross margin of core business declined in 2025
The company's gross margin for 2025 was 29.44%(-5.29pp YoY).By segment,2025 revenue from solutions/operation services/environmental protection chemicals was RMB422/452/119mn(+39.5/+40.7/-55.7%YoY),with gross margins of 17.1/27.6/43.0%(-8.3/-4.9/-6.3pp YoY).The YoY decline in environmental protection chemical revenue was,in our view,mainly due to the separate disclosure of copper extractants and other fine chemical agents.For 2025,revenue from copper extractants/other fine chemical agents reached RMB214/10.88mn,with gross margins of 47.3/50.9%.The decline in gross margin of the environmental protection core business in 2025 was mainly attributable to revenue recognition from certain lower-margin projects during the reporting period.For 1Q26,the company's gross margin was 36.42%(+0.21pp YoY).The improvement vs the 2025 full-year level was mainly due to the recognition of higher-margin businesses such as design services within the solutions segment,in our view.Fine chemical agents such as copper extractants carry relatively high gross margins.As the company continues expanding into overseas extractant markets,we expect its future gross margin to improve.
Expense control effective;operating cash flow improved YoY
The 2025/1Q26 net margins were 9.03/14.15%(-11.03/+2.94pp YoY),while the overall expense ratios were 17.26/23.69%(-2.63/-0.02pp YoY).The company demonstrated solid expense control capabilities.The significant YoY decline in 2025 net margin,aside from lower gross margin,was mainly due to asharp decrease in other income.The net operating cash flow for 2025 reached RMB130mn,up by 95.52%YoY,driven by stronger collections and areasonably extended cash payment cycle.
Earnings forecasts and valuation
We cut our 2026/2027 attributable NP forecasts by 24.81/20.72%to RMB181/238mn and introduce a2028 attributable NP forecast of RMB302mn.The downward revision mainly reflects pressure on gross margin in the company's environmental protection core business,leading us to lower gross margin assumptions.However,given the rapid growth of downstream applications for the company's rhenium recovery business and the company's position as ascarce domestic supplier of rhenium metal,we value the stock at 65x 2026E PE,above its peers'average of 50x on iFind consensus(premium raised from 7.4%to 30%),for our target price of RMB123.50(previous:RMB73.37,based on 29x 2026E PE).Although our earnings forecasts have been lowered,we raise our target price mainly due to higher valuation levels among comparable companies and agreater valuation premium assigned to the company's rhenium recovery business because of its scarcity value.
Risks:Intensified competition,slower progress in new businesses such as ammonium perrhenate and sodium sulfide than we expect.

　　事件：公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入5.52亿元，同比+30.47%；实现归母净利润0.68亿元，同比+38.90%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同比+40.87%。
　　核心观点：
　　业绩增长强劲，新材料业务成为核心引擎。2026年上半年，公司营收与利润均实现高速增长，主要得益于各主营业务稳步推进及应收账款收回带来的信用减值损失冲回。分业务看，新材料板块表现亮眼，实现收入1.46亿元，同比大幅增长57.07%，已成为公司增长的核心驱动力。传统矿冶环保业务中，解决方案业务实现收入0.94亿元，同比大幅增长78.06%；运营服务作为业绩“稳定器”，实现收入2.39亿元，同比增长19.04%，贡献了主要的收入来源。报告期内股份支付费用对利润有较大影响，若扣除该影响，公司净利润同比增长高达100.94%，实际经营效益更加亮眼。
　　新材料板块多点开花，第二增长曲线加速成型。新材料板块产能建设有序推进，为公司长期增长奠定坚实基础。铜萃取剂业务作为新材料板块的基石，盈利能力突出，其运营主体福建龙立上半年贡献净利润3,705.63万元。公司现有产能利用率较高，通过可转债募投项目，公司稳步推进5,000吨新增产能的建设，以满足全球化市场需求。高效浮选药剂项目作为打通矿冶服务全链条的关键布局，年产10万吨的项目建设有序推进，主要设备招标已完成，预计一期投产在即。此外，作为核心技术产业化延伸的年产6万吨高纯硫化钠项目已进入全面建设阶段。随着多个新材料项目从建设期迈向投产期，公司“矿冶环保+新材料”的双轮驱动战略成效显现，第二增长曲线正加速成型。
　　战略金属铼回收布局领先，打开增长空间。公司前瞻性布局战略金属铼回收业务，有望成为未来业绩增长点。公司依托与第二大股东紫金矿业的深度合作及自身技术优势，已在多个项目上取得实质性进展。公司与西藏巨龙合作的采购钼精矿提铼新模式，上半年业务处于启动及产能爬坡阶段，公司已决定将全年采购金额预计扩大至6亿元，以保障原料供应。尽管上半年铼业务尚未产生销售收入，但公司已开始储备产品库存。铼在航空航天、燃气轮机等高景气领域具有战略价值，预计该业务将为公司打开全新的成长空间。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为15.16/20.19/23.66亿元，同比增长23.20%/33.16%/17.22%，归母净利润分别为1.55/2.64/3.28亿元，同比增长46.15%/70.16%/24.38%，根据2026年8月25日收盘价，对应PE分别为47.74/28.05/22.56倍，EPS分别为1.63/2.77/3.44元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；产品开发风险。

　　事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，实现营业收入12.30亿元，同比增长32.70%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降41.28%。2026年一季度，公司实现营业收入2.32亿元，同比增长36.01%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长81.26%。
　　核心观点：
　　业绩稳健增长，新材料板块成为核心驱动力。公司2025年营业收入实现32.70%的增长。归母净利润同比下滑主要系上年同期收购子公司产生较大投资收益等非经常性损益影响，以及本期实施股权激励产生费用2030.78万元所致。扣除股份支付和非经常性损益后的净利润为1.26亿元，同比增长0.55%，主业经营稳健。业绩增长的核心驱动力源于“矿冶环保+新材料”双主业战略的成功推进，特别是新材料业务板块实现快速增长，已成为公司新的业绩增长引擎。传统矿冶环保业务则充分发挥“压舱石”作用，为公司业绩提供了坚实基础。公司经营质量提升，经营活动产生的现金流量净额达1.30亿元，同比增长95.52%。2026年一季度，公司解决方案、运营服务和新材料板块收入增长迅速，归母净利润增速由负转正，同比大幅增长81.26%。
　　新材料业务高速增长，铜萃取剂成核心引擎。新材料业务板块表现亮眼，其中核心产品铜萃取剂实现收入2.14亿元，同比大幅增长58.04%，毛利率达47.31%。增长主要得益于子公司福建龙立完成技改扩产，产品市场占有率稳步提升。福建龙立作为国内极少数能够全系列自主研发和生产酮肟、醛肟两大类核心萃取剂的企业，也是全球四大主要供应商之一，技术和市场地位优势明显。此外，公司积极布局新材料第二增长曲线，年产10万吨高效浮选药剂、年产6万吨高纯硫化钠等在建项目稳步推进，为未来持续增长蓄势。
　　铼回收打开新成长空间，传统环保主业展现韧性。（1）战略金属铼回收业务取得突破。公司成功攻克关键核心技术，实现了高纯铼酸铵的规模化量产。铼是航空航天等高端制造领域的关键战略金属，公司通过与吉林紫金合作的2吨/年铼酸铵产线已顺利投产，并进一步通过采购西藏巨龙铜业的钼精矿探索新业务模式，为公司打开了全新的成长空间。（2）传统环保主业展现韧性。矿冶环保业务作为业绩“压舱石”，增长强劲。其中，重金属污染防治综合解决方案业务实现收入4.22亿元，同比增长39.51%；运营服务业务实现收入4.52亿元，同比增长40.65%。报告期内，公司全年在手合同峰值、累计中标项目数量、中标金额同比均实现稳步提升，订单储备充足。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为15.16/20.19/23.66亿元，同比增长23.20%/33.16%/17.22%，归母净利润分别为2.00/3.19/3.85亿元，同比增长88.55%/59.47%/20.68%，根据2026年4月29日收盘价，对应PE分别为45.30/28.40/23.54倍，EPS分别为2.10/3.35/4.04元，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；产品开发风险。